لماذا يتم تشديد السياسة النقدية بينما يستمر الاقتصاد في الازدهار؟

تأليف: ألب سيمسيك، أستاذ المالية بكلية ييل للإدارة؛ تم التجميع بواسطة: تيا، Techub News

ملاحظة المحرر:

< em>في في ظل الوضع الاقتصادي العالمي الحالي، حظيت السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي باهتمام غير مسبوق. لا يزال الاقتصاد الأمريكي قويا على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة إلى مستويات تاريخية، وهي الظاهرة التي يبدو أنها تتحدى توقعات النظرية الاقتصادية التقليدية. إن استمرار سخونة سوق العمل والنمو المطرد للاقتصاد يثير السؤال التالي: لماذا فشلت السياسة النقدية المتشددة في الحد من فرط النشاط الاقتصادي بنفس الفعالية التي كانت عليها في الماضي؟ وتشير أحدث الأبحاث إلى أن وراء هذه الظاهرة لا توجد مفارقة، بل القيود المفروضة على الأطر التحليلية التقليدية. ومن خلال إعادة النظر في تأثير الظروف المالية على الاقتصاد، يمكننا الحصول على فهم أعمق للانتقال الفعلي للسياسة النقدية.

رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى مستويات تاريخية، لكن الاقتصاد لا يزال في ارتفاع. وتقرير الوظائف القوي الحالي هو دليل على ذلك. لماذا يحدث هذا؟

وفقًا لأحدث بحثنا، ربما يرجع ذلك إلى أننا نركز على المقاييس الخاطئة.

على الرغم من أن أسعار الفائدة مرتفعة، إلا أن الظروف المالية في الواقع فضفاضة تمامًا. إن ارتفاع الأسهم وتقلص فروق الائتمان الائتماني يعوض بشكل فعال الكثير من تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتظهر البيانات أن مؤشر FCI-G الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر يجمع بين المتغيرات المالية لقياس تأثيرها على النمو الاقتصادي، يؤكد ذلك. وفي حين أن أسعار الفائدة طويلة الأجل آخذة في الارتفاع وقوة الدولار الأمريكي، فإن الأداء الإيجابي للسوق، وفي المقام الأول الطفرة في أسواق الأسهم وتحسن هوامش الائتمان، يعمل على تحفيز النمو الاقتصادي.

إن السياسة النقدية المتشددة والنمو القوي لا يمثلان في الواقع مفارقة.

في بحثنا مع ريكاردو كاباليرو وTCaravello، أظهرنا أن ما يهم الاقتصاد ليس سعر الفائدة في حد ذاته، بل الظروف المالية الأوسع. ويظهر تحليلنا أنه عندما تهدأ الظروف المالية، حتى عندما تكون مدفوعة بالطلب الصاخب على الأصول (المعنويات)، فإن ذلك يحفز الناتج والتضخم، مما يؤدي في نهاية المطاف إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وهذا يتوافق مع ما نراه اليوم.

ومن منظور كمي، وجدت الدراسة أن الظروف المالية تمثل ما يصل إلى 55% من التقلبات في الناتج الاقتصادي.

فضلاً عن ذلك، فإن الطريقة الرئيسية لنقل السياسة النقدية يجب أن تكون التأثير على الظروف المالية، بدلاً من العمل بشكل مباشر من خلال أسعار الفائدة.

يتناسب الوضع الحالي مع هذا الإطار: على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، فإن الظروف المالية الميسرة تدعم النمو القوي وقد تمنع التضخم من العودة إلى الهدف.

بالنظر إلى المستقبل، يشير هذا إلى أن عمل بنك الاحتياطي الفيدرالي لم ينته بعد. ولتحقيق هدف الـ 2%، قد تحتاج الظروف المالية إلى تشديدها.

ويمكن أن يحدث هذا من خلال: تصحيح السوق - قوة الدولار - المزيد من ارتفاع أسعار الفائدة.

سيعتمد مسار أسعار الفائدة إلى حد كبير على ديناميكيات السوق. فإذا صحت الأسواق وارتفعت قوة الدولار، فإن مستويات أسعار الفائدة الحالية قد تكون كافية. ولكن إذا ظلت الظروف المالية مواتية، فقد تكون هناك حاجة إلى زيادات أخرى في أسعار الفائدة.

يشير هذا الإطار إلى أن مراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي لابد وأن يركزوا بشكل أقل على مناقشة "سعر الفائدة النهائي" وأن يركزوا بشكل أكبر على تطور الظروف المالية. وهذا هو المكان الذي يحدث فيه انتقال السياسة النقدية الحقيقية.

بينما يذهب بحثنا خطوة أخرى إلى الأمام من خلال اقتراح أهداف واضحة لـ FCI، فإن الأهم من ذلك أننا نحتاج إلى تغيير الطريقة التي نفكر بها ونتحدث عن السياسة النقدية. إن أسعار الفائدة ليست سوى مدخل واحد، والظروف المالية هي ما يهم حقا.