لماذا تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإلغاء الإفصاح الإلزامي عن التقارير الفصلية؟

المؤلف: تشانغ فنغ

في 29 سبتمبر، تعهد رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، بتطبيق الحد الأدنى من التنظيم وتسريع تنفيذ مقترح ترامب بإلغاء تقارير أرباح الشركات الفصلية، مما يسمح للشركات المدرجة بإصدار تقاريرها المالية كل ستة أشهر بدلاً من كل 90 يومًا. لا يمثل هذا التحول في السياسة تحولاً كبيراً في التفكير التنظيمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات فحسب، بل يعكس أيضاً الاختلافات الجوهرية بين وتيرة تطور شركات العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية.

كتب رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، في مقال رأي نُشر مؤخراً في صحيفة فاينانشال تايمز: "ينبغي على الحكومة تطبيق "الحد الأدنى الفعال" من التنظيم - وهو تنظيم يحمي المستثمرين ويسمح للشركات بالنمو والازدهار". ١. التحول التنظيمي: مبدأ "الحد الأدنى للجرعة الفعالة" لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. تشهد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحولاً جذرياً من التنظيم الصارم لإدارة بايدن إلى نهج "مُخفف". انتقد الرئيس أتكينز سلفه، غاري جينسلر، بسبب "موقفه التنظيمي والإنفاذي الصارم"، مما يُمثل تحولاً تاريخياً في الفكر التنظيمي المالي الأمريكي. صرّح أتكينز صراحةً بأن الوقت قد حان "لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لسحب نفوذها والسماح للسوق بتحديد وتيرة التقارير المثلى بناءً على عوامل مثل قطاع الشركة وحجمها وتوقعات المستثمرين". ودعا إلى ألا يكون التغيير التنظيمي مدفوعاً بالاتجاهات السياسية، وانتقد بشدة النموذج التنظيمي الأوروبي باعتباره مدفوعاً بـ"أيديولوجيين". وقد لُخّص هذا النهج التنظيمي بأنه تنظيم "الحد الأدنى للجرعة الفعالة" - سعياً لتحقيق التوازن بين حماية المستثمرين والسماح للشركات بالازدهار. لا تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلغاء التقارير الفصلية فحسب، بل تحول موقفها من قطاع العملات المشفرة أيضاً من "القمع العنيف" الذي اتسم به عهد جينسلر إلى "القبول اللطيف". يؤكد هذا أنه سيتم تطبيق نهج تنظيمي "مرن" بالكامل. ثانيًا: أعمال العملات المشفرة: خصائص وتيرة التطور والإفصاح عن المعلومات: يتميز سوق الأصول المشفرة بوتيرة تطور وخصائص تقنية تختلف عن تلك الخاصة بالتمويل التقليدي. تُحدد هذه الخصائص متطلبات الإفصاح عن المعلومات الخاصة به. تختلف أساليب الإفصاح عن المعلومات لشركات العملات المشفرة اختلافًا كبيرًا عن تلك الخاصة بالمؤسسات التقليدية. تكمن خصائصها الأساسية في الشفافية الفورية المعتمدة على التكنولوجيا، وآليات التواصل المجتمعية. بينما تعتمد التقارير الفصلية التقليدية على البيانات المالية المتأخرة، تعتمد مشاريع العملات المشفرة على الإفصاح العام الفوري عن البيانات على السلسلة (مثل حجم التداول والعناوين النشطة). يصوت المجتمع على القرارات الرئيسية من خلال مقترحات حوكمة لامركزية، ويتم الكشف عن التقدم من خلال تحديثات خارطة الطريق التقنية ومنتديات المجتمع. ينبع هذا النهج من الطبيعة الفريدة لتطورها السريع، وتوزيعها العالمي، ونماذجها الاقتصادية الرمزية، مما يُحوّل الإفصاح عن المعلومات من دورية وموحدة إلى مستمرة وتكنولوجية ومجتمعية. التكرار التكنولوجي سريع للغاية. تلتزم مشاريع العملات المشفرة عادةً بنموذج تطوير رشيق، حيث تُكرر منتجاتها باستمرار بناءً على ملاحظات السوق واختبارات الأكواد. بخلاف الشركات التقليدية التي تخطط لتطويرها على أساس ربع سنوي، يمكن لمشاريع العملات المشفرة أن تخضع لترقيات متعددة للبروتوكولات وتحديثات للميزات خلال شهر واحد. غالبًا ما تفشل التقارير المالية الفصلية في عكس هذه البيئة التكنولوجية سريعة التغير بدقة. تتجاوز نماذج الأعمال الحدود الوطنية. شركات العملات المشفرة عالمية بطبيعتها وغير مقيدة بالحدود الجغرافية. قواعد مستخدميها، وموفرو السيولة، وهياكل الحوكمة الخاصة بها منتشرة حول العالم. هذا يجعل التقارير المالية الفصلية المستندة إلى ولاية قضائية واحدة غير كافية لتعكس وضع الأعمال بشكل كامل، مما يستلزم نهج إفصاح أكثر مرونة وتخصيصًا. ديناميكيات السوق معقدة ومتقلبة. تعمل أسواق الأصول المشفرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتقلب الأسعار أكبر بكثير من تقلب الأصول التقليدية. علاوة على ذلك، خلقت بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ونماذج الاقتصاد الرمزي نماذج أعمال جديدة كليًا، تتميز بخلق القيمة وتدفقات الإيرادات بشكل مختلف عن تلك الموجودة في الشركات التقليدية. تُلزم "إرشادات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لعرض وتسجيل أوراق الأصول المشفرة في الأسواق"، الصادرة في أبريل 2025، الشركات بتقديم معلومات مفصلة عن نماذج أعمالها، ووظائف الرموز، والبنية التقنية، وإنجازات التطوير، مما يعكس إدراكًا للخصائص الفريدة لشركات العملات المشفرة. ثالثًا: التحديد الذاتي لتكرار الإفصاح: ما فائدته لشركات العملات المشفرة؟ إن السماح لشركات العملات المشفرة بتحديد وتيرة الإفصاح عن المعلومات ذاتيًا سيكون له آثار إيجابية متعددة على هذه الصناعة الناشئة. تحسين جودة الإفصاح عن المعلومات. التحديد الذاتي لتكرار الإبلاغ لا يعني تقليل الشفافية. بل على العكس، يسمح للمشاريع بتقديم إفصاحات أكثر شمولًا وعمقًا في اللحظات الحاسمة، بدلاً من التسرع في الالتزام بالمواعيد النهائية الفصلية. بعد أن أعادت المملكة المتحدة العمل بنظام الإبلاغ نصف السنوي في عام 2014، اختارت بعض الشركات الكبرى الاستمرار في إصدار تقارير ربع سنوية بدافع الضرورة، مما يُظهر قدرة السوق على تحديد وتيرة وعمق الإفصاح عن المعلومات بفعالية. مواكبة وتيرة التطور التكنولوجي. يتوافق نظام التقارير نصف السنوي بشكل أفضل مع دورات التطوير التقني لمشاريع العملات المشفرة. عادةً ما تتقدم مشاريع العملات المشفرة وفقًا لخطط تقنية، ولا تتزامن ترقيات البروتوكولات الرئيسية وإصدارات المنتجات بالضرورة مع الفصول المالية. يسمح تحديد وتيرة الإفصاح الذاتي للمشاريع بتقديم إفصاحات شاملة بعد تحقيق مراحل تقنية مهمة، بدلاً من الاعتماد على تقارير ربع سنوية ثابتة ومملة. التركيز على خلق قيمة طويلة الأجل. يمكن أن يساعد إلغاء التقارير ربع السنوية في تقليل التركيز المفرط على تقلبات الأسعار قصيرة الأجل. يُعرف سوق العملات المشفرة بالفعل بتقلباته العالية، ويمكن أن يؤدي تقديم التقارير ربع السنوية إلى تفاقم هذا التركيز قصير الأجل. يمكن لنظام التقارير نصف السنوي أن يشجع المستثمرين على التركيز على الأساسيات والتقدم التكنولوجي طويل الأجل بدلاً من البيانات المالية ربع السنوية. خفض تكاليف الامتثال. يتطلب تقديم التقارير المتكررة موارد قانونية ومحاسبية وبشرية كبيرة. تُعد هذه التكاليف عبئًا ثقيلًا على العديد من شركات العملات المشفرة الناشئة التي لا تزال تُطور منتجاتها وتبني قواعد مستخدمين. إن تقليل وتيرة الإفصاحات يمكن أن يُخفّض بشكل مباشر تكاليف الامتثال لهذه الشركات (التدقيق، والقوى العاملة، والوقت)، مما يسمح لها بالتركيز بشكل أكبر على الاستراتيجيات طويلة الأجل بدلاً من تقلبات الأداء قصيرة الأجل. رابعاً، حماية المستثمر: الموازنة بين تغييرات الإفصاح عن المعلومات والحق في المعرفة. أثارت خطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإلغاء التقارير الفصلية مخاوف بشأن ما إذا كانت ستُقوّض حق المستثمرين في المعرفة. تتطلب هذه المسألة تحليلاً شاملاً لاحتياجات مختلف المستثمرين والإمكانيات الجديدة التي تُتيحها التغييرات التكنولوجية. لم تعد متطلبات الإفصاح الحالية مُلائمة للخصائص الفريدة لسوق العملات المشفرة. غالباً ما تُوفّر مشاريع العملات المشفرة مقاييس أعمال آنية من خلال بيانات مُدمجة على السلسلة، مثل حجم المعاملات، والعناوين النشطة، وإجمالي القيمة المُقفلة (TVL). قد تعكس هذه البيانات الآنية صحة المشروع بشكل أفضل من البيانات المالية الفصلية. علاوة على ذلك، تُمكّن تقنية البلوك تشين من الإفصاح عن معلومات مشاريع العملات المشفرة بطريقة أكثر شفافية وثباتاً، مثل تسجيل المعلومات الرئيسية مباشرةً في دفتر حسابات مُوزّع. ومع ذلك، توجد اختلافات في الوصول إلى المعلومات. عادةً ما يكون لدى المستثمرين المؤسسيين فرق مخصصة وأدوات متقدمة لتتبع ديناميكيات شركات محفظتهم بشكل مستمر، بينما يعتمد المستثمرون الصغار والمتوسطون بشكل أساسي على التقارير المالية العامة. لا يزال سوق الأسهم A يهيمن عليه المستثمرون الصغار والمتوسطون، الذين لديهم وصول محدود إلى المعلومات. سيؤدي إلغاء التقارير الفصلية إلى تفاقم عدم تناسق المعلومات بشكل كبير وتقويض حماية المستثمرين. يكمن مفتاح تحقيق هذا التوازن في التوافق مع حقائق الأعمال. يمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات النظر في متطلبات إفصاح متباينة: مكافأة الشركات المدرجة الملتزمة بتواتر إفصاح أقل؛ الحفاظ على وتيرة الإفصاح أو حتى زيادتها للشركات التي لديها تاريخ من الاحتيال أو الحوكمة الداخلية المشبوهة. أظهر استطلاع أجراه معهد المحللين الماليين المعتمدين عام 2019 للأعضاء العالميين أن 59٪ لا يوافقون على تقليل وتيرة الإبلاغ، مشيرين إلى تسريبات المعلومات المحتملة وعدم المساواة في السوق. ستة أشهر هي فترة طويلة لتسرب المعلومات، مما قد يؤدي إلى خلق معلومات غير متماثلة لبعض المستثمرين وربما يؤدي إلى تسريبات تقوض عدالة السوق. خامسًا: التأثير العالمي: الآثار الجانبية للتحول التنظيمي الأمريكي. قد يُحدث التحول التنظيمي "المُخفف" الذي أجرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تأثيرًا عميقًا على اتجاهات الامتثال العالمية، ويُعيد تشكيل المشهد التنافسي للتنظيم المالي الدولي. قد يُجبر هذا التحول في الولايات المتحدة المراكز المالية الأخرى على إعادة تقييم أطرها التنظيمية للحفاظ على قدرتها التنافسية. إذا نجحت الولايات المتحدة في جذب شركات ومستثمري العملات المشفرة من خلال متطلبات إفصاح أكثر مرونة، فقد تواجه ولايات قضائية أخرى تخضع لرقابة صارمة ضغوطًا لنقل أعمالها خارجها. وقد انتقد أتكينز بشدة النموذج التنظيمي الأوروبي، الذي يُحركه "أيديولوجيون"، مُخصّصًا تحديدًا توجيه الاتحاد الأوروبي لإعداد تقارير استدامة الشركات (CSRD) وتوجيه العناية الواجبة بشأن استدامة الشركات (CSDDD). ويُجادل بأن هذه التوجيهات تُلزم الشركات بالإفصاح عن أمور "قد تكون ذات أهمية اجتماعية ولكنها ليست جوهرية ماليًا عادةً"، وأن هذه المتطلبات الإلزامية قد تُحمّل المستثمرين والعملاء الأمريكيين تكاليف. قد يُسرّع تحوّل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) التوجه العالمي نحو الإفصاح المتمايز: تُطبّق معايير إفصاح مختلفة على مختلف الشركات بناءً على حجمها وقطاعها وهيكل مستثمريها. في الوقت نفسه، قد يحل الإفصاح المُعتمد على التكنولوجيا محل الإفصاح ذي التردد الثابت، ومن المُرجّح أن يصبح الوصول الفوري إلى البيانات والتحقق من تقنية بلوكتشين (Blockchain) ممارساتٍ قياسية للإفصاحات المستقبلية. كما سيزداد التركيز على المعلومات الجوهرية، مع تحوّل التركيز التنظيمي من الامتثال لمتطلبات الإبلاغ الثابتة إلى تقييم ما إذا كانت الشركات تُقدّم معلوماتٍ جوهرية لقرارات الاستثمار. تعكس خطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإلغاء التقارير الفصلية الاختلاف الجوهري في وتيرة تطور شركات العملات المشفرة مقارنةً بالشركات التقليدية، وتُنبئ بالاتجاه المستقبلي للتنظيم المالي المُعتمد على التكنولوجيا. يبتعد الإطار التنظيمي المُصغّر عن السوق، وقد تكون تقنية بلوكتشين نفسها المسار الأكثر فعالية لتحقيق إفصاح شفاف حقيقي يُطبّق الأقوال. لم يكن تاريخ التنظيم المالي يومًا مجرد تأرجح بين الصرامة والتساهل، بل كان بالأحرى بحثًا عن التوازن الأمثل مع التكيف المستمر مع تغيرات السوق.