稳定币在慢慢变“稳定”？

引言

在之前的报告中，我们追溯了比特币从两个披萨到100 万部iPhone 的历程，并绘制了它从投机性资产到宏观相关储备替代品的演变过程。与此同时，我们还探讨了数字资产如何不再是边缘资产，而是在21 世纪重新定义资本形成、流动性和信任方面越来越重要。

截至2025 年7 月，稳定币不再只是支付工具，它们是地缘政治影响力、货币策略和金融基础设施的杠杆。本报告以投资者为中心，阐述了不断发展的以美国为中心的战略，将美元支持的稳定币定位为美元体系的数字延伸。在政治上有利的政府、监管加速和全球碎片化的背景下，我们探讨了稳定币如何被武器化，以重新确立美元的主导地位，为美国国债吸引资本，并重塑跨境金融轨道。投资者不应将稳定币仅仅视为支付工具，而应将其视为以美国政策的可信度、全球对流动性的需求和可扩展的货币互作性为后盾的可程式化之主权资本流动。

资料来源：Stablecoin Insider

2019 年，稳定币在数字资产领域只是一个不大的旁注，总供应量仅为20 亿美元。快进到今天，这一数字预计将超过2600 亿美元，这得益于全球银行、领先的金融科技平台和Web3 建设者的兴趣激增，他们正在改变资金在全球的流动方式。是什么推动了这种快速增长？简而言之，传统的支付系统过于缓慢、成本高昂且分散，无法跟上当今的全球经济。

资料来源：Allium & Visa

传统的金融系统通常速度慢、昂贵且过时——这正是稳定币在全球范围内迅速受到关注的原因。如今，银行、企业和金融科技公司越来越多地将稳定币视为一种更快、更可靠的价值转移和挖掘新收入来源的方式。

是什么推动了这种势头？更快的结算时间、显著降低的交易成本、欧盟和亚洲等地区的监管日益明确，以及客户对现代实时支付的需求不断增长。稳定币正在迅速从实验演变为战略必需品。

资料来源：Fireblocks

稳定币的基本逻辑：平台化金融的开端

稳定币不再只是可程式化的货币。它们正在成为分散的全球金融体系的结缔组织，成为银行、金融科技公司、DeFi 协议和国家经济之间可互作的价值管道。将它们视为金融的TCP/IP：对大多数用户来说是不可见的，但对于交易在日益数字化的经济体中如何移动至关重要。

它们的可程式化实现了金融结算的新范式：24/7 可用性、跨平台可组合性和即时确定性。无论是嵌入到企业财务系统中，为 Web3 应用程序提供支持，还是促进零售支付，稳定币都为 SWIFT 或 ACH 等传统轨道提供了替代方案。重要的是，这种转变不是单独发生的，它与不断发展的监管和地缘政治密切相关。

就像宽带互联网通过无处不在的可程式化基础设施改变零售和媒体一样，稳定币在支付、银行和资本市场方面也发挥着同样的作用。最深刻的变化往往从协议层开始，而稳定币就是它的所在 —— 看不见，但不可或缺。

使用案例和商业化途径

稳定币爆炸式增长背后的真正驱动力不是炒作，而是应用。

对于企业来说，稳定币正迅速成为全球资金优化的工具。公司可以向国际承包商付款、管理外汇风险和结算跨境发票—— 所有这些都无需触及代理银行系统。在拉丁美洲、非洲和亚洲部分地区，自由职业者现在经常要求以 USDC 或USDT 付款，以保护自己免受当地货币波动的影响。

在消费者方面，稳定币正在闯入日常金融领域。PayPal、VisaNet 和 Stripe 都集成了稳定币轨道。这意味着用户现在可以将数字美元放在钱包中，并像使用法定货币一样使用它们 —— 将 Web2 的用户体验与 Web3 的去信任后端联系起来。Stripe 在 2024 年收购稳定币发行商 Bridge 是一个转折点，它标志着最大的金融科技平台现在不再将稳定币视为竞争对手，而是将其视为基础设施。

甚至银行也在关注。在亚洲和中东，银行正在尝试使用稳定币进行跨境银行间结算和可程式化的外汇流动。曾经的边缘加密产品现在正在重塑主流金融管道。

此外，我们看到 B2B 和薪资的采用正在加速。截至 2025 年第二季度，超过 280 个企业平台支持稳定币结算。从农业到数字媒体，供应链中的公司都在使用稳定币进行更快、更便宜和可程式化的支付。当与代币化发票和智能合约配对时，稳定币可以解锁实时营运资金管理。

资料来源：Reuters

美国政策调整：从拒绝 CBDC 到加速稳定币

美国政府已经做出了战略调整，它没有追求央行数字货币，而是加倍投入受监管的私人发行的稳定币，作为美元扩张的数字支柱。

2025 年 7 月，国会山的“加密周”见证了三项关键法案的推进，这些法案将定义美国未来对数字资产的态度。与此同时，特朗普政府也开始拥抱加密领域 —— 禁止 CBDC（Central Bank Digital Currency 央行数位货币），同时支持支持创新友好型框架，为私人稳定币发行商赋能。

这种转变不仅仅是经济上的，也是意识形态上的。美国将稳定币定位为国有数字货币的自由市场替代品。这种方法还反映了一种理解，即全球金融架构正在从集中化转变为分散化，美国打算通过私营部门主导的创新来引领这一演变，并以监管明确性为后盾。

为什么美国选择支持稳定币？

巩固科技和金融主导地位：

四十年来，美国一直通过技术和金融主导地位引领全球价值链。稳定币是两者的融合层。

重建国债需求：

美国国债的外国持有量急剧下降。Tether 和 Circle等稳定币发行商正在介入，持有超过 $120B 的国库券 —— 使它们成为美国债务市场的隐形流动性锚。尽管与目前的 $37T 债务相比，这个数字听起来像是杯水车薪，但需求将随着用户案例数量的增加而增长。
ARK Invest 估计，如果稳定币市值到 2028 年达到$2T，储备授权可能会推动美国债务需求高达$1.6T。这比日本的买家群还要大。

数字美元化战略：

在中国推出数字人民币、欧洲正在试行数字欧元的世界中；美国正在使用私人稳定币作为答案。这些代币使美元能够进入国外，而无需依赖美联储账户或代理银行。

立法框架：美国三大支柱战略

GENIUS 法案 – 稳定币合法化

• 允许银行、持牌非银行和受监管的国家特许实体发行稳定币

• 需要 1：1 的储备金支持和高质量的流动资产（例如国库券、FDIC 保险现金）

• 禁止付息稳定币和算法模型

• 月度披露和年度第三方审计

通过将稳定币制度化，GENIUS 法案将其转变为事实上的数字现金，嵌入美国监管范围。

CLARITY 法案 – 代币生命周期治理

• 根据生命周期对代币进行分类：发布前 = 证券，去中心化后 = 商品

• 在筹款期间指派 SEC 监督，在项目去中心化后移交给CFTC（Commodity Futures Trading Commission 美国商品期货交易委员会 ）

• 包括 DeFi 接口的安全港和小额代币发行的启动豁免

这个模块化框架为代币项目提供了一条逐步合规的途径。

反 CBDC 法案 —— 私营部门的数字美元

• 明确禁止美联储发行零售数字美元

• 反映了对私营铁路的意识形态和商业偏好，而不是国营解决方案

这些法律共同构建了一个连贯的监管堆栈，使稳定币优于CBDC，作为美国数字货币的未来

全球抵制：分裂与主权之争

1. 欧盟 —— “欧洲壁垒”
自 2024 年 6 月以来，MiCA（加密资产市场）实施了严格的规则：稳定币发行商必须将储备本地化，持有至少 30% 的流动资产，并遵守每个发行商每日交易 2 亿欧元的上限。

风险：

这实际上造成了法律障碍，阻止美元稳定币主导欧盟市场。虽然一些发行机构（例如 Circle）已经推出了欧盟许可的关联公司，但美国和欧盟版本之间的差异（例如，赎回权）可能会导致可替代性降低和运营摩擦。

2. 中国与香港 —— 战略重塑
虽然中国大陆继续禁止加密，但上海现在正在探索与人民币挂钩的稳定币，像 JD.com 和蚂蚁集团这样的巨头正在游说在香港即将出台的许可制度下（2025年8月1日生效）提供离岸人民币代币。香港已收到 40 多份申请（包括来自 Ant、JD、Standard Chartered 和 Circle），但根据严格的资本、准备金和反洗钱规则，将授予少于 10 份许可证。

风险：

这些人民币稳定币面临央行的监管，受中国人民银行政策变化和资本管制限制的影响。在香港制度下，离岸发行人还必须应对许可证审批的不确定性。

3. 日本 —— 谨慎创新
日本修订后的《支付服务法》（2023 年年中，2025 年初更新）限制向银行、信托公司和持牌支付提供商发行稳定币。发行人必须持有全额支持的准备金（国内信托持有），其中~50% 的短期政府债券允许。

风险：

在低利率环境下，这种严格的要求限制了潜在收益率，并提高了准备金管理的门槛，最终挤压了发行商的盈利能力。

风险考虑因素

1. 银行和准备金风险

像 USDC 这样的稳定币将真钱存放在银行以支持他们的代币。但在 2023 年 3 月，当硅谷银行倒闭时，USDC 的 33 亿美元资金陷入困境。这导致 USDC 暂时失去了 1 美元的价值，跌至 0.87 美元。如果银行倒闭，人们可能会失去信任，稳定币可能会贬值。

2. 智能合约风险

许多稳定币使用智能合约来运行。但是这些程序可能存在错误或被黑客入侵。过去，Euler 和 Curve 等项目由于代码问题或欺骗攻击而损失了数百万美元。如果技术不够强大，即使是知名的稳定币也会被暴露。

3. 储备和流动性风险

如果稳定币不能保存足够的安全和流动性资产（如美国国库券或现金），那么当人们试图赎回他们的硬币时，它可能无法偿还用户。在欧洲，新规则（如 MiCA）要求稳定币实时显示其储备以帮助防止这种情况。不遵守规则可能会导致巨额罚款 —— 最高 1500 万欧元或公司收入的 3%。

4. 失去挂钩和市场恐慌

有时，即使是最大的稳定币也会短暂地失去其 1 美元的价值（称为“脱钩”）。这可能发生在压力或坏消息时期。当这种情况发生时，投资者可能会急于出售较弱的稳定币并转向更安全的稳定币。这可能会导致市场急剧波动并损害信心。

稳定币作为美元的数字化身

美国在数字货币竞赛中选择了自己的道路 —— 不是央行代币，而是在明确的联邦框架下运作的私人发行、美元支持的稳定币。

对于投资者来说，这标志着代际转变。稳定币不再是一种加密产品 —— 它们现在正在成为数字金融的操作系统。这场比赛不再仅仅是关于数字代币，而且还是保持对全球经济结算层的控制权。

在未来几个季度，预计机构资本将流入稳定币基础设施，加强传统金融和 Web3 之间的协调，以及主权货币和协议原生流动性之间的界限模糊。未来，稳定币可能不再是一种产品，而更像是一种生活方式。