(I) الخلفية ومزايا مشروع RWA
حاليًا، أصبح RWA موضوعًا ساخنًا في السوق ويشكل تدريجيًا جولة جديدة من اتجاه التطوير. إن تشكل هذه الظاهرة يعتمد بشكل أساسي على الخلفيتين التاليتين:
أولاً، يمكن لمزايا الرموز نفسها أن تعوض عن عيوب التمويل التقليدي.
لقد واجهت المشاريع في السوق المالية التقليدية منذ فترة طويلة عيوبًا متأصلة مثل حواجز الدخول العالية، ودورات التمويل الطويلة، وسرعات التمويل البطيئة، وآليات الخروج المعقدة. ولكن التمويل الرمزي يمكن أن يتجنب هذه العيوب. بالمقارنة مع الاكتتاب العام الأولي التقليدي، تتمتع RWA بالمزايا الهامة التالية:
1. سرعة التمويل السريعة: نظرًا لأن تداول الرموز يعتمد على تقنية blockchain ويتم تداوله عادةً في مؤسسات تجارية وسيطة لامركزية، فإنه يتجنب العقبات مثل قيود الوصول إلى الاستثمار الأجنبي، وقيود سياسة الصناعة، ومتطلبات فترة الإغلاق التي قد تواجهها المشاريع المالية التقليدية. وفي الوقت نفسه، يمكن أن يؤدي ذلك أيضًا إلى تقصير عملية المراجعة التي كانت تستغرق في الأصل أشهرًا أو حتى سنوات، مما يحسن معدل التمويل بشكل كبير. 2. تنويع الأصول: تتضمن الاكتتابات العامة الأولية التقليدية نوع أصول واحد وتدعم إصدار الأسهم فقط، وبالتالي هناك متطلبات صارمة بشأن استقرار الإيرادات والربحية وهيكل الأصول والخصوم للكيان المصدر. ولكن بالنسبة لأصول المخاطر المرجحة، فإن أنواع الأصول المناسبة أكثر تنوعًا ويمكن أن تشمل أنواعًا مختلفة من الأصول غير القياسية. ولا يؤدي هذا إلى توسيع نطاق الأصول القابلة للتمويل فحسب، بل يحول أيضاً تركيز تقييم الائتمان إلى جودة الأصول الأساسية، مما يخفض بشكل كبير عتبة التأهيل للمصدرين. 3. تكاليف تمويل منخفضة نسبيا: تتطلب الاكتتابات العامة الأولية التقليدية مشاركة وتعاونا طويل الأمد من مؤسسات وسيطة متعددة مثل البنوك الاستثمارية، ومدققي الحسابات، وشركات المحاماة. يمكن أن تصل تكلفة عملية الإدراج بأكملها إلى مليون أو حتى عشرات الملايين من اليوان، وهو أمر مكلف للغاية. ومع ذلك، تصدر RWA الرموز من خلال البورصات اللامركزية، مما يلغي كمية كبيرة من رسوم الوساطة، وتديرها من خلال العقود الذكية، مما يلغي كمية كبيرة أخرى من تكاليف العمالة.
باختصار، أصبحت RWA في طليعة تمويل المشاريع بمزاياها الفريدة، ويبدو أن عالم Web3 وعالم العملات المشفرة في حاجة خاصة إلى الأموال والمشاريع التقليدية في العالم الحقيقي. وقد أدى هذا إلى الوضع الحالي حيث يستكشف الجميع، بدءاً من المشاريع الرائدة في المجالات الفرعية للشركات المدرجة إلى مشاريع الشركات الناشئة "الغريبة" على مستوى القاعدة الشعبية، التطبيقات الممكنة لـ RWA، سواء كانوا يريدون إكمال تحول تجاري كبير أو يريدون ببساطة الاستفادة من "الاتجاه" و"التعرض للضغط". ثانياً، لقد أضاف "امتثال" هونج كونج وقوداً إلى النار. في الواقع، كانت RWA تتطور في الخارج لبعض الوقت. إن هذه الموجة من الشعبية شرسة للغاية لأنه بعد إقرار سلسلة من الابتكارات التنظيمية في هونج كونج وتنفيذ العديد من المشاريع المعيارية، فقد وفرت للمستثمرين المحليين قناة للمشاركة في "RWA" بما يتوافق مع اللوائح لأول مرة. تم تنفيذ RWA "المتوافق" الذي أصبح في متناول الشعب الصيني. لم يجذب هذا الاختراق الأصول المشفرة الأصلية فحسب، بل دفع أيضًا المشاريع والصناديق في المجالات التقليدية إلى الاهتمام بالقيمة الاستثمارية لـ RWA، مما دفع حرارة السوق في النهاية إلى مستوى جديد. ومع ذلك، هل يفهم المستخدمون الذين يريدون تجربة RWA حقًا ما هو RWA؟ هناك العديد من مشاريع RWA مع مجموعة واسعة من الأصول الأساسية والهندسة التشغيلية. هل يمكنك معرفة الفرق بينهما؟ لذلك، نعتقد أنه من الضروري استخدام هذه المقالة لتحديد ما هو RWA المتوافق بعناية. من المعتقد بشكل عام أن RWA عبارة عن مشروع تمويلي يرمز إلى الأصول الأساسية في العالم الحقيقي من خلال تقنية blockchain. ولكن عندما نفحص بعناية الأصول الأساسية لكل مشروع ونعمل إلى الوراء لمعرفة عملية تشغيل المشروع، فسوف نجد أن المنطق الأساسي لهذه المشاريع مختلف في الواقع. لقد أجرينا دراسة منهجية حول هذه القضية ولخصنا الفهم التالي لمفهوم RWA:
نعتقد أن RWA هو في الواقع مفهوم واسع ولا يوجد ما يسمى بـ "إجابة قياسية". يمكن تسمية عملية رمزية الأصول من خلال تقنية blockchain بـ RWA. (II) عناصر وخصائص مشاريع RWA يجب أن يتمتع مشروع RWA الحقيقي بالخصائص التالية: 1. استنادًا إلى الأصول الحقيقية إن ما إذا كانت الأصول الأساسية حقيقية وما إذا كان طرف المشروع قادرًا على إنشاء آلية شفافة للتحقق من الأصول خارج السلسلة يمكن قبولها من قبل عمليات تدقيق الطرف الثالث هي الأسس الرئيسية للحكم على ما إذا كانت رموز المشروع ستحقق الاعتراف الفعال بالقيمة في الواقع. على سبيل المثال، تصدر PAXG رموزًا مرتبطة بالذهب في الوقت الفعلي. يتم دعم كل رمز بأونصة واحدة من الذهب المادي. وتوجد احتياطيات الذهب على منصة إدارة تابعة لجهة خارجية، وتخضع للتدقيق ربع السنوي من قبل شركة تدقيق تابعة لجهة خارجية. كما أنه يدعم استرداد كمية مماثلة من الذهب المادي باستخدام الرموز. إن آلية التحقق من الأصول التي تتميز بالشفافية والتنظيم العاليين تمكن المشروع من كسب ثقة المستثمرين كما توفر الأساس لتقييمه بشكل فعال في النظام المالي الحقيقي. 2. رموز الأصول على السلسلة تمنح عملية تقسيم الأصول RWA الخصائص الرئيسية المتمثلة في إمكانية القسمة والتداول والسيولة العالية. بعد تقسيم الأصول، يمكن تقسيم الأصول إلى رموز صغيرة، مما يخفض عتبة الاستثمار، ويغير طريقة الاحتفاظ بالأصول وتداولها، ويمكّن المستثمرين الأفراد من المشاركة في سوق الاستثمار ذات العتبة العالية في الأصل. 3. الأصول الرقمية لها قيمة ملكية
يجب أن تكون الرموز التي يصدرها مشروع RWA عبارة عن أصول رقمية ذات سمات ملكية. ينبغي لأطراف المشروع التمييز بوضوح بين أصول البيانات والأصول الرقمية: أصول البيانات هي مجموعة من البيانات المملوكة لمؤسسة يمكنها خلق قيمة. ولكن على النقيض من ذلك، فإن الأصول الرقمية لها قيمة في حد ذاتها ولا تحتاج إلى إعادة تسعيرها من خلال البيانات. على سبيل المثال، عندما تقوم بتصميم لوحة، وتحميلها إلى blockchain وإنشاء NFT، أصبح هذا NFT الآن أصلًا رقميًا لأنه يمكن التحقق من صحته وتداوله. ولكن كمية البيانات الكبيرة التي تجمعها حول تعليقات المستخدمين على اللوحة، وبيانات التصفح، وحجم النقرات، والبيانات الأخرى تعتبر أصول بيانات. يمكنك تحليل أصول البيانات لتحديد تفضيلات المستخدم وتحسين عملك وضبط سعره. 4. إن إصدار وتداول رموز RWA يتوافق مع اللوائح القانونية ويخضع للإشراف الإداري
يجب أن يتم إصدار وتداول رموز RWA ضمن الإطار القانوني الحالي، وإلا فقد لا يؤدي ذلك إلى فشل المشروع فحسب، بل قد يتسبب أيضًا في مخاطر قانونية. أولاً، يجب أن تكون الأصول في العالم الحقيقي حقيقية وقانونية وتتمتع بملكية واضحة دون نزاعات، حتى يمكن أن تكون بمثابة أساس لإصدار الرموز. ثانيًا، عادةً ما تتمتع رموز RWA بحقوق الدخل أو حقوق الأصول، والتي يمكن تحديدها بسهولة على أنها أوراق مالية من قبل الجهات التنظيمية في مختلف البلدان. لذلك، يجب أن تكون متوافقة مع لوائح الأوراق المالية المحلية قبل إصدارها. ويجب أن يكون المصدر أيضًا مؤسسة مؤهلة، مثل الحصول على ترخيص إدارة الأصول أو الائتمان، واستكمال إجراءات معرفة العميل ومكافحة غسيل الأموال. بعد الدخول إلى رابط التداول، يجب أيضًا تنظيم منصة تداول رموز RWA. عادة ما يكون مطلوبًا أن تكون هناك بورصة متوافقة أو سوق ثانوية حاصلة على ترخيص مالي. لا يُسمح بالتداول العشوائي على المنصات اللامركزية. بالإضافة إلى ذلك، هناك حاجة إلى الكشف المستمر عن المعلومات لضمان قدرة المستثمرين على الحصول على الوضع الحقيقي للأصول المرتبطة بالرموز. لا يمكن إصدار رموز RWA وتداولها بشكل قانوني وآمن إلا في ظل هذا الإطار التنظيمي. بالإضافة إلى ذلك، تتمتع إدارة الامتثال لـ RWA بخصائص نموذجية عبر الاختصاصات القضائية. ومن ثم، فمن الضروري بناء إطار امتثال منهجي يغطي المعايير القانونية المتعلقة بموقع الأصول، ومسارات تدفق رأس المال، والصلاحيات التنظيمية المختلفة. خلال دورة حياة الأصول بالكامل على السلسلة، وعبر السلسلة، وعبر الحدود وعبر المنصات، يجب على RWA إنشاء آلية امتثال تغطي روابط متعددة مثل تأكيد ملكية الأصول، وإصدار الرموز، وتدفق رأس المال، وتوزيع الأرباح، وتحديد هوية المستخدم، والتدقيق في الامتثال. ولا يقتصر هذا على تقديم المشورة القانونية وتصميم الامتثال فحسب، بل قد يتطلب أيضًا تقديم حلول تكنولوجيا الثقة والحراسة والتدقيق والتنظيم من جهات خارجية.
(ثالثا) أنواع مشاريع إدارة المخاطر والإشراف عليها
وجدنا أن هناك نوعين متوازيين من مشاريع RWA التي تلبي المتطلبات: 1. RWA بالمعنى الضيق: الأصول المادية على السلسلة
نعتقد أن RWA بالمعنى الضيق يشير على وجه التحديد إلى المشاريع التي تقوم برمزية الأصول الحقيقية الأصيلة والقابلة للتحقق على السلسلة. وهذا أيضًا هو RWA الذي نفهمه عمومًا. كما أن سوق تطبيقاتها هو الأكثر شمولاً، مثل المشاريع التي تربط الرموز بأصول حقيقية غير متصلة بالإنترنت مثل العقارات والذهب. 2. STO (عرض رمز الأمان): الأصول المالية على السلسلة باستثناء مشاريع RWA بالمعنى الضيق، وجدنا أن عددًا كبيرًا من مشاريع RWA الموجودة حاليًا في السوق هي مشاريع STO. (1) تعريف STO اعتمادًا على الأصول الأساسية ومنطق التشغيل ووظائف الرمز، يمكن تقسيم الرموز الموجودة في السوق تقريبًا إلى فئتين: رموز المرافق ورموز الأمان. يشير مصطلح STO إلى تمويل الأصول الحقيقية وإصدار أسهم أو شهادات مميزة في شكل رموز أمنية على blockchain. (2) تعريف رموز الأمان رموز الأمان هي عكس الرموز الوظيفية. وبعبارة بسيطة، فهي عبارة عن منتجات مالية على السلسلة تعتمد على تقنية blockchain وتخضع للوائح الأوراق المالية، على غرار الأسهم الإلكترونية. (3) تنظيم رموز الأمان في ظل الإطار التنظيمي الحالي للدول الصديقة للأصول المشفرة مثل الولايات المتحدة وسنغافورة، بمجرد تحديد الرمز كرمز أمان، فسوف يخضع لقيود وكالات التنظيم المالي التقليدية (مثل لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية)، ويجب أن يتوافق تصميم الرمز ونموذج التداول وما إلى ذلك مع لوائح الأوراق المالية المحلية. من منظور اقتصادي، فإن الهدف الأساسي للمنتجات المالية هو تنسيق العلاقة بين العرض والطلب بين الممولين والمستثمرين؛ ومن الناحية القانونية والتنظيمية، تركز بعض البلدان بشكل أكبر على حماية مصالح المستثمرين، في حين تميل بلدان أخرى إلى تشجيع أنشطة التمويل السلسة والمبتكرة. وسوف ينعكس هذا الاختلاف في الموقف التنظيمي في القواعد المحددة ومتطلبات الامتثال وجهود التنفيذ في النظام القانوني لكل بلد. لذلك، عند تصميم وإصدار منتجات RWA، لا يجب فقط مراعاة صحة وشرعية الأصول الأساسية، بل يجب أيضًا مراجعة الروابط الرئيسية مثل هيكل المنتج، وطريقة الإصدار، ومسار التداول، ومنصة التداول، وعتبة وصول المستثمرين، وتكلفة رأس المال بشكل شامل وتصميمها للامتثال. ومن الجدير بالملاحظة بشكل خاص أنه بمجرد أن يأتي الجذب الأساسي لمشروع RWA من الرافعة المالية العالية وتوقعات العائد المرتفعة، ويستخدم "عائدات مائة ضعف أو ألف ضعف" كنقطة بيع رئيسية له، فبغض النظر عن كيفية تعبئته على السطح، فإن جوهره من المرجح جدًا أن يتم تصنيفه كمنتج للأوراق المالية من قبل الجهة التنظيمية. وبمجرد تحديد المشروع كضمان، فإنه سيواجه نظاماً تنظيمياً أكثر صرامة وتعقيداً، كما أن مسار تطويره اللاحق وتكاليف التشغيل وحتى المخاطر القانونية سوف تتزايد بشكل كبير. ولذلك، عند مناقشة الامتثال القانوني لـ RWA، نحتاج إلى فهم عميق لدلالات "لوائح الأوراق المالية" والمنطق التنظيمي الكامن وراءها. تختلف التعريفات والأولويات التنظيمية للأوراق المالية لدى البلدان والمناطق المختلفة. لقد حددت الولايات المتحدة وسنغافورة وهونج كونج معايير محددة لتحديد رموز الأمان. ليس من الصعب أن نجد أن طريقة التعريف تهدف فعليا إلى تحديد ما إذا كانت الرمز يلبي لوائح الأوراق المالية المحلية لمعايير التعرف على "الأوراق المالية". بمجرد استيفاء شروط الأوراق المالية، سيتم تصنيفها كرمز أمان. ولذلك، قمنا بتجميع الأحكام ذات الصلة بالدول (المناطق) الرئيسية على النحو التالي:
أ. الصين القارية
في الإطار التنظيمي للصين القارية، يحدد قانون الأوراق المالية لجمهورية الصين الشعبية الأوراق المالية على أنها الأسهم والسندات المؤسسية وإيصالات الإيداع وغيرها من الشهادات القيمة التي يمكن إصدارها وتداولها وفقًا لموافقة مجلس الدولة، ويشمل أيضًا إدراج وتداول السندات الحكومية وأسهم صناديق الاستثمار في الأوراق المالية في تنظيم قانون الأوراق المالية. (الصورة أعلاه مأخوذة من قانون الأوراق المالية لجمهورية الصين الشعبية) ب. سنغافورة على الرغم من أن مفهوم "الرموز الأمنية" لا يظهر بشكل مباشر في "إرشادات إصدار الرموز الرقمية" و"قانون الأسهم والعقود الآجلة" في سنغافورة، إلا أنهما يسردان بالتفصيل المواقف المختلفة التي سيتم فيها تحديد الرموز على أنها "منتجات سوق رأس المال": (الصورة أعلاه مأخوذة من "دليل إصدار الرمز الرقمي") ج. هونغ كونغ، الصين
لدى لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونج كونج، الصين، أحكام تعداد محددة للقائمة الإيجابية والقائمة السلبية للأوراق المالية في قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة: تحدد اللوائح "الأوراق المالية" باعتبارها منتجات منظمة بما في ذلك "الأسهم، وأسهم الأسهم العادية، والأوراق المالية، والسندات"، ولا تقيد وجودها في وسائل النقل التقليدية. أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بوضوح في "التعميم الخاص بالوسطاء المشاركين في الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية المميزة" إلى أن طبيعة أهدافها التنظيمية هي في الأساس الأوراق المالية التقليدية المعبأة في الرمز. د. الولايات المتحدة الأمريكية
تنص لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على أن أي منتج يجتاز اختبار هاوي سيتم اعتباره بمثابة أمان. أي منتج يعتبر بمثابة ضمان يخضع لإشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات. اختبار هاوي هو معيار قانوني أنشأته المحكمة العليا الأمريكية في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد شركة دبليو. جيه. هاوي عام 1946، ويستخدم لتحديد ما إذا كانت المعاملة أو البرنامج يشكل "عقد استثمار" وبالتالي يخضع للتنظيم بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية. يحدد اختبار هاوي أربعة شروط لكي يعتبر المنتج المالي "أمانًا". أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية "إطار عمل تحليل "عقود الاستثمار" للأصول الرقمية" والذي يتضمن تطبيق اختبار هاوي في الأصول الرقمية. سنقوم بإجراء تحليل مفصل حول هذا الموضوع أدناه: استثمار الأموال يشير إلى قيام المستثمرين باستثمار الأموال أو الأصول في المشروع مقابل حقوق معينة أو عوائد متوقعة. في مجال الأصول الرقمية، سواء باستخدام العملة الورقية أو العملة المشفرة لشراء الرموز، طالما كان هناك تبادل للقيمة، فيمكن اعتبار ذلك بشكل عام بمثابة تلبية لهذا المعيار. ولذلك، فإن معظم إصدارات الرموز تلبي هذا الشرط بشكل أساسي. المشروع المشترك يعني "المشروع المشترك" أن مصالح المستثمرين والجهات المصدرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا ببعضها البعض، وعادةً ما يتجلى ذلك في الارتباط المباشر بين عوائد المستثمرين وأداء تشغيل المشروع. في مشروع الرمز المميز، إذا كان عائد حاملي الرمز المميز يعتمد على تطوير أعمال طرف المشروع أو نتائج تشغيل المنصة، فإنه يلبي خصائص "السبب المشترك"، وهذا الشرط من السهل تحقيقه في الواقع أيضًا. التوقع المعقول للأرباح المستمدة من جهود الآخرين هذا هو المفتاح لتحديد ما إذا كان سيتم تصنيف الرمز المميز كرمز أمان. هذا الشرط يعني أنه إذا قام المستثمر بشراء منتج مع توقع ارتفاع قيمته في المستقبل أو عوائد اقتصادية أخرى، وهذه العوائد لا تأتي من استخدامه الخاص أو عملياته التجارية، ولكنها تعتمد على التطوير الشامل للمشروع الذي تم إنشاؤه من خلال جهود الآخرين، فإن هذا المنتج يمكن اعتباره "ضمانًا". على وجه التحديد في مشروع RWA، إذا كان الغرض من قيام المستثمرين بشراء الرموز هو الحصول على تقدير مستقبلي أو عوائد اقتصادية بدلاً من الدخل من استخدامهم الخاص أو عملياتهم التجارية، فقد يكون لدى الرموز "توقعات ربح"، وبالتالي تحفيز تحديد سمات الأوراق المالية. وخاصة عندما تعتمد عوائد الرموز بشكل كبير على العمليات المهنية للجهة المصدرة أو فريق المشروع، مثل تصميم السيولة، أو توسيع النظام البيئي، أو بناء المجتمع، أو التعاون مع منصات أخرى، فإن هذه الميزة المتمثلة في "الاعتماد على جهود الآخرين" تعزز بشكل أكبر إمكانية تحويلها إلى أوراق مالية. يجب أن ترتبط رموز RWA التي تتمتع بقيمة مستدامة بالمعنى الحقيقي بشكل مباشر بالدخل الحقيقي الناتج عن الأصول الحقيقية الأساسية، بدلاً من الاعتماد على ضجيج السوق أو التغليف السردي أو علاوة المنصة لدفع نمو قيمتها. إذا كان تقلب قيمة الرمز يرجع بشكل أساسي إلى "إعادة إنشاء" الفريق أو المنصة التي تقف وراءه، بدلاً من التغيير في دخل الأصل نفسه، فإنه لا يمتلك خصائص "RWA الضيقة" ومن المرجح أن يُنظر إليه على أنه رمز أمان. إن إدخال هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لاختبار هاوي في تنظيمها لرموز العملات المشفرة يعني أنها لم تعد تعتمد على شكل الرمز لتحديد موقفها التنظيمي، بل تتجه بدلاً من ذلك إلى المراجعة الموضوعية: التركيز على الوظائف الفعلية للرمز، وطريقة الإصدار، وتوقعات المستثمرين. ويمثل هذا التغيير تشديدًا ونضجًا للموقف القانوني للهيئات التنظيمية الأمريكية بشأن الأصول المشفرة. بعد الحديث عن العديد من المفاهيم والتعريفات المتعلقة بـ RWA، دعونا الآن نعود إلى السؤال الأساسي الذي أثير في بداية المقال، والذي يعد أيضًا محور اهتمام واسع النطاق في الصناعة: مع تطور RWA حتى الآن، ما هي أنواع RWA التي يمكن اعتبارها "متوافقة" حقًا مع RWA؟ كيف يمكننا تلبية متطلبات مشاريع RWA عمليًا؟ أولا وقبل كل شيء، نعتقد أن الامتثال يعني الخضوع لإشراف الجهات التنظيمية المحلية والامتثال لأحكام الإطار التنظيمي. في فهمنا، فإن الامتثال لـ RWA هو نظام متعدد الطبقات. الطبقة الأولى: الامتثال لـ Sandbox يشير هذا على وجه التحديد إلى مشروع Ensemble Sandbox الذي صممته هيئة النقد في هونج كونج (HKMA)، وهو التعريف التجريبي الأضيق والأكثر تنظيماً لـ "الامتثال" المتاح حالياً. تشجع مجموعة Ensemble Sandbox المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا على استكشاف التكنولوجيا ونماذج الابتكارات في التطبيقات الرمزية من خلال مشاريع مثل RWA في بيئة خاضعة للرقابة لدعم مشروع الدولار الرقمي في هونج كونج الذي تقوده.
أظهرت هيئة النقد في هونج كونج (HKMA) احترامها الكبير لسيادة النظام النقدي المستقبلي من خلال الترويج للدولار الرقمي في هونج كونج (e-HKD) التابع للبنك المركزي والاستكشاف التنظيمي للعملات المستقرة. إن اللعبة بين العملة الرقمية للبنك المركزي والعملة المستقرة هي في الأساس إعادة تعريف ومنافسة على "السيادة النقدية". وإلى حد ما، يوفر صندوق الرمل مساحة سياسية ومرونة لأطراف المشروع، وهو ما يساعد على تعزيز الممارسة الاستكشافية المتمثلة في وضع الأصول الحقيقية على السلسلة.
وفي الوقت نفسه، تعمل هيئة النقد في هونج كونج أيضًا على توجيه تطوير الأصول الرمزية بشكل نشط، وتحاول توسيع نطاق تطبيقها في سيناريوهات العالم الحقيقي مثل الدفع والتسوية والتمويل في إطار الامتثال. تعد العديد من المؤسسات التكنولوجية والمالية، بما في ذلك Ant Group، أعضاء في مجتمع Sandbox وتشارك في بناء نظام الأصول الرقمية. إن المشاريع التي تدخل إلى البيئة التنظيمية تعني، إلى حد ما، أنها تتمتع بمستوى عالٍ من الامتثال والاعتراف بالسياسات. ومع ذلك، في ظل الوضع الحالي، لا تزال مثل هذه المشاريع في حالة تشغيل مغلقة ولم تدخل بعد مرحلة التداول في السوق الثانوية الواسعة، مما يشير إلى أنه لا تزال هناك تحديات عملية من حيث سيولة الأصول والاتصال بالسوق. بدون آلية تمويل مستقرة ودعم فعال للسوق الثانوية، من الصعب على نظام رمز RWA بأكمله تشكيل حلقة اقتصادية مغلقة حقيقية. الطبقة الثانية: الامتثال للرقابة الإدارية في هونج كونج عند النظر إلى مشاريع RWA التي تم تنفيذها في هونج كونج والتي لها تأثير معين على السوق، فإن معظم المشاريع تتمتع بخصائص أوراق مالية واضحة. وهذا يعني أن الرموز التي تصدرها تنطوي على ملكية أو حقوق دخل أو مصالح أخرى قابلة للتحويل في أصول حقيقية، وقد تشكل "أوراقًا مالية" كما هو محدد بموجب قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة. لذلك، يجب إصدار مثل هذه المشاريع وتداولها من خلال رموز الأمان (STO) من أجل الحصول على الموافقة التنظيمية وتحقيق المشاركة المتوافقة في السوق.
باختصار، فإن الموقف التنظيمي لهونغ كونغ فيما يتعلق بأصول المخاطر المرجحة واضح نسبيًا: يجب تضمين جميع التعيينات على السلسلة للأصول الحقيقية مع سمات الأوراق المالية في نظام تنظيم عروض الأوراق المالية. لذلك، نعتقد أن مسار تطوير RWA الذي تروج له هونج كونج حاليًا هو في الأساس التطبيق والممارسة المحددة لمسار رمز الأمان (STO). الطبقة الثالثة: أطر تنظيمية واضحة في المناطق الصديقة للعملات المشفرة المستوى الرابع: "الامتثال الشامل" هذا هو الامتثال بالمعنى الأوسع، على عكس "عدم الامتثال"، ويشير على وجه التحديد إلى مشاريع RWA في ولايات قضائية خارجية محددة حيث تتبنى الحكومة مؤقتًا موقف "عدم التدخل" تجاه سوق الأصول الافتراضية ولم يتم تحديدها صراحةً على أنها تنتهك اللوائح أو تكون غير قانونية. ويتمتع نموذج أعمالها بدرجة معينة من مساحة الامتثال في ظل الإطار القانوني المحلي الحالي. وعلى الرغم من أن نطاق ومفهوم هذا الامتثال غامض نسبيا، وأن درجته لا تشكل بعد تأكيدا قانونيا كاملا، قبل أن تتضح الرقابة القانونية، فإنه ينتمي إلى حالة العمل المتمثلة في "كل شيء مسموح به ما لم يحظره القانون". في الواقع، يمكننا أن نلاحظ أن معظم مشاريع RWA تجد صعوبة في تحقيق النوعين الأولين من الامتثال. تختار معظم المشاريع تجربة المسارات الثلاثة الأولى - أي الاعتماد على السياسات المتساهلة لبعض الولايات القضائية الصديقة للعملات المشفرة، ومحاولة تجاوز الحدود التنظيمية السيادية واستكمال "الامتثال" الرسمي بتكلفة أقل. وبالتالي، فإن مشاريع RWA يتم تنفيذها ظاهريًا "مثل الزلابية التي يتم إسقاطها في الماء" واحدًا تلو الآخر، ولكن الوقت الذي يمكنها فيه حقًا توليد قيمة مالية كبيرة لم يحن بعد. إن نقطة التحول الأساسية سوف تعتمد على ما إذا كانت هونج كونج قادرة على استكشاف آلية السوق الثانوية لأصول الثروة الحيوانية - وخاصة كيفية فتح قنوات تداول رأس المال عبر الحدود. إذا ظلت معاملات الأصول المرجحة بالمخاطر محصورة في سوق مغلقة للمستثمرين المحليين في هونج كونج، فسوف تكون سيولة الأصول وحجم رأس المال محدودين للغاية. ولتحقيق هذا الهدف، يتعين السماح للمستثمرين العالميين باستثمار أموالهم في الأصول المرتبطة بالصين من خلال آليات الامتثال، و"التخلص من الصين من أدنى مستوياتها" بشكل غير مباشر في شكل الأصول المرجحة بالمخاطر. يمكن مقارنة الدور الذي تلعبه هونج كونج هنا بأهمية ناسداك بالنسبة لأسهم التكنولوجيا العالمية في الماضي. وبمجرد أن تنضج الآلية التنظيمية وتصبح بنية السوق واضحة، سوف تصبح هونج كونج المحطة الأولى للشعب الصيني الذي يريد "الذهاب إلى الخارج" بحثاً عن التمويل وللأجانب الذين يريدون "استغلال" الأصول الصينية. ولن يكون هذا بمثابة عائد سياسي إقليمي فحسب، بل سيكون أيضا نقطة انطلاق جديدة لإعادة بناء البنية التحتية المالية ومنطق سوق رأس المال. وللتلخيص، نعتقد أن الامتثال لمشاريع RWA ينبغي أن يتم ضمن النطاق الحالي. يجب على جميع المشاريع أن تحافظ على حساسية السياسات ويجب عليها إجراء تعديلات طارئة بمجرد وجود تعديلات قانونية. في سياق أن الإشراف الحالي لم يتضح بشكل كامل بعد وأن نظام RWA البيئي لا يزال في مرحلة الاستكشاف، فإننا نوصي بشدة بأن تتخذ جميع أطراف المشروع زمام المبادرة للقيام بأعمال "الامتثال الذاتي". ورغم أن هذا يعني استثمار المزيد من الموارد وتكبد تكاليف أعلى للوقت والامتثال في بداية المشروع، فإنه على المدى الطويل سوف يقلل بشكل كبير من المخاطر النظامية في الجوانب القانونية والتشغيلية وحتى العلاقات مع المستثمرين. من بين جميع المخاطر المحتملة، فإن خطر جمع الأموال هو بلا شك الخطر الخفي الأكثر فتكًا الذي يهدد RWA. وبمجرد تحديد تصميم أي مشروع على أنه جمع أموال غير قانوني، بغض النظر عما إذا كانت الأصول حقيقية أو التكنولوجيا متقدمة، فإنه سيواجه عواقب قانونية خطيرة، ويشكل تهديدا مباشرا لبقاء المشروع نفسه ويوجه ضربة قوية لأصول الشركة وسمعتها. في عملية تطوير RWA، سيكون هناك حتما اختلافات في تعريف الامتثال في المناطق والبيئات التنظيمية المختلفة. بالنسبة للمطورين والمؤسسات، من الضروري صياغة استراتيجيات امتثال مرحلية مفصلة بناءً على أنواع أعمالهم الخاصة، وسمات الأصول، والسياسات التنظيمية للسوق المستهدفة. لا يمكن تعزيز تنفيذ مشروع RWA بشكل مطرد إلا من خلال ضمان إمكانية التحكم في المخاطر. 1. اختر ولاية قضائية صديقة للسياسات
في ظل المشهد التنظيمي العالمي الحالي، ينبغي لتعزيز الامتثال لمشاريع الأصول المالية المرجحة بالمخاطر أن يعطي الأولوية للولايات القضائية التي لديها سياسات واضحة وأنظمة تنظيمية ناضجة وموقف منفتح تجاه الأصول الافتراضية، وهو ما يمكن أن يقلل بشكل فعال من عدم اليقين بشأن الامتثال. 2. يجب أن تتمتع الأصول الأساسية بقدرات استرداد حقيقية
بغض النظر عن مدى تعقيد البنية التقنية، فإن جوهر مشروع RWA لا يزال يتمثل في رسم خريطة حقوق الأصول الحقيقية للسلسلة. ومن ثم فإن صحة الأصول الأساسية، وعقلانية التقييم، وجدوى آلية السداد، كلها عوامل أساسية تحدد مصداقية المشروع وقبوله في السوق. 3. احصل على اعتراف من المستثمرين
يتمثل جوهر RWA في رسم خرائط الأصول وتأكيد الحقوق. لذلك، فإن ما إذا كان المشتري النهائي أو المستخدم للأصول خارج السلسلة يعترف بالحقوق التي تمثلها الرموز الموجودة على السلسلة هو مفتاح نجاح المشروع أو فشله. ولا يتعلق هذا الأمر بالرغبات الشخصية للمستثمرين فحسب، بل يرتبط أيضًا ارتباطًا وثيقًا بالسمات القانونية للرموز ووضوح الحقوق. في حين يعمل مشروع تقييم المخاطر النسبية على تعزيز عملية الامتثال، فإنه يتعين عليه أيضاً أن يواجه قضية أساسية أخرى: يجب إعلام المستثمرين. في الواقع، تتضمن العديد من المشاريع مخاطر ذات هياكل معقدة ولا تكشف بوضوح عن حالة الأصول الأساسية أو منطق نماذج الرموز، مما يدفع المستثمرين إلى المشاركة دون فهم كافٍ. وبمجرد حدوث التقلبات أو الأحداث المحفوفة بالمخاطر، فإنها لن تؤدي إلى إثارة أزمة ثقة في السوق فحسب، بل من المرجح أيضاً أن تجذب انتباه الجهات التنظيمية، مما يجعل التعامل مع الأمور أكثر صعوبة في كثير من الأحيان. ولذلك، فمن الأهمية بمكان إنشاء آلية واضحة لفحص المستثمرين وتثقيفهم. لا ينبغي أن تكون مشاريع RWA مفتوحة لجميع المجموعات، بل ينبغي أن تقدم بشكل واعٍ مستثمرين ناضجين يتمتعون بقدر معين من القدرة على تحمل المخاطر والفهم المالي. في المراحل المبكرة من المشروع، من المهم بشكل خاص تحديد عتبات معينة، مثل آليات اعتماد المستثمرين المحترفين، وحدود حصص المشاركة، وإحاطات الإفصاح عن المخاطر، وما إلى ذلك، لضمان أن يكون المشاركون "مطلعين وطوعيين" ويفهمون حقًا منطق الأصول وحدود الامتثال ومخاطر السيولة في السوق وراء المشروع. 4. التأكد من أن عمليات المؤسسات في السلسلة تتوافق مع اللوائح
غالبًا ما تتضمن عملية RWA بأكملها روابط متعددة مثل جمع التبرعات والحراسة والتقييم ومعالجة الضرائب والامتثال عبر الحدود. يتوافق كل رابط مع الهيئات التنظيمية ومتطلبات الامتثال في الحياة الواقعية. يتعين على أطراف المشروع استكمال إعلانات الامتثال والتوافق التنظيمي ضمن الإطار القانوني ذي الصلة للحد من المخاطر القانونية. على سبيل المثال، عندما يتعلق الأمر بجمع الأموال، ينبغي إيلاء اهتمام خاص لما إذا كان يتم تفعيل التزامات الامتثال من حيث إصدار الأوراق المالية، ومكافحة غسل الأموال، وما إلى ذلك. 5. منع مخاطر ما بعد الامتثال الامتثال ليس إجراءً لمرة واحدة. بعد تنفيذ مشروع RWA، يجب أن يستمر في مواجهة التغييرات في البيئة التنظيمية الديناميكية. إن كيفية منع التحقيقات الإدارية المحتملة أو المساءلة عن الامتثال في مرحلة ما بعد الحدث تشكل ضمانة مهمة للتنمية المستدامة للمشروع. ومن المستحسن أن يقوم أطراف المشروع بتشكيل فريق امتثال محترف والحفاظ على آلية اتصال مع الهيئات التنظيمية. 6. إدارة سمعة العلامة التجارية في صناعة الأصول الافتراضية، حيث يعتبر نشر المعلومات حساسًا للغاية، تحتاج مشاريع تحليل المخاطر والأصول أيضًا إلى الاهتمام بإدارة الرأي العام واستراتيجيات الاتصال بالسوق. إن بناء صورة شفافة وموثوقة ومهنية للمشروع من شأنه أن يساعد على تعزيز ثقة الجمهور والهيئات التنظيمية وخلق بيئة خارجية جيدة للتنمية على المدى الطويل. في عملية التكامل المستمر بين الأصول الافتراضية والاقتصاد الحقيقي، فإن مشاريع RWA المختلفة لها نوايا وآليات مختلفة، بما في ذلك الابتكارات التكنولوجية والتجارب المالية. تختلف قدرات واحترافية ومسارات العمل في المشاريع المختلفة بشكل كبير، مما يستحق منا الدراسة وملاحظة التصنيف واحدا تلو الآخر. خلال أبحاثنا المكثفة ومشاركتنا في المشاريع، توصلنا إلى إدراك أن التحدي الأكبر الذي يواجه المشاركين في السوق لا يكمن في كثير من الأحيان على المستوى الفني، بل في عدم اليقين المؤسسي، وخاصة عدم الاستقرار في الممارسة الإدارية والقضائية. ولذلك، فإن ما نحتاج إليه أكثر هو استكشاف "المعايير العملية" - حتى لو لم تكن لدينا القدرة على التشريع والتنظيم، فإنه لا يزال من القيم تعزيز تشكيل معايير الصناعة والامتثال لها في الممارسة العملية. ما دام هناك المزيد من المشاركين، ونضج المسار، واكتسبت السلطات التنظيمية خبرة إدارية كافية، فإن النظام سوف يتحسن تدريجيا. وفي إطار سيادة القانون، فإن تعزيز التوافق المعرفي من خلال الممارسة وتعزيز التطور المؤسسي من خلال التوافق يشكلان تطوراً مؤسسياً حميداً "من القاعدة إلى القمة" بالنسبة للمجتمع.
ولكن يجب علينا أيضًا أن نظل يقظين بشأن الامتثال. إن احترام الإطار القضائي والتنظيمي القائم يشكل الأساس لجميع الأنشطة المبتكرة. وبغض النظر عن كيفية تطور الصناعة أو تطور التكنولوجيا، فإن القانون سيظل دائمًا هو المنطق الأساسي لحماية النظام السوقي والمصالح العامة. بيان خاص: هذه المقالة تمثل فقط وجهات نظر المؤلف الشخصية ولا تشكل نصيحة قانونية أو رأيًا قانونيًا بشأن مسائل محددة. 
2. ما هو المنطق القانوني وراء تصنيف مشاريع RWA حسب "الامتثال"؟
3.نصائح المحامي بشأن مشاريع RWA
باختصار، كفريق من المحامين، قمنا بشكل منهجي بتحديد الروابط الأساسية التي يجب الاهتمام بها في سلسلة الترويج الكاملة لمشاريع RWA من منظور الامتثال. رابعا. الخاتمة
أنقذت السلطات الفرنسية ديفيد بالاند، المؤسس المشارك لشركة ليدجر، وزوجته من مؤامرة فدية بالعملات المشفرة بعد أن قطع الخاطفون إصبعه وأرسلوه كتهديد. وطُلب من وسائل الإعلام حجب التقارير لحماية عملية الإنقاذ، في حين أخطأت التقارير الأولية في تحديد هوية الضحية، مما أثار الشكوك في التضليل المتعمد.
Kikyoأطلقت شركة OpenAI ميزة جديدة تسمى Operator، والتي تسمح للذكاء الاصطناعي بأداء مهام عبر الإنترنت في الوقت الفعلي مثل حجز الرحلات الجوية وطلب البقالة، باستخدام متصفح قائم على السحابة. ومع ذلك، فهي متاحة حاليًا فقط للمشتركين المحترفين مقابل 200 دولار شهريًا، مما أثار مخاوف بشأن حصريتها وقضايا الخصوصية.
Joyتم اختراق حساب Nasdaq X للترويج لعملة memecoin مزيفة، STONKS، والتي ارتفعت قيمتها بسرعة قبل أن تنهار إلى الصفر، مما ترك المستثمرين يعانون من الخسائر.
Anaisرفضت إيفانكا ترامب رمز $IVANKA باعتباره خادعًا واستغلاليًا، محذرة من الرموز الاحتيالية. وفي الوقت نفسه، يجني حيتان العملات المشفرة أرباحًا من $TRUMP و$MELANIA، مما تسبب في انخفاض قيمة الرمزين وسط الجدل.
Kikyoتمت إحالة رجلين في اليابان إلى المحاكمة بتهمة إنشاء وبيع أعمال فنية من إنتاج الذكاء الاصطناعي لسلسلة Evangelion. وقد كسبا ما يقرب من 64000 دولار أمريكي من أكتوبر 2023 إلى مارس 2024.
Weatherlyألقت السلطات الروسية القبض على مقاتل ACA لامبيرد أخيادوف بتهمة قتل ضابط مرور بالقرب من حديقة زاريادي في موسكو. يزعم المسؤولون أنه نقل العملات المشفرة إلى أقارب قبل الحادث، مما دفع إلى مزيد من التدقيق.
Catherineحصل روس أولبريخت، مؤسس طريق الحرير، على عفو كامل من الرئيس ترامب بعد 11 عامًا في السجن. وأعرب عن امتنانه لإطلاق سراحه ويركز الآن على لم شمله مع عائلته وإعادة بناء حياته.
Joyجمدت السلطات الهندية 500 كرور روبية (60 مليون دولار) من بوابات الدفع المرتبطة بعملية احتيال كبرى في مجال العملات المشفرة شارك فيها 10 مواطنين صينيين، احتالوا على المستثمرين بأكثر من 2200 كرور روبية (264 مليون دولار) من خلال تطبيق تعدين مزيف. وتحقق مديرية الإنفاذ في القضية، حيث تم تحديد هوية العديد من الهاربين واعتراض الأموال قبل إرسالها إلى الخارج.
Anaisناشد روجر فير، "يسوع البيتكوين"، الرئيس الأمريكي دونالد ترامب المساعدة في تجنب تسليمه إلى الولايات المتحدة بعد اتهامه بالتهرب الضريبي المرتبط بمعاملات العملات المشفرة. ألمح إيلون ماسك في البداية إلى إمكانية العفو عنه، لكنه تراجع عن موقفه لاحقًا، بينما لم يعلق ترامب على الأمر بعد.
Joyوصف ديفيد ساكس NFTs و memecoins بأنها مقتنيات، وقارنها بأشياء مثل بطاقات البيسبول، وجادل بأنه لا ينبغي تنظيمها كأوراق مالية أو سلع. ودافع عن عملة ترامب TRUMP memecoin وسط الانتقادات، مشيرًا إلى أن قيمتها تكمن في الاحتفال، وليس الاستثمار المالي.
Anais