وفي ضوء التصريحات المهمة التي أدلى بها حلفاء باول، فإن خفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول يبدو محتملا للغاية.

المؤلف: وو يو، جينشي داتا

خلال الشهر الماضي، انخرط مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي علنًا في خلافات حادة حول الاتجاه المتوقع للاقتصاد والمستوى المناسب لأسعار الفائدة. وقد دفعت هذه النقاشات العامة الاقتصاديين والمشاركين في السوق إلى التشكيك على نطاق واسع في وجود دعم داخلي كافٍ داخل الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة مجددًا في اجتماع السياسة القادم في 10 ديسمبر.

ومع ذلك، فقد تغيرت معنويات السوق بشكل كبير في الأيام القليلة الماضية - حيث يعتقد المستثمرون والاقتصاديون عمومًا الآن أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح جدًا أن يخفض أسعار الفائدة في ديسمبر.

ما هو الدافع الرئيسي وراء هذا التحول؟ يشير الاقتصاديون إلى أنه في ظل استمرار المخاوف بشأن صحة سوق العمل، يميل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض آخر لأسعار الفائدة. وفي مقابلة، قال توم بورشيلي، كبير الاقتصاديين في ويلز فارجو: "أعتقد أن التدهور الذي نشهده في سوق العمل كافٍ لتبرير خفض أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر". وأظهرت البيانات الرسمية الأولى الصادرة بعد إغلاق الحكومة ارتفاع معدل البطالة إلى 4.4% في سبتمبر، وهو أعلى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات. في غضون ذلك، هناك دلائل على أن الاتجاه المستقر المتمثل في "انخفاض التوظيف وانخفاض تسريح العمال" في سوق العمل قد يكون على وشك التدهور. وقد صرّح ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، بصراحة في تقرير للعملاء بأن سوق العمل لا يزال "في حالة حرجة". وجاءت نقطة تحول أكثر أهمية من تصريحات مسؤولين رئيسيين. في مقابلة، كشف جوش هيرت، كبير الاقتصاديين في فانغارد، أنه توقع شخصيًا أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وأن الأساس الرئيسي لهذا التقدير هو التصريحات العلنية التي أدلى بها رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي. بصفته حليفًا مقربًا لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، دعا ويليامز صراحةً إلى خفض أسعار الفائدة، وصرح بأنه "لا يزال يعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التعديلات على أسعار الفائدة على المدى القريب". أدى هذا التصريح مباشرةً إلى ارتفاع حاد في الأسواق المالية، حيث ارتفعت توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من حوالي 40% في اليوم السابق إلى أكثر من 70%. وصرح هيرت بصراحة: "أعتقد أن تفسير السوق لهذا الأمر صحيح". وأضاف أن موقف ويليامز يعني أن ثلاثة من أكثر مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نفوذًا - باول، وويليامز، ومحافظ الاحتياطي الفيدرالي، والر - يدعمون جميعًا جولة جديدة من إجراءات التيسير الكمي. "نعتقد أن هذا معسكر قوي جدًا يصعب التخلص منه". كما أشار إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية، إلى أن الاقتصاد يُظهر علامات ضعف أكثر إقناعًا، مما يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء. "النقل الدقيق" للإشارات من كبار مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نادرًا ما تكون اتصالات الاحتياطي الفيدرالي - وخاصة على أعلى المستويات - عرضية. يتم وزن الإشارات الصادرة عن المستويات العليا، وخاصة تصريحات الرئيس ونائب الرئيس والرئيس المؤثر للغاية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بعناية: لنقل اتجاه سياسي واضح مع تجنب إثارة رد فعل مبالغ فيه في الأسواق المالية. وهذا هو بالضبط سبب أهمية خطاب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي في نيويورك ويليامز يوم الجمعة الماضي للسوق. فبحكم منصبه، فهو أحد "الثلاثة الكبار" في الاحتياطي الفيدرالي، والاثنان الآخران هما الرئيس باول ونائب الرئيس جيفرسون. لذلك، عندما ألمح ويليامز إلى إمكانية إجراء المزيد من التعديلات على أسعار الفائدة في المدى القريب، فسر المستثمرون ذلك على أنه إشارة واضحة من القيادة العليا: تميل القيادة إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى على الأقل في المستقبل القريب، وعلى الأرجح في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في ديسمبر. حلل كريشنا جوها، رئيس قسم السياسة العالمية واستراتيجية البنك المركزي في إيفركور آي إس آي، في تقرير أحد العملاء: "في حين أن عبارة "على المدى القريب" غامضة إلى حد ما، فإن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع المقبل". وأضاف: "على الرغم من أن ويليامز قد يعبر فقط عن رأيه الشخصي، إلا أن الإشارات الصادرة عن "الثلاثة الكبار" في بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن قضايا السياسة الحالية الرئيسية تحظى دائمًا بموافقة الرئيس؛ وسيكون من سوء السلوك المهني أن يرسل مثل هذه الإشارات دون توقيع باول". جوهر الانقسامات الداخلية: من الصعب التوفيق بين ثلاثة خلافات رئيسية. فعلى الرغم من الإجماع المتزايد على تخفيضات أسعار الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون أن يصوت ضدها مسؤول أو أكثر في بنك الاحتياطي الفيدرالي ممن يدافعون عن الحفاظ على أسعار فائدة مستقرة في الاجتماع. ولم يكن المسؤولون الآخرون صريحين في دعمهم لتخفيضات أسعار الفائدة مثل ويليامز. وأعرب كل من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن كولينز ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوغان عن ترددهما بشأن المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة. وأعرب كولينز علنًا عن مخاوفه بشأن التضخم في مقابلة مع قناة سي إن بي سي؛ كانت لوغان أكثر تشددًا، قائلةً إنها غير متأكدة حتى مما إذا كانت ستصوت لصالح التخفيضين السابقين لأسعار الفائدة. تجدر الإشارة إلى أن كولينز لديها تصويت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هذا العام، بينما لن يدخل تصويت لوغان حيز التنفيذ إلا في عام 2026. وصرحت هاريس بأنه بالنظر إلى الوضع من منظور مختلف، يواجه الاحتياطي الفيدرالي "تحديًا مستحيلًا": فالاقتصاد الحالي يُظهر سمات الركود التضخمي - تضخم مرتفع وبطالة مرتفعة متزامنين - ولا توجد استجابة سياسية واضحة من الاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى خلافات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة. "هناك بعض الخلافات الجوهرية للغاية". نقطة الخلاف الأولى هي ما إذا كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية تُشدد أم تُخفف. يعتقد المسؤولون القلقون بشأن التضخم أن السياسة النقدية تعمل من خلال أسواق رأس المال، ويشير الأداء القوي الحالي لأسواق رأس المال إلى أن السياسة قد تكون مُيسرة بالفعل؛ بينما يُجادل المسؤولون المؤيدون لخفض أسعار الفائدة بأن الظروف المالية في قطاعات رئيسية مثل الإسكان لا تزال مُشددة. أما نقطة الخلاف الثانية فتدور حول تفسير التضخم. يجادل المسؤولون الذين يؤيدون خفض أسعار الفائدة، مثل ويليامز، بأن التضخم سينخفض ​​إذا أُزيلت الآثار المؤقتة للرسوم الجمركية؛ ومع ذلك، يلاحظ المسؤولون المعنيون بالتضخم علامات على ارتفاع التضخم في القطاعات غير المتأثرة بالرسوم الجمركية. إضافةً إلى ذلك، يشعر جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالحيرة إزاء مفارقة: لماذا يتعايش ضعف سوق العمل مع قوة الإنفاق الاستهلاكي؟ صرّح هاريس: "سيكون هذا تصويتًا مثيرًا للاهتمام". وأضاف أن القرار النهائي قد يُتخذ في الاجتماع. سياق خاص: فراغ البيانات واعتبارات "خفض التأمين" حلل ميستر، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، أن باول قد يستغل المؤتمر الصحفي في 10 ديسمبر لنقل رسالة رئيسية: هذا الخفض في أسعار الفائدة هو "خفض تأمين"، وبعد ذلك سيراقب الاحتياطي الفيدرالي استجابة الاقتصاد. تجدر الإشارة إلى أنه نظرًا للإغلاق الحكومي الطويل، لن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم من الحكومة في هذا الاجتماع، مما يعني أن القرار سيُتخذ في ظل درجة معينة من "فراغ البيانات". أشار هيرت من فانغارد أيضًا إلى أن خطابات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المعارضين لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر قد بعثت بإشارة مهمة إلى السوق: الاحتياطي الفيدرالي لا "يخفض أسعار الفائدة لمجرد الخفض" لمنع سوق السندات من احتساب توقعات التضخم المرتفعة. "هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض أسعار الفائدة في ظل ارتفاع التضخم وعدم وجود ضائقة واضحة في سوق العمل".