في أغسطس 2025، قدّم التحالف المصرفي الأمريكي (مجموعة من المؤسسات البارزة، بما في ذلك معهد سياسات البنوك (BPI)) رسالة عاجلة إلى الكونغرس. حذّرت الرسالة من "ثغرات تنظيمية" محتملة في قانون GENIUS قد تسمح بتدفق ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع المصرفية إلى سوق العملات المستقرة، وهو ما يمثل ما يقرب من ثلث الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. يكشف هذا التحذير ويُسلّط الضوء على التوترات بين النظام المالي التقليدي والأصول الرقمية الناشئة، بالإضافة إلى التأثير المحتمل للعملات المستقرة كأدوات مالية جديدة على النظام المالي الحالي. مخاوف التحالف المصرفي مبررة. تُستخدم العملات المستقرة مثل USDT وUSDC على نطاق واسع في منصات تداول رئيسية مثل Coinbase وKraken. وتستخدم هذه المنصات، بدورها، "خطط عوائد" متنوعة لجذب المستخدمين، مما يُشكّل تهديدًا غير مسبوق لقاعدة ودائع البنوك التقليدية. ثغرة في قانون GENIUS: "المنطقة الرمادية" لعوائد العملات المستقرة. في 18 يوليو 2025، وقّع ترامب على "توجيه وإنشاء قاعدة ابتكار وطنية للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" (قانون GENIUS). يُرسي هذا القانون إطارًا تنظيميًا اتحاديًا لعملات الدفع المستقرة. يُلزم هذا القانون الجهات المُصدرة بالاحتفاظ بنسبة احتياطي 1:1، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، ويُوضح أن العملات المستقرة ليست أوراقًا مالية أو سلعًا. ومع ذلك، ينطوي القانون على ثغرة رئيسية. فبينما يحظر صراحةً على جهات إصدار العملات المستقرة دفع الفوائد أو العوائد مباشرةً لحامليها، فإنه لا يُوسّع نطاق هذا الحظر ليشمل بورصات العملات المشفرة أو الشركات التابعة لها، مما يُتيح "منفذًا خلفيًا" للعملات المستقرة لتوليد العوائد من خلال قنوات خارجية. وقد حلل جيه دي سوبرا أن قانون GENIUS يُعرّف "عملات الدفع المستقرة" بأنها أصول رقمية تُستخدم للدفع أو التسوية. يجب أن تكون جهات الإصدار تابعة لمؤسسات إيداع مؤمنة، أو كيانات غير مصرفية مؤهلة اتحاديًا، أو جهات إصدار مؤهلة من الولاية، ويجب عليها نشر تقارير احتياطي مدققة شهريًا. قانون GENIUS غامض بشأن القضية الأساسية المتمثلة في "توفير العائد"، مما يترك ثغرات للتحكيم التنظيمي. أشار معهد السياسات المصرفية إلى أنه على الرغم من أن عملة USDC التابعة لشركة Circle لا تقدم عائدًا بنفسها، إلا أن المستخدمين الذين يحملون USDC على منصات تداول شريكة مثل Coinbase يمكنهم الحصول على مكافآت سنوية تتراوح بين 2% و5%. يسمح هذا فعليًا للجهات المصدرة بتوفير العائد بشكل غير مباشر من خلال أطراف ذات صلة، متجاوزين تمامًا قيود قانون GENIUS. حالة السوق: "الجليد والنار" للعملات المستقرة. أصدر القطاع المصرفي تحذيرات صارمة، لكن الحجم الفعلي لسوق العملات المستقرة لا يزال ضئيلًا مقارنةً بالمعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة والبالغ 22.118 تريليون دولار. وقد أدت مقارنة البيانات هذه إلى جدل حول مدى إلحاح التهديد. يجادل المؤيدون بأن المخاطر الحالية قابلة للسيطرة الكاملة وأن القطاع المصرفي يبالغ في ردة فعله. مع ذلك، يُؤكد المعارضون أن إمكانات النمو وتأثيرات الشبكات للعملات المستقرة قد تُثير مخاطر نظامية تُشبه نموذج "الضفدع المغلي في الماء الدافئ". في التطبيقات العملية، اضطلعت العملات المستقرة بالفعل بدورٍ هام في المدفوعات. تُشير بيانات NOWPayments إلى أن العملات المستقرة شكلت 57.08% من مدفوعات التجار بالعملات المشفرة في النصف الأول من عام 2025، حيث شكلت USDT وUSDC معًا أكثر من 95%. بفضل تكلفتها المنخفضة وسرعة معالجتها، تُحل العملات المستقرة تدريجيًا محل التحويلات المصرفية التقليدية وخدمات التحويلات المالية في المدفوعات عبر الحدود، وتسويات التجارة الإلكترونية، وتحويلات الأسواق الناشئة. على سبيل المثال، في كينيا، أفريقيا، نما حجم معاملات العملات المستقرة بنسبة 43% في عام 2025، ويُستخدم بشكل رئيسي في التجارة عبر الحدود ودفع الرواتب، مما يُظهر القيمة الفريدة للعملات المستقرة في تلبية الاحتياجات المالية في العالم الحقيقي. 6.6 تريليون دولار أمريكي في تحويل المخاطر: "سيناريو يوم القيامة" للقطاع المصرفي. استنادًا إلى بيانات من تقرير صادر عن وزارة الخزانة الأمريكية في أبريل، حذّر معهد سياسات البنوك (BPI) في رسالة إلى الكونغرس من أنه في حال عدم سد هذه الثغرة، فقد يؤدي ذلك إلى تدفق 6.6 تريليون دولار من الودائع المصرفية (أي ما يعادل ثلث إجمالي ودائع البنوك التجارية الأمريكية). سيؤدي ذلك إلى إضعاف قدرة البنوك بشدة على خلق الائتمان ورفع أسعار الفائدة على الإقراض، مما يؤثر في نهاية المطاف على تكاليف تمويل الأسر والشركات العادية. وأكد معهد سياسات البنوك أن البنوك تعتمد على الودائع للإقراض، وأن العوائد المرتفعة للعملات المستقرة قد تشجع المودعين على تحويل الأموال من الحسابات المصرفية التقليدية إلى منصات تداول العملات المشفرة. ويزداد خطر "هجرة الودائع" هذه وضوحًا خلال فترات عدم الاستقرار الاقتصادي. هذا القلق بشأن سوق العملات المستقرة الحالي ليس بلا أساس. فاعتبارًا من 20 أغسطس 2025، ووفقًا لبيانات CoinStats، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملة 288.7 مليار دولار أمريكي فقط، ولكن معدل نموها مذهل. تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى تريليوني دولار أمريكي في عام 2028. وإذا سُمح للأطراف ذات الصلة بتوفير نمو في الدخل، فقد يتسارع هذا النمو أكثر. وتستحوذ أكبر عملتين مستقرتين في السوق، وهما تيثر وUSDC، على أكثر من 80% من حصة السوق. ومن بينهما، تبلغ القيمة السوقية لعملة USDT 167.1 مليار دولار أمريكي، بينما وصلت قيمة USDC إلى 68.3 مليار دولار أمريكي. وقد أصبحت "خطط الدخل" على منصات مثل كوين بيس وكراكن وسيلة مهمة لجذب المستخدمين. تمنح كوين بيس حاملي USDC مكافأة سنوية بنسبة 3.5%، بينما يبلغ سعر الفائدة على الحسابات الجارية المصرفية 0.5% فقط، وهو ما يُعدّ جذابًا للغاية للمودعين. اللعبة التنظيمية: شعاع التوازن بين الابتكار والاستقرار. تختلف مواقف الأطراف المختلفة في هذه المعركة التنظيمية المالية. ويدعو الاتحاد المصرفي إلى حظر كامل لجميع أشكال عوائد العملات المستقرة، بحجة أن هذا ضروري لحماية استقرار النظام المالي. من ناحية أخرى، يدعو قطاع العملات المشفرة إلى "تنظيم دقيق"، يحظر التجاوزات دون إعاقة الابتكار. في 19 أغسطس، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية أنها تسعى للحصول على تعليقات عامة حول تطبيق قانون GENIUS، مع التركيز تحديدًا على استخدام تقنيات مثل التحقق الرقمي من الهوية ومراقبة سلسلة الكتل (البلوك تشين) لمنع النشاط المالي غير المشروع. واقترح بعض الخبراء حلولًا وسطًا، مثل إلزام مُصدري العملات المستقرة بتحمل المسؤولية التضامنية عن عائدات الأطراف ذات الصلة، أو وضع حد أقصى للربح لمنع المنافسة المفرطة. وفي خطاب ألقاه في فبراير 2025، صرّح كريستوفر والر، محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي، بأن العملات المستقرة ليست "العدو"، بل التحكيم التنظيمي هو العدو. ويتفق العديد من المطلعين على الصناعة على أن ما نحتاجه هو إطار تنظيمي يحمي المستهلكين والاستقرار المالي، ويعزز الابتكار. ويعتقدون أن قانون GENIUS يحمل نوايا حسنة، ولكن ينبغي معالجة الثغرات من خلال حلول تكنولوجية وقواعد أكثر دقة، بدلًا من مجرد حظر جميع الأنشطة المدرة للعائدات. سيدخل قانون GENIUS حيز التنفيذ في عام 2027 أو قبل ذلك، مما يترك للمنظمين والمشاركين في السوق وقتًا محدودًا. في حال تلبية مطالب الاتحاد المصرفي، سيُحظر على الأطراف ذات الصلة تقديم عوائد على العملات المستقرة. وبينما قد يُخفف خطر تدفق الودائع مؤقتًا، قد تُكبح الإمكانات الابتكارية للعملات المستقرة أيضًا، مما يدفع السوق نحو منصات خارجية غير خاضعة للتنظيم. إذا استمر الوضع الراهن، فقد تُضعف العملات المستقرة الخدمات المصرفية التقليدية بوتيرة أسرع. ومع ذلك، قد يدفع هذا البنوك أيضًا إلى تسريع تحولها الرقمي وإطلاق منتجات أكثر تنافسية. ستتأثر الخيارات المالية للمستخدمين العاديين بشكل مباشر بنتائج هذه المعركة التنظيمية. ستظهر إجابات هذه الأسئلة تدريجيًا في السنوات القادمة: هل تستطيع العملات المستقرة الحفاظ على عوائدها المرتفعة؟ هل سترفع البنوك التقليدية أسعار الفائدة على الودائع للمنافسة؟ هل ستُغلق فرص المراجحة التنظيمية تمامًا؟ بغض النظر عن ذلك، تُمثل العملات المستقرة جسرًا بين التمويل التقليدي واقتصاد العملات المشفرة، ومسار تطورها لا رجعة فيه. سيُشكّل إيجاد التوازن الأمثل بين الابتكار والاستقرار تحديًا طويل الأمد للجهات التنظيمية والممارسين والمستخدمين. الخلاصة: "الآفاق الجديدة" للتمويل في العصر الرقمي. تُعدّ دعوة الاتحاد المصرفي الأمريكي لسد الثغرات في قانون "جينيوس" بمثابة هجوم مضاد دفاعي من قِبل النظام المالي التقليدي ضدّ المد الرقمي. ورغم أن خطر تدفقات الودائع الخارجة البالغة 6.6 تريليون دولار قد يكون مبالغًا فيه، إلا أنه يعكس حتمية التحول في القطاع المالي. لا تُعدّ العملات المستقرة أداة دفع جديدة فحسب، بل تُمثّل أيضًا حافزًا لتطوير البنية التحتية المالية. فهي تُجبر البنوك التقليدية على إعادة النظر في نماذج أعمالها، وتُحفّز الجهات التنظيمية على تحديث أنظمتها التنظيمية القديمة. في هذه "الآفاق الجديدة" للتمويل الرقمي، لا يوجد رابحون أو خاسرون واضحون، بل فقط من يتكيّف ومن يتخلف عن الركب. يجب على كلٍّ منا أن يفهم طبيعة هذا التحول وأن يُتقن الأدوات المالية الناشئة مثل العملات المستقرة. ستكون هذه مهارةً حاسمةً لاتخاذ القرارات المالية في المستقبل. بغض النظر عن المراجعة النهائية لقانون GENIUS، فإن دمج الأصول الرقمية والتمويل التقليدي اتجاهٌ حتمي. ومن يستغل هذا الاتجاه سيحظى بمكانة مرموقة في المشهد المالي المستقبلي.
Anais
Weatherly