一场瞄准韩元稳定币主导权的数字金融布局

韩国互联网巨头 Naver 对韩国最大加密货币交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 的收购计划，确实可视为一场围绕韩元稳定币主导权的战略布局。这一交易不仅是韩国科技与加密行业的深度融合，更折射出韩国在全球数字金融竞争中争夺货币主权的野心。

一、交易核心：股权互换与稳定币绑定

根据最新消息，Naver 旗下金融科技子公司 Naver Financial 与 Dunamu 已达成全面股权交换协议，通过发行新股换取 Dunamu 股东股份，最终实现 Dunamu 成为 Naver Financial 全资子公司的目标。此次交易并非单纯的资本扩张，而是与稳定币业务深度绑定：

• 技术与流量整合

  ：Upbit 作为全球第四大加密交易所，2025 年第一季度处理了韩国超 50% 的加密货币交易量，其用户基础与 Naver 覆盖的购物、支付等生活场景形成互补。例如，Naver Pay 年支付规模达 8 万亿韩元，通过整合 Upbit 的交易功能，可直接将稳定币嵌入电商结算、跨境汇款等高频场景。

• 稳定币先发优势

  ：双方早在 2025 年 7 月就宣布合作开发韩元稳定币，此次收购进一步巩固了这一布局。Naver 计划联合 Upbit 推出由韩元储备支持的稳定币，并探索海外市场。韩国央行数据显示，2025 年第一季度韩国加密交易所稳定币流出量达 195 亿美元，其中美元稳定币占比超 80%，本土稳定币的缺位导致资本外流风险加剧。Naver 此举旨在通过控制交易所流量入口，抢占韩元稳定币发行先机。

二、政策驱动：监管框架下的合规博弈

韩国政府对稳定币的监管态度从审慎转向积极，为 Naver 的布局提供了政策窗口：

• 立法突破

  ：2025 年 6 月，韩国执政党提出《数字资产基本法》草案，允许非银行机构发行稳定币，最低注册资本降至 5 亿韩元，并要求 1:1 储备金托管。这一法案若通过，韩国将成为亚洲首个开放非银行稳定币发行的主要经济体。Naver 作为合规性较强的科技巨头，有望成为首批获得牌照的企业。

• 监管协同

  ：韩国金融服务委员会（FSC）计划于 2025 年 10 月提交稳定币监管细则，明确发行方资格、储备审计等要求。Naver 已通过收购 Upbit 旗下证券平台 70% 股份，提前布局合规基础设施，例如引入第三方托管、建立实时储备证明系统等，以满足监管要求。

• 央行态度软化

  ：尽管韩国央行曾担忧稳定币冲击货币政策，但近期表态趋于合作。央行参与 BIS 主导的跨境结算项目，并默许稳定币优先试点，为 Naver 的稳定币项目提供了隐性支持。

三、竞争格局：Kakao 等巨头的角力

韩国稳定币市场呈现多巨头竞争态势，Naver 与 Kakao 的较量尤为激烈：

• Kakao 的布局

  ：Kakao Pay 已为韩元稳定币申请多项专利，并与公链项目 Kaia 合作，计划通过社交平台 LINE 的 2 亿用户推广稳定币。其股价因稳定币预期在 2025 年飙升 208%，显示出市场对其的看好。

• Naver 的差异化优势

  ：与 Kakao 依赖社交生态不同，Naver 通过整合 Upbit 的交易所资源，可直接触达韩国超 1620 万加密用户。此外，Naver 在搜索引擎、电商等领域的流量入口，能为稳定币提供更广泛的应用场景。例如，用户可在 Naver 购物时直接使用稳定币支付，无需兑换传统货币，降低交易成本。

• 银行联盟的挑战

  ：韩国八家主要银行（包括国民银行、新韩银行等）计划成立合资公司发行稳定币，并可能获得监管优先审批。这对 Naver 构成潜在威胁，但其通过收购 Upbit 形成的 “支付 + 交易” 闭环，仍具备竞争壁垒。

四、风险与不确定性

尽管战略清晰，Naver 的稳定币计划仍面临多重挑战：

• 监管落地延迟

  ：韩国稳定币立法流程漫长，政府提案平均需 435 天通过，议员提案更需 657 天。若《数字资产基本法》未能按预期在 2027 年前生效，Naver 的布局可能受阻。

• 储备资产难题

  ：韩元稳定币需 1:1 储备金支持，但韩国短期国债市场规模仅约 70 亿美元，远低于美元稳定币的数千亿储备。Naver 可能被迫依赖货币稳定债券等替代资产，但其收益率较低（约 2%），削弱了发行动力。

• 技术与合规风险

  ：稳定币需应对智能合约漏洞、储备金管理不善等问题。例如，USDC 曾因硅谷银行事件短暂脱锚，Naver 需建立严格的风控体系。此外，韩国监管要求稳定币交易限制在实名认证用户范围内，可能影响用户增长。

五、全球视野：数字金融主权争夺

Naver 的收购计划是韩国参与全球稳定币竞争的缩影：

• 去美元化战略

  ：韩国政府希望通过韩元稳定币减少对美元稳定币的依赖。2025 年第一季度，韩国加密交易所美元稳定币交易额达 57 万亿韩元，占比超 80%，这种结构加剧了货币政策调控难度。Naver 的稳定币若成功，将为韩国在跨境贸易、外汇储备管理等领域提供新工具。

• 对标美国监管框架

  ：美国《稳定币监管法案》要求发行方持有硬通货储备并接受联邦监管，韩国正借鉴这一模式。Naver 的合规策略（如引入贝莱德式托管）显示其意图与国际标准接轨，为未来拓展海外市场铺路。

• 东亚竞争态势

  ：日本通过 JPYC 等项目推进日元稳定币，中国香港则通过《稳定币条例》吸引企业入驻。韩国若能在 2027 年前建立完善的韩元稳定币生态，有望在东亚数字金融竞争中占据一席之地。

结语

Naver 收购 Upbit 的本质，是通过整合交易所流量、支付场景和政策资源，构建以韩元稳定币为核心的数字金融生态。这一战略既符合韩国政府去美元化的政策导向，也满足了市场对高效、合规稳定币的需求。然而，监管落地延迟、储备资产不足等问题仍是重大障碍。若 Naver 能在 2027 年立法窗口期前完成合规布局并建立用户习惯，其有望成为韩国数字金融主权的重要载体，并在全球稳定币竞争中分得一杯羹。