مقياسان رئيسيان للأسهم والرموز: العرض الصادر والعرض المتداول الأمثل

المؤلف: تشنغ جي، باحث بيانات في أرتميس؛ كوزمو جيانغ، مدير محفظة في بانتيرا كابيتال. ترجمة: شو، جولدن فاينانس. الملخص: يعرض مزودو بيانات العملات المشفرة حاليًا مقاييس عرض متفاوتة للغاية لنفس الرمز، مما يؤثر بشكل كبير على القيمة السوقية أو مضاعفات التقييم (مثل القيمة السوقية/الإيرادات). تقترح أرتميس وبانتيرا كابيتال إطار عمل بسيطًا يُسمى "العرض القائم"، والذي يقيس إجمالي العرض مطروحًا منه إجمالي عدد الأسهم المملوكة بموجب البروتوكول. هذا مشابه لـ "الأسهم القائمة" في سوق الأسهم، والذي يقيس إجمالي الأسهم المصدرة مطروحًا منه إجمالي أسهم الخزينة. هدفنا هو تزويد المستثمرين بمقارنة تقييم أوضح بين الرموز والأسهم.

مقدمة

عندما يشتري المستثمرون الأسهم، فإنهم يركزون عادةً على الأرقام الرئيسية التالية لفهم إصدار السهم:

• الأسهم المصرح بها: إجمالي عدد الأسهم التي يُسمح للشركة قانونًا بإصدارها.

• الأسهم المصدرة: عدد الأسهم التي أصدرتها الشركة بالفعل منذ إنشائها.

• الأسهم القائمة: عدد الأسهم التي يمتلكها جميع المستثمرين حاليًا. لا يتضمن هذا الرقم أسهم الخزينة التي تحتفظ بها الشركة نفسها.

• الأسهم الحرة: عدد الأسهم المتاحة فعليًا للتداول العام. ما أهميتها؟ تُعد هذه البيانات بالغة الأهمية للمستثمرين للأسباب التالية: تعريف الملكية: يُمكن للمستثمرين استخدام هذه البيانات لفهم الحصة الاقتصادية التي اكتسبوها في الشركة بوضوح. تقييم مخاطر العرض: يُساعد هذا المستثمرين على توقع إمكانية طرح أسهم جديدة في السوق. اعتبارات السيولة: يُساعد هذا المستثمرين على تقييم سهولة تداول الأسهم في السوق، أي احتمالية التداول دون التأثير بشكل كبير على سعر السهم. لننظر إلى شركة أوبر.

المصدر: أرتميس

لنلقِ نظرة على أوبر.

• الأسهم المصرح بها: 5 مليارات ← الحد الأقصى لعدد الأسهم المصرح لأوبر بإصدارها. نادرًا ما يذكر مستثمرو السوق العامة الأسهم المصرح بها.

• الأسهم المصدرة: حوالي 2.1 مليار سهم ← عدد الأسهم التي أصدرتها أوبر فعليًا.

• الأسهم المتداولة: حوالي 2.09 مليار سهم ← عدد الأسهم التي يمتلكها مستثمرو أوبر حاليًا. هذا هو عدد الأسهم التي يهتم بها مستثمرو السوق العامة حقًا.

• الأسهم المتداولة بحرية: حوالي 2.07 مليار سهم ← عدد الأسهم التي يمكن تداولها فعليًا في السوق.

الآن، تخيل لو تم تقييم أوبر بناءً على أسهمها المصرح بها. ستبدو كشركة برأس مال سوقي قدره 469 مليار دولار، ونسبة سعر إلى ربحية قدرها 70، وهو رقم لا يبدو منطقيًا. الأسهم المصرح بها ليست رقمًا يُنصح أي مستثمر باستخدامه لتقييم الشركة، إذ إن حاصل ضرب الأسهم المصرح بها في سعر السهم ليس له أي دلالة اقتصادية.

ومع ذلك، في الواقع، يُقيّم المستثمرون أوبر بناءً على أسهمها المتداولة (حوالي 2.09 مليار سهم)، مما يمنحها قيمة سوقية تُقارب 195.9 مليار دولار أمريكي (اعتبارًا من 17 أغسطس 2025) ونسبة سعر إلى ربحية متوقعة تبلغ 30. تعكس الأسهم المتداولة الواقع الاقتصادي لمن يملك حصة من قيمة الشركة.

مشكلة مقاييس العرض الحالي للرموز

في مجال العملات المشفرة، يُركز معظم المستثمرين فقط على العرض المتداول للرموز. العرض المتداول = الرموز المتاحة للتداول العام. ومع ذلك، يختلف تعريف العرض المتداول بشكل كبير: بعض المشاريع تحسب الرموز المُقفلة، والبعض الآخر لا. بعضها يتضمن محافظ احتياطية، والبعض الآخر لا. يتجاهل البعض الرموز المحروقة. تُصدر بعض المشاريع الرموز بهدوء دون أي إفصاح واضح. من ناحية أخرى، يرى المستثمرون في كثير من الأحيان FDV (التقييم المخفف بالكامل). FDV (التقييم المخفف بالكامل) = سعر الرمز × إجمالي العرض

هذا يشبه تقييم أوبر كما لو كان من الممكن تداول جميع أسهمها الحالية غدًا، أو كما ذكر أعلاه بقيمة سوقية تبلغ 469 مليار دولار، وهو أمر غير صحيح اقتصاديًا أيضًا.

وبالتالي، يُترك للمستثمرين خيار بين FDV (جميع الرموز الصادرة) أو العرض المتداول (والذي يتم تعريفه بشكل مربك وغير متسق، والأهم من ذلك، أنه غالبًا ما يستبعد الرموز غير المكتسبة وغير المتداولة).‍

لماذا يُعد "العرض المصدر" قيمة متوسطة مفيدة

هذا هو المكان الذي يأتي فيه "العرض المصدر". يحسب "العرض المصدر" جميع الرموز التي تم إنشاؤها على الإطلاق مع استبعاد أي رموز يحتفظ بها العملات الرقمية غير المتداولة فعليًا، مثل تلك التي تحتفظ بها المؤسسات أو الاحتياطيات أو المختبرات. يُمكن اعتبارها بمثابة "الأسهم القائمة" في عالم العملات المشفرة. يُعدّ "العرض المُصدر" أكثر أهمية من التقييمات المُخفّفة بالكامل؛ فمقارنةً بالعرض المتداول، يُقدّم "العرض المُصدر" تعريفًا أوضح ومعايير أكثر اتساقًا. ويُمثّل "العرض المُصدر" حلاً وسطًا قائمًا على الواقع الاقتصادي، وهو جدير بثقة المستثمرين.

مثال على الرمز الحقيقي - Hyperliquid

المصدر: Artemis

يتم حساب إجمالي العرض على النحو التالي: إجمالي العرض = الحد الأقصى للعرض - عدد الرموز غير المُنشأة - عدد الرموز المُدمرة

المصدر: أرتميس

العرض المُصدر (مقياس جديد)

المصدر: أرتميس

لماذا نحتاج إلى هذين المؤشرين؟

• تقييم المخاطر المُحسّن: يُمكّن هذان المقياسان المستثمرين والباحثين من تقدير عدد الرموز التي قد تدخل التداول في المستقبل بدقة أكبر، وبالتالي تقييم مخاطر السوق المحتملة بدقة أكبر.

التوحيد القياسي: نظرًا للطبيعة المتعددة والمعقدة لمشاريع العملات المشفرة، فإن التعريف الواضح لهذين المقياسين يُساعد في إزالة الغموض في إحصاءات البيانات وتفسيرها عبر المشاريع المختلفة، مما يُرسي معايير قياس موحدة وموحدة للقطاع بأكمله. التقييم الدقيق: يمكن لمقياس العرض المتداول المُدروس بعناية والمُحسَّن أن يوفر دعمًا بياناتيًا أكثر دقة لتقييم القيمة السوقية لمشاريع العملات المشفرة، مما يُساعد المشاركين في السوق على اتخاذ قرارات استثمارية أكثر منطقية. قابلية مقارنة المشاريع: باستخدام هذين المقياسين، يُمكن مقارنة مشاريع العملات المشفرة المختلفة وتحليلها وفقًا لمعايير موحدة، مما يجعل المقارنات بين الصناعات أكثر علمية وموضوعية وعدالة، مما يُساعد على كشف القيمة الحقيقية وإمكانات كل مشروع. باختصار، في أسواق الأسهم التقليدية، يتلقى المستثمرون معلومات واضحة لا لبس فيها عن عدد الأسهم المصدرة والعرض المُحتمل الذي يدخل السوق، مما يُلغي الحاجة إلى التخمين. هذا المستوى العالي من الشفافية يبني أساسًا متينًا من الثقة بين المشاركين في السوق. تحتاج صناعة العملات المشفرة أيضًا إلى هذا المستوى من الشفافية. إذا كانت صناعة العملات المشفرة تأمل في كسب ثقة وتقدير المستثمرين المؤسسيين، فيجب عليها تلبية معايير الشفافية التي يطلبها المستثمرون المؤسسيون. إن إدخال وتطبيق مقاييس "العرض الصادر" و"العرض المتداول" الأكثر تحسينًا يوفر لمستثمري العملات المشفرة إمكانية الوصول إلى البيانات وتحليلها على غرار سوق الأسهم التقليدية، وهو أمر ذو أهمية كبيرة لتعزيز التنمية الصحية والمنظم لسوق العملات المشفرة.