نص اجتماع أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر 2025

النقاط الرئيسية

• رفض ميلان خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وفضل خفضها بمقدار 50 نقطة أساس. لم يُعارض كوك.

• لم تُقدّم معلومات كافية بشأن الجدول الزمني لخفض الميزانية العمومية.

• لم يُسجّل الاجتماع سوى القليل من المفاجآت غير المتوقعة، وشهد السوق تقلبات معتدلة.

• كان الدولار الأمريكي رابحًا، بينما كان الذهب خاسرًا، وانتعشت سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات بعد أن انخفضت دون مستوى 4%.

• في المؤتمر الصحفي، بدا باول مُفرطًا في رباطة جأشه، وبدا خارجًا عن نسقه. ركّزت أسئلة الصحفيين على بيانات التوظيف، والتعريفات الجمركية، والاستقلالية. فيما يتعلق بمسألة الاستقلال، كان خطاب باول حازمًا، وكان مترددًا عند ذكر أعضاء فريق ترامب، وبدا رافضًا بعض الشيء. وأشار إلى أن الاستقلال متأصل في ثقافة الاحتياطي الفيدرالي وهو جزء لا يتجزأ منه. وفيما يتعلق بموقف المخاطرة المتوازن، مال خطاب الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر نحو مخاطر التوظيف، وهو أمر مفهوم بالنظر إلى البيانات غير المواتية الأخيرة. بشكل عام، كانت النبرة محايدة، مع ميل طفيف نحو التشدد. بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة

  تشير المؤشرات الأخيرة إلى تباطؤ نمو النشاط الاقتصادي في النصف الأول من هذا العام. تباطأ نمو الوظائف، وارتفع معدل البطالة قليلاً ولكنه ظل منخفضًا. ارتفع التضخم إلى حد ما ولا يزال مرتفعًا.

  تسعى اللجنة إلى تحقيق أقصى قدر من التوظيف ومعدل تضخم بنسبة 2% على المدى الطويل. لا يزال هناك غموض كبير بشأن التوقعات الاقتصادية.

بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة

تشير المؤشرات الأخيرة إلى تباطؤ نمو النشاط الاقتصادي في النصف الأول من هذا العام.

صوت ستيفن آي. ميلان ضد الإجراء، مفضلاً خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار نصف نقطة مئوية في هذا الاجتماع.

صوت الأعضاء لصالح خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار نصف نقطة مئوية في هذا الاجتماع.

التوقعات الاقتصادية

خريطة نقطية

في الغالب من قبل الشركات التي تقع بين المصدرين والمستهلكين. لذا، إذا اشتريتَ شيئًا ثم بعتَه إلى بائع تجزئة، أو استخدمته في صنع منتج، فمن المحتمل أنك تتحمل معظم هذه التكاليف ولا تستطيع تمريرها كلها إلى المستهلكين. في هذه المرحلة. يبدو أن هذا ما نراه. جميع هذه الشركات والكيانات في الوسط، ستخبرك أنها تنوي تمرير هذه التكاليف بالكامل في المستقبل، لكنها لا تفعل ذلك حاليًا. كان تمرير هذه التكاليف إلى المستهلكين ضئيلًا. لقد كان أبطأ وأقل مما كنا نعتقد. لكن الأدلة واضحة جدًا على وجود بعض التمرير. السائل: أردتُ أيضًا أن أسألك عما إذا كان بإمكانك مشاركتنا في ظل أي ظروف قد تفكر في مغادرة الاحتياطي الفيدرالي في مايو. باول: ليس لدي أي جديد في هذا الشأن لك اليوم. السائل: مرحبًا، كاترينا ساريفا من بلومبرج. أردتُ فقط متابعة ردك الذي قدمته قبل بضع دقائق. كثيرًا ما نسمعك تتحدث عن كيف أنتِ وزملاءك لا تأخذون السياسة في الاعتبار. هذا ليس من شأننا. لكن أحد زملائك الجدد قادم من عالم يُنظر فيه إلى كل شيء من منظور السياسة والحزب المستفيد. وهذا الشخص لا يزال يعمل في البيت الأبيض. كيف تُفسر الأسواق والجمهور، على سبيل المثال، بعض خطاباته وبعض التوقعات التي نراها اليوم؟ أعني أن متوسط ​​التوقعات لهذا العام قد تأثر بمقدمته. أنا أتحدث عن عدد تخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة هذا العام. ماذا تقول للأسواق والجمهور الذين يحاولون تفسير ما تقوله؟ باول: هناك 19 مشاركًا، و12 منهم يصوتون بالتناوب. لذا لا يوجد ناخب واحد، والطريقة الوحيدة لإحداث تغيير حقيقي هي أن تكون مقنعًا للغاية. وفي سياق عملنا، فإن الطريقة الوحيدة للقيام بذلك هي تقديم حجة قوية للغاية تستند إلى البيانات وفهم الفرد للاقتصاد. هذا هو المهم حقًا. وهذه هي طريقة العمل. أعتقد أن هذه هي طبيعة هذه المؤسسة؛ إنها في جوهرها. هذا لن يتغير. السائل: ثم أود أن أسأل عن استطلاع رأي أجرته مؤسسة غالوب، والذي يُظهر أن الأمريكيين أصبحوا يثقون بالرئيس أكثر من ثقة الاحتياطي الفيدرالي في اتخاذ الإجراءات الصحيحة للاقتصاد. ما السبب برأيك؟ ما هو ردك؟ ما هي رسالتك للجمهور؟ باول: ردنا هو أننا سنبذل قصارى جهدنا لاستخدام الأدوات المتاحة لنا لتحقيق الأهداف التي حددها لنا الكونغرس، ولن ننشغل بأي شيء. لذا أعتقد أن هذا ما سنفعله. سنواصل أداء واجباتنا. سؤال: كلير جونز من صحيفة فاينانشال تايمز. بالنظر إلى تنوع الآراء التي عُرضت قبل الاجتماع، أعتقد أن اجتماع اليوم كان أقل انقسامًا بكثير مما توقعه الكثيرون. سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما تعتقد أنه ساهم في هذا الإجماع القوي في الاجتماع، ومن ناحية أخرى، هل يمكنك توضيح سبب تشتت مخطط النقاط على نطاق واسع، بدءًا من توقع البعض ارتفاع أسعار الفائدة بحلول نهاية العام ووصولًا إلى خمسة تخفيضات في أسعار الفائدة. ما مدى تنوع الآراء التي سمعتموها، ولماذا، من جهة، كان هناك هذا الدعم الكبير لخفض أسعار الفائدة اليوم، ومن جهة أخرى، لماذا كان هناك هذا التباين الكبير في الآراء حول الخطوات التالية؟ باول: أعتقد أن هناك رد فعل واسع النطاق، وتقييمًا واسع النطاق بأن الأمور قد تغيرت بشأن سوق العمل. على الرغم من أننا كنا قادرين، بل وفعلنا، على القول في اجتماع يوليو إن سوق العمل قوي، ويمكننا الإشارة إلى 150 ألف وظيفة شهريًا، والعديد من الأمور الأخرى، أعتقد أن البيانات الجديدة التي حصلنا عليها، ليس فقط بيانات الرواتب غير الزراعية، بل بيانات أخرى أيضًا، تشير إلى وجود مخاطر سلبية كبيرة بالفعل. قلتُ إن هناك مخاطر سلبية آنذاك، لكنني أعتقد أن هذه المخاطر قد تحققت الآن، ومن الواضح أن هناك المزيد منها. لذا أعتقد أن هذا مقبول على نطاق واسع. وهذا يعني أمورًا مختلفة بالنسبة لأشخاص مختلفين. بعض الناس، تقريبًا الجميع كتبوا لصالح هذا الخفض لأسعار الفائدة، وبعضهم أيدوا المزيد من التخفيضات، والبعض الآخر لم يفعل، كما يتضح من الرسم البياني النقطي. هذا هو الوضع. أعني، لدى الناس خبرة واسعة في هذا المجال. أعتقد أن هذا هو الوضع. أعتقد أن هذا هو الوضع. أعتقد أن هناك أشخاصًا يأخذون هذه المهمة على محمل الجد، ويفكرون فيها، ويؤدون عملهم، ويناقشونها مع زملائنا. ناقشنا هذا الأمر فيما بيننا بلا نهاية، ثم اجتمعنا وطرحنا كل شيء على الطاولة، وهذا ما حصل. أنت محق. هناك تباين واسع في وجهات النظر في مخطط النقاط، وهو أمر أعتقد، كما ذكرت، أنه ليس مفاجئًا بالنظر إلى طبيعة التحديات غير العادية وغير التقليدية تاريخيًا التي نواجهها. لكن لنتذكر أن معدل البطالة يبلغ 4.3%، والاقتصاد ينمو بنسبة 1.5%. لذا، هذا ليس اقتصادًا سيئًا أو ما شابه. لقد شهدنا أوقاتًا اقتصادية أكثر صعوبة. ولكن من منظور السياسة، ومن منظور ما نسعى إلى تحقيقه، فإن معرفة ما يجب فعله أمر صعب. كما ذكرت سابقًا، لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر. ما يجب فعله ليس واضحًا فورًا. لذا، علينا مراقبة التضخم عن كثب. وفي الوقت نفسه، لا يمكننا إغفال تحقيق أقصى قدر من التوظيف، بل يجب علينا مراقبته عن كثب. هذان هدفان متكافئان، وسترون اختلافًا في وجهات النظر حول ما يجب فعله. ومع ذلك، اجتمعنا اليوم في هذا الاجتماع وتصرفنا بوحدة تامة. السائل: شكرًا لك، آرتشي هول من الإيكونوميست. ذكرتَ سابقًا أن معدل خلق الوظائف أقل من تقديرك لمعدل "التعادل". أرغب في معرفة المزيد عن ذلك. ما رأيك في معدل "التعادل"؟ باول: كما تعلم، هناك العديد من الطرق المختلفة لحسابه، ولا يوجد منها ما هو مثالي. لكن كما تعلم، من الواضح أنه انخفض بشكل كبير. يمكنك القول إنه بين صفر و50,000، وقد تكون مصيبًا أو مخطئًا. أعني، هناك العديد من الطرق المختلفة. إذن، أينما كان قبل بضعة أشهر، 150,000، 200,000، فقد انخفض كثيرًا، بشكل كبير، وذلك لأن هناك عددًا قليلًا جدًا من الأشخاص الذين ينضمون إلى القوى العاملة. إن القوى العاملة لا تنمو كثيرًا في الوقت الحالي، وقد كانت المصدر الرئيسي لإمدادات العمالة على مدار العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. لذلك لم يعد لدينا ذلك بعد الآن. لدينا أيضًا طلب أقل بكثير. كما تعلمون، الأمر المثير للاهتمام هو أن العرض والطلب كانا يتراجعان معًا حقًا حتى الآن، باستثناء أن لدينا الآن تضخمًا، آسف، معدل البطالة هو الذي ارتفع، فقط أعلى قليلاً من نطاقه على مدار العام. لا يزال 4.3٪ مستوى منخفضًا، ولكن... كما تعلمون، أعتقد أن حقيقة أن كل من العرض والطلب قد انخفضا بهذه السرعة قد لفتت انتباه الجميع بالتأكيد. السائل: لقد ذكرت الكثير عن المخاطر السلبية على التوظيف، ولكن اللافت للنظر هو أن مؤشرات النشاط والإنتاج التي لدينا للربع الثالث تبدو قوية للغاية. نموذج الناتج المحلي الإجمالي الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا قوي جدًا، وقد ذكرتَ أيضًا بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي القوية. كيف تُوفق بين هذه الأمور؟ إذا كانت مؤشرات النشاط هذه صحيحة، فهل هناك أي مخاطر إيجابية على سوق العمل؟ باول: حسنًا، هذا رائع. نود أن نرى ذلك. لذا لا أعرف إن كنت ترى تناقضًا كبيرًا هنا، ولكن من المطمئن أن نرى أن النشاط الاقتصادي مستقر. الكثير من ذلك يأتي من الاستهلاك. يبدو أن الاستهلاك أقوى من المتوقع، وهذا ما حصلنا عليه من بيانات في وقت سابق من هذا الأسبوع، على ما أعتقد. ولدينا أيضًا قطاع محدود نسبيًا يُولّد الكثير من النشاط الاقتصادي، وهو قطاع البناء والاستثمار التجاري المرتبط بالذكاء الاصطناعي. لذا، بالنظر إلى كل ذلك، أود أن أقول إننا قمنا بمراجعة تصاعدية. بين شهري يونيو وسبتمبر، تم مراجعة متوسط ​​النمو السنوي بالزيادة، بينما لم يتغير التضخم وسوق العمل كثيرًا. وما أصبح محور الاهتمام اليوم هو المخاطر التي نراها في سوق العمل. السائل: مرحبًا، نيكول جودكيند من بارونز. شكرًا لكِ على الرد على سؤالي. نظرًا للتأثير التراكمي لارتفاع أسعار الفائدة على قطاع العقارات، أتساءل عن مدى قلقكِ من أن مستويات أسعار الفائدة الحالية تُفاقم مشاكل القدرة على تحمل تكاليف السكن، وقد تُعيق تكوين الأسر وتراكم الثروة لشريحة من السكان. باول: كما تعلمين، يُعدّ قطاع الإسكان نشاطًا حساسًا لسعر الفائدة، لذا فهو في صميم السياسة النقدية. عندما ضرب الوباء البلاد وخفضنا أسعار الفائدة إلى الصفر، كانت شركات العقارات ممتنة للغاية. لقد قالوا حقًا إن هذا هو الشيء الوحيد الذي سمح لهم بمواصلة العمل، وهو أننا كنا حازمين للغاية في خفض الأسعار وتوفير الائتمان وما شابه، وتمكنوا من التمويل بفضل ذلك. على الجانب الآخر، عندما يرتفع التضخم ونرفع أسعار الفائدة، فأنتِ محقة، فإن ذلك يُثقل كاهل قطاع الإسكان. انخفضت أسعار الفائدة قليلاً، ومع حدوث ذلك، لا نحدد أسعار الرهن العقاري، لكن التغييرات في سعر الفائدة الرسمي تؤثر على أسعار الرهن العقاري، وهذا يحدث بالفعل، مما سيزيد الطلب بالطبع، كما أن خفض أسعار الاقتراض لشركات البناء سيساعد، كما تعلمون، على زيادة عرض شركات البناء، لذا من المتوقع حدوث بعض ذلك. أعتقد أن معظم المحللين يتفقون على أن الأمر يتطلب تغييرًا كبيرًا في أسعار الفائدة لإحداث تأثير كبير على قطاع الإسكان، ومن الأمور الأخرى أن الاقتصاد القوي، مع أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار، هو اقتصاد جيد للإسكان. أخيرًا، أود أن أقول إن هناك مشكلة أعمق هنا، وهي ليست مشكلة دورية يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي معالجتها، وهي النقص في المساكن على مستوى البلاد، أو ببساطة عدم وجود منازل كافية للسكان في أجزاء كثيرة من البلاد. وكما تعلمون، جميع المناطق المحيطة بالمناطق الحضرية مثل واشنطن العاصمة، تشهد كثافة بناء عالية. لذلك، يجب البناء على مسافات أبعد. هذا هو الوضع. س: سؤال متابعة سريع. في مؤتمرك الصحفي الأخير بعد اجتماع 10 سبتمبر، بدا وكأنك تُلمّح إلى أن صانعي السياسات يفتقرون إلى الثقة في توقعاتهم. أتساءل إن كنت لا تزال تشعر بذلك. باول: كما تعلم، التنبؤ صعب للغاية، حتى في أوقات الهدوء. وكما ذكرتُ سابقًا، فإن خبراء التنبؤ متواضعون، ولديهم الكثير مما يدعو للتواضع. لذا أعتقد أن هذه فترة صعبة للغاية، مع ازدياد عدم اليقين عن المعتاد. لذا، لا أعرف أي خبير تنبؤات في أي مكان، حقًا. اسأل أي خبير تنبؤات إن كان لديه ثقة كبيرة في توقعاته حاليًا. أعتقد أنه سيقول لا بصراحة. السائل: شكرًا لك، السيد الرئيس باول. جينيفر شوينبرجر من ياهو فاينانس. إذا كنتم تُخفّضون أسعار الفائدة، فلماذا تُواصلون تقليص ميزانيتكم العمومية ثم تُوقفونها مؤقتًا؟ باول: حسنًا، أعتقد أننا، كما تعلمون، نُقلّص الميزانية العمومية بشكل محدود للغاية في الوقت الحالي. كما تعلمون، لا نزال في وضع احتياطيات وفيرة في الميزانية العمومية، وقلنا إننا سنتوقف عند احتياطيات أعلى بقليل من الوفرة. لقد وصلنا إلى هذا الحد. ونحن، كما تعلمون، نقترب من هذا المستوى. نراقبه بعناية فائقة. لا نتوقع أن يكون لهذا أي تأثير كبير على الاقتصاد الكلي. هذه أرقام صغيرة نسبيًا تتحرك ضمن اقتصاد ضخم. كما تعلمون، مستوى الانكماش ليس كبيرًا جدًا. لذلك لا أرجع عواقب اقتصادية كلية إلى هذا. س: في جلسة تأكيد تعيينه الأخيرة، ذكر ستيفن ميلان أن الاحتياطي الفيدرالي لديه في الواقع تفويض ثلاثي الأبعاد من الكونغرس: ليس فقط التوظيف واستقرار الأسعار، ولكن أيضًا أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل. فماذا يعني الكونغرس بـ "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل"؟ وكيف ينبغي لنا تفسير التغيرات في عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات؟ كيف تنظر إلى هذا الجزء من التفويض عندما تؤثر خيارات السياسة، مثل خفض أسعار الفائدة أو تقليص الميزانية العمومية، على المدى الطويل لمنحنى العائد؟ باول: لطالما اعتبرناه تفويضًا مزدوجًا: أقصى توظيف واستقرار الأسعار، وهذا هو الحال منذ فترة طويلة، لأننا كنا نعتقد أن أسعار الفائدة المعتدلة طويلة الأجل هي نتيجة لاستقرار التضخم، وانخفاض التضخم واستقراره، وأقصى توظيف. لفترة طويلة، لم نعتبره تفويضًا ثالثًا يتطلب إجراءً مستقلًا. هذا هو الحال. وبقدر ما يتعلق الأمر بي، لا يوجد أي تفكير في دمجه بطريقة مختلفة. س: شكرًا لك، السيد الرئيس باول. مات إيغان، سي إن إن. علمنا مؤخرًا أن متوسط ​​درجة الائتمان FICO قد انخفض بنقطتين هذا العام، وهو أكبر انخفاض منذ الركود الكبير عام 2009، وأن معدلات التخلف عن السداد مرتفعة على قروض السيارات والقروض الشخصية وبطاقات الائتمان. ما مدى قلقك بشأن صحة أموال المستهلكين، إن وُجدت؟ هل تتوقع أن يُساعد خفض أسعار الفائدة اليوم؟ باول: إذًا، كما تعلم، نحن على دراية بذلك. أعتقد أن معدلات التخلف عن السداد آخذة في الارتفاع، ونحن نراقب بالتأكيد. لم تصل إلى مستوى، ولا أعتقد أنها وصلت إلى مستوى مثير للقلق بشكل عام، ولكنه أمر نراقبه. كما تعلم، من المفترض أن يدعم انخفاض أسعار الفائدة النشاط الاقتصادي. لا أعلم إن كان خفض سعر الفائدة سيُحدث تأثيرًا ملموسًا على ذلك، ولكن مع مرور الوقت، كما تعلمون، ما نهدف إليه هو اقتصاد قوي وسوق عمل قوي، وأسعار مستقرة، لذا من المفترض أن يُساعد ذلك. السائل: أولًا، يأتي خفض سعر الفائدة هذا في وقتٍ وصلت فيه سوق الأسهم إلى أعلى مستوياتها التاريخية أو بالقرب منها، كما أن بعض مقاييس التقييم مرتفعة تاريخيًا. هل هناك خطر من أن يُؤدي خفض سعر الفائدة هذا إلى ارتفاع حرارة الأسواق المالية واحتمالية تأجيج فقاعة؟ باول: نحن نُركز بشكل وثيق على أهدافنا، وهي أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار. لذا فإن جميع الإجراءات التي نتخذها تهدف إلى تحقيق هذه الأهداف. لذا، فقد فعلنا ما فعلناه اليوم. بالإضافة إلى ذلك، نراقب الاستقرار المالي بعناية فائقة. وكما تعلمون، أود أن أقول إنها صورة مُختلطة، لكن الأسر في حالة جيدة. البنوك في حالة جيدة. بشكل عام، لا تزال الأسر في حالة جيدة. أعلم أن الأشخاص في الطرف الأدنى من طيف الدخل يشعرون بوضوح بالضائقة المالية. ولكن من منظور الاستقرار المالي، فإننا نراقب الصورة بأكملها. لا نعتقد أن هناك مستوى مستقبليًا صحيحًا أو خاطئًا لأسعار الأصول. لا نعتقد أن هناك مستوى سعر صحيح أو خاطئ لأصول مالية محددة، لكننا نراقب الصورة بأكملها ونبحث حقًا عن نقاط الضعف الهيكلية، وأود أن أقول إنها ليست مرتفعة في الوقت الحالي. السائل: مرحبًا، الرئيس باول. جين يونغ من M&I Markets News. أردت أن أسألك عن توقعات التضخم. قلت إن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه أن يأخذ استقرار توقعات التضخم كأمر مسلم به. لقد ذكرت أنها ارتفعت على المدى القصير. أتساءل عما إذا كان بإمكانك التحدث عن ذلك. ثم بالنظر إلى المدى الأبعد، أتساءل عما إذا كنت ترى أي دليل على أن الجدل حول استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي والعجز المتزايد يضغطان على توقعات التضخم؟ باول: كما قلت، تميل توقعات التضخم قصيرة الأجل إلى التفاعل مع التضخم على المدى القريب. لذلك إذا ارتفع التضخم، تتوقع توقعات التضخم أن الأمر سيستغرق بعض الوقت للتراجع. للأسف، خلال هذه الفترة، كانت توقعات التضخم طويلة الأجل، سواءً كان معدل التضخم المتعادل في السوق أو في جميع المسوحات طويلة الأجل تقريبًا، باستثناء مسح جامعة ميشيغان مؤخرًا، مستقرة بشكل ملحوظ، عند مستويات تتوافق مع معدل تضخم 2% على المدى الطويل. لذلك لا نعتبر ذلك أمرًا مفروغًا منه. في الواقع، نفترض أن إجراءاتنا لها تأثير حقيقي على ذلك، وعلينا أن نوضح ونتحدث باستمرار عن التزامنا بمعدل تضخم 2%. لذا ستسمعوننا نفعل ذلك. ولكن كما ذكرت، إنه وضع صعب لأن المخاطر التي نواجهها تؤثر على كل من سوق العمل والتضخم. هذان هما هدفانا. لذلك علينا أن نوازن بينهما. وهذا ما نحاول فعله حقًا. كان جزء من سؤالك يتعلق بالاستقلالية. لا أرى المشاركين في السوق، ولا أراهم يأخذون ذلك في الاعتبار عند تحديد أسعار الفائدة في الوقت الحالي.