المؤلف: أندريه أنتونييفيتش، المصدر: بيتكوين تريجري، ترجمة: شو جينس فاينانس. الملخص: تُقدم هذه المقالة شركة بيتكوين تريجري (RBTC)، وهي نموذج أعمال مُصمم لتجميع بيتكوين مع تقليل مخاطر الخسارة الدائمة لرأس المال. بناءً على سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية ونطاق المخاطر والمكافآت لاستراتيجيات الشركات، تعتمد RBTC على الأسهم، وتوفر المرونة، وخيارًا لتوفير عوائد دورية. وبالمقارنة مع المنتجات المماثلة، تُمثل RBTC ركيزة منخفضة المخاطر: أداة مستقرة ومبتكرة لتجميع بيتكوين على المدى الطويل وتوليد العائد. تهدف معظم شركات بيتكوين تريجري اليوم إلى تجميع أكبر قدر ممكن من بيتكوين وتوليد دخل من بيتكوين من خلال أدوات مالية تُولّد قيمة. ينبغي دمج هذا النموذج مع مرونة الشركات. يجب أن تكون شركة احتياطي خزانة البيتكوين قادرة على النجاة من انخفاض البيتكوين، وإدارة محفظة تمويلها بمسؤولية، وإذا رغبت في توسيع أعمالها، فيجب أن توفر دخلًا موثوقًا به بمرور الوقت.
تصف هذه المقالة سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية المستخدمة لتوليد دخل البيتكوين، وطيف المخاطر والعائد لاستراتيجية شركة خزانة البيتكوين، وتقترح مفهوم شركة خزانة البيتكوين المرنة (RBTC): هيكل مصمم لتجميع البيتكوين بطريقة تراكمية مع تقليل مخاطر خسارة رأس المال الدائمة وفتح المشاركة لقاعدة أوسع من المستثمرين.
سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية
نبدأ أولاً بوصف سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية الأساسية الأربعة التي تستخدمها شركات احتياطي خزانة البيتكوين لشراء البيتكوين: الأسهم العادية، والسندات القابلة للتحويل، والديون لأجل، والأسهم الممتازة الدائمة.
يمثل المحور السيني كفاءة الإصدار، التي تقيس العائد وإمكانية توليد دخل من البيتكوين. تُعرّف الكفاءة بأنها النسبة المئوية من البيتكوين المكتسبة حديثًا والتي تعود إلى المساهمين الحاليين بعد تخفيض قيمتها من التمويل الجديد. في مقال سابق، قدمنا صيغة الكفاءة: الكفاءة = عائد البيتكوين (%) ÷ نمو حجم شراء البيتكوين (%). تقيس الكفاءة مقدار زيادة الأرباح لكل بيتكوين عندما تجمع الشركة الأموال لشراء المزيد من البيتكوين. كما نقدم تقديرات الكفاءة حسب فئة الأداة، والملخصة أدناه: يُظهر المحور الصادي المخاطر المستقلة لكل أداة. تُعرّف المخاطر بأنها خطر الخسارة الدائمة لرأس المال في ظل ظروف معاكسة مطولة. بمعنى آخر، إذا ظلت أسعار البيتكوين منخفضة لفترة طويلة، أو إذا تم تداول السهم بخصم (أكبر من الحد المقبول المحدد في المقالة السابقة) لفترة طويلة، فكم من الوقت ستستغرق الشركة حتى تُفلس أو تنفد سيولتها؟ كلما طالت مدة صمود الشركة في هذه الظروف، انخفض الخطر، والعكس صحيح. في نموذج الأسهم فقط، تكون مدة الإفلاس طويلة نسبيًا. نظرًا لعدم وجود قسائم أو سداد لأصل الدين، قد تواجه الشركة صعوبة في التعامل مع انخفاض أسعار البيتكوين دون أن تُجبر على الإفلاس. وبالطبع، تبقى تكاليف التشغيل مهمة، لأنها تُحدد المدة التي يُمكن للشركة الاستمرار فيها. في المقابل، يجب أن تُسدد الديون الآجلة قسائم مرتفعة نسبيًا وأن تُسدد أصل الدين في النهاية. إذا انخفضت أسعار البيتكوين عند الاستحقاق، فيجب إصدار أسهم لسداد الدين، وينخفض سعر السهم عن الحد الأدنى المقبول للأداة (المُحدد أعلاه)، مما يؤدي إلى خسارة دائمة لرأس المال. يوضح الشكل أدناه سلم كفاءة المخاطر للأدوات الأربعة: يستند التحليل أعلاه إلى منظور أداة واحدة مستقلة. ونظرًا لأن شركات احتياطي خزينة البيتكوين تستخدم عادةً أدوات تمويل متعددة، فإننا نُوسّع هذا الإطار ليشمل طيف المخاطر والعائد الاستراتيجي على مستوى الشركة. قبل القيام بذلك، نُقدم أولًا تصميمًا للشركة مُصممًا للحفاظ على المرونة في ظل ظروف السوق: شركة خزينة البيتكوين المرنة (RBTC).
شركة بيتكوين للخزانة المرنة (RBTC)
يُعد البيتكوين أصلًا متقلبًا بطبيعته، والانخفاضات الكبيرة في قيمة الأصول ليست نادرة. تُدرك معظم شركات احتياطي بيتكوين للخزانة هذه الحقيقة، وقد بنت هياكل تشغيلية طويلة الأجل بما يكفي للاستفادة من الأداء المتوقع للبيتكوين على المدى الطويل. ومع ذلك، تتفاوت أساليبها لتحقيق هذا الهدف.
شركة بيتكوين للخزانة المرنة (RBTC) مصممة لتقليل مخاطر خسارة رأس المال الدائمة. وتتمثل ميزاتها الرئيسية فيما يلي:
تمويل أسهم خالص. لا تستخدم RBTC ديونًا محددة الأجل، أو سندات قابلة للتحويل، أو أسهمًا ممتازة دائمة. ونظرًا لعدم وجود مدفوعات كوبونات أو سداد ديون مستحقة، فلا توجد ديون خارجية قد تؤدي إلى الإفلاس. لا تزال تكاليف التشغيل قائمة، لكنها قابلة للإدارة وقابلة للتطبيق على أي هيكل. هذا يجعل RBTC الشكل المؤسسي الأقل مخاطرةً لاحتفاظ البيتكوين. استراتيجية رأس المال الثنائية: الاستعداد لبيع البيتكوين لتغطية الخصم. كما ذكرنا سابقًا، ينطوي الخطاب الصارم "عدم بيع البيتكوين أبدًا" على مخاطر جوهرية. تعمل RBTC وفقًا لمبدأ ثنائي الاتجاه: عندما تتداول أسهمها بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول، تُصدر أسهمًا لشراء البيتكوين؛ وعندما تتداول أسهمها بسعر أقل من صافي قيمة الأصول، تكون مستعدة لبيع البيتكوين واستخدام العائدات لإعادة شراء الأسهم. يؤدي كلا السيناريوهين إلى ارتفاع سعر البيتكوين، مما يُنتج عائدًا ثنائي الاتجاه للبيتكوين. والأهم من ذلك، أن هذه الآلية مستقلة عن سعر البيتكوين. سواء كانت أسعار البيتكوين منخفضة (بيع البيتكوين بأقل سعر لتمويل عمليات إعادة الشراء) أو مرتفعة (إصدارها بعلاوة لشراء المزيد من البيتكوين)، فإن علاقة العلاوة/الخصم نفسها هي التي تُحرك القيمة. تُقلل من خطر الخسارة الدائمة. بدون التزامات تمويل خارجية، تستطيع RBTC الصمود في وجه أسواق هبوطية طويلة الأمد. التنازلات واضحة: فبينما تكون الكفاءة وإمكانية العائد أقل من استراتيجيات الدين، فإن خطر الخسارة الدائمة لرأس المال أو الإفلاس التام أقل بكثير. يركز هذا على التراكم المستدام. يدرك RBTC أن الميزة الحقيقية تكمن في الاحتفاظ بأصول بيتكوين المتراكمة على المدى الطويل. قد تبدو استراتيجيات الرافعة المالية العالية والعائد المرتفع مغرية، لكن عواقبها غالبًا ما تكون متبادلة: إما تضخيم العوائد، أو في الظروف المعاكسة، إجبار المستثمرين على السداد بخصم كبير، أو إضعاف أصولهم، مما يؤدي إلى خسارة دائمة لرأس المال. يضحي RBTC ببعض كفاءة العائد لتعظيم احتمالات النجاح، مما يزيد من المشاركة في ارتفاع قيمة بيتكوين على المدى الطويل. إضافة طبقة دخل منتظمة. يميز سوق الأسهم بين أسهم النمو وأسهم الدخل. حتى الآن، لعب احتياطي بيتكوين للخزانة دورًا في النمو فقط. ومع ذلك، فإن إضافة سياسة دخل قائمة على القواعد يمكن أن يقلل من مخاطر المستثمرين ويوسع قاعدة المستثمرين. تعتمد احتياطيات بيتكوين التقليدية عادةً على المستثمرين الخارجيين في السندات القابلة للتحويل، أو السندات الدائمة، أو الديون محددة الأجل، والتي تدفع قسائم للتمويل. تُطبّق RBTC هذا المنطق: فبدلاً من دفع فوائد للمستثمرين الخارجيين، تُعيد جزءًا من أرباح بيتكوين مباشرةً إلى المساهمين. يتكون هيكل توزيع الأرباح من ثلاثة عناصر: مسار التوزيع المركب الأولي: لا تُدفع أي رسوم خلال السنوات الأربع الأولى. وتيرة التوزيع: يُوزّع جزء من أرباح بيتكوين (مثلًا، 20%) كل عامين. شكل توزيع الأرباح: أرباح نقدية (تُباع بيتكوين، وتُحوّل إلى عملات نقدية في تاريخ التسجيل، وتُوزّع نقدًا) أو أرباح أسهم (تُصدر أسهم جديدة تساوي قيمة التوزيع، مما يُخفّف بعض أرباح بيتكوين ولكنه يُوفّر دخلًا بدون بيع بيتكوين). هذه السياسة بالغة الأهمية للمستثمرين. قد يحصل المستثمرون الذين يشترون حاليًا أسهم بيتكوين الممتازة من سندات الخزانة على معدل فائدة يتراوح بين 7% و8%. قد يُفضّلون هيكلًا يسمح لهم بالحصول على حصة 20% من عوائد بيتكوين مع المشاركة في ارتفاع سعره على المدى الطويل، كل ذلك من خلال أداة استثمارية منخفضة المخاطر وقائمة على الأسهم فقط. قد يجادل البعض بأن المستثمرين في صندوق بيتكوين تريجري، الذي لا يدفع حاليًا أرباحًا، يمكنهم "تحقيق" عوائد من خلال بيع بعض أسهمهم. لكن هذا ليس هو الحال: ففعل ذلك يُعرّض المستثمرين دائمًا لخطر البيع بسعر أعلى أو أقل من صافي قيمة الأصول. على النقيض من ذلك، في نموذج RBTC، تُدفع الأرباح مباشرةً عند صافي قيمة الأصول في تاريخ الاستحقاق. توسيع نطاق وصول المستثمرين: يمكن لـ RBTC أيضًا توسيع قاعدة مستثمري صندوق بيتكوين تريجري ريزيرف. فمن خلال تقديم أرباح بالإضافة إلى الاستثمار في الأسهم، قد يجذب صناديق التقاعد وشركات التأمين التي تبحث عن مصدر دخل موثوق. لا يمكن لمستثمري الأسهم الباحثين عن الدخل الوصول إلى بيتكوين من خلال سندات الخزانة الحالية غير المُدرّة للعائد. قد يُفضّل مستثمرو الديون الحالية (السندات الدائمة، أو الديون لأجل محدد، أو السندات القابلة للتحويل) هياكل استثمارية منخفضة المخاطر وقائمة على الأسهم ذات عوائد منتظمة. RBTC هو نموذج مبتكر مبني على مبادئ إدارة رأس مال سليمة. يجمع بين تمويل الأسهم الصرف، واستراتيجية رأس مال ثنائية الاتجاه، وطبقة عائد اختيارية، ليوفر للمستثمرين أداة استثمار بيتكوين أقل مخاطرة وأكثر مرونة. بفضل فلسفتها في تخفيف مخاطر الإفلاس وقدرتها على العودة إلى صافي القيمة الأصولية من خلال توزيعات الأرباح، يمكن لشركة RBTC تحقيق علاوة - إن لم تكن علاوة أعلى، فعلى الأقل علاوة أكثر استقرارًا لصافي القيمة الأصولية بمرور الوقت. يوفر هذا طريقة أكثر أمانًا للاحتفاظ ببيتكوين ومنصة أكثر استقرارًا لتوليد دخل بيتكوين. طيف المخاطر والعائد لاستراتيجية الشركة: يشكل تحليل الأدوات المالية وتصميم RBTC معًا طيف المخاطر والعائد لشركات بيتكوين للخزانة. يتم تحديد موقع الشركة في هذا الطيف من خلال مزيج التمويل وانضباط رأس المال: مستويات أعلى من الديون الخارجية والقيود تزيد من خطر خسارة رأس المال الدائمة؛ قاعدة أسهم أكثر وضوحًا ومرونة تقلل من المخاطر. نوضح ذلك من خلال مقارنة أربعة نماذج لشركات بيتكوين للخزانة: تستخدم شركة بيتكوين للخزانة المرنة (RBTC) نموذجًا قائمًا على الأسهم ومقاومًا للجمود مع طبقة عائد اختيارية. يعتمد التمويل كليًا على الأسهم الصادرة بعلاوة، بدون سندات قابلة للتحويل أو ديون لأجل أو تعهدات ضمان. في ظل عدم وجود قسائم أو تواريخ استحقاق، لا توجد ديون خارجية قد تؤدي إلى الإفلاس، وتكاليف التشغيل هي الالتزام الثابت الوحيد. إمكانات العائد معتدلة، مدفوعة بكفاءة الإصدار وانضباط الأقساط، بينما يعزز خيار العائد جاذبية المستثمرين. المخاطر: منخفضة، العائد: متوسط.
ميتابلانيت تُعتبر نفسها شركة "خزانة بيتكوين" اليابانية، وتسعى لتحقيق نمو مرتفع. يشمل مزيج تمويلها إصدار أسهم وأسهم تفضيلية دائمة معتمدة من المساهمين، وتخطط لاستخدام بيتكوين كضمان لتمويل البنوك في عمليات الاستحواذ المستقبلية. هذا يُدخل مخاطر ديون المُقرضين والتزامات التوزيع المستمرة، ولكنه يُوفر أيضًا قنوات تمويل إضافية. المخاطر: متوسطة، العائد: متوسط-مرتفع.
استراتيجية (المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي) تُمثل نموذجًا للهندسة المالية يحقق التوسع من خلال إصدارات مُعقدة. تعتمد على سندات قابلة للتحويل بدون قسيمة، وبرامج أسهم مفضلة دائمة متعددة، وإصدارات مستمرة من أجهزة الصراف الآلي للأسهم العادية. لا يزال الدين المتعدد الطبقات للسندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة يزيد من مخاطر إعادة التمويل وتخفيف حقوق الملكية. المخاطر: متوسطة إلى عالية، العائد: مرتفع بدأت شركة ماراثون ديجيتال هولدينجز (MARA) كشركة تعدين وتطورت إلى شركة هجينة لاحتياطي التعدين والخزانة. تم تمويل نمو الشركة وتراكم البيتكوين بشكل أساسي من خلال إصدار سندات كبيرة قابلة للتحويل (بما في ذلك سند حديث بدون قسيمة) والرافعة المالية الدورية في عمليات التعدين الخاصة بها. يعرض هذا النموذج القائم على الديون الشركة لضغوط القسيمة والاستحقاق والتقلبات التشغيلية. المخاطر: عالية، المكافأة: عالية (دورية) يوضح الرسم البياني أدناه طيف المخاطر والعائد لاستراتيجية شركة احتياطي خزانة البيتكوين: يوضح هذا الرسم البياني بوضوح أن تصميم الشركة لا يقتصر فقط على تعظيم عوائد البيتكوين. يكمن الفرق بين المرونة والهشاشة في مزيج التمويل والاستعداد للحفاظ على المرونة. يُمثل RBTC ركيزة منخفضة المخاطر على هذا الرسم البياني، مما يجعله خيارًا جيدًا للمستثمرين الذين يُعطون الأولوية للاستقرار على النتائج القائمة على الرافعة المالية. الخلاصة: لقد قدّمنا سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية، ونطاق المخاطرة والعائد لاستراتيجية الشركة، وتصميم شركة احتياطي بيتكوين المرنة (RBTC). تُظهر هذه الرؤى مجتمعةً أن هيكل شركة احتياطي بيتكوين للخزانة لا يقتصر على تحقيق النمو فحسب، بل يمتد إلى المرونة أيضًا. تُوفر RBTC نموذجًا مستقرًا ومبتكرًا لتجميع بيتكوين على المدى الطويل وتوليد العائد.
JinseFinance
Alex
Aaron
Ledgerinsights
Others
Cointelegraph