ما هي فرص الاستثمار التي يجلبها طفرة إدراج الأسهم في هونج كونج؟

المؤلف: هوانغ فان

هذا العام، نجحت 42 شركة في الإدراج في بورصة هونغ كونغ، بإجمالي تمويل تجاوز 105.5 مليار دولار هونغ كونغي. وقد أدى قرع جرس الاكتتاب العام الأولي، واحدًا تلو الآخر، إلى إيداع شركات في أسواق رأس المال الأجنبية. كيف نفسر ذلك؟

في عام 2025، ستُصبح بورصة هونغ كونغ، التي كانت صامتة لأربع سنوات، بمثابة "موجة ربيعية" ضائعة منذ زمن. منذ بداية العام، توالت موجات الاكتتابات العامة الأولية، تمامًا كما كانت تُثير باستمرار أمواجًا في بحر سوق رأس المال.

من يناير إلى يونيو، نجحت 42 شركة في الإدراج في بورصة هونغ كونغ، بإجمالي تمويل تجاوز 105.5 مليار دولار هونغ كونغي. وقد دفعت مراسم قرع جرس الاكتتاب العام الأولي، الواحد تلو الآخر، شركة تلو الأخرى إلى سوق رأس المال الأجنبي. وقد بلغ حماس المستثمرين الرئيسيين من جميع أنحاء العالم مستوى غير مسبوق. فهم لا يجذبون الأموال فحسب، بل يعززون ثقة السوق أيضًا. وقد تدفقت صناديق سيادية من الشرق الأوسط وصناديق طويلة الأجل من جنوب شرق آسيا، مُشكّلةً سلسلة من "تيارات رأس المال الواعدة". 1. ما أسباب موجة انتعاش سوق هونغ كونغ؟

تُعد عوائد السياسات التي جلبتها أحدث إجراءات الإصلاح في بورصة هونغ كونغ السبب الرئيسي. بدءًا من تحسين عتبة الإدراج، مرورًا بتجربة آلية تسعير الرنمينبي، ووصولًا إلى تقصير دورة الموافقة، تُشبه كل سياسة فتح "بوابة تصريف" جديدة، مما يسمح بتدفق مياه الاكتتاب العام الأولي إلى أسهم هونغ كونغ بشكل أسرع.

في السنوات الأخيرة، واصلت بورصة هونغ كونغ إصلاح نظام الإدراج، وتحسين معايير قبول الإدراج الأساسي والثانوي المزدوج، وفتح "قناة خضراء" سريعة الموافقة لشركات الأسهم من الفئة "أ" ذات القيمة السوقية العالية. نتيجة لذلك، أصبح اتجاه الشركات المحلية المدرجة في بورصة هونغ كونغ للإدراج الثانوي (بما في ذلك الإدراج الثانوي والإدراج الأساسي المزدوج) نشطًا بشكل متزايد، وخاصة منذ عام 2025. وقد اختارت شركات الأسهم A الرائدة التي تمثلها CATL وHengrui Medicine وHaitian Flavor Industry إجراء عمليات إدراج ثانوية في بورصة هونغ كونغ. إن الإدراج في بورصة هونغ كونغ لا يفتح قنوات تمويل دولية أوسع للشركات فحسب، بل يساعدها أيضًا على تعزيز تأثير علامتها التجارية العالمية.

وبأخذ CATL كمثال، فقد تم إدراجها في اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ في 20 مايو 2025، وجذبت 23 مستثمرًا أساسيًا بما في ذلك هيئة الاستثمار الكويتية. وقد جمع الطرح العام الأولي ما يصل إلى 30.718 مليار دولار هونج كونج، ليصبح أحد أكبر الاكتتابات العامة الأولية في العالم هذا العام. في اليوم الأول من الإدراج، ارتفع سعر سهم CATL بنسبة 12.55% عند افتتاحه، بقيمة سوقية بلغت 1.34 تريليون دولار هونغ كونغي. وتهدف هذه الخطوة إلى إنشاء منصة تمويل دولية لدعم توسع أعمالها الخارجية.

في الوقت نفسه، ومع تشديد الرقابة على سوق الأسهم الأمريكية وتزايد خطر شطبها من البورصة، أصبحت أسهم هونغ كونغ خيارًا رئيسيًا لعودة أسهم الشركات الصينية ذات المفاهيم. ويختار المزيد من الشركات العودة إلى أسهم هونغ كونغ وإتمام عمليات الإدراج الثانوية، تمامًا مثل "عودة الطيور المهاجرة إلى أعشاشها". فهي تجلب شركات ناضجة ونماذج ربح واضحة لإضفاء الاستقرار على سوق أسهم هونغ كونغ. في الواقع، يُظهر تأثير إدراج أنواع مختلفة من الشركات في بورصة هونغ كونغ الثانوية خصائص تميز واضحة في مختلف القطاعات: 1. الطاقة الجديدة والتصنيع عالي الجودة. لا يُعزز الإدراج الثانوي القدرات التمويلية الدولية للشركات الرائدة فحسب، بل يُسرّع أيضًا عملية توسيع الطاقة الإنتاجية. على سبيل المثال، ستُستخدم معظم الأموال التي تجمعها CATL في تخطيط مصانع البطاريات في الخارج. تستطيع الشركات التي تعتمد على التكنولوجيا بشكل كبير جذب شركاء دوليين في سلسلة الصناعات بسهولة أكبر من خلال منصة بورصة هونغ كونغ، والحصول على فرص اندماج واستحواذ عبر الحدود والتعاون التكنولوجي. بالإضافة إلى ذلك، تُقيّم بورصة هونغ كونغ الصناعات النامية تقييمًا مرنًا نسبيًا. في عام 2025، سيكون متوسط نسبة السعر إلى الأرباح لقطاع الطاقة الجديد أعلى بنسبة 15%-20% من متوسط نسبة الأسهم من الفئة أ. 2. المستحضرات الصيدلانية الحيوية: يُسهّل تمويل أسهم هونغ كونغ تدويل البحث والتطوير وعمليات الدمج والاستحواذ الخارجية للشركات، ويُمكّن من تعويض نقص السيولة في الأسهم من الفئة أ المتأثرة بالسياسات. في عام 2025، كان متوسط قيمة التمويل المُجمع للاكتتابات العامة الأولية لشركات الأدوية المدرجة في هونغ كونغ أعلى بنسبة 30% من متوسط قيمة الأسهم من الفئة أ. على الرغم من أن مستثمري أسهم هونغ كونغ لا يُرحبون بشركات الأدوية المبتكرة التي لم تُحقق أرباحًا بعد، وأن بعض الشركات "تجاوزت سعر الإصدار" في اليوم الأول من الطرح العام الأولي، إلا أن ذلك لا يؤثر على نجاح إدراج هذه الشركات في سوق هونغ كونغ للأوراق المالية. 3. التكنولوجيا والإنترنت: أصبح الإدراج الثانوي في هونغ كونغ الخيار السائد للأسهم الصينية المدرجة في الولايات المتحدة لتجنب مخاطر الشطب، مع الحفاظ على القدرة على جمع الأموال بالدولار الأمريكي. يمكن لشركات الإنترنت استخدام منصة هونغ كونغ للتوسع في الأسواق الناشئة مثل جنوب شرق آسيا. على الرغم من أن سيولة قطاع التكنولوجيا في هونغ كونغ أقل من سيولة سوق الأسهم الأمريكية، حيث يبلغ متوسط حجم التداول اليومي خُمس حجم سوق الأسهم الأمريكية فقط، إلا أنه حقق أيضًا هدفه الرئيسي المتمثل في "العودة". 4. الاستهلاك والتجزئة

يساعد الإدراج في بورصة هونغ كونغ على تدويل العلامات التجارية، ويعزز حضورها في الخارج، ويدعم عمليات الدمج والاستحواذ العابرة للحدود وبناء قنوات توزيع عالمية. يدعم رأس المال الدولي موضوع الارتقاء بالاستهلاك في الصين. في عام 2025، ستصل نسبة الاستثمارات الأجنبية في شركات المستهلكين المدرجة في هونغ كونغ إلى 42%. كما عززت متطلبات المستثمرين الدوليين لتصنيفات ESG ومعدلات توزيع الأرباح المرتفعة التحسين الذاتي المستمر لهذه الشركات المحلية.

5. التمويل والعقارات

يستفيد القطاع المالي من انخفاض تكاليف التمويل واستقرار تقييمات أسهم هونغ كونغ. بالمقارنة مع الأسهم من الفئة أ، فإن تكلفة تمويل أسهم هونغ كونغ أقل بنسبة 0.8% في المتوسط. ومع ذلك، تواجه شركات العقارات في البر الرئيسي ضغوطًا كبيرة لجمع الأموال في هونغ كونغ، لأن متوسط نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لأسهم هونغ كونغ في عام 2025 يبلغ 0.3 مرة فقط. وعلى الرغم من صعوبة تحقيق إعادة تمويل فعالة، إلا أنها تحتفظ أيضًا بفرصة للإدراج.

من الواضح، بشكل عام، سواء بالنسبة لسوق أسهم هونغ كونغ أو للشركات المحلية التي تتجه إلى هونغ كونغ للاكتتاب العام، أن موجة الربيع الأخيرة لأسهم هونغ كونغ قد أتاحت المزيد من الفرص. فماذا عن غالبية المستثمرين؟

ثانيًا، ما الفرص التي يجلبها التيار الدافئ لأسهم هونغ كونغ للمستثمرين المحليين؟ بالتطلع إلى النصف الثاني من العام، من المتوقع أن يستمر اكتتاب أسهم هونغ كونغ في تحقيق اتجاه قوي، وقد تصبح شركات رقائق الذكاء الاصطناعي والأدوية الحيوية والشركات المرتبطة بمبادرة الحزام والطريق هي الشركات الرائدة. مع التحسين المستمر للسياسات واستمرار تدفق الأموال المحلية جنوبًا، يدخل سوق هونغ كونغ للأسهم عصره الذهبي. ولكن، كيف ينبغي للمستثمرين المحليين اغتنام هذه الفرصة؟ 1. هل شراء أسهم جديدة في هونغ كونغ ربح مضمون؟ مع طفرة الاكتتابات العامة الأولية، سيفكر المستثمرون المحليون بالتأكيد في شراء أسهم جديدة في هونغ كونغ أولًا، لأنه في ظل حماية آلية الإصدار الصينية، لطالما ارتبط شراء أسهم جديدة في أسهم الفئة "أ" بـ"أرباح مضمونة". من الصعب الحصول على اكتتاب جديد في الأسهم، وعادةً ما يكون معدل الربح حوالي واحد من كل عشرة آلاف. علاوة على ذلك، لا تزال أسهم الفئة "أ" تهيمن عليها فئة المستثمرين الأفراد. يُعدّ اتباع التوجهات السائدة والمضاربة على الأسهم الجديدة من التقاليد العريقة في سوق أسهم الفئة "أ". ووفقًا لإحصاءات موقع Eastmoney.com، بلغ متوسط الزيادة في اليوم الأول لإدراج الأسهم الجديدة خلال السنوات الخمس الماضية حوالي 120%. وقد حقق المستثمرون المحظوظون الذين ربحوا يانصيب الأسهم الجديدة أرباحًا طائلة.

ومع ذلك، يختلف وضع أسهم هونغ كونغ، إذ لا توجد لوائح تنظم وتيرة إصدار الاكتتابات العامة الأولية، ولا توجد توجيهات رسمية بشأن سعر الإصدار. لذلك، يعتمد إصدار الأسهم الجديدة على السوق، ويتوافق سعر الإصدار بشكل أساسي مع سعر التداول في السوق الثانوية. ولا يوجد حد أقصى لزيادة أو نقصان المعاملات، كما أن المؤسسات تهيمن على رأس المال في السوق بأكمله. لذلك، ووفقًا لبيانات بورصة هونغ كونغ، بلغ متوسط الزيادة في اليوم الأول لإدراج الأسهم الجديدة خلال السنوات الخمس الماضية 2.1% فقط، وبلغ معدل التعادل حوالي 35%.

إذا شارك المستثمرون بنشاط وبشكل أعمى في الاكتتابات العامة الأولية لأسهم هونغ كونغ بناءً على تصور "الأسهم الجديدة فوز أكيد" المترسخ في أسهم الفئة أ، فإن الخسارة النهائية للمال ليست حدثًا ضئيل الاحتمال.

2. استخدام علاوة سعر السهم (A/H) للتحكيم؟ وفقًا لبيانات Eastmoney.com، فإن 80% من الشركات المدرجة في السوق الثانوية تُسجل أسعار أسهم هونغ كونغ أقل من أسعار أسهم الفئة "أ"، بمتوسط سعر خصم يتراوح بين 15% و20%. وتُعتبر الخصومات في قطاعات مثل أشباه الموصلات والأوراق المالية أكبر، مما يعكس اختلافات السيولة وهيكل المستثمرين بين أسهم الفئة "أ" وأسهم هونغ كونغ. يفكر العديد من المستثمرين فورًا في بيع أسهم الفئة "أ" وشراء أسهم الفئة "هـ" نفسها. واليوم، وبعد أن ارتبطت أسهم هونغ كونغ وأسهم شنغهاي وشنتشن "أ" لفترة طويلة بالتداول، يبدو أن هذه العمليات قادرة على إجراء عمليات تحكيم سليمة. ومع ذلك، فقد أثبتت التجارب التاريخية أن هذا طريق مسدود. يرجى الاطلاع على البيانات التالية:

مصدر البيانات: Eastmoney.com

قبل تحقيق قابلية التحويل الحر لرأس المال بين الرنمينبي ودولار هونغ كونغ، سيظل فرق السعر بين الأسهم من الفئة "أ" والأسهم من الفئة "هـ" قائمًا لفترة طويلة. يوضح الشكل أعلاه، وبعد عشر سنوات من بدء المعاملات شمالًا وجنوبًا بين أسهم هونغ كونغ وسوقي شنغهاي وشنتشن، لم يتقلص الفرق بين الأسهم من الفئة "أ" والأسهم من الفئة "هـ"، لكن الاتجاه العام آخذ في الاتساع. في بداية عام ٢٠١٤، كانت أسعار أسهم الفئة "أ" وأسهم الفئة "هـ" متقاربة تقريبًا، إلا أن علاوة سعر أسهم الفئة "أ" مقارنةً بأسهم الفئة "هـ" توسعت تدريجيًا، لتصل إلى أعلى مستوى لها عند ١٦٠٪ في بداية عام ٢٠٢٤ (أسهم الفئة "أ" أغلى بنسبة ٦٠٪ من أسهم هونج كونج). لقد فشلت منذ زمن طويل الاستراتيجيات التي أطلقتها العديد من بنوك الاستثمار الدولية والبنوك الخاصة، القائمة على فتح أسهم هونج كونج وأسهم الفئة "أ" للتحكيم من خلال الاستفادة من فرق السعر بين السوقين.

بالنظر إلى المستقبل البعيد، كيف ينبغي للمستثمرين في البر الرئيسي اغتنام فرص الاستثمار في أسهم هونج كونج؟

أعتقد أن المبدأ الأساسي هو: التكلفة العالية هي الحقيقة المرة!

فيما يلي قائمة بالشركات التي لديها أكبر فجوات في أسعار أسهمها بين الشركات (A/H). سعر سهم A للشركة ذات أكبر فجوة سعرية هو حوالي ثلاثة أضعاف سعر سهم H:

مصدر البيانات: Eastmoney.com

من الواضح أن أسهم A تعطي حاليًا تقييمات عالية للغاية لأرباح السياسات لمجلس الابتكار العلمي والتكنولوجي وسرد الاستبدال المحلي، بينما تعطي أيضًا تسامحًا كبيرًا للشركات الخاسرة وغير الربحية. في الوقت نفسه، نظرًا لإصرارهم على المضاربة على الأسهم الجديدة، وأسهم الشركات الصغيرة، والمفاهيم،

text="">"تقاليد عريقة"

وتقييمات عالية للشركات ذات الصلة. مع ذلك، نادرًا ما يكون المستثمرون العاديون الذين شاركوا في المضاربة على هذه الأسهم من الفئة "أ" لفترة طويلة رابحين. لا يهتم مستثمرو أسهم هونغ كونغ كثيرًا بخصائص تسعير هذه الأسهم.

يشارك في أسهم هونغ كونغ بشكل رئيسي مستثمرون مؤسسيون، وتأتي صناديق الاستثمار من جميع أنحاء العالم. وعادةً ما يفضلون الشركات الكبيرة ذات الربحية الحقيقية وآفاق النمو الجيدة، والشركات الرائدة في مختلف القطاعات. ومع ذلك، فقد تقلصت بشكل ملحوظ مؤخرًا قيمة أسهم الفئة "أ" مقارنةً بأسهم الفئة "هـ"، ويعود ذلك أساسًا إلى زيادة حصة الصناديق الاستثمارية المتجهة جنوبًا في سوق هونغ كونغ للأسهم، محققةً تدريجيًا كلمات المحللين المحليين الجريئة التي أطلقوها قبل خمس سنوات: "عبور نهر هونغ كونغ واستعادة قوتها التسعيرية". أصبح أسلوب أسهم هونغ كونغ أشبه بأسهم الفئة "أ"؛ ومع الانخفاض البطيء في سعر الفائدة الحقيقي للرنمينبي المحلي، تحتاج الصناديق المؤسسية (مثل صناديق التأمين)، التي كانت تُخصص في السابق بشكل رئيسي لسندات الدخل الثابت، إلى إيجاد منتجات استثمارية تُحقق أرباحًا عالية سنويًا لتحل محلها. لذلك، أصبحت أسهم البنوك الصينية المدرجة في سوق هونغ كونغ للأسهم، والتي تُحقق أرباحًا ثابتة سنويًا وهي أرخص بكثير من أسهم الفئة "أ"، الخيار الأول لهذه الصناديق المؤسسية لاستبدال مخصصات السندات. لذلك، لاحظنا أن أسهم البنوك في البر الرئيسي واصلت ريادة سوق هونغ كونغ للأسهم خلال العام الماضي.

مصدر البيانات: Eastmoney.com

من الجدول أعلاه، الشركات التي تتشابه أسعار أسهمها بين أسهم هونغ كونغ وأسهم الفئة "أ" هي شركات محلية صناعية، واستهلاكية، وصيدلانية، وشركات تكنولوجيا صلبة. تعمل هذه الشركات بثبات، برأس مال سوقي كبير، وأرباح وفيرة، وتوزيعات أرباح سخية. حتى أن بعضها يعاني من "ظاهرة غير طبيعية" تتمثل في أن سعر أسهم الفئة "هـ" أعلى من سعر أسهم الفئة "أ". بالنسبة لهذه الشركات، إذا كان سعر أسهم الفئة H أقل بكثير من سعر أسهم الفئة A، فهذه فرصة جيدة للمستثمرين المحليين للمشاركة على المدى الطويل بهدف الحصول على أرباح.

بشكل عام، لا يزال مستوى التقييم الحالي لأسهم الفئة H أقل بنحو 30% من مستوى أسهم الفئة A. ومع استمرار بورصة هونغ كونغ في تحسين قواعد الإدراج وتوسيع نطاق منصة "هونغ كونغ ستوك كونيكت"، من المتوقع أن تُسرّع المزيد من الشركات الرائدة في أسهم الفئة A (وخاصةً شركات الطاقة الجديدة، والأدوية، والتكنولوجيا الصلبة، وغيرها) من إدراجها في هونغ كونغ، مما يسمح لسوق هونغ كونغ للأسهم بتمثيل قوة الاقتصاد الصيني بشكل أفضل، كما سيوفر للمستثمرين المزيد من الفرص للاستثمار في أسهم هونغ كونغ بكفاءة أعلى من حيث التكلفة.