ماذا سيحدث إذا أطلقت Upbit وBithumb سلاسل الكتل الخاصة بهما؟

المؤلف: جاي جو، المصدر: تايجر ريسيرش، تجميع شركة شو جينس فاينانس

ملخص

• تُطلق منصات التداول المركزية العالمية (CEXs) سلاسل كتل خاصة بها لتأمين مصادر دخل جديدة. وقد تنضم منصتا Upbit وBithumb إلى هذا المسار.

• تظهر أربعة سيناريوهات محتملة: شبكة من الطبقة الثانية تعتمد على حزمة OP، وبنية تحتية لعملة الوون الكوري المستقرة، والاستفادة من السيولة السوقية الفريدة في كوريا الجنوبية، ورمزية أسهم ما قبل الطرح العام الأولي. يعكس كل سيناريو ظروف السوق الفريدة في كوريا الجنوبية.

• لا تزال القيود التنظيمية والتعقيدات الفنية عقبات كبيرة، مما يجعل التنفيذ صعبًا على المدى القصير. ومع ذلك، يشير انخفاض أحجام التداول وتكثيف المنافسة العالمية إلى أن كلاً من البورصات المركزية يجب أن تبحث عن محركات نمو جديدة. 1. استعد، انطلق، أطلق: يبدأ سباق البنية التحتية بقيادة بورصات العملات الرقمية. قفزت البورصات المركزية (CEXs) إلى سباق البنية التحتية لتقنية بلوكتشين. أطلقت Coinbase منصة Base، وأطلقت Kraken منصة Ink، وانضمت Robinhood مؤخرًا إلى هذا السباق. تشتد المنافسة. تنبع هذه المنافسة الشرسة من قيود نموذج الأعمال القائم على الرسوم. تعتمد البورصات المركزية (CEXs) على الرسوم كمصدر الدخل الأكثر استقرارًا في صناعة العملات الرقمية. ومع ذلك، تعتمد هذه النماذج بشكل كبير على ظروف السوق. وقد أدى ذلك إلى الحاجة إلى تنويع الإيرادات. علاوة على ذلك، كانت البورصات المركزية تتنافس سابقًا في ولايات قضائية تنظيمية محدودة فقط. الآن، اتسع المشهد التنافسي عالميًا. كما تحدت البورصات اللامركزية (DEXes) المنصات المركزية، مستحوذة على أكثر من 25٪ من حصة السوق في ذروتها. وفي الوقت نفسه، يتسارع التبني السائد للعملات الرقمية. وقد فتح هذا فرص عمل جديدة تتجاوز التداول بالنسبة لبورصات العملات الرقمية التي تستفيد من البنية التحتية لتقنية بلوكتشين. ستُسرّع هذه التغييرات المنافسة بين منصات التداول الإلكترونية لإطلاق سلاسل الكتل الخاصة بها. 2. ماذا لو أطلقت Upbit وBithumb سلاسل الكتل الخاصة بهما؟ تتسابق منصات التداول الإلكترونية حول العالم لإطلاق سلاسل الكتل الخاصة بها. وهذا يطرح بطبيعة الحال السؤال التالي: "هل ستحذو منصات التداول الإلكترونية الرئيسية في كوريا الجنوبية، Upbit وBithumb، حذوهما؟" لتقييم هذا الاحتمال، نحتاج إلى دراسة الوضع الحالي لهذه المنصات ومحاولاتها السابقة. تتمتع كوريا الجنوبية بمكانة فريدة في سوق العملات الرقمية العالمية. يحتل الوون الكوري الجنوبي (KRW) المرتبة الثانية بعد الدولار الأمريكي (USD) من حيث حجم التداول بين العملات الورقية العالمية، بل ويتفوق عليه أحيانًا. لا توجد دولة أخرى تتمتع بمثل هذه الأحجام العالية من التداول. وقد مكّنت بيئة السوق هذه Upbit وBithumb من النمو لتصبحا شركتين كبيرتين (تُعرّف كوريا الجنوبية الشركة الكبيرة بأنها الشركة التي تتجاوز أصولها 5 تريليونات وون). ومع ذلك، فإن هذا الهيكل آخذ في التغير. يشهد حجم التداول على منصات التداول المركزية في كوريا الجنوبية انخفاضًا منذ أن بلغ أعلى مستوى له على الإطلاق في عام 2021. ويتجه المستخدمون المحليون إلى منصات التداول المركزية العالمية أو منصات التداول اللامركزية (DEXs) مثل بينانس وبايبت. هذا يعني أن منصات التداول المركزية في كوريا الجنوبية تدخل تدريجيًا بيئةً لا يمكنها فيها الاعتماد كليًا على علاوة السيولة الكورية. وقد لاحظت منصات التداول المركزية في كوريا الجنوبية هذه التغييرات. وتسعى كلٌّ من Upbit وBithumb إلى التوسع عالميًا من خلال فروع خارجية وتنويع الأعمال. ومع ذلك، فإن الاعتماد فقط على اسم "منصة التداول المركزية الكورية" يُصعّب اكتساب ميزة تنافسية في الخارج. فقد أطلقتا العديد من الشركات القائمة على المنصات، لكن معظمها فشل. تفتقر هذه الشركات إلى الصلة بنقاط القوة الأساسية لمنصة التداول المركزية. كما حدّت العقوبات التنظيمية من جهود التنويع. رياح التغيير تهب. وقد حسّنت سياسات ترامب الداعمة للعملات المشفرة البيئة التنظيمية العالمية. ويمكن لمنصة التداول المركزية الآن السعي بقوة أكبر نحو استراتيجيات نمو جديدة. في ظل هذه الخلفية، أصبح إطلاق سلاسل الكتل الخاصة بهم خيارًا قابلاً للتطبيق بالنسبة لـ Upbit و Bithumb. إذا أطلقوا سلاسل الكتل الخاصة بهم، فيمكن توقع أن تكون النتائج مختلفة. يمكنهم الاستفادة بشكل مباشر من نقاط قوتهم: قاعدة مستخدمين كبيرة وسيولة وفيرة. تعزز خصائص السوق الفريدة لكوريا الجنوبية من إمكانية خلق قيمة متباينة. السيناريو 1: بناء شبكة من الطبقة 2 بناءً على بنية OP إذا قامت هذه البورصات المركزية ببناء سلاسلها الخاصة، فقد تختار الطبقة 2 على الطبقة 1. الأسباب الرئيسية هي تعقيد التطوير والموارد المطلوبة. يتطلب تطوير الطبقة 1 وتشغيلها موارد كبيرة. في حين أن خدمات Rollup قد خفضت حاجز الدخول، لا تزال الطبقة 2 تتطلب خبرة كبيرة. يتضمن مشروع Ink الخاص بـ Kraken ما يقرب من 40 مطورًا. بالنسبة للبورصات المركزية، فإن بناء وتشغيل هذا النوع من البنية التحتية بشكل مستقل يمثل عبئًا ثقيلًا. هدفهم هو توسيع أعمال منصتهم من خلال البنية التحتية، بدلاً من بناء بنية تحتية عالية الأداء داخليًا. تزيد المخاطر التنظيمية من تعقيد الوضع. تتطلب سلاسل الكتل من الطبقة الأولى إصدار رموز أصلية، إلا أن البيئة التنظيمية في كوريا الجنوبية تجعل إصدار الرموز شبه مستحيل، وتفرض عقوبات تنظيمية صارمة. لذلك، أصبحت نماذج الطبقة الثانية التي تعمل بدون رموز أصلية، على غرار منصة Coinbase، البديل الأكثر جدوى. ورغم وجود هياكل متنوعة لتطوير الطبقة الثانية، فقد اعتمدت منصات التداول المركزية العالمية (CEXs) حزمة Optimism (OP) كمعيار فعلي. وقد بُنيت كل من منصة Coinbase Base ومنصة Kraken Ink على هذا الأساس، لتكونا نموذجين مرجعيين لمنصات التداول المركزية العالمية. وقد اختارت Robinhood منصة Arbitrum لاختلاف أهدافها الاستراتيجية. وتلتزم Coinbase وKraken بتوسيع نطاق نظامهما البيئي الشامل من خلال التوافقية، بينما تركز Robinhood على جلب الخدمات المالية إلى سلسلة الكتل. وقد تكون مرونة التخصيص الكبيرة التي توفرها Arbitrum أكثر ملاءمة لهذا النموذج. وتشترك Upbit وBithumb في أهداف مماثلة مع Coinbase. ويجب على كلتا المنصتين المركزيتين الاستفادة من قواعد مستخدميهما الكبيرة لتوسيع خدماتهما على السلسلة، للتغلب على قيود نماذجهما القائمة على الرسوم، وتوليد مصادر دخل جديدة. الانفتاح والتشغيل البيني أمران أساسيان لهذا التوسع. لذلك، إذا أطلقت Upbit وBithumb سلسلتيهما العامة الخاصتين، فسيكون الخيار الأكثر ترجيحًا هو شبكة عامة من الطبقة الثانية تعتمد على حزمة OP. السيناريو المتوقع 2: البنية التحتية لعملة الوون الكوري المستقرة. سيناريو آخر لإطلاق Upbit وBithumb سلسلتيهما الخاصتين هو بناء بنية تحتية مخصصة حول عملة الوون الكوري المستقرة. تستثمر كلتا المنصتين المركزيتين بنشاط في سوق العملات المستقرة. تقدمت Upbit وBithumb بطلب للحصول على علامات تجارية متعلقة بالعملات المستقرة. أعلنت Upbit رسميًا عن خطط لدخول سوق عملة الوون الكوري المستقرة من خلال شراكة مع Naver Pay، خدمة الدفع عبر الهاتف المحمول الرائدة في كوريا الجنوبية. ونظرًا لأن Upbit هي المرشح الأكثر ترجيحًا، فإن الواقع هو أن Naver Pay ستصدر العملة المستقرة القائمة على الوون، بينما ستوفر Upbit البنية التحتية لسلسلة الكتل. يتوافق هذا الهيكل مع قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية، الذي يحظر على بورصات التبادل المركزية تداول الأصول الافتراضية الصادرة عنها أو عن الشركات التابعة لها. في هذه الحالة، يكمن المفتاح في بناء بنية تحتية مخصصة للعملات المستقرة. يمكنهم تمييز خدماتهم بإضافة ميزات دفع وخصوصية واقعية. يمكن تصميم الشبكة لاستخدام عملة الوون الكوري المستقرة لرسوم المعاملات. هذا مشابه لنموذج Arc Network لـ USDC. الهدف هو إنشاء نظام بيئي تدور فيه جميع المعاملات حول العملات المستقرة. يوفر هذا الهيكل للمستخدمين تكاليف مستقرة مع خلق طلب مستدام على عملة الوون الكوري المستقرة. ومع ذلك، فإن هذا النهج له قيود فنية. تعتمد Optimism افتراضيًا على استخدام Ethereum لرسوم المعاملات وقد أوقفت دعم رموز الرسوم المخصصة. لذلك، قد يكون استخدام طبقة 2 قابلة للتخصيص قائمة على Arbitrum أو طبقة 1 باستخدام عملة الوون الكوري المستقرة كرمز أصلي خيارًا أكثر ملاءمة. السيناريو 3: استراتيجيات للاستفادة من علاوة السيولة في كوريا الجنوبية. إحدى الاستراتيجيات التي يمكن أن تستكشفها Upbit وBithumb هي الاستفادة من علاوة السيولة في كوريا الجنوبية. تتمتع كوريا الجنوبية حاليًا بسيولة كبيرة، وتحتل المرتبة الثانية عالميًا من حيث العملات الورقية. ومع ذلك، لا تزال هذه السيولة محصورة في الأنظمة الداخلية للبورصات المركزية. يمكن للبورصات المركزية إصدار رموز مُغلّفة مثل upBTC وbbBTC بناءً على الأصول المودعة. يُعدّ cbBTC من Coinbase مثالاً رئيسياً على ذلك. يمكن استخدام هذه الرموز المُغلّفة على سلاسل أخرى، ولكن إذا وفّرت المنصة ميزات مُلائمة مثل التكامل بنقرة واحدة داخل تطبيقها، فمن المُرجّح أن يبقى المستخدمون على السلسلة التي بُنيت عليها بورصة CEX. هذا يجذب فرق المشاريع للبناء داخل هذه الأنظمة البيئية لكسب السيولة. تُمكّن الأنظمة البيئية النشطة بورصات CEX من توليد إيرادات قائمة على البنية التحتية. كما يُمكنها اختبار نماذج أعمال بديلة بشكل مُباشر، مثل استخدام الرموز المُغلّفة للإقراض. السيناريو 4: دخول سوق ترميز الأسهم قبل الطرح العام الأولي. استراتيجية أخرى يُمكن أن تختارها Upbit وBithumb هي دخول سوق ترميز الأسهم قبل الطرح العام الأولي. تُشغّل Upbit بالفعل منصة تداول أسهم قبل الطرح العام الأولي من خلال Ustockplus ولديها خبرة مُتراكمة. ومع ذلك، لا يزال هذا نموذج مُطابقة نظير لنظير، حيث يجب على المشترين الاستجابة لأوامر البيع. بدون طرف مُقابل، لا يُمكن إتمام الصفقات. يُعاني هذا النموذج من انخفاض السيولة وعدم القدرة على التنبؤ بالتنفيذ. يُغيّر ترميز أسهم ما قبل الطرح العام الأولي على سلسلة منفصلة هذه الديناميكية. يُمكن تداول الأسهم المُرمّزة باستمرار من خلال مُجمّعات السيولة أو صناع السوق. تتمّ عمليات نقل الملكية تلقائيًا وتُدار بشفافية من خلال العقود الذكية. بالإضافة إلى التحسينات البسيطة في كفاءة التداول، يُمكن أيضًا تطبيق ميزات مثل توزيعات الأرباح التلقائية، والصفقات المشروطة، وحقوق المساهمين القابلة للبرمجة على السلسلة. يُمكّن هذا من تصميم منتجات مالية يستحيل تنفيذها باستخدام أنظمة الأوراق المالية الحالية. يُعدّ استحواذ Naver مؤخرًا على حصة Dunamu في Ustockplus أمرًا جديرًا بالملاحظة. يُمكن لـ Upbit توفير البنية التحتية لتقنية بلوكتشين، بينما ستكون Naver مسؤولة عن عمليات المنصة وإدارة الأسهم المادية. يعمل هذا الهيكل بشكل جيد في ظلّ القيود التنظيمية الحالية. يفصل هذا النهج البنية التحتية للتداول عن إدارة الأوراق المالية، مما يُقلّل من المخاطر المؤسسية. كما يُتيح الدخول إلى سوق التوكنات مع معالجة قيود الخدمات الحالية. لقد استكشفنا سيناريوهات مُحتملة مُختلفة لسلاسل بلوكتشين Upbit وBithumb. ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من العقبات العملية. أهمّها هو التنظيم. يُصعّب النهج التنظيمي الاستباقي في كوريا الجنوبية إطلاق خدمات غير مُعرّفة بوضوح بالقانون. تواجه البورصتان المركزيتان عبئًا تنظيميًا متزايدًا بعد تصنيفهما كتكتلتين كبيرتين. علاوة على ذلك، تفتقران إلى قادة أصليين في مجال Web3 مثل جيسي بولاك من Base. ويضيف التعقيد التقني مستوى آخر من الصعوبة. ولا يزال احتمال تنفيذ هذه السلاسل على المدى القصير منخفضًا. ومع ذلك، تظل هذه المحاولات واعدة. فقد انخفض حجم التداول المحلي في كوريا الجنوبية منذ ذروته في عام 2021. وتستمر المنافسة العالمية في الازدياد. ومن الواضح أن نموذج الرسوم وحده له حدود للنمو. وقد فشلت المحاولات السابقة لتنويع الإيرادات في تحقيق نتائج مهمة. يتطلب النمو المستدام محركات جديدة. ويمكن أن تكون المحاولة الجريئة لبناء سلسلة كتل خاصة بإحدى الشركات أحد الركائز الأساسية. ويمثل هذا استراتيجية تنويع الأعمال الأكثر جدوى، مستفيدة من مزاياها التنافسية: قاعدة المستخدمين والسيولة. علاوة على ذلك، تتطلب هذه الإمكانيات تحولًا في المواقف التنظيمية لتصبح حقيقة واقعة. ومع وجود سياسات تدعم تطوير السوق بشكل سليم والمرونة المؤسسية، يمكن لـ Upbit وBithumb إجراء تجارب أعمال متنوعة بشكل أكثر نشاطًا. وقد يصبح هذا بمثابة فرصة لتعزيز القدرة التنافسية لنظام blockchain بأكمله في كوريا الجنوبية، وليس فقط نمو هاتين البورصتين المركزيتين.