فان إيك: هل سيكون ETH أصلًا أفضل من BTC؟

تشهد سندات الأصول الرقمية تطورًا سريعًا، ويُعدّ البيتكوين والإيثريوم الخيارين الأكثر شيوعًا. في البداية، اختارت الكيانات البيتكوين لما تتمتع به من خصائص تخزين قيمة قوية ناجمة عن السياسة النقدية. يكمن سرّ هيكل هذه السياسة في سهولة إصدار البيتكوين، مما يؤدي إلى محدودية المعروض الإجمالي. مؤخرًا، ظهرت سندات الأصول الرقمية (DATs) التي تُركز على الإيثريوم. وترى هذه السندات الناشئة أن الإيثريوم خيارٌ أفضل لتشغيل سندات الأصول الرقمية، نظرًا لقدرة الشركات الذكية على الانخراط في أنشطة مالية جديدة وتجميع الإيثريوم بمعدل أسرع من البيتكوين.

يمكن لسندات البيتكوين تجميع البيتكوين عن طريق تمويل عمليات شراء إضافية، أو تطبيق استراتيجيات خيارات مُعقدة، أو إقراض البيتكوين، بينما تُوفر سندات الإيثريوم مرونةً أكبر. يمكن لـ ETH DATs محاكاة الاستراتيجيات المالية لـ BTC DATs، ورهن عملات ETH الخاصة بهم للاستفادة من عوائد شبكة Ethereum ومعدلات التضخم. علاوة على ذلك، يمكنهم المشاركة في التمويل اللامركزي (DeFi) للحصول على دخل إضافي. مع ذلك، أغفلت هذه المناقشة الاختلافات الجوهرية بين Ethereum وBitcoin. قد تُطوّر Ethereum نظامًا اقتصاديًا أكثر ملاءمةً لحاملي رموزها من BTC. احتفلت Ethereum بعيد ميلادها العاشر في 30 يوليو 2025. كان معدل التضخم الأولي لـ Ethereum أعلى بكثير من معدل Bitcoin، حيث بلغ 14.4% مقابل 9.3% على التوالي. ومع ذلك، خضعت Ethereum لاحقًا لتعديلين رئيسيين في السياسة الاقتصادية، مما أدى إلى انخفاض معدل التضخم لديها عن معدل Bitcoin. تم تنفيذ التعديل الأول، EIP 1559، في أغسطس 2021، وأدى إلى "حرق" رسوم معاملات ETH الأساسية. أدى هذا التغيير إلى زيادة نشاط Ethereum، مما قلل من إجمالي المعروض من ETH. كان التغيير الرئيسي الثاني في سياسة إيثريوم هو انتقالها من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS). حدث هذا التحول، المعروف باسم "الاندماج"، في سبتمبر 2022. أدى هذا الاندماج إلى خفض تضخم إيثريوم من حوالي 13,000 إيثريوم يوميًا إلى حوالي 1,700 إيثريوم يوميًا، حيث لم تعد بحاجة إلى تعويض عمال المناجم الذين يصونون شبكتها. ونتيجةً لذلك، انخفض معدل تضخم إيثريوم مقارنةً ببيتكوين منذ 8 مارس 2023. ومنذ ذلك الحين، لم ينمُ عرض إيثريوم سوى بنسبة 0.2%، بينما نما عرض بيتكوين بنسبة 3%. في الواقع، أدى الجمع بين هاتين الترقيتين إلى انخفاض مؤقت في عرض إيثريوم. بين 7 أكتوبر 2022 و4 أبريل 2024، انخفض إجمالي المعروض من عملة الإيثيريوم (ETH) من حوالي 120.6 مليون إلى حوالي 120.1 مليون، محققًا معدل تضخم سنوي قدره -0.25% خلال هذه الفترة. ومنذ ذلك الحين، وبسبب زيادة معدل معاملات الإيثيريوم (TPS)، انخفض تدمير الإيثيريوم، وتراكمت شبكة الإيثيريوم معروضًا إضافيًا بنسبة +0.5%. وفي الوقت نفسه، زاد المعروض من عملة البيتكوين (BTC) بنسبة +1.1% خلال نفس الفترة.

منذ 8 مارس 2023، كان معدل تضخم الإيثيريوم أقل من معدل تضخم البيتكوين (BTC). مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 31 يوليو 2025.

ومع ذلك، قد لا يدوم تفوق سياسة التضخم الخاصة بالإيثيريوم طويلًا. فقد أدى انخفاض قيمة البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 إلى خفض معدل التضخم بنسبة -50%، وهو أمر غير مفاجئ. حاليًا، بلغ معدل التضخم السنوي لعملة الإيثيريوم (ETH) خلال العام الماضي +0.38%، بينما بلغ معدل تضخم عملة البيتكوين (BTC) +0.84%. وخلال عمليات التقسيم القليلة القادمة، سيقترب معدل تضخم عملة البيتكوين (BTC) من +0%. في المقابل، يصعب التنبؤ بمعدل تضخم الإيثيريوم، وقد يصل إلى +0.5% أو حتى سلبي. حتى لو ظل مسار التضخم الحالي لعملة الإيثيريوم دون تغيير، فلن ينخفض معدل تضخم عملة البيتكوين (BTC) عن معدل تضخم الإيثيريوم (ETH) حتى عام 2028. وتُعدّ ميزانية أمان عملة البيتكوين (BTC) ديناميكيةً تم التقليل من شأنها بشكل كبير. إذ تُبقي البيتكوين على إصدارها التضخمي حافزًا للمُعدِّنين، ولولا ذلك، لاعتمدت على رسوم معاملات الشبكة. في العام الماضي، حقق المُعِدَّون 278 مليون دولار من رسوم المعاملات و14.64 مليار دولار من تضخم الشبكة. من الواضح أنه إذا أُجبر المُعِدَّون على الاعتماد كليًا على رسوم المعاملات، فسيُضطر اقتصادهم إلى الخضوع لتعديل جذري. مع كل نصف، يجب أن يرتفع سعر البيتكوين لتعويض انخفاض تضخم الشبكة للحفاظ على الجدوى الاقتصادية للمُعدِّنين. إذا لم يحدث هذا المسار السعري، فقد يضطر أمن الشبكة إلى اعتماد نموذج اقتصادي مختلف. هناك العديد من الحلول المحتملة لهذه المشكلة، ولن يكون لأي تغيير واحد تأثير حاسم على البيتكوين. ومع ذلك، فإن تعديلات السياسة النقدية ستُسفر حتمًا عن رابحين وخاسرين. على سبيل المثال، أحد خيارات حل معضلة ميزانية الأمن هو أن يُدخل البيتكوين التضخم من خلال انقسام صلب. بغض النظر عن طريقة التنفيذ، سيُخفف هذا من أحد الانتقادات الأساسية لإيثريوم، ألا وهو مرونة سياساته الاقتصادية المفرطة. والأهم من ذلك، أنه سيُخضع حاملي البيتكوين لضرائب تُصب في مصلحة المُعِدَّنين. هذه القرارات السياسية والاقتصادية ليست قرارات صفرية، وبيتكوين، بطبيعته المُركِّزة على المُعِدَّنين، يُفضِّل مصالح المُعِدَّين على مصالح حاملي الرموز. في أنظمة إثبات الحصة مثل إيثريوم، تُحدِّد ملكية الرموز أي مُصدِّقي الانقسام سيتبعون، حيث تنتقل الحصة إلى المُصدِّقين الذين يختارون الانقسام المُفضَّل. في المقابل، تُحدد قواعد اختيار فورك بيتكوين في نهاية المطاف من قِبل عمال المناجم والعقد التي تحافظ على أمان الشبكة. وهذا يُنشئ تضاربًا كبيرًا في المصالح، يُفضّل أولئك الذين يرغبون في بيع بيتكوين لتمويل عملياتهم. أما إيثريوم، بآلية إثبات الحصة (PoS)، فتفتقر إلى هذه الديناميكية. فبينما لكل نظام تنازلات اقتصادية متأصلة، تُفضّل مجموعة تنازلات إيثريوم حاملي إيثريوم، الذين يُحددون في النهاية اتجاه الشبكة. وبينما يُؤثر حاملو بيتكوين على شبكة بيتكوين، فإن تأثيرهم على تطويرها أقل بكثير من تأثير حاملي إيثريوم على إيثريوم. لذلك، قد يُثبت إيثريوم في النهاية أنه فئة أصول متفوقة على بيتكوين.