تُعتبر العملات المشفرة من الأصول الرائجة الشائعة. من خصائصها تقلب أسعارها بشكل حاد مع تغيرات معنويات السوق، بدلاً من أن تعكس قيمتها بالشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع، كما تفعل أصول القيمة التقليدية. إذا استمر تراجع شعبية ترامب، أو إذا حدثت أحداث فوضوية أخرى في واشنطن قد تؤثر على تشريعات العملات المشفرة، فقد تصبح هذه عوامل سلبية للسوق، مما قد يؤدي إلى إعادة اختبار مستوى الدعم عند 75,000 دولار وكسر الزخم الصعودي الحالي. في هذا السوق الذي تحركه المعنويات، يحتاج المستثمرون إلى الحفاظ على المرونة النفسية والاستراتيجية. التحدي الأكبر الذي يواجه السوق حاليًا هو نقص دعم الشراء. قد تستفيد دورة بيتكوين الصعودية القادمة من رأس المال المؤسسي الذي لا يعتمد على الرافعة المالية. في الواقع، ربما نحتاج إلى انخفاض كهذا لإطلاق العنان لدورة بيتكوين الفائقة. إذا استمر التركيز على إطار الدورة الأربع سنوات، فقد يقع السوق تحت ضغط نفسي، معتقدًا أن عام 2026 سيكون عام تراجع. قد يكون من الصعب رؤية مؤشرات إيجابية على المدى القصير، لأن الاقتصاد العالمي يواجه حاليًا بعض المشكلات الخطيرة للغاية، مثل أزمة السيولة، والمخاطر الجيوسياسية، وترامب نفسه. قد تُشكل أحداث غير متوقعة، مثل أحداث البجعة السوداء، محفزات لارتفاع سعر البيتكوين. أحد الاحتمالات هو إعلان دولة ذات سيادة فجأةً عن شراء بيتكوين، وخاصةً الدول المتقدمة الرئيسية في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. عامل آخر قد يدفع سعر البيتكوين للارتفاع هو حل مشكلة الحوسبة الكمومية. قد تؤثر القرارات المؤسسية المستقبلية بشكل مباشر على خيارات المستخدمين. لماذا ينخفض سعر البيتكوين؟ هل يجب على المستثمرين القلق؟ أنتوني: يشعر العديد من المستثمرين بقلق بالغ إزاء الانخفاض المستمر الأخير في سعر البيتكوين. ما رأيك؟ ما رأيك فيما يحدث خلف الكواليس؟ جيف: أتذكر أنه قبل أسبوعين أو ثلاثة أسابيع تقريبًا، ناقشنا ضرورة إعادة النظر في توقعاتنا لحركة سعر البيتكوين، خاصةً بعد التصفية الضخمة التي حدثت في العاشر من أكتوبر. لم يقتصر تأثير هذه التصفية على معنويات السوق فحسب، بل أضرت أيضًا بثقة المستثمرين الأفراد في البيتكوين. علاوة على ذلك، أثرت على النظرة طويلة المدى لسوق العملات المشفرة المؤسسي، والذي قد لا يعمل بالكفاءة المتوقعة. حاليًا، لا نزال نواجه العديد من القضايا العالقة. على سبيل المثال، هناك شائعات بأن بعض صناع السوق قد يواجهون الإفلاس، مما قد يُضعف شهية المخاطرة في السوق. يُبرز أداء السوق هذا الأسبوع سمة أساسية من سمات العملات المشفرة: إنها أصول رائجة. تتميز الأصول الرائجة بأسعار تميل إلى التقلبات الحادة مع تغيرات معنويات السوق، بدلاً من أن تعكس قيمتها من خلال الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع، كما تفعل أصول القيمة التقليدية.
جيف:
بالطبع، يُعد صندوق وقف هارفارد دراسة حالة مثيرة للاهتمام، حيث خضعت استراتيجيته الاستثمارية لعدة تعديلات خلال فترات تولي مختلف رؤساء الاستثمار له. عندما كنت أعمل في صندوق وقف هارفارد، كان نموذج إدارة الصندوق مرنًا للغاية، يُشبه نموذج صناديق التحوط. أدار الفريق الداخلي الميزانية العمومية مباشرةً، وشارك في تداولات المخاطر عالية التردد، واعتمد هيكل الحساب المُدار الفردي (SMA) لتحسين كفاءة رأس المال. ومع ذلك، مع ظهور نموذج القيمة السوقية الوطنية (NARV)، تحولت استراتيجية صندوق وقف هارفارد تدريجيًا إلى نموذج ييل التقليدي، أي تخصيص الأموال لمديري صناديق خارجيين لتحمل المخاطر، بينما انخفض التعرض الداخلي للمخاطر المباشرة تدريجيًا. فيما يتعلق باستراتيجيتهم الاستثمارية الحالية، أعتقد أن توجههم الاستثماري تكتيكي ومحدد للغاية. على سبيل المثال، إذا كانت عوائد بيتكوين الأساسية متوافقة مع أهدافهم لتخصيص الأصول، فسيكون إدراجها في المحفظة الاستثمارية منطقيًا تمامًا. علاوة على ذلك، قد يستغلون فرق السعر بين سوقي العقود الفورية والعقود الآجلة للتداول بالقيمة النسبية. لطالما اعتمدت المؤسسات الاستثمارية، مثل صناديق التقاعد، هذه الاستراتيجية على نطاق واسع، لا سيما في إدارة الميزانيات العمومية. لا أعرف التفاصيل الدقيقة لعمليات هارفارد الحالية، ولكن في سوق العملات المشفرة، تتوفر أحيانًا فرص تحكيم منخفضة المخاطر أو حتى خالية منها. على سبيل المثال، من خلال التحوط من مخاطر بيتكوين في اتجاهات مختلفة، يمكن للمستثمرين الحصول على عوائد مستقرة. هارفارد في الواقع من أوائل المستثمرين في مجال العملات المشفرة. لقد عملوا في هذا السوق لما يقرب من عشر سنوات من خلال صناديق رأس المال الاستثماري، لذا من الإنصاف القول إنهم يتمتعون بخبرة واسعة في هذا المجال، ويتقنون توليد عوائد ألفا من خلال وسائل مختلفة. مع ذلك، لا يزال من المفاجئ رؤية بيتكوين تُصبح أكبر حيازة لصندوق وقف هارفارد. سواءً أكان ذلك نتيجةً لاستراتيجية طويلة الأجل مُحددة الاتجاه أم استراتيجية محايدة للسوق، فإنه يُشير إلى أن سوق بيتكوين كبير وعميق بما يكفي لاستيعاب الاستثمار الرئيسي لصندوق وقف بقيمة 55 مليار دولار. كان هذا أمرًا لا يُصدق قبل خمس سنوات.
هل غيّر الخيار ديناميكيات سوق بيتكوين؟
أنتوني:
لقد لاحظتُ أن أنواع المشاركين في سوق بيتكوين تزداد تنوعًا، بما في ذلك مستثمرو التجزئة، بالإضافة إلى المستثمرين المؤسسيين مثل صناديق التحوط، والمتداولين المحترفين، وشركات إدارة الأصول. تدخل شركات مثل بلاكستون السوق من خلال منتجات صناديق الاستثمار المتداولة السلبية، بينما قد تعمل صناديق الوقف باستخدام الميزانيات العمومية، كما تشارك الإدارات المالية في بعض الدول والشركات في السوق من خلال صناديق الاستثمار المتداولة ووسائل أخرى. لنفترض أن لديك استراتيجية استثمار بدولار واحد، فقد لا يتدفق هذا الدولار بالكامل إلى السوق الفورية. إذا اشترى شخص ما صندوق بيتكوين متداولًا، فمن الناحية النظرية ستتدفق أموال الصندوق في النهاية إلى السوق الفورية، ولكن ربما 99.9% فقط أو نسبة مئوية أخرى ستدخل السوق الفورية. أود أن أعرف، هل أدى ظهور الخيارات، إلى حد ما، إلى تحويل رأس المال والطاقة اللذين تدفقا في الأصل إلى السوق الفورية؟ جيف: هناك بالفعل المزيد من الخيارات في السوق الآن، والمزيد من الخيارات يعني طبقات أكثر تعقيدًا للمخاطر، وطبقات للاستحقاق، وطبقات للأصول والخصوم. لقد غيّرت هذه الطبقات في الواقع من تعرض السوق المباشر لسوق بيتكوين الفوري. بمعنى آخر، يمكن للمستثمرين امتلاك بيتكوين بشكل غير مباشر من خلال أدوات مالية أكثر تعقيدًا دون الحاجة إلى الشراء الفوري مباشرةً. قبل ظهور هذه المنتجات المالية المعقدة، اعتمدت رؤانا لسوق العملات المشفرة بشكل أساسي على أحجام تداول البورصات، وديناميكيات سوق المشتقات، وتحليل البيانات على سلسلة التوريد. كانت هذه هي أسس اتخاذ القرار الرئيسية آنذاك. أما الآن، فهناك مراكز جديدة لاتخاذ القرار في السوق، وخاصةً المؤسسات الكبيرة. يستثمرون في الأصول المرتبطة بالبيتكوين من خلال أدوات ائتمانية متنوعة، وتؤثر تقلبات الأسعار وعوائد قسائم هذه الأدوات بشكل مباشر على الطلب على بيتكوين. على سبيل المثال، تستخدم شركات مثل MicroStrategy هذه الأدوات لتجميع بيتكوين، وهو أمر كان مستحيلًا في الماضي. في حين أن أحجام تداول السوق الحالية ليست مرتفعة بشكل ملحوظ، أعتقد أن تأثير هذه المنتجات المعقدة أكبر بكثير من حجم التداول نفسه. على سبيل المثال، انتشر خبر الأسبوع الماضي يفيد بأن مستثمرًا اشترى بيتكوين بقيمة تقارب 900 مليون دولار في معاملة واحدة، ليصبح أحد أكبر الأخبار في السوق مؤخرًا. يوضح هذا أن الشراء المادي (أي الشراء المباشر لبيتكوين الفوري) لا يزال محركًا أساسيًا للسوق. صحيح أن السوق مختلف تمامًا عن الماضي، ولكن في النهاية، لا تزال ديناميكيات السوق تعتمد على المستثمرين الراغبين في الاستثمار في بيتكوين وتحمل المخاطر المرتبطة به. يجب تلبية هذا الطلب بطريقة ما، وهذا يعني عادةً وجود شخص يشتري بيتكوين فعليًا. ما هي الإشارات التي يبحث عنها جيف لتقييم تفاؤل السوق؟
أنتوني:
في ظل تراجع السوق الحالي وانتشار التشاؤم، ما هي المجالات التي ترى فيها مؤشرات تفاؤل؟ لقد لاحظنا أن بعض المستثمرين الكبار بدأوا بشراء بيتكوين بسعر يتراوح بين 89,000 و90,000 دولار. على الرغم من الأخبار السيئة المستمرة والقلق السائد، هل يمكنك الإشارة إلى بعض مؤشرات السوق التي تبعث على الأمل؟ جيف: إحدى المؤشرات التي تبعث على التفاؤل هي قدرة البيتكوين على الصمود مقارنةً بأصول المخاطرة الأخرى خلال تقلبات الأسعار اليومية. حتى عندما ينهار سوق الأسهم بسبب ما يُسمى "فقاعة الذكاء الاصطناعي"، لا يبدو أن البيتكوين يتأثر تمامًا. على سبيل المثال، إذا انخفض سعر سهم بالانتير بنسبة 40%، لا أعتقد أن البيتكوين سينخفض بنسبة 40% خلال الفترة نفسها. سيجذب هذا الاستقلال المستثمرين المؤسسيين بمجرد كسر الارتباط بين البيتكوين والأصول الأخرى، حيث يمكن للبيتكوين تقديم أداء مختلف لمحافظهم الاستثمارية. أنتوني: بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن أحد الأسباب الرئيسية لاختيار البيتكوين هو حاجته إلى التميز عن الأصول التقليدية. طالما أن البيتكوين قادر على إظهار هذا "التعامد" (أي ارتباطه الضعيف بالأصول الأخرى)، فمن المحتمل إدراجه في المزيد من المحافظ الاستثمارية. ورغم أن مكاسب البيتكوين الحالية قد لا تكون بنفس أهمية مكاسب الذهب، وتقلباته ليست بنفس وضوح تقلبات إنفيديا، إلا أن هذه الاختلافات تُمثل تحديدًا نقاط قوة البيتكوين الفريدة. على المدى الطويل، تعني هذه الخاصية أن الطلب على البيتكوين وإمكاناته سيزدادان أكثر. أعتقد أن هذا جانب إيجابي للغاية. علاوة على ذلك، يُعد تقلب سعر البيتكوين سمة أخرى جديرة بالملاحظة. على سبيل المثال، قد ينخفض سعر البيتكوين بمقدار 35,000 دولار أمريكي خلال 40 يومًا، ولكنه قد يرتفع أيضًا بمقدار 35,000 دولار أمريكي خلال 20 يومًا. يمكن أن يكون هذا التحول السريع في المعنويات حافزًا للسوق، خاصةً عندما ينظر إليه المستثمرون كأصل استثماري فريد. هل انتهت دورة السنوات الأربع رسميًا؟ أنتوني: علاوة على ذلك، يُعد تقلب سعر البيتكوين سمة جديرة بالملاحظة. على سبيل المثال، قد ينخفض سعر البيتكوين بمقدار 35,000 دولار أمريكي خلال 40 يومًا، ولكنه قد يرتفع أيضًا بمقدار 35,000 دولار أمريكي خلال 20 يومًا. وخاصةً عندما ينظر إليه المستثمرون كأصل استثماري فريد، فإن هذا التحول السريع في المعنويات يمكن أن يكون بمثابة حافز للسوق. جيف: أعتقد، منطقيًا وأساسيًا، أن نظرية الدورة الأربع سنوات لم تعد قابلة للتطبيق. استندت هذه النظرية في البداية إلى حدث "النصف" لبيتكوين، ولكن اليوم، تضاءل تأثير عمليات النصف على الطلب الجديد في السوق بشكل كبير. أصبح السوق الآن مدفوعًا بشكل أكبر باحتياجات رأس المال للمستثمرين المؤسسيين، لذا من المتوقع ظهور دورة جديدة أكثر توافقًا مع سلوك الاستثمار المؤسسي.
أنتوني:
أعتقد، منطقيًا وأساسيًا، أن نظرية دورة الأربع سنوات لم تعد قابلة للتطبيق. استندت هذه النظرية في البداية إلى حدث "النصف" لبيتكوين، ولكن اليوم، تضاءل تأثير عمليات النصف على الطلب الجديد في السوق بشكل كبير. أصبح السوق الآن مدفوعًا بشكل أكبر باحتياجات رأس المال للمستثمرين المؤسسيين، لذا من المتوقع ظهور دورة جديدة أكثر توافقًا مع سلوك الاستثمار المؤسسي.
جيف:
في الواقع، أتطلع إلى هذا الأمر نوعًا ما. قد يُمثل هذا الوضع فرصةً لشركات مثل Bitwise لتمييز نفسها عن عمالقة المال التقليديين مثل BlackRock. نعلم أن العملات المشفرة أصول تكنولوجية نشطة تتطلب خدمات احترافية لإدارتها. قد نعتمد استراتيجيات مختلفة لتلبية احتياجات العملاء ذوي درجات تحمل المخاطر المتفاوتة. يُذكرني هذا بجدل حجم الكتلة في عام ٢٠١٧. في ذلك الوقت، قررت Coinbase عدم دعم Bitcoin Cash، بينما اختارت Kraken ذلك. ونتيجةً لذلك، انتقل العديد من المستخدمين من Coinbase إلى Kraken، مما يُوضح كيف يمكن للقرارات المؤسسية أن تؤثر بشكل مباشر على خيارات المستخدمين.
Weiliang
Kikyo
Joy
Catherine
Weatherly
Alex
Miyuki
Anais