داخل الخط الأحمر، وراء المحيط الأزرق: الحدود النقدية لعصر العملات المستقرة

المؤلف: تشارلي ليو

بينما كانت وول ستريت ووادي السيليكون يستمتعان بأجواء عطلة عيد الشكر الدافئة، ربما جاءت آخر الأخبار الرئيسية لهذا العام بشأن العملات المستقرة من بكين عبر المحيط.

في يوم الجمعة الماضي، عقد بنك الشعب الصيني، بالاشتراك مع 13 وزارة وطنية، اجتماعًا رئيسيًا لآلية التنسيق العاملة للقضاء على المضاربة في تداول العملات الافتراضية. وكانت الرسالة الأساسية للبيان الصحفي اللاحق واضحة للغاية: الأنشطة التجارية المتعلقة بالعملات الافتراضية هي أنشطة مالية غير قانونية، وأن العملات المستقرة مُعرّفة صراحةً على أنها نوع من العملات الافتراضية، والتي لا يمكن استخدامها كعملة في السوق.

بالنسبة للقراء الذين يتابعون سوق البر الرئيسي، فإن هذه الحجة مألوفة للغاية: لا تزال وثائق السياسة لعام 2021 سارية المفعول؛ لم تُخفف القيود، بل رُسمت بوضوح أكبر. تُصنف البيتكوين، ومختلف العملات الرقمية عديمة القيمة، وخاصةً العملات المستقرة التي لاقت رواجًا كبيرًا هذا العام، جميعها ضمن "الأنشطة المالية غير القانونية"، وتظل مجالًا رئيسيًا للحماية من المخاطر المالية. إذا كانت حياتك وعملك في الصين القارية بشكل رئيسي، فالاستنتاج بسيط للغاية: ابتعد عنها. ومع ذلك، بالنسبة لمن يعملون في الخارج أو يعملون في الخارج بشكل رئيسي، يجدر التفكير في خطوة أخرى. هذا العام، أقرّ الكونجرس الأمريكي قانون GENIUS، وهو مشروع قانون فيدرالي للعملات المستقرة، يُدمج "عملات الدفع المستقرة" في إطار تنظيمي وطني موحد. في هونغ كونغ، دخل قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في الأول من أغسطس، وبدأ قبول طلبات تراخيص العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. في هذين المركزين الماليين، تُعتبر العملات المستقرة "بنية تحتية مالية مُدرجة بشروط في أنظمة الدفع المتوافقة"، بدلاً من اعتبارها مجرد "أدوات رقمية". هذا النوع من الأدوات يُستهدف بحملة قمع شديدة في البر الرئيسي، ولكنه "مفتاح للتنظيم والشرعية" في الأسواق المالية المفتوحة عالميًا. بالنظر إلى هذا التناقض، فإن البيان الذي يبدو تافهًا في البيان الصحفي للبنك المركزي - "مراقبة دقيقة وتقييم ديناميكي لتطور العملات المستقرة في الخارج" - يستحق دراسة متأنية. بالنظر إلى الوضع السياسي والاقتصادي العالمي المعقد الذي نعيشه حاليًا، والموجة الاضطرابية للتكنولوجيا والتمويل التي أحدثها الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، علينا أن نفكر: في مرحلة تُعيد فيها العملات المستقرة صياغة مشهد المدفوعات العالمي، وقد تسللت الدولارات الرقمية بالفعل إلى الأنظمة المالية والحياة الاقتصادية اليومية للعديد من البلدان، ما نوع الحدود النقدية التي ترسمها الصين؟ خط أحمر مدروس بعناية. من منظور كلي وتنظيمي، يحتاج السوق المالي في البر الرئيسي إلى هذا الخط الأحمر. على مدى العقد الماضي، تكبدنا خسائر فادحة فيما يتعلق بمفهوم "الابتكار المالي". الخدمات المصرفية الموازية، وإقراض النظير للنظير، وقروض الطلاب، وإدارة الأصول المالية عبر الإنترنت، وتمويل التعليم والتدريب... كل قصة تبدأ بداية آسرة: التمويل الشامل، والتمكين التكنولوجي، وتحسين الكفاءة. إلا أن النهايات غالبًا ما تتناقض مع هذه الوعود: مخاطر نظامية، وأحداث اجتماعية محلية، وفترة طويلة من الضرر الذي لا يمكن إصلاحه للثقة. في هذا السياق، كلما استوفى أمر ما عدة معايير في آن واحد - تقلبات عالية، ورافعة مالية عالية، وحواجز دخول منخفضة، وصعوبة في الاختراق التكنولوجي الكامل - فإن غريزة الجهة التنظيمية هي دائمًا تشديد الضوابط أولاً. وتتوافق العملات الافتراضية مع جميع هذه المعايير. بدءًا من تعريف البيتكوين كـ "سلعة افتراضية" عام ٢٠١٣، مرورًا بوقف مشاركة عروض العملات الأولية والمؤسسات المالية عام ٢٠١٧، ثم إلى الوثيقة المشتركة الصادرة عن عشر إدارات عام ٢٠٢١ التي حظرت تمامًا التداول والتعدين، ازداد هذا التوجه تشديدًا باستمرار. وقد زاد هذا الاجتماع الطين بلة بإدراج العملات المستقرة صراحةً ضمن فئة العملات الافتراضية، وتسميتها تحديدًا. لماذا إدراج العملات المستقرة؟ أبرزت موجة العملات المستقرة العالمية هذا العام سمتين أساسيتين. أولاً، تُشبه العملات المستقرة النقود، مما يجعلها أكثر حساسية. يشعر الناس العاديون بطبيعة الحال بالتباعد عن البيتكوين نظرًا لتقلباتها العالية وتعقيد عوائقها التقنية. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة مثل USDT وUSDC، والتي تُوصف بأنها "دولار أمريكي على السلسلة بنسبة 1:1"، تُشبه العملات بسهولة. لكن المشكلة تكمن في أن جوهرها ليس العملة، بل هو شكل من أشكال تداول/تمثيل العملات. علاوة على ذلك، نظرًا لقدرتها على الاتصال بسلاسة بالحسابات المصرفية، ومنتجات إدارة الثروات، وأنظمة الدفع العابرة للحدود، فإن سرعة ونطاق تأثير مشكلات مثل الاحتيال على الاحتياطيات، والهروب من البنوك، أو انهيار المنصات على النظام المالي الحقيقي يتجاوز بكثير تأثير الأصول المضاربة البحتة. ثانيًا، تتميز العملات المستقرة بطبيعتها بخاصية "التنقل العابر للحدود". من الناحية الفنية، هي سلسلة من الرموز الرقمية التي يمكن نقلها بحرية بين العُقد العالمية. إذا سُمح لهذا الوضع بالاستمرار دون رادع، لا سيما في ظل التعقيد والضغط غير المسبوقين على النظام المالي المحلي اليوم - تخفيض ديون العقارات، وديون الحكومات المحلية، والخدمات المصرفية الموازية، واقتصاد المنصات - بالإضافة إلى فئة أصول ضخمة تتقلب أسعارها بشدة مع التوجهات الخارجية، ويمكنها التحايل على بعض الضوابط التقليدية، فإن تعقيد النظام سيزداد بشكل كبير. في ظل هذه القيود، فإن التأكيد على أن "وثائق السياسات لا تزال سارية المفعول" وتوضيح تعريف العملات المستقرة في الصين القارية، وتصنيفها على أنها "أنشطة مالية غير قانونية"، يُخففان العبء بشكل أساسي على هذه اللعبة الاقتصادية الكلية الصعبة أصلًا. من هذا المنظور، فإن هذا الخط الأحمر في الصين القارية ليس قرارًا عفويًا، بل خيار واقعي للحد من احتمالية خروج الفوضى عن السيطرة. تكمن المشكلة في أن العالم الخارجي لن يتوقف لمجرد توقفنا. بالنظر إلى ممثلي المحور المالي والتكنولوجي الرئيسيين في أوروبا وأمريكا - فيزا، وجي بي مورغان، وسويفت - فإن إعادة هيكلة شبكات المقاصة والدفع، وحتى الأنظمة المصرفية والاستثمارية، من خلال العملات المستقرة خلال العام الماضي، تشير إلى أن العملات المستقرة والرمزية ستصبحان الأساس الجديد للنظام المالي العالمي. في الولايات المتحدة، يتمثل جوهر قانون GENIUS في توازن يُذكرنا بالقانون العام: فهو يُقر بأن العملات المستقرة قد نمت لدرجة لا يُمكن أن تختفي معها، ولكنه لا يُريد لها أن تستمر في النمو دون رادع في ظل فراغ تنظيمي. لذلك، يستخدم القانون إطارًا واضحًا لدمج "عملات الدفع المستقرة". من يحق له إصدارها، وكمية الإصدار المسموح بها، وما هي الأصول الأساسية التي يجب أن تكون عليها، وكيفية تدقيقها، وكيفية الإفصاح عنها، جميعها مُدرجة في القانون. ومنذ تلك اللحظة، تطور مفهوم العملات المستقرة بالدولار الأمريكي رسميًا من "ابتكار رمادي" إلى "بنية تحتية جديدة تعمل وفق مسار مُتوافق". بالنسبة للبنوك ومؤسسات الدفع ومنصات التكنولوجيا، لم تعد العملات المستقرة مجرد أدوات سهلة الاستخدام لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين، بل أصبحت أداة دفع يمكن دمجها بسلاسة في أنظمتها. والأهم من ذلك، أن الأسواق الناشئة وفرت للعملات المستقرة بيئة خصبة لم يتوقعها أحد. ففي دول مثل الأرجنتين وتركيا وفنزويلا ونيجيريا - وهي دول تعاني من ارتفاع التضخم وضغط مستمر على العملة وضوابط متكررة على الصرف الأجنبي - لا يملك الكثير من الناس العاديين الوقت لمناقشة المنطق الكامن وراء أسعار العملات المشفرة. ويواجهون واقعًا مختلفًا: كيفية الحفاظ على القوة الشرائية بعد استلام أجورهم. بالنسبة لهؤلاء الأشخاص، يُعد فتح "حساب بالدولار الأمريكي على السلسلة" على هواتفهم المحمولة الخيار الأقل تكلفة والأكثر فعالية من حيث التكلفة، والأقل خضوعًا لقيود الأنظمة المصرفية المحلية. أما في الدول المصدرة للعمالة مثل الفلبين، وفي الدول التي تضم أعدادًا كبيرة من العاملين عن بُعد مثل الأرجنتين والبرازيل ونيجيريا ورومانيا، فتظهر العملات المستقرة بشكل متزايد في قنوات التحويلات المالية عبر الحدود. يستخدم العاملون في الخارج عملة USDT لإرسال الأموال إلى أوطانهم، والتي تُعالج بعد ذلك في عالم العملات الورقية من قِبل مؤسسات محلية مرخصة، أو تُحفظ مباشرةً في محافظ مرتبطة ببورصات خارجية - فتكاليف إعادة التوطين وسرعة الوصول غالبًا ما تكون أفضل من القنوات التقليدية. بتحليل هذه التفاصيل، ستجد حقيقة لا مفر منها: بناءً على وظائف الدفع وتخزين القيمة البسيطة والأساسية، أصبحت العملات المستقرة "البنية التحتية الفعلية للدولار الرقمي" في العديد من الدول. من وجهة نظر الصين، ليس المهم حقًا "عدد الأشخاص الذين يستخدمونه للمضاربة والثراء"، بل: الآن وقد اخترق الدولار الرقمي شرايين الأسواق الخارجية عبر الإنترنت، كيف سيضمن الرنمينبي حصته السوقية ومكانته في الأذهان ضمن نفس النظام البيئي العضوي؟ المعنى العميق لـ "التقييم الديناميكي للعملات المستقرة الخارجية": دعونا نعيد النظر في عبارة "متابعة تطور العملات المستقرة الخارجية وتقييمه الديناميكي عن كثب". هناك في الواقع نقطتان أساسيتان هنا: الأولى هي "الخارجية". والثانية هي "التقييم". تُحدد كلمة "خارج البلاد" بوضوح الحدود المكانية: فهي غير مسموح بها داخل البلاد. تُعتبر الأعمال المتعلقة بالعملات الافتراضية أنشطة مالية غير قانونية، والعملات المستقرة ليست استثناءً؛ فهي تفتقر إلى الصفة القانونية كعملة، ولا يُمكن تداولها أو استخدامها في السوق. معنى هذا البيان بالنسبة للصناعات ذات الصلة في بر الصين الرئيسي بسيط ومباشر للغاية: لا تتوهموا العمل ضمن الخط الأحمر. يحمل "التقييم" بُعدًا آخر من المعنى. هذا يُقرّ بشكل غير مباشر بأمر واحد: لقد تبلورت البنية التحتية للعملات المستقرة في الخارج بالفعل، وهي ذات صلة بمصالحنا - سواءً في هونغ كونغ، أو دول مبادرة الحزام والطريق، أو على نطاق أوسع، في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية. إن اتباع نهج "لا تنظر، لا تستمع، لا تلمس" ببساطة وبشكل تعسفي يُعدّ تصرفًا غير مسؤول تجاه مستقبل هذه القوة العظمى. تُعدّ هونغ كونغ نافذة مباشرة. بعد دخول قانون العملات المستقرة حيز التنفيذ، أُدمج إصدار العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية في نظام الترخيص التابع لهيئة النقد في هونغ كونغ. وقد تم تحديد جميع الجهات المسؤولة عن إصدارها، وكيفية إصدارها، وكيفية خضوعها للرقابة الاحترازية بعد الإصدار بوضوح. من وجهة نظر الحكومة المركزية، يُشبه هذا الوضع "قرية شياوغانغ" بعد أربعين عامًا: يمكنك أن ترى ما إذا كان إطار الامتثال قادرًا على منع معظم المخاطر، وكيف ستتفاوض البنوك ومؤسسات الدفع ومصدرو العملات المستقرة، وما إذا كان المستخدمون قادرين على قبول تجربة المستخدم، وما إذا كان الاتصال مع وول ستريت ولندن قادرًا على تحمل المخاطر الخارجية. وبالنظر إلى الخارج، تُشكل مراكز مبادرة الحزام والطريق، مثل مركز أستانا المالي الدولي في كازاخستان، أيضًا أرضًا خصبة لاختبار العملات المستقرة. فهل يُمكن للعملات المستقرة الخارجية المقومة بالرنمينبي، والمستخدمة في تسويات التجارة بين الشركات المحلية والصينية، أن تُقلل بشكل فعال من تقلبات أسعار الصرف والتكاليف العابرة للحدود؟ أو، كما تخيلتُ في مقال سابق، هل يُمكن لتآزرها مع تصدير الكهرباء وقوة الحوسبة القائمة على الذكاء الاصطناعي أن يُنشئ حلقةً مغلقةً جديدةً لتداول عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية؟ لا يُمكن الإجابة على هذه الأسئلة بمجرد محاكاة في قاعة مؤتمرات؛ بل يجب اختبارها علنًا. وكما شملت سياسة الإصلاح والانفتاح في البداية برامج تجريبية في شنتشن وبودونغ وبعض المناطق الاقتصادية الخاصة قبل تطبيقها على نطاق أوسع، فإننا اليوم نختبر "أدوات رقمية مُنظّمة مرتبطة بالرنمينبي، وعملات الرنمينبي المستقرة الخارجية، وتفاعلها مع عملات الدولار الأمريكي المستقرة" في هونغ كونغ والمراكز المالية في بعض الدول الصديقة قبل النظر في تطبيقها لاحقًا. لذلك، أُفضّل فهم الأمر على أنه ترتيب ذو مسارين: من جهة، هناك موقف واضح بشأن الشؤون الداخلية - وهذا الموقف لن يتزعزع بسبب الاضطرابات الخارجية؛ ومن جهة أخرى، هناك تقييم هادئ للشؤون الخارجية - فالدولار الرقمي في طريقه بالفعل، ولا يُمكن للرنمينبي تحمل خسارة حرب العملات المُستقبلية. كل ما يُمكننا فعله، دون تجاوز حدودنا، هو الدراسة والتجربة بعناية، وتحسس طريقنا عبر نهر جديد. الخلاصة: صمودٌ في حدود الخط الأحمر، وشجاعةٌ في الخارج. منذ بداية هذا العام، وخلال محادثاتٍ مع العديد من الفرق والمؤسسات المالية والمستثمرين الأجانب، توصل الجميع، بشكلٍ مفاجئ، إلى إجماعٍ حول نقطةٍ واحدة: إن تعميم العملات المستقرة يرمز إلى أننا لم نعد نضيف عملةً أخرى فحسب، بل أصبحنا، بهدوء، طبقةً جديدةً من الأسس المالية العالمية. بالنسبة للولايات المتحدة، يُمثل هذا ترابطًا للدولار، بل وترابطًا لكل شيء، وهو امتدادٌ إضافيٌّ لنظام الدولار. بالنسبة للعديد من دول الأسواق الناشئة، يُمثل هذا أداةً للمواطنين للتحوّط من مخاطر العملات المحلية ومعالجة أوجه القصور في بنيتهم ​​التحتية المالية المحلية. أما بالنسبة للصين، فهو خيارٌ لا مفرّ منه - لا يمكننا الاكتفاء بالتحرير محليًا، ولكن غيابًا طويلًا عن الخارج سيُكلّفنا أيضًا تكاليف. من وجهة نظر شخصٍ مُختصٍّ بالاقتصاد الكلي والتوسع الدولي والتكنولوجيا المالية، أتفهم وأحترم خيار البر الرئيسي بالحفاظ على هذا الخط الأحمر في المرحلة الحالية. وراء هذا الخط، يكمن اقتصادٌ يمتص فائض الطاقة الإنتاجية، ويتعامل مع ديون الحكومات المحلية، ويواجه تداعيات طفرة العقارات، ويمر بمرحلة تحول ديموغرافي، مما يجعله شديد الحساسية للمخاطر النظامية. ومع ذلك، إذا افتقرنا إلى الشجاعة والخيال اللازمين "للوقوف على قدم المساواة مع الدولار الرقمي" في سيناريوهات الامتثال الخارجي، فقد يكون التأثير أعمق من أي تشديد للسياسات. لذلك، يضع هذا الأمر صانعي السياسات في العصر الجديد أمام "مهمة مزدوجة": ضمن الخطوط الحمراء، الحفاظ على الاستقرار؛ وخارج المحيط الأزرق، ضمان حق الاختيار.