كشف النقاب عن استراتيجية الأسهم ذات العائد المرتفع

المصدر: TokenInsight، من إعداد Shaw Jinse Finance. الملخص: هيكل رأس مال متعدد المستويات يخدم استراتيجية استحواذ بيتكوين: أنشأت Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) هيكل رأس مال متعدد المستويات يتكون من أسهم عادية، وسندات قابلة للتحويل، ومجموعة متنوعة من الأسهم الممتازة (مثل STRK، وSTRF، وSTRD، وSTRC) لتمويل حيازات بيتكوين واسعة النطاق. توفر المستويات المختلفة مخاطر وعوائد متفاوتة، تلبي احتياجات المستثمرين المتنوعة. تصميم وتمركز STRC: يُعد سهم STRC (Stretch) الذي تم إطلاقه حديثًا سهمًا ممتازًا مستقرًا مدعومًا بالبيتكوين، ويقدم عائدًا سنويًا يقارب 9% وأرباحًا شهرية. يحافظ السهم على سعره قريبًا من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار أمريكي من خلال تعديلات مرنة على معدل أرباحه وآلية استرداده. يقع السهم في منتصف هيكل رأس المال، ويوفر تقلبات أقل من الأسهم الممتازة ذات المخاطر العالية، بينما يقدم عوائد أعلى من مكافئات النقد التقليدية. إنه مناسب للمستثمرين الذين يبحثون عن عوائد مستقرة، ويرغبون أيضًا في المشاركة بشكل غير مباشر في تقلبات أسعار بيتكوين. تمويل توزيعات الأرباح والفوائد والمخاطر المحتملة: تخطط الشركة لتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة ومدفوعات فوائد الديون من خلال التدفقات النقدية من أعمالها في مجال البرمجيات، وإصدارات السندات الجديدة أو السندات القابلة للتحويل، وعروض الأسهم العادية في السوق. ورغم استدامة هذا النموذج خلال فترات تفاؤل السوق، إلا أن تضييق أسواق رأس المال أو الانخفاض الكبير في أسعار الأسهم قد يحد من قدرات التمويل ويضغط على توزيعات الأرباح. وقد صممت شركة ستراتيجي (المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي) بعناية هيكلًا رأسماليًا فريدًا يجمع بين مختلف أدوات الدين والأسهم لتمويل عملياتها، وأبرزها استحواذها على بيتكوين. وباختصار، يشير هيكل رأس المال إلى مزيج الدين والأسهم الذي تستخدمه الشركة لتمويل نموها. وتُعد دراسة ستراتيجي مقنعة بشكل خاص لأنها تقدم مجموعة متنوعة من الأدوات المالية المبتكرة، بما في ذلك الأسهم العادية والأسهم الممتازة مثل STRK وSTRF، والسندات القابلة للتحويل، والآن، أداة STRC التي تم إطلاقها حديثًا. وتُعد أداة STRC (Stretch) التي تم إطلاقها حديثًا جديرة بالملاحظة بشكل خاص. يُروَّج لـ STRC كسهم "مستقر" مدعوم بالبيتكوين، ويهدف إلى محاكاة استقرار سندات الخزانة الأمريكية، موفرًا طبقة عائد منخفضة التقلب، شبيهة بالنقد، ضمن حزمة ائتمان بيتكوين من Strategy.

ستُفصِّل هذه المقالة هذه الطبقات بعبارات بسيطة، موضحةً ماهية STRK وSTRF وSTRC وكيفية عملها.

أساسيات هيكل رأس المال

تخيل أن البيانات المالية للشركة عبارة عن كعكة أو هرم متعدد الطبقات. تُمثل كل طبقة نوعًا مختلفًا من رأس المال، ولكل منها مخاطرها ومكافآتها الخاصة:

• الديون الممتازة (القروض/السندات) - هذه هي الطبقة العليا من الديون (تخيل الدرجة الأولى في الطائرة أو أول قطعة من الكعكة). يتمتع مستثمرو الديون (مثل حاملي السندات) بالأولوية. فهم يقرضون الشركة ويتوقعون الحصول على فوائد. في حال إفلاس الشركة، يجب سداد ديون هؤلاء الدائنين قبل أن يحصل المساهمون على أي عائدات. عادةً ما يكون الدين أقل مخاطرة (المضمون بأصول أو الديون المفضلة)، ولكنه يقدم عائدًا ثابتًا ومحدودًا (الفائدة).

• الأسهم المفضلة (الأسهم المفضلة) - تقع الأسهم المفضلة بين الدين والأسهم العادية في هيكل رأس المال. تعمل الأسهم المفضلة كمجموعة هجينة: عادةً ما تدفع أرباحًا ثابتة (مثل الفائدة) وتُدفع قبل الأسهم العادية، ولكن عادةً لا تتمتع بحقوق التصويت. على سبيل المثال، يُشبه مستثمرو الأسهم المفضلة مجموعة "أولوية" - أقل تفضيلًا من الدرجة الأولى (الدين)، ولكنهم يصعدون قبل الدرجة السياحية (الأسهم العادية). تقدم الأسهم الممتازة عوائد أكثر قابلية للتنبؤ (أرباح ثابتة) وتميل إلى أن تكون أكثر استقرارًا في السعر من الأسهم العادية، ولكنها تقدم عمومًا ارتفاعًا أقل إذا ارتفعت قيمة الشركة. والأهم من ذلك، إذا تم تصفية الشركة، يحق لحاملي الأسهم الممتازة الحصول على أموالهم (أعلى مبلغ) قبل المساهمين العاديين. الأسهم العادية (حقوق الملكية) - هذه هي الطبقة السفلى من الفطيرة (أو آخر من يصعد إلى السفينة). المساهمون العاديون هم مالكو الشركة. بعد استيفاء جميع الالتزامات الأخرى، يحصلون على الأسهم المتبقية. يمثل هذا أعلى مستوى من المخاطر (عادةً لا يحصل المساهمون العاديون على أي شيء في حالة الإفلاس) ولكنه يمثل أيضًا أعلى عوائد محتملة (إذا ازدهرت الشركة، يمكن أن يرتفع سعر السهم العادي دون حد أقصى). يتمتع المساهمون العاديون عادةً بحقوق التصويت ويستفيدون أكثر من النمو طويل الأجل، ولكن لديهم الحق الأخير في الأصول أو التدفق النقدي. باختصار، هيكل رأس المال مُقسم إلى طبقات: دين

أسهم ممتازة> أسهم عادية (مرتبة حسب الأولوية). لكل طبقة نسب مخاطرة/عائد مختلفة، تناسب مختلف المستثمرين. لنلقِ نظرة الآن على كيفية استخدام Strategy لهذه العناصر لبناء هيكل رأس مالها.

نظرة عامة على هيكل رأس مال Strategy الإجمالي

صممت Strategy بعناية هيكل رأس مال متعدد الطبقات لدعم استراتيجيتها لزيادة حيازاتها من البيتكوين. اعتبارًا من عام 2025، سيتكون هيكل رأس مال الشركة من:

الأسهم العادية - تُتداول أسهم Strategy العادية في بورصة ناسداك تحت الرمز MSTR. هذه الأسهم العادية مُخصصة للمساهمين الراغبين في المشاركة المباشرة في مصير الشركة (وامتلاك البيتكوين). الأسهم الممتازة - سلاسل متعددة من الأسهم الممتازة الدائمة بأسماء مميزة: STRK ("Strike") - 8.00% أسهم ممتازة دائمة من الفئة أ، صدرت في أوائل عام 2025. STRF ("Strife") - 10.00% أسهم ممتازة دائمة من الفئة أ، صدرت في مارس 2025. STRC ("Stretch") - أداة بعائد سنوي 9%. توفر STRC خيار استثمار مستقر ومنخفض التقلبات، يشبه النقد.

STRD ("Stride") - أسهم ممتازة تابعة عالية العائد، ذات ملف مخاطر وعوائد أعلى مقارنةً بالسلاسل الأخرى. صُممت STRD للمستثمرين الذين يبحثون عن عوائد أعلى مع ملف مخاطر أعلى.

السندات القابلة للتحويل - يمكن تحويل أدوات الدين هذه إلى أسهم عادية إذا وصل سعر سهم Strategy إلى مستويات معينة. أصدرت الإستراتيجية عدة سندات قابلة للتحويل، ولا سيما سندات قابلة للتحويل بنسبة 0% تستحق في السنوات القليلة المقبلة (2027، 2028، 2030، إلخ)، بهدف جمع مليارات الدولارات لشراء البيتكوين.

المصدر: Strategy

يمكن اعتبار كل مستوى طريقة مختلفة للمستثمرين للمراهنة على البيتكوين بالطريقة التي تناسبهم:

• الأسهم العادية (MSTR) - للمستثمرين الذين يريدون أقصى ارتفاع (أو انخفاض) لسعر البيتكوين، حيث أن قيمة الأسهم هي يُعزى ذلك بشكل كبير إلى قيمة استثمارات ستراتيجي من البيتكوين. الأسهم الممتازة (مثل STRK وSTRF) - للمستثمرين الذين يرغبون في دخل (عائد) واستقرار، مع الحصول على عائد ثابت فعليًا دون التقلب الكامل الذي يُصاحب امتلاك البيتكوين مباشرةً. السندات القابلة للتحويل - للمستثمرين الذين يرغبون في ضمان السند (مطالبة بأولوية ووعد بالسداد) مع خيار شراء بيتكوين (تحويله إلى سهم في حال ارتفاع سعره). STRC: طبقة مستقرة شبيهة بالنقد في هيكل رأس مال ستراتيجي. يُعد STRC، أو "Stretch"، أحدث ابتكار في هيكل رأس مال ستراتيجي. وهو سهم ممتاز دائم ذو سعر فائدة متغير، يوفر للمستثمرين فرصة استثمار مستقرة وعالية العائد مدعومة بالبيتكوين. تعمل هذه الأداة كمكافئ نقدي، حيث توفر تقلبًا منخفضًا وأرباحًا شهرية منتظمة، مع السماح للمستثمرين بالاستثمار في أداء بيتكوين. الأسهم الممتازة هي نوع خاص من الأسهم ذات توزيعات أرباح ثابتة، وتُفضّل على الأسهم العادية في الحصول على الأرباح أو الأصول، ولكنها لا تتمتع عادةً بحقوق التصويت. أسهم "ستراتيجي" الممتازة "دائمة"، أي ليس لها تاريخ استحقاق (الشركة غير مُلزمة بسداد أصل رأس المال؛ فهي تدفع أرباحًا لأجل غير مسمى ما لم تُسترد الأسهم).

  

  الميزات الرئيسية لـ STRC

  العائد وتوزيعات الأرباح: تقدم STRC عائدًا سنويًا على توزيعات الأرباح يقارب 9%، يُدفع شهريًا. يتم تعديل معدل توزيعات الأرباح شهريًا، بهدف الحفاظ على سعر السهم قريبًا من 100 دولار أمريكي. هذا يجعل STRC خيارًا جذابًا للمستثمرين المهتمين بالدخل والذين يبحثون عن تدفق نقدي مستقر دون التقلبات المرتبطة بالاحتفاظ المباشر بعملة بيتكوين. آلية استقرار السعر: تعديل المعدل الشهري: للحفاظ على استقرار السعر، تحتفظ الاستراتيجية بالحق في تعديل معدل توزيعات الأرباح شهريًا لضمان بقاء سعر سهم STRC قريبًا من 100 دولار. إذا انخفض السعر عن قيمته الاسمية، ستزيد الاستراتيجية توزيعات الأرباح؛ وإذا ارتفع، ستخفض الاستراتيجية توزيعات الأرباح وتصدر أسهمًا إضافية لإعادة السعر إلى المستوى المستهدف. خيار شراء المُصدر: إذا تم تداول سهم STRC بسعر أعلى بكثير من قيمته الاسمية، يمكن للاستراتيجية استرداد الأسهم بسعر 101 دولار، بالإضافة إلى توزيعات الأرباح المستحقة، مما يوفر آلية إضافية للحفاظ على استقرار السعر ضمن النطاق المستهدف. STRC في هيكل رأس المال متعدد المستويات للاستراتيجية، يقع سهم STRC في الفئة المتوسطة. وهو أعلى من سهمي STRD ("Stride") وSTRK ("Strike")، ولكنه أدنى من سهمي STRF ("Strife") وسندات الشركات. هذا الوضع يجعله بديلاً أكثر استقرارًا وأقل تقلبًا للأسهم الممتازة عالية المخاطر، مع الحفاظ على عائد أعلى من أدوات النقد المكافئ التقليدية. صُمم صندوق STRC لمجموعة متنوعة من أنواع المستثمرين: مستثمرو الائتمان الذين يبحثون عن أدوات استثمارية قصيرة الأجل ومنخفضة التقلبات، وتتوافق مع الاتجاه الصعودي لبيتكوين. مديرو النقد الذين يرغبون في عوائد مستقرة وقابلة للتنبؤ دون التعرض لتقلبات بيتكوين الكاملة. المؤسسات والمخصصون الذين ليسوا على استعداد بعد للاحتفاظ بعملة بيتكوين الخام، لكنهم يرغبون في التعرض لحركات أسعارها في أداة مستقرة شبيهة بالنقد. كيف ستمول شركة Strategy توزيعات الأرباح والفوائد؟ يجدر التأكيد على ديون الشركة. خطة سداد. أعلنت شركة "ستراتيجي" علنًا أنها ستدفع أرباح الأسهم الممتازة وأي فوائد على الديون من مصادر متنوعة: التدفق النقدي التشغيلي (من أعمالها في مجال البرمجيات، والذي يساهم بملايين الدولارات في الإيرادات)، وعائدات الديون الجديدة أو القابلة للتحويل، وعائدات مبيعات الأسهم العادية في السوق (ATM). بين عامي 2023 و2025، سعت الشركة بنشاط إلى برنامج أسهم في السوق، حيث باعت كميات صغيرة من أسهم MSTR في السوق. على سبيل المثال، جمعت الشركة 500 مليون دولار من عملية بيع عام 2023، وحصلت على تصريح ببيع ما يصل إلى 3.57 مليار دولار إضافية من الأسهم العادية في أوائل عام 2025. يمثل هذا مبلغًا كبيرًا من رأس المال: فمن خلال الإصدار التدريجي لأسهم عادية جديدة (خاصةً عندما يكون سعر السهم مرتفعًا)، يمكنها جمع السيولة اللازمة لتوزيع الأرباح. علاوة على ذلك، يهدف طرح سلسلة جديدة من الأسهم الممتازة (مثل STRD "Stride") صراحةً إلى زيادة رأس المال، جزئيًا لتغطية أرباح STRF وSTRK. يبدو هذا أشبه بسداد بطاقة ائتمان بأخرى - بمعنى ما، خطة إعادة تمويل. ويظل هذا الخيار فعالاً طالما أن هناك مستثمرين جدد مستعدين للاستثمار (وحافظت بيتكوين على قوتها). إذا تجمدت أسواق رأس المال أو انخفضت أسعار الأسهم، فسيصبح من الصعب على "ستراتيجي" جمع تمويلات جديدة، وهنا سيظهر الضغط.