ماذا يمكننا أن نتعلم من عمليات بيع Celestia و Polychain؟

المؤلف: بافيل بارامونوف، مؤسس Hazeflow؛ الترجمة: Jinse Finance xiaozou

يُحلل هذا المقال عمليات البيع المكثفة الأخيرة لـ Celestia وPolychain - باعت Polychain عملات TIA بقيمة 242 مليون دولار. أعتقد أن هذا أمر جيد وسيء في آنٍ واحد. سيستكشف هذا المقال الأسباب والدروس المستفادة منه.

1. هل تتوقع ألا يربح المستثمرون؟ وصف كثيرون (بمن فيهم باحثون متميزون) هذا السلوك بأنه سلوك استغلالي ومتقلب للغاية من جانب بوليتشين. كيف يُمكن لشركة تُعتبر صندوقًا استثماريًا من الدرجة الأولى أن تُضخّ هذا الكم الهائل من استثماراتها في السوق المفتوحة للتأثير على سعر العملة؟

بولي تشين ليست المستثمر الوحيد، هناك العديد من صناديق رأس المال الاستثماري الأخرى المشاركة.

ومن المثير للاهتمام أن لا أحد يلومهم لأن بيانات معاملاتهم يصعب تتبعها.

ولكن عمليات البيع المكثفة التي تعرضت لها بولي تشين لم تكن كافية وحدها للتسبب في انهيار سعري كبير كهذا. تجدر الإشارة إلى أن هذا الاتهام الموجه إلى بولي تشين وحدها غير عادل للأسباب التالية:

• وظيفتهم هي المخاطرة وجني الأرباح، وهم يقومون بعمل جيد جدًا.

• ليسوا الوحيدين الذين يبيعون، بل مستثمرون آخرون يتخذون إجراءات أيضًا.

هل هذه الإجراءات مفيدة للمستثمرين؟ بالطبع.

هل هذه الإجراءات أخلاقية للمجتمع؟ كما تعلم.

2. هل تتوقع ألا يحقق الفريق أرباحًا؟

حسنًا، قد تعتقد ذلك حقًا. هناك مشكلة ربحية خطيرة في مجال العملات المشفرة: معظم البروتوكولات غير مربحة، ولا تأخذ الربحية في الاعتبار على الإطلاق. وفقًا لـ DefiLlama، لا تكسب Celestia حاليًا سوى حوالي 200 دولار أمريكي يوميًا (ما يعادل الراتب اليومي لمهندس برمجيات كبير في أوروبا الشرقية)، بينما تُصدر حوالي 570,000 دولار أمريكي كحوافز رمزية.

هذه مجرد بيانات أرباح وخسائر الفريق على السلسلة. لا نعرف شيئًا عن أرباحه وخسائره خارج السلسلة، لكنني أعتقد أن تكاليف تشغيل فريق بهذا الحجم مرتفعة أيضًا. في الوقت الحاضر، هناك بالفعل بعض المؤثرين الرئيسيين الذين يُصرّحون بجدية: "يجب أن تكون بروتوكولات Web3 مربحة، ويجب أن تجني الشركات المال". هل نحن مجانين لنأخذ هذا الرأي على محمل الجد؟

نعم، نحن مجانين، لكن المشكلة الأساسية ليست في نموذج العمل. يكمن السر في أن الفريق يعتبر مبيعات الرموز أرباحًا ويبني نموذج عمل بناءً عليها، لكنه لا يُراعي العواقب أبدًا. إذا كانت مبيعات الرموز مساوية لنماذج العمل، فلماذا نحتاج إلى مراعاة نماذج العمل والتدفق النقدي؟ أليس كذلك؟ لكن المشكلة هي أن أموال المستثمرين ليست لا نهائية، وكذلك الرموز.

في الوقت نفسه، يتمحور رأس المال الاستثماري حول المراهنة على الشركات الناشئة ذات إمكانات النجاح الهائلة. العديد من الشركات ليست مربحة، لكنها قد تُقدّم شيئًا ثوريًا أو مثيرًا للاهتمام بما يكفي لجذب الآخرين لاستكشاف الفكرة وتطويرها.

على أي حال، لا يُمكن توقع ألا يبيع الفريق الأساسي أمواله أبدًا، أليس كذلك؟ الحقيقة هي: عندما لا يُحقق بروتوكولك أرباحًا، عليك الحصول عليه من مصدر ما. تضطر المؤسسة إلى بيع بعض رموزها لدفع تكاليف البنية التحتية والرواتب ومجموعة من النفقات الأخرى.

على الأقل، يُعد دفع نفقات التشغيل أحد أسباب البيع التي أؤمن بها. بالطبع، قد تكون هناك أسباب أخرى ووجهات نظر مختلفة: من ناحية، يُضر "إغراقهم" بالمجتمع؛ ومن ناحية أخرى، بعد كل شيء، هم من بنوا هذا البروتوكول وأثاروا ضجة في السوق، فهل يحق لهم بيع بعض الرموز على الأقل؟ لاحظ أن هذا جزء، وليس كل شيء.

في التحليل النهائي، يُعد هذا مظهرًا من مظاهر مشكلة الرموز/الأسهم، وهو أيضًا سبب عدم رغبة رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة في الأسهم. فمقارنةً بالاكتتاب الخاص أو انتظار التخارج، يُعد البيع في السوق العامة أكثر ملاءمةً ودورة زمنية أقصر.

3. اقتصاديات الرموز ليست هي القضية الأساسية، بل الرمز نفسه هو القضية الأساسية.

من الواضح أن المستثمرين يميلون بشكل متزايد إلى الاستثمار في الرموز بدلًا من الأسهم. نحن في عصر الأصول الرقمية، أليس من الطبيعي الاستثمار في الأصول الرقمية؟

لكن هذا التوجه ليس بهذه البساطة. ومن المثير للاهتمام أن العديد من المؤسسين أنفسهم يدركون أن منتجاتهم قد لا تحتاج حقًا إلى رموز، ويفضلون جمع الأموال من خلال الأسهم. على الرغم من ذلك، لا يزالون يواجهون تحديين رئيسيين:

• كما ذكرتُ سابقًا، لا تُفضل معظم شركات رأس المال المُغامر المُتخصصة في العملات المُشفرة الأسهم (لأن الخروج منها أصعب).

• عادةً ما تكون تقييمات الأسهم أقل من تقييمات التوكنات، ويرغب الناس دائمًا في جمع المزيد من الأموال.

هذا الوضع لا يُشكل مُعضلة فحسب، بل يُحفز الفرق بشكل مُباشر على اختيار نموذج التوكنات. يجذب إصدار التوكنات المزيد من المستثمرين لأنه يُوفر مسار خروج واضح من السوق العامة، مما يُسهل جمع الأموال. بالنسبة للفريق، هذا يعني تقييمات أعلى ومزيدًا من أموال التطوير.

لا تتأثر القيمة الأساسية للأسهم في شركتك. يمكنك الاحتفاظ بكامل حقوق الملكية مع جمع أموال طائلة من خلال هذه الرموز "الاصطناعية". كما يجذب هذا النهج شريحة أوسع من المستثمرين الذين يبحثون تحديدًا عن فرص استثمارية في الرموز.

للأسف، في 99% من الحالات في البيئة الحالية، يُفقِد نموذج الرموز مستثمري التجزئة أموالهم ويُثري شركات رأس المال المُغامر. أو كما قال ياش: رموز البنية التحتية/الحوكمة مجرد عملات معدنية وهمية ترتدي بدلات.

ومع ذلك، عندما تم إطلاق TIA، حققت عوائد ضخمة لمستثمري التجزئة - من دولارين إلى 20 دولارًا. شكر الناس الفريق على إثراءهم وراهنوا بالرموز في عمليات توزيع متعددة. نعم، مررنا بتلك الفترة، كان ذلك في خريف عام ٢٠٢٣... عندما بدأ سعر سيليستيا بالانخفاض، بدأ الناس فجأةً ينشرون ذعرًا كبيرًا حولها: شائعات عن سلوك غير طبيعي للفريق، واقتصاديات توكنات استغلالية، وسخرية من إيرادات السلسلة، وما إلى ذلك. من الجيد اكتشاف المشاكل والإشارة إليها، لكن من المؤسف أن من أشادوا بسيليستيا سابقًا يعتبرونها الآن "أرضًا للنفايات" لمجرد اتجاه سعرها. ٤. ما الذي نستنتجه من هذا؟ نادرًا ما يكون المستثمرون الجريئون أصدقاء. عملهم الأساسي هو جني الأموال، وعملك الأساسي هو جني الأموال، والمصلحة الأساسية لمستثمري رأس المال المُغامر هي جني الأموال أيضًا. لا تُلقِ باللوم على شركات رأس المال المُغامر عند البيع: فرموزها مُتاحة، ولديهم ملكية كاملة لأصولهم، ويمكنهم التصرف فيها بحرية. اللوم الحقيقي يقع على عاتق شركات رأس المال المُغامر التي تبيع وتغرّد بتفاؤل حول الرموز: هذا مُضلّل ولا ينبغي التسامح معه. لا ينبغي تصميم نماذج الأعمال بناءً على مبيعات الرموز فقط. إما أن تُنشئ نموذجًا ربحيًا أو أن تُحافظ على عدم الربحية باستخدام أحدث التقنيات - إذا أحسنت التصرف، فسيدفع السوق ثمنه. اقتصاديات الرموز واضحة للجميع: إذا كانت رموز الفريق مُتاحة، فمن المؤكد أنهم يمتلكون السيطرة الكاملة على أصولهم. لكن إذا كنتَ مؤمنًا راسخًا بالمشروع، فإنّ المبيعات واسعة النطاق جديرةٌ بالاهتمام.

الاستثمار في الأسهم ليس شائعًا، وبعض تقييمات الرموز مُبالغٌ فيها وتفتقر إلى دعم المؤشرات.

ينبغي على الفرق إيلاء أهمية كبيرة لتصميم اقتصاديات الرموز في المراحل المبكرة، وإلا فقد تدفع ثمنًا باهظًا في المستقبل.

لا علاقة للابتكار التقني بأسعار الرموز.

عندما يرتفع خط K، يشعر الجميع بالسعادة؛ وعندما ينخفض، تنكشف المشاكل. إذا كانت نفس المجموعة من الناس تُشيد بالمشروع من جانب وتُشوّهه من الجانب الآخر، فهذه هي المأساة الحقيقية.