فان إيك: انخفض سعر البيتكوين من 120 ألفًا إلى 90 ألفًا - من كان يبيع ومن كان يشتري؟

المؤلف: باتريك بوش، ماثيو سيجل، المصدر: VanEck، جمعها: Jinse Finance

ملخص النقاط الرئيسية

• تستمر "الحيتان" طويلة الأمد يستمر "حيتان" العملات الرقمية في الحفاظ على مراكزهم، ويستمر عدد عملات البيتكوين المُحتفظ بها لأكثر من خمس سنوات في الارتفاع.

  • يستمر "حيتان" العملات الرقمية في الحفاظ على مراكزهم، ويستمر عدد عملات البيتكوين المُحتفظ بها لأكثر من خمس سنوات في الارتفاع.

  يتركز البيع بشكل رئيسي بين حاملي العملات الرقمية متوسطة الأجل، وليس بين حاملي العملات الرقمية الأوائل. يبدو أن سوق العقود الآجلة قد وصل إلى أدنى مستوياته، حيث بلغت معدلات التمويل والفائدة المفتوحة مستويات ذروة البيع. مستثمرو البيتكوين (BTC) يشعرون بالذعر

  مستثمرو البيتكوين (BTC) يشعرون بالذعر

  

  مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025.

  تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة تتسبب في ضعف السوق المبكر

  تحرك السعر على مدار الثلاثين يومًا الماضية كان الوضع غير مواتٍ بشكل خاص لحاملي البيتكوين، حيث انخفض السعر بنسبة 13% نتيجةً لضغوط بيع كبيرة. منذ 10 أكتوبر 2025، انخفض رصيد صناديق تداول البيتكوين المتداولة (ETPs) بمقدار 49,300 عملة، وهو ما يمثل حوالي 2% من إجمالي الأصول المُدارة. وقد قام حاملو البيتكوين الأضعف، الذين اشتروا قرب ذروة السعر، ببيعها في ظل حالة عدم اليقين المحيطة بتخفيضات أسعار الفائدة ومستقبل الذكاء الاصطناعي غير المستقر. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الكثيرين يُلقون باللوم على "حيتان" البيتكوين الأوائل في ضعف السعر. على سبيل المثال، باع حوت من عصر ساتوشي ما قيمته 1.5 مليار دولار من البيتكوين في أسبوع 14 نوفمبر، مُفرغًا محفظته بالكامل تقريبًا. يعتقد الكثيرون أن الحيتان المخضرمة غالبًا ما تُنذر باتجاهات طويلة الأجل من خلال شراء أو بيع البيتكوين في مراحل حاسمة. نتيجةً لذلك، أصبح الشعور العام في مجتمع العملات المشفرة متشائمًا، مع انخفاض مؤشر الخوف/الجشع إلى أدنى مستوى له منذ اندلاع الجدل حول التعريفات الجمركية في مارس 2025. سيُدمج أصحاب الحيتان الأصغر حجمًا تدريجيًا خلال عام إلى عامين، بينما ستتفرق الحيتان الأكبر حجمًا؛ ويبقى صافي التغير الأخير ثابتًا. شهدت حيتان البيتكوين انخفاضًا على المدى الطويل، لكنها في ارتفاع على المدى القصير. مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025. بدلًا من افتراض أن ضعف سعر البيتكوين الأخير نابع من عمليات بيع واسعة النطاق، من الأهم دراسة التوزيع العام لتدفقات الأموال بين مختلف مجموعات حاملي البيتكوين. تُظهر البيانات على السلسلة أن تدفقات الأموال أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد "بيع حيتان البيتكوين". إذا راقبنا حيتان البتكوين التي تمتلك أكثر من 1000 بيتكوين، يتضح أن حيتان البتكوين لديها آخذة في التناقص منذ نوفمبر 2023. في الواقع، خفّضت الحيتان التي تمتلك ما بين 10,000 و100,000 بيتكوين حيازاتها بنسبة 6% و11% خلال الأشهر الستة والاثني عشر الماضية على التوالي. وقد استوعبت الحيتان الأصغر حجمًا، التي تمتلك ما بين 100 و1000 بيتكوين، هذه التخفيضات. وزادت هذه المجموعة الاستثمارية الأصغر حجمًا حيازاتها بنسبة 9% و23% خلال الأشهر الستة والاثني عشر الماضية على التوالي. وللعلم، ارتفعت قيمة بيتكوين نفسها بنسبة تقارب 170% خلال العامين الماضيين. وارتفعت الفائدة المفتوحة على عقود بيتكوين الآجلة (BTC) بنسبة 6% في نوفمبر. [صورة لملف PNG] تُظهر البيانات قصيرة الأجل صورة مختلفة: بعض مجموعات الحيتان تراكم بيتكوين. زاد حاملو 10,000 إلى 100,000 بيتكوين من حيازاتهم بنحو 3% و2.5% و0.84% ​​خلال الثلاثين والستين والتسعين يومًا الماضية على التوالي. ويعزى هذا على الأرجح إلى موجة بيع ناجمة عن التعريفات الجمركية وما تلاها من تصفية، وهي أحداث أدت إلى انخفاض بنسبة 19% تقريبًا في المراكز المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة، وانخفاض في السعر بأكثر من 20% خلال 12 ساعة. ويحتفظ حاملو بيتكوين الأقدم بمراكزهم، بينما يبيع حاملو العقود متوسطة الأجل.

  

  

  مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر، ٢٠٢٥. حاملو العملات متوسطة الأجل هم البائعون الحقيقيون. مع ذلك، فإن تحليل "بيانات الحيتان" بناءً على حجم الحيازة فقط لا يوفر معلومات كاملة. يتجاهل هذا الرأي العملية التي ينقل من خلالها حاملو العملات طويلة الأجل ذوو الخبرة الرموز إلى مستثمرين جدد. لتعميق فهمنا، فحصنا وقت "آخر عملية نقل نشطة" لأرصدة البيتكوين، والذي يمثل الوقت المنقضي منذ آخر عملية نقل. تعني عمليات النقل أن هذه الرموز قد بيعت على الأرجح لحاملي عملات مختلفين. على مدار الثلاثين يومًا الماضية، تركز ضغط البيع بشكل رئيسي بين مستثمري البيتكوين الذين يحتفظون بها لأقل من ٥ سنوات، بينما حافظ حاملو العملات طويلة الأجل في الغالب على حيازاتهم أو زادوها. والجدير بالذكر أنه خلال الأشهر الستة الماضية، تحول هيكل الملكية من مجموعة حيازة لمدة ٣-٥ سنوات إلى مجموعة حيازة لمدة ٦ أشهر وسنتين، مما يشير إلى اتجاه للتحول من حاملي العملات متوسطة الأجل إلى حاملين جدد. بين حاملي العملات طويلة الأجل (الذين يحتفظون بها لأكثر من ٥ سنوات)، لا يزال العرض المتداول منخفضًا نسبيًا مقارنة بالمجموعات الأخرى. في المقابل، تتكون أكبر مجموعة تداول من حاملي بيتكوين الذين جرت آخر معاملة لهم قبل 3-5 سنوات، وقد انخفض العرض المتداول في هذا القطاع باستمرار عبر كل فترة بحث. على مدار العامين الماضيين، انخفض العرض في هذا القطاع بنسبة 32% بسبب تحويل كمية كبيرة من بيتكوين إلى عناوين جديدة. وبالنظر إلى أن هذه العملات ربما تراكمت خلال فترة الركود في الدورة السابقة، يبدو أن حامليها أكثر ميلاً نحو التداول الدوري من الاستثمار طويل الأجل. وفي الوقت نفسه، زاد عدد عملات بيتكوين المحتفظ بها لأكثر من 5 سنوات بمقدار صافٍ قدره 278,000 مقارنة بالعامين الماضيين. تعكس هذه الزيادة دخول عملات بيتكوين الأحدث تدريجياً إلى فترة حيازة مدتها 5 سنوات أو أكثر، بدلاً من جولة جديدة من التراكم، لكنها لا تزال تشير إلى أن حاملي العملات على المدى الطويل ما زالوا واثقين. وفي حين أن تحليلاً أكثر تفصيلاً قد يوفر رؤىً إضافية، إلا أن الاتجاه العام لا يزال مشجعاً: يواصل حاملو العملات على المدى الطويل التراكم والاحتفاظ. انخفض أساس عقود بيتكوين الآجلة إلى أدنى مستوى له منذ خريف 2023. [صورة لأساس عقود بيتكوين الآجلة] مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025. بدأ نشاط المضاربة في سوق العقود الآجلة بالعودة إلى طبيعته. أحد أفضل مؤشرات قياس نشاط المضاربة هو التكلفة الأساسية السنوية التي يدفعها المتداولون الراغبون في الشراء على عقود بيتكوين الآجلة الدائمة (perp). نظرًا لأن العقود الآجلة الدائمة لا تستقر أبدًا، يتماشى سعرها مع السعر الفوري عن طريق فرض فائدة على الطرف المقابل. إذا كان سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، فيجب على صاحب المركز الطويل دفع فائدة لصاحب المركز القصير بما يتناسب مع فرق سعر العقد الفوري/العقد الدائم. نظرًا لإمكانية الارتفاع غير المتماثلة للعملات المشفرة، فإن أساس عقود العقود الآجلة الدائمة يكون دائمًا إيجابيًا. ينخفض ​​الأساس بشكل كبير عندما يكون الطلب على العملات المشفرة مثل بيتكوين منخفضًا. شهدنا مؤخرًا انخفاضًا حادًا في الاهتمام المفتوح بعقود بيتكوين الآجلة، حيث انخفض بنسبة 20% من حيث قيمة البيتكوين و32% من حيث قيمة الدولار الأمريكي منذ 9 أكتوبر 2025. وهذا يفسر جزئيًا الانخفاض الكبير في معدلات التمويل. وبالطبع، يمكن أن ترتفع معدلات التمويل بسرعة إذا كان الناس متفائلين بشأن بيتكوين. تاريخيًا، غالبًا ما كانت الانخفاضات المطولة في أسعار بيتكوين مصحوبة بنوبات مضاربة، حيث بلغ متوسط ​​معدلات التمويل للعقود الدائمة 40% في بعض الأيام. لم نشهد مثل هذه الزيادة السريعة في معدلات التمويل منذ مارس 2024. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن مشاريع مثل إثينا، إلى جانب بعض المتداولين المخضرمين، قد تراكمت لديها مراكز طويلة كبيرة في العملات المشفرة الفورية ومراكز قصيرة في العقود الدائمة. شهدت إثينا وحدها وصول إجمالي قيمتها المقفولة (TVL) إلى 14 مليار دولار في أكتوبر 2025، لكنها انخفضت منذ ذلك الحين إلى 8.3 مليار دولار. يمكن أن تؤدي هذه الصفقات الضخمة على أساس أساسي إلى خفض معدلات التمويل بشكل مصطنع، مما يجعلها غير فعالة. من المهم ملاحظة أن انهيارات أسعار التمويل بهذا الحجم التي شهدناها مؤخرًا ترتبط عادةً بحالات البيع المفرط. وينطبق هذا بشكل خاص عند ملاحظة انخفاض حاد في المراكز المفتوحة للعقود الآجلة الدائمة بالتزامن مع ذلك. علاوة على ذلك، وصلت نسبة الربح/الخسارة غير المحققة (NUPL) إلى مستويات بيع مفرط تكتيكيًا، تُضاهي تلك التي حدثت خلال أزمة التعريفات الجمركية في ربيع 2025 وانخفاض قيمة الين في أغسطس 2024. نعتقد أنه مع توفر هذه البيانات، يُمكن للمستثمرين اعتماد استراتيجية صعود تكتيكية أكثر جرأة بعد شهر من عمليات البيع المكثفة.