رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية: كيف ينبغي للجهات التنظيمية أن تستجيب للابتكار؟

ملاحظة المحرر: تم نشر المعلومات ذات الصلة على الموقع الإلكتروني لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهي عبارة عن نص خطاب رئيس اللجنة بول أتكينز في لجنة استشارات المستثمرين. تم تجميع هذه المقالة من قبل معهد آسيا والمحيط الهادئ للتمويل المستقبلي.

النص الكامل:

النص الكامل للخطاب هو كما يلي:

سيداتي وسادتي، مساء الخير.

إنه لمن دواعي سروري المشاركة في الاجتماع الرابع والأخير للجنة الاستشارية للمستثمرين في عام 2025. قبل مشاركة بعض التأملات، يجب أن أوضح أن الآراء التي أعبر عنها اليوم هي آرائي الشخصية فقط ولا تمثل بالضرورة موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات أو المفوضين الآخرين. بالطبع، أود أيضًا أن أشكركم جميعًا على وقتكم وخبرتكم والتزامكم الجاد تجاه اللجنة هذا العام. إن عملكم بالغ الأهمية - فأسواقنا تزدهر عندما يثق المستثمرون في عدالة قواعدنا، ووضوح إجراءاتنا، وعدم خنق الجهات التنظيمية للابتكار بدافع الخوف. أعرب عن امتنان الهيئة لإخلاصكم وأشارككم إياه، مع شكر خاص لكريستينا فيرفيدا، التي ستنهي فترة عملها كمدافعة عن حقوق المستثمرين في نهاية يناير. ينبغي أن يستجيب عمل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دائمًا لاحتياجات المستثمرين ومصالحهم، وقد قدمت كريستينا دعمًا بالغ الأهمية لتحقيق هذه الأهداف. كريستينا، أتمنى لكِ كل التوفيق في مساعيكِ المستقبلية، وأشكركِ على مساهماتكِ في وكالتنا والمستثمرين ككل. كما أشكركِ على الأفكار القيّمة التي استمعتِ إليها في حلقة نقاش هذا الصباح حول التغييرات التنظيمية لحوكمة الشركات. بصفتي رئيسًا، من أولوياتي ضمان أن تصبح الشركات العامة خيارًا جذابًا لمزيد من الشركات، وأتطلع إلى المشاركة في هذا العمل المهم خلال الأشهر المقبلة، وتوجيه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نحو ركائز مهمتنا. في غضون ذلك، ستركز حلقة النقاش القادمة على كيفية تحديث الهيئة لقواعدها لتمكين أسواقنا من العمل على تقنية البلوك تشين. تتمتع تقنية دفتر الأستاذ الموزع وترميز الأصول المالية، بما في ذلك الأوراق المالية، بالقدرة على إحداث تحول جذري في أسواق رأس المال لدينا. لطالما كانت أسواقنا المالية محط أنظار العالم، ولضمان الحفاظ على هذه المكانة، يجب أن تتاح للشركات والمستثمرين الأمريكيين فرصة الاستفادة من هذه التقنية لقيادة مستقبل أسواق رأس المال العالمية. حاليًا، تُسلّم لوائحنا بأن إصدار الأوراق المالية وتداولها وإدارتها من خلال طبقات متعددة من الوسطاء سيساعد في التخفيف من المخاطر مثل عدم تماثل المعلومات والاحتكاك التشغيلي. ومع ذلك، عند النظر في صعود تقنية البلوك تشين العامة وترميز الأصول المالية، يجب أن نُدرك أن هذه التقنيات لديها القدرة على تبسيط ليس فقط المعاملات، بل أيضًا العلاقة الكاملة بين المُصدرين والمستثمرين. بمعنى آخر، لا يقتصر دور الرمزنة على تغيير طريقة إجراء المعاملات فحسب، بل يُتيح أيضًا ربطًا مباشرًا للتصويت بالوكالة، ودفع الأرباح، والتواصل مع المساهمين، مما يُقلل الحاجة إلى وسطاء متعددين. مع تحديث أنظمتنا، يجب علينا دراسة نطاق هذه التغييرات بشكل شامل، بدءًا من كيفية تداول الأسواق ووصولًا إلى تسجيل ملكية الأوراق المالية وإدارتها. أرحب بمساعدة لجنة الاستثمار الدولية في دراسة كيفية التعامل مع هذه الابتكارات بشكل مناسب. وكما هو الحال مع أي تحول تكنولوجي، يُجري المشاركون في السوق تجارب على نماذج رمزنة مختلفة، وأودّ سماع آراء اللجنة حول تأثير هذه الأساليب. هناك العديد من النماذج التي تستحق المناقشة. أولًا، تُصدر بعض الشركات أسهمًا مباشرةً على سجل عام موزع، موجود كأصول قابلة للبرمجة، ويمكنها في بعض الحالات تضمين الامتثال وحقوق التصويت ووظائف حوكمة أخرى. يسمح هذا النهج للمستثمرين بحفظ الأوراق المالية رقميًا، مع عدد أقل من الوسطاء وشفافية أكبر. ثانيًا، تُرمز أطراف ثالثة للأسهم من خلال إنشاء حقوق ضمان على السلسلة تُمثل ملكية الأسهم خارج السلسلة. ثالثًا، نشهد ظهور منتجات مُركّبة - منتجات مُرمّزة مُصمّمة لتعكس أداء الأسهم العامة. يعكس تزايد توفر هذه المنتجات ومبيعاتها في الخارج طلب السوق العالمي على البنية التحتية القائمة على دفاتر الحسابات الموزعة. وبالطبع، يتطلب التحول إلى أسواق رأس المال على السلسلة أكثر من مجرد إصدار. يجب علينا أيضًا مراعاة مراحل أخرى من دورة حياة تداول الأوراق المالية. على سبيل المثال، قد تُصبح الأسهم المُرمّزة مجرد نقاط نقاش إذا لم يتمكن حاملوها من التنافس على التداول في بيئة سيولة على السلسلة. ولكن لتحقيق ذلك، يجب على الهيئة دراسة تقاطع صلاحياتها التنظيمية والواقع التكنولوجي بعناية. علاوة على ذلك، يجب أن يكون المُصدرون محور النقاش، مما يُساعد على ضمان عمل هذه الأنظمة الجديدة بفعالية ومواءمتها مع الأهداف العامة للشفافية وحماية المستثمرين. حاولت اللجان السابقة معالجة أسواق السلسلة من خلال فرض "المعاملات" بشكل قاسٍ، حتى من خلال تضمين أبسط "بروتوكولات الاتصال"، ثم دمج التعريفات الجديدة في النطاق الكامل للإطار التنظيمي للبورصات. افتقر هذا النهج إلى المبادئ التقييدية، ووسّع نفوذ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى ما يتجاوز توقعات الكونجرس، وفي النهاية خلق حالة من عدم اليقين، وخنق الابتكار. يجب ألا نكرر أخطاء الماضي. إذا أردنا دفع عجلة الابتكار والاستثمار والوظائف في الولايات المتحدة، فعلينا توفير مسارات متوافقة تُمكّن المشاركين في السوق من الاستفادة من القدرات الفريدة لهذه التقنية الجديدة. لهذا السبب، طلبتُ من فريق العمل تقديم المشورة للجنة حول كيفية استخدام إعفاءاتنا للسماح بالابتكار على سلاسل البيانات مع الاستمرار في وضع قواعد طويلة الأمد ودائمة. منح الكونجرس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إعفاءات واسعة بموجب قانون بورصة الأوراق المالية لعام ١٩٣٤، وعلينا استخدام هذه الصلاحيات بمسؤولية. إن إطار إعفاءات مدروس جيدًا - محدود، ومحدد زمنيًا، وشفاف، وقائم على حماية قوية للمستثمرين - يُمكن أن يسمح للأسواق بتطوير نماذج على سلاسل البيانات وتزويدهم بخيارات جديدة ومبتكرة. علاوة على ذلك، من خلال دمج ملاحظات المشاركين في السوق، سنتمكن من وضع قواعد تُميّز التمويل اللامركزي الحقيقي عن التمويل المركزي على سلاسل البيانات واسع الانتشار اليوم. يجب أن يُدرك دليل القواعد الدائم هذا الفرق، لا أن يُجبر الأمور على الصواب. إذا حاولنا تنظيم البروتوكولات اللامركزية، مثل الوسطاء المركزيين، فسنخنق الابتكار - وهو جوهر ما يمنحها المرونة والشفافية. أما إذا سمحنا للوسطاء المركزيين بالاستفادة من التحكيم التنظيمي لمجرد عملهم على سلسلة التوريد، فسنقوّض مبادئ المساءلة وحماية المستثمرين التي غذّت هيمنة السوق العالمية. مهمتنا ومسؤوليتنا هي وضع قواعد واقعية عمليًا. أتطلع إلى العمل مع زملائي على جميع مستويات الحكومة في السنوات القادمة لتحقيق ذلك. لا يتمثل دور هيئة الأوراق المالية والبورصات في مقاومة التحول إلى أسواق رأس المال على سلسلة التوريد، ولا في فرض تعريفات تقليدية عليها، ولا في دفع المبتكرين إلى الخارج. بل يهدف إلى تمكين المشاركين في السوق من العمل والابتكار في ظل ضمانات واضحة، مما يضمن بقاء الأسواق الأمريكية من بين أكثر الأسواق ديناميكية وشفافية وموثوقية في العالم. إذا واصلنا هذا المسار، يمكننا ضمان أن تقود الولايات المتحدة، لا أن تتبع، الفصل التالي من ابتكار أسواق رأس المال. أخيرًا، وكما يُمثل الترميز تطورًا في الأسواق، فإن الموضوع الذي ستنظر فيه اللجنة يُمثل تطورًا أيضًا. فظهور الذكاء الاصطناعي يُبشر بإحداث ثورة في سير العمل ونماذج الأعمال. ومع ذلك، مع كل تطور ناشئ، يتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) النظر ليس بالضرورة في حداثته، بل في مدى كفاية إطار الإفصاح الحالي لدينا لتزويد المستثمرين بالمعلومات الجوهرية ذات الصلة. وفي هذا الصدد، أعتقد أن بإمكان المستثمرين الاعتماد على قواعدنا الحالية القائمة على المبادئ لفهم كيفية تأثير الذكاء الاصطناعي على الشركات. في الواقع، يجب علينا مقاومة إغراء فرض متطلبات إفصاح إلزامية على كل "أمر جديد" يؤثر على الشركات. صُممت قواعدنا القائمة على المبادئ عمدًا للسماح للشركات بإبلاغ المستثمرين بأي تأثيرات جوهرية جديدة، بما في ذلك كيفية تأثير الذكاء الاصطناعي على أدائها المالي، وكيف يُصبح عامل خطر كبير للاستثمارات، وكيف يُصبح جزءًا لا يتجزأ من نموذج أعمالها. تصمد هذه القواعد أمام اختبار الزمن لأنها تعتمد على مبادئ جوهرية جوهرية، وليس على قائمة طويلة الأمد. وبينما نناقش هذه المواضيع معًا، أود أن أشكركم مجددًا على دقتكم وعمق تفكيركم في كل اجتماع للجنة الاستشارية للمستثمرين. خبرتكم الجماعية تجعل هذه اللجنة شريكًا لا غنى عنه في حماية المستثمرين وتعزيز أسواقنا. لذا، شكرًا لكم جميعًا على وقتكم ومشاركتكم اليوم. أتطلع إلى النقاش القادم.