في المقال السابق، ناقشت Portal Labs معكم بشكل موجز موضوع توقف ABCDE عن الاستثمار في مشاريع جديدة، وحددت المسارات الرئيسية وآليات المشاركة في استثمار Web3 للجميع. في هذه المقالة، دعونا نتحدث عن الاتجاه العام للاستثمار الحالي في Web3.

في الواقع، منذ النصف الثاني من عام 2024، بدأ العديد من وسائل الإعلام وكبار الممارسين في مجال Web3 في طرح وجهة نظر مشتركة:أصبح نموذج رأس المال الاستثماري في Web3 صعب التنفيذ بشكل متزايد.

على الرغم من وجود بعض الآراء، مثل رأي حسيب قريشي، الشريك الإداري في Dragonfly Capital، الذي يعتقد أن وضع رأس المال الاستثماري ليس متشائمًا وأن آفاق رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة لا تزال واعدة. ولكن لا يمكن إنكار أنه استناداً إلى البيانات ومعنويات السوق، فإن السوق الأولية تخضع بالفعل لجولة من التعديلات الهيكلية العميقة.

وعلاوة على ذلك، يُظهر هذا الاتجاه علامات على مزيد من التسارع في عام 2025.

انحسار السوق الأولية

في النصف الثاني من عام 2024، عندما يكون سوق Web3 الثانوي مفتونًا بعملة MEMECoin ومهووسًا بعملة BTC، يكون السوق الأولية قد دخل بالفعل في شتاء بارد.

تُظهر بيانات Galaxy Digital أن جمع الأموال من رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة بلغ ذروته عند 33.7 مليار دولار أمريكي في عام 2021، وسيظل هناك 27.7 مليار دولار أمريكي في عام 2022. ومع ذلك، في عام 2023، انخفض مقياس جمع الأموال بشكل حاد إلى 10.1 مليار دولار أمريكي، وهو انخفاض سنوي بأكثر من 60٪؛ وفي عام 2024، سينخفض ​​هذا الرقم إلى أقل من 4 مليارات دولار أميركي.

أحد الأسباب المهمة لهذه المعضلة هو أن مشاريع رأس المال الاستثماري المشفرة نفسها لا تُنفذ إلا في دائرة داخلية صغيرة ولم يتم دمجها بالكامل بعد مع السوق المالية السائدة، كما أن حجم الأموال محدود بطبيعته. في الوقت نفسه، يتعين على شركات رأس المال الاستثماري المشفرة أيضًا مواجهة دورة خروج أطول. في سوق العملات المشفرة شديد التقلب، غالبًا ما تحدث مشكلة "الاحتجاز لمدة عام وخسارة نصف الأموال".

تُظهر بيانات شركة STIX أنه في الفترة من مايو 2024 إلى أبريل 2025، انخفضت القيمة السوقية للعديد من الرموز المقفولة من المستوى الأول بعد فتحها، وانخفض متوسط ​​التقييم بأكثر من 50%. وصلت الانخفاضات في رموز BLAST وEIGEN وSCR إلى 88% و75% و85% على التوالي. وفقًا لـ crypto KOL @Anymose 96، بين مشاريع إصدار العملات التي استثمرت فيها ABCDE، كان أعلى انخفاض في الأسعار يصل إلى 95.5٪.

إذا كان الإغلاق هو الكابوس الذي يواجهه المستثمرون الأساسيون، فإن المشكلة الأساسية في السوق الأولية تتمثل في الدورة المفرغة من التمويل والإدراج والإغراق. في سوق الثيران الأخير، كان للاستثمار الأساسي سلسلة نقل قيمة واضحة: دخلت رأس المال الاستثماري السوق بمستوى منخفض، وأكمل حزب المشروع التمويل، ثم تم إطلاق الرمز، وتولى السوق الثانوي زمام الأمور، وارتفع سعر الرمز تدريجيًا وفقًا لإجماع السوق، وحقق الخروج أخيرًا. ولكن في الدورة الحالية، ومع انكماش السيولة وضعف السرديات، انقطع هذا الرابط تماما.

من أجل إكمال عملية الخروج، يتعين على أطراف المشروع ومشاريع رأس المال الاستثماري إطلاق الرموز مسبقًا عندما تكون معنويات السوق منخفضة. ومع ذلك، بعد الإطلاق، بسبب نقص قوة الاستحواذ في السوق الثانوية، غالبًا ما تنهار أسعار الرموز بشكل مباشر. وبمجرد انتهاء فترة حظر الاستثمار بالنسبة للمستثمرين الأساسيين، فإنهم سيواجهون عملية "الإغراق والبيع". لقد أصبحت السلسلة بأكملها عبارة عن لعبة بلا فائزين: يخسر المستثمرون الأساسيون أموالهم، وتتضرر سمعة فريق المشروع، والمستثمرون الثانويون غير راغبين في الاستحواذ على المشروع. وفقًا لبيانات SoSoValue، من عام 2023 إلى عام 2024، بلغ متوسط ​​انخفاض مشاريع التشفير التي تم إطلاقها حديثًا في غضون 90 يومًا 45٪، وحققت 60٪ من المشاريع نجاحًا في غضون نصف عام. سواء كان المشروع نجماً أو مشروعاً من الدرجة الثانية، فمن المستحيل تقريباً الهروب من انهيار هذه الجولة من نظام التقييم.

هذه ليست مجرد مشكلة حرارة السوق، بل هي أيضًا فشل في تصميم النموذج. إحياء نموذج الحضانة:

إذا كان مأزق السوق الأولية يكشف عن فشل نهج رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة، فإن شعبية الاستثمار في نوع الحضانة هو نموذج مصغر لبحث رأس المال الحالي عن "اختراق".

إن التحول الأخير الذي شهده دو جون هو ممثل واضح لهذا الاتجاه. بعد أن أعلن أن صندوق ABCDE لن يستثمر بعد الآن في مشاريع جديدة، لم يغادر بشكل كامل، بل بدأ عملاً تجارياً جديداً وأطلق حاضنة أعمال تسمى Vernal. وقال دو جون بصراحة: "أريد أن أرافق هذه الفرق بإحساس بالرسالة وأحتضن الشركات التي يمكنها حقًا خلق قيمة طويلة الأجل للصناعة والمجتمع". علاوة على ذلك، بالإضافة إلى احتضان المشاريع، فإنه سوف يقوم شخصيًا أيضًا بتخصيصات السوق الثانوية والإعلان عن قائمة مشترياته في مايو - التعاون الصناعي + الاستثمار الثانوي، بفكرة واضحة للغاية.

بالطبع، هذا ليس اختياره وحده.

في العام الماضي، واصلت المؤسسات القائمة على المنصات مثل Binance Labs وOKX Ventures وAlliance DAO زيادة استثماراتها في نموذج الحاضنة. وبالمقارنة بالاستثمار المالي البسيط، فإنهم أشبه بـ "المشاركين في بناء" المشروع: من رأس المال والتكنولوجيا إلى السوق والامتثال، وهم قادرون على توفير كل شيء. وفقًا لبيانات من Business Research Insights، وصل حجم سوق حاضنات مشاريع Bitcoin العالمية إلى 1.43 مليار دولار أمريكي في عام 2024 ومن المتوقع أن يرتفع إلى 5.7 مليار دولار أمريكي في عام 2032، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 19.1٪. ويُظهر معدل النمو هذا أن الطلب على حاضنات العملات المشفرة يواصل التوسع.

لماذا أصبح نموذج الحضانة شائعًا؟

1. رأس المال الاستثماري أشبه بـ "الأموال + الرفقة"، في حين تشارك الحاضنات في جميع الجوانب: من الموارد والأسواق إلى التعاون في المنتجات، وحتى مجموعات التكنولوجيا، ومسارات اكتساب المستخدمين، وموارد التبادل. إن حزب المشروع مرتبط تقريبًا بالحاضنة، والخندق أعمق بكثير. لا تحتاج الحاضنات إلى الاعتماد على التقييمات العالية للخروج: بالإضافة إلى إصدار العملات المعدنية، هناك أيضًا طرق خروج متعددة مثل هضم النظام البيئي الداخلي، وربحية المنتج، وتداول أقساط الرموز. أصبحت طريقة اللعب أكثر مرونة ولا تتأثر بسهولة بالسوق. متطلبات التمويل مرنة أيضًا: على عكس شركات رأس المال الاستثماري التي تبدأ بملايين الدولارات، يمكن لحاضنات الأعمال تقليل الاستثمار النقدي وتوفير السيولة من خلال طريقة "الموارد للأسهم/الرموز"، وهي أكثر كفاءة في استخدام رأس المال.

بالطبع، ليس كل شخص قادر على لعب نوع الحضانة. إن المتطلبات المطلوبة من المستثمرين أعلى بكثير: إذ يتعين عليهم فهم التكنولوجيا، وفهم السوق، ومعرفة كيفية مساعدة المشروع على النمو. ليس كافيا أن يكون لديك المال فقط. لقد تجرأ دو جون على التحول من رأس المال الاستثماري إلى الحضانة لأنه اعتمد على الموارد الصناعية وقدرات الفريق المتراكمة على مر السنين لإنجاز المشروع.

تطور السوق الثانوية

إذا كان نموذج الحضانة يوفر "مسارًا لإعادة التشكيل" للسوق الأولية، فإن السوق الثانوية هي بلا شك الملاذ الآمن الأكثر واقعية للصناديق الحالية.

تظهر بيانات Block Research أنه في عام 2024، ارتفع إجمالي حجم التداول الفوري لسوق التشفير الثانوي إلى ما يقرب من 13 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها حوالي 40% على أساس سنوي. من بينها، لا تزال الأصول السائدة مثل BTC وETH هي الأصول الكبيرة، ولكنك ستجد أن الأصول ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة الحجم والمتقلبة للغاية والتي تعتمد على السرد مثل عملات Meme وAI وDePIN أصبحت بشكل متزايد محور التركيز الجديد لملاحقة رأس المال.

ومع ذلك، فإن هذه الجولة من "الحرارة" في السوق الثانوية تختلف تمامًا عن الجولة السابقة:

الدخول المؤسسي، مدفوعًا بالإستراتيجية

في هذه الجولة من السوق، لا يكون المستثمرون الأفراد هم الأبطال. إن ما يدعم السوق في واقع الأمر هو مجموعة من الاستراتيجيات المؤسسية الناضجة بشكل متزايد. تُظهر بيانات CoinShares أن حجم إدارة الأصول المشفرة (AUM) سيرتفع إلى 67.4 مليار دولار أمريكي في عام 2024، بزيادة سنوية قدرها 160%. وخاصة بعد الموافقة على صندوق BTC spot ETF، تدفقت كمية كبيرة من الأموال من المؤسسات المالية التقليدية، مما دفع BTC إلى الارتفاع بشكل مطرد واستقرار أساسيات السوق. ولكن مع تدفق هذه الأموال، تغير إيقاع سوق العملات المشفرة أيضًا. لم يعد السوق مدفوعًا بالصعود والهبوط في عواطف المستثمرين الأفراد كما كان الحال في الجولة الأخيرة، بل أصبح أشبه بلعبة إيقاعية واستراتيجية - التحكيم والتحوط والخيارات وغيرها من الحيل القديمة في الدائرة المالية أصبحت الطريقة السائدة للعب.

السيولة هي المهيمنة، والسرد ثانوي

أصبحت القطاعات الساخنة ذات السيولة العالية والتقلبات مثل MEMECoin وAI وRWA محور السوق الثانوية، كما تعكس السعي النهائي للسوق الثانوية وراء السيولة.

على الرغم من أن العديد من الأصوات تنتقد التكهنات حاليًا، إلا أنه لا يمكن إنكار أن سوق التشفير الحالي لا يزال عبارة عن استراتيجية تركز على التكهنات (بعد كل شيء، من لا يريد كسب المال بسرعة).

تظهر بيانات CoinGecko أنه من الربع الرابع من عام 2024 إلى الربع الأول من عام 2025، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي لقطاع MEMECoin 1.5 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 13% من إجمالي حجم معاملات سوق العملات المشفرة. على الرغم من أن الأصول السردية الناشئة مثل RWA والذكاء الاصطناعي تمثل أقل من 10% من القيمة السوقية، فإن تقلبها المتوسط ​​​​يزيد عن ضعف تقلب العملات السائدة.

المنطق وراء هذا هو أن المستثمرين لم يعودوا يراهنون على القيمة طويلة الأجل، ولكن بدلاً من ذلك يحاولون استرداد الأموال وحتى الحصول على أرباح أعلى في فترة زمنية قصيرة من خلال مطاردة السيولة قدر الإمكان.

الخيارات المتاحة لمستثمري Web3

على الرغم من أننا نرى أن نموذج رأس المال الاستثماري قد تعرض لضربة قوية في الوقت الحالي، إلا أن وجود دورات السوق لم يتغير أبدًا - فهذه ليست المرة الأولى التي يسقط فيها رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة في شتاء بارد، ولن تكون الأخيرة.

بالنظر إلى البيانات التاريخية لـ PitchBook، خلال شتاء العملات المشفرة لعام 2018، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري العالمي في العملات المشفرة 2 مليار دولار أمريكي فقط، ولكن بحلول عام 2021، ارتفع هذا الرقم إلى 33.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة تقرب من 17 مرة في ثلاث سنوات. ومع استمرار الدورة، فإن مسار تدفق رأس المال سوف يتغير مع مرور الوقت والظروف، وسوف تظهر رؤوس الأموال الاستثمارية مرة أخرى في نهاية المطاف مع تعافي السوق. ولكن بالنسبة للمستثمرين ذوي الثروات الكبيرة اليوم، فإن اختيار المسار الذي يرغبون فيه لا يزال يمثل مشكلة عملية.

• تكمن ميزة نموذج الحضانة في التعاون العميق. ومن خلال ربط سلسلة الموارد والتكنولوجيا والأسواق بأكملها، فإنها تساعد المشاريع على النمو، وقد تتجاوز العائدات بكثير عائدات شركات رأس المال الاستثماري التقليدية. لكن هذا يعني أيضًا أننا نحتاج إلى المزيد من الموارد الصناعية والقدرات التعاونية، وهو ما يناسب المستثمرين الذين يمكنهم المشاركة بشكل عميق في تطوير المشاريع.

• يوفر السوق الثانوي سيولة أعلى ومرونة استراتيجية. تسمح السوق الثانوية المؤسسية والاستراتيجية للمستثمرين ذوي الثروات العالية بالمشاركة بشكل مرن من خلال المنتجات المهيكلة وتكوينات الحراسة وما إلى ذلك، دون الحاجة إلى قفل مراكزهم.

ومع ذلك، بغض النظر عما إذا كنت تختار المسار الأساسي أو الثانوي أو الحضانة، فهناك مشكلة أساسية وراء كل مسار: الامتثال.

وبشكل خاص، مع تزايد صرامة تنظيم التشفير العالمي، فإن متطلبات الامتثال والمخاطر القانونية والترتيبات الضريبية للمسارات المختلفة تختلف أيضًا. على سبيل المثال، الامتثال لجمع الأموال في السوق الأولية، واختيار مواقع إصدار الرموز، والمعاملات عبر الحدود والامتثال الضريبي في السوق الثانوية، والمعاملات ذات الصلة والإفصاح عن الفائدة في نموذج الحضانة، كل خطوة تؤثر على سلامة المحصلة النهائية للمستثمرين.

من وجهة نظر Portal Labs، فإن الامتثال ليس مجرد دورة إلزامية للوقاية من المخاطر والسيطرة عليها، بل هو أيضًا خندق لعبور الدورات وإنشاء تخطيط مستقر.

لذلك، في المقالة التالية، سنستمر في استكشاف قضايا الامتثال وراء مسار الاستثمار - ما هي الاختلافات في متطلبات الامتثال لمسارات الاستثمار المختلفة؟ في ظل البيئة الحالية من التنظيم المتسارع، كيف ينبغي للمستثمرين ذوي الثروات الكبيرة أن يستجيبوا بحكمة؟ ابقوا متابعين.