USAT وRLUSD والسباق العالمي نحو دولار رقمي منظم

المؤلف: أوز سلطان، المصدر: كوانتم إيكونوميكس، تجميع: شو جينس فاينانس

تطورت العملات المستقرة، وهي رموز رقمية مرتبطة بالعملات الورقية، من بنية تحتية متخصصة في مجال العملات المشفرة إلى بنية تحتية أساسية للمدفوعات العالمية والتداول والتمويل الرمزي. ويُظهر اثنان من أهم التطورات في عام 2025: إعلان تيثر عن عملة USAT المستقرة، التي تُركز على السوق الأمريكية، وإطلاق شركة ريبل للتكنولوجيا المالية لعملة RLUSD، كيف يُعيد المشاركون الحاليون في السوق والجهات المالية التقليدية تموضعهم لعصر التنظيم. وفي الوقت نفسه، سيُرسي إقرار قانون GENIUS الأمريكي أساسًا قانونيًا لتطوير عملات مستقرة متوافقة، ويُعيد تشكيل المشهد الدولي للعملات المستقرة. لماذا تُعدّ عملتا USAT وRLUSD مهمتين؟ يُشير إطلاق Tether لعملة USAT إلى تحوّل استراتيجي: فبعد سنوات من الجدل والتدقيق حول دعم وحوكمة توكن USDT العالمي، تُطوّر Tether منتجًا أمريكيًا يُركّز على اللوائح التنظيمية، مُصمّم خصيصًا للعمل ضمن الإطار التنظيمي الأمريكي الجديد. سيتم إصدار USAT من خلال كيان مُنظّم أمريكيًا، مع علاقات حفظ واحتياط مُهيكلة بما يتوافق مع المتطلبات الفيدرالية. ويكمن هذا في حجم Tether الذي يمنح USAT أهمية سوقية فورية؛ فإذا اكتسبت زخمًا، فقد تُحوّل مليارات الدولارات من السيولة على السلسلة إلى توكن مُصمّم خصيصًا لتلبية اللوائح الأمريكية. في المقابل، تُجسّد عملة RLUSD من Ripple نهجًا مختلفًا: عملة مستقرة وُلدت داخل شركة بنية تحتية مُنظّمة للمدفوعات، والتي ركّزت منذ البداية على الامتثال التنظيمي والحفظ المصرفي. صُمّمت RLUSD للقنوات على مستوى المؤسسات والمدفوعات العابرة للحدود. تضعها شركة Ripple على أنها مضمونة بالكامل وقابلة للاسترداد، بهدف جذب البنوك ومعالجات الدفع والشركات الخاضعة للتنظيم. يعكس التعايش بين نهجي "المصدر أولاً" (Tether) و"البنية التحتية أولاً" (Ripple) تنوع نماذج العملات المستقرة في السوق. ما هي التطورات التي يسمح بها قانون GENIUS؟ قانون GENIUS (توجيه وتأسيس ابتكار وطني لقانون عملة مستقرة للولايات المتحدة)، الذي صدر في عام 2025، هو أول إطار عمل شامل للعملات المستقرة للدفع الفيدرالية في الولايات المتحدة. تشمل ميزاته الأساسية متطلبات احتياطي صارمة (مدعومة فعليًا بنسبة 100٪ بأصول سائلة عالية الجودة مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، والإفصاح العام الشهري عن تكوين الاحتياطي، والامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال/اعرف عميلك (AML/KYC) بموجب قانون سرية البنوك، والسلطة التنظيمية الواضحة للمصدرين (تخضع بعض الكيانات لإشراف مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية ومكتب مراقب العملة). كما يحدد شروط دخول مصدري العملات المستقرة الأجانب إلى السوق الأمريكية. من خلال توضيح الوضع القانوني والتوقعات التنظيمية، يقلل GENIUS بشكل كبير من عدم اليقين القانوني والتنظيمي - وهو عائق رئيسي أمام دخول المؤسسات المالية الكبيرة وصناع السوق الرئيسيين. بالنسبة لشركات مثل Tether وRipple، يخدم القانون ثلاثة أغراض: 1. خارطة طريق للامتثال؛ فهو يحدد بوضوح آليات الاحتياطي المطلوبة وعمليات التدقيق والإفصاحات، مما يتيح تصميم المنتج المشروع بدلاً من الإصلاحات المخصصة. ٢. توفير منصة للمشاركين المؤسسيين: يمكن للبنوك وأمناء الحفظ الآن هيكلة إصدار عملاتهم المستقرة ضمن إطار تنظيمي واضح، مما يخفف من مخاطر الطرف المقابل والمخاطر التشغيلية. ٣. شرعية السوق: يمكن للعملات المستقرة المتوافقة أن تندمج بثقة أكبر في أنظمة الدفع والبنية التحتية المالية والمنتجات المالية الرمزية، مما يجذب رأس المال وحالات الاستخدام بعيدًا عن البدائل غير الخاضعة للتنظيم. التوقعات العالمية: التجزئة والمنافسة والتقليد التنظيمي. تأتي هذه المبادرات الأمريكية في ظل مشهد دولي معقد ومتنوع. تؤكد بعض الولايات القضائية، مثل أجزاء من أوروبا، على القواعد الاحترازية وصناديق الاختبار؛ بينما تتبنى ولايات أخرى عملات رقمية وطنية أو عملات مستقرة خاضعة لرقابة صارمة. ستظهر نتيجتان في السنوات القادمة: ١. التحكيم التنظيمي والمنتجات المتنافسة. قد تجذب الأسواق ذات أنظمة الترخيص الأكثر مرونة أو الأسرع مُصدري العملات المستقرة غير الأمريكيين الذين يسعون إلى التوسع. في المقابل، قد يتخلى المُصدرون الملتزمون بضمان الامتثال الأمريكي (مثل هدف USAT) عن المرونة التنظيمية مقابل الوصول الكبير إلى السوق ومزايا السمعة. سيُجبر اللاعبون العالميون على الاختيار بين السرعة والشرعية. 2. قابلية التشغيل البيني وعلاقات الوكالة. تتطلب المدفوعات عبر الحدود جسورًا: تتطلب العملات المستقرة الأمريكية الخاضعة للتنظيم علاقات وكالة، وترتيبات حفظ، واعترافًا قانونيًا في الخارج. يُقر قانون GENIUS، الذي يُلزم الجهات المصدرة الأجنبية بالخضوع لتحديد قابلية المقارنة عند دخول السوق الأمريكية، بهذه الحقيقة ويُشير إلى إمكانية توحيد المعايير. ومع ذلك، لا يزال التشغيل البيني الحقيقي يتطلب تنسيقًا تنظيميًا بين الأسواق الرئيسية. ستراقب البنوك المركزية في دول الأسواق الناشئة الوضع عن كثب. عندما تتقلب العملات المحلية بشكل كبير، يمكن للعملات المستقرة (المحلية أو المرتبطة بالدولار الأمريكي) أن تُثبت قنوات التحويلات أو تُفاقم مخاطر الدولرة؛ سيستجيب صانعو السياسات باعتماد أطر عمل تيسيرية أو تدابير تقييدية. لذلك، ستلعب المؤسسات متعددة الأطراف وشبكات الدفع دورًا رئيسيًا في سرعة نضوج قنوات العملات المستقرة عبر الحدود. التأثير على النظام البيئي للأعمال والنظام المالي: يُتيح نظام العملات المستقرة المُنظّم إمكانية توفير قنوات أسرع وأقل تكلفة مُقوّمة بالدولار للتحويلات المالية، وتسويات التجار، والتمويل القابل للبرمجة، والأصول المُرمزة. يُمكن للبنوك وأمناء الحفظ الذين يتعاونون مع جهات إصدار مُلتزمة تحقيق إيرادات رسوم جديدة وتقديم خدمات الحفظ والتسوية على نطاق واسع. في الوقت نفسه، تُزيد معايير الاحتياطي الأعلى ومتطلبات الإبلاغ التي يفرضها GENIUS من التكاليف الحالية، وقد تُؤدي إلى تركيز الإصدار بين الشركات والبنوك ذات رأس المال الجيد. تنخفض المخاطر النظامية إذا كانت الاحتياطيات سائلة وشفافة وخاضعة للتنظيم؛ ومع ذلك، لا تزال مخاطر التركيز والتبعيات التشغيلية (مثل الاعتماد على عدد قليل من أمناء الحفظ أو المُدققين أو منصات التكنولوجيا) تتطلب رقابة يقظة. تهدف الإفصاحات الشهرية ومعايير التدقيق إلى التخفيف من مخاطر التشغيل، ولكن ستكون اختبارات الإجهاد وخطط الاستجابة للأزمات حاسمة مع تحول العملات المستقرة إلى بنية تحتية للنظام المالي الأوسع. ماذا بعد؟ يرمز ظهور USAT ونضج RLUSD إلى تحول أكبر: ينتقل سوق العملات المستقرة من تجربة الغرب المتوحش إلى بنية تحتية سوقية منظمة. تُسرّع GENIUS هذا التحول من خلال توفير قواعد يمكن التنبؤ بها وفتح الباب أمام التمويل السائد. النتيجة المحتملة على المدى القصير هي سوق متشعب: من جهة، عملات مستقرة خاضعة لتنظيم صارم ومدعومة من المؤسسات للمدفوعات والتسويات ضمن الولايات القضائية الملتزمة؛ ومن جهة أخرى، مجموعة موازية من الرموز الخارجية أو غير المرخصة التي تلبي حالات استخدام العملات المشفرة الأصلية. بالنسبة للشركات والبنوك وصانعي السياسات، فإن الضرورات واضحة: تصميم متوافق، والالتزام بقواعد حفظ وحوكمة قوية، والتنسيق الدولي. بالنسبة للمستخدمين، وخاصة أولئك الذين يقومون بمدفوعات عبر الحدود وغير المتعاملين مع البنوك، فإن الوعد هو وصول أسرع وأقل تكلفة إلى سيولة الدولار الأمريكي. سيعتمد تحقيق هذا الهدف على التنسيق التنظيمي والمعايير الفنية، ومدى قدرة المشاركين الجدد على الموازنة بين الامتثال وسهولة الاستخدام. لذلك، ستكون السنوات القليلة القادمة اختبارًا حاسمًا لمدى قدرة العملات المستقرة على أن تصبح حدثًا بارزًا في عالم العملات المشفرة، وركيزةً أساسيةً للتمويل الرقمي العالمي الآمن والمنظم والمستخدم على نطاق واسع. يُقدم قانون GENIUS نموذجًا للولايات المتحدة؛ وسيكون على السوق والخبراء الفنيين والهيئات التنظيمية الدولية رسم الصورة الكاملة بشكل مشترك.