TokenInsight: كيف تتكامل أفضل مشاريع DeFi مع التمويل التقليدي

المؤلف: 0xEdwardyw، المصدر: TokenInsight

تستكشف هذه المقالة المزايا الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية الثلاثة: Uniswap وAave وMaker (Sky)، وتحلل إمكانات تكاملها مع التمويل التقليدي (TradFi) في ظل النظام التنظيمي الأمريكي الجديد.

1. التحول التنظيمي يفتح الباب أمام تكامل التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي: شجع رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الجديد، بول أتكينز، على إحداث تحول جذري في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة، حيث دعم صراحةً حقوق الحفظ الذاتي، وقرر أن التعهدات لا تُشكل أنشطة أوراق مالية، ودعا إلى إشراف شفاف قائم على القواعد، وعزز آليات مثل "إعفاءات الابتكار"، وأطلق العنان للعوائد المؤسسية للتعاون بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي. 2. Uniswap وAave هما أول من يمتلكان إمكانيات تكامل على مستوى المؤسسات: بفضل بنية V4 المعيارية "hooks" لدعم وظائف الامتثال، مثل معرفة العميل/مكافحة غسل الأموال في الوقت الفعلي، ومجموعات القوائم البيضاء، وغيرها، يمكن لـ Uniswap أن يعمل كخدمة منصة تداول لامركزية خلفية للوسطاء، وأن يصبح مركز السيولة على السلسلة لمعاملات الأصول الحقيقية (RWA). تعمل Aave بنشاط على توسيع السوق المؤسسية من خلال مجموعات الإقراض المرخصة، ونماذج الإقراض المضمونة بأصول حقيقية (RWA)، والتعاون مع بنوك جديدة. يلتزم مشروع Horizon بتطوير منتجات التمويل اللامركزي (DeFi) لأسواق رأس المال التقليدية. 3. تواجه MakerDAO تحديات تنظيمية تتعلق بالعملات المستقرة، وتسعى جاهدةً لإيجاد حلول لها.: قد تواجه MakerDAO، التي أُعيدت تسميتها إلى Sky، تعارضات مع قانون GENIUS فيما يتعلق بالاحتياطيات الفردية، والإصدارات المرخصة، وقواعد "اعرف عميلك"، وجوانب أخرى من نموذج DAI/USDS. تشمل استراتيجيات الاستجابة المحتملة زيادة نسبة الاحتياطي للأصول التقليدية، وإطلاق عملات مستقرة مصممة وفقًا للقواعد (مع آليات تنظيمية مثل وظائف التجميد) للحفاظ على مساحة تطوير أعمال العملات المستقرة في البيئة الجديدة.

مقدمة: "التمويل اللامركزي والروح الأمريكية"

يشهد تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة تحولًا جذريًا. في يونيو 2025، ألقى بول إس. أتكينز، الرئيس الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، خطابًا تاريخيًا بعنوان "التمويل اللامركزي والروح الأمريكية". على النقيض التام لنهج الإدارة السابقة، يدعم أتكينز صراحةً المبادئ الأساسية للتمويل اللامركزي (DeFi)، معتبراً أنه يتماشى مع القيم الأمريكية. تشمل الإشارات السياسية الرئيسية التي بعث بها هذا الخطاب والتطورات ذات الصلة ما يلي: 1. حماية حقوق الحفظ الذاتي، وتأكيد قدرة الأفراد على الاحتفاظ بالعملات المشفرة في محافظهم الشخصية دون الحاجة إلى وسطاء إلزاميين. 2. الاعتراف بأن إثبات الحصة ليس نشاطاً مرتبطاً بالأوراق المالية، وإلغاء إجراءات الإنفاذ السابقة ضد آلية إثبات الحصة. 3. حماية المطورين والبرمجيات مفتوحة المصدر، مع الإشارة إلى أن كتابة أو نشر الأكواد اللامركزية وحدها لا تُحمّل الأوراق المالية أو الوسطاء مسؤولية. 4. اللجوء إلى وضع القواعد الرسمية، واستبدال "تنظيم الإنفاذ" بتوجيهات وقواعد عامة شفافة. 5. النظر في "إعفاء الابتكار" لتزويد مشاريع التمويل اللامركزي بإعفاءات مؤقتة ومشروطة للعمل ضمن معايير محددة، مما يشجع على إجراء تجارب مسؤولة ريثما يتم الانتهاء من وضع الإطار التنظيمي. لا تشير هذه التغييرات إلى وضوح تنظيمي فحسب، بل تُمثل أيضًا جسرًا محتملًا بين الابتكار اللامركزي والنظام المالي التقليدي. بالنسبة لأهم بروتوكولات التمويل اللامركزي، تُمثل هذه البيئة الجديدة فرصة نادرة: إذ تُتيح لها فرصة التكامل مع البنية التحتية المالية التقليدية، والعمل مع المؤسسات الخاضعة للتنظيم، وتوسيع نطاق فائدتها خارج نطاق العملات المشفرة. الموقع الاستراتيجي لأهم بروتوكولات التمويل اللامركزي: يُقيّم الجدول التالي كيف يُمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية الاستفادة من بيئة تنظيمية أمريكية أكثر ملاءمة. يُسلط "المسار نحو التكامل المالي التقليدي" الضوء على كيفية اندماج هذه البروتوكولات في البنية التحتية المالية الخاضعة للتنظيم. يونيسواب: رائدة البورصات اللامركزية (DEX)، جاهزة للانطلاق. يونيسواب، بصفتها منصة التداول اللامركزية الرائدة (DEX)، تُمكّن من تبادل التوكنات بين النظراء من خلال عقود ذكية آلية لصانعي السوق. وتحتفظ حاليًا بسيولة تتراوح بين 4 و5 مليارات دولار على إيثريوم والعديد من السلاسل الأخرى. بفضل ريادتها في السوق وابتكارها المستمر للمنتجات (خاصةً في الإصدارين V3 وV4)، تمكنت Uniswap من الحفاظ على حصة سوقية قوية للمستخدمين، واختراق شبكي، وحجم معاملات بروتوكول مرتفع، على الرغم من المنافسة الشديدة وآليات الحوافز المُحسّنة.

أُنشئت Uniswap في نوفمبر 2018 على يد هايدن آدامز، المهندس الميكانيكي السابق في شركة سيمنز، وطُوّرت بواسطة Uniswap Labs، وهي شركة برمجيات مقرها بروكلين، نيويورك، الولايات المتحدة الأمريكية.

المزايا الرئيسية

كانت Uniswap رائدة في مفهوم صناع السوق الآليين (AMMs)، حيث أعادت صياغة التداول على السلسلة بشكل جذري من خلال التخلص من الحاجة إلى دفاتر الطلبات التقليدية. حقق Uniswap v3 نقلة نوعية في السيولة المركزية، مما سمح لموفري السيولة بتخصيص الأموال بكفاءة أكبر ضمن نطاق سعري مُخصص، مما حسّن بشكل كبير من كفاءة رأس المال وقلّل من الانزلاق. يُحدث Uniswap v4 نقلة نوعية في البنية التحتية، إذ يُقدم "الخطافات" - وهي عقد ذكي قابل للتخصيص يُمكّن المطورين من بناء ميزات جديدة مثل الرسوم الديناميكية، وأوامر تحديد الأسعار على السلسلة، واستراتيجيات قابلة للتكوين.

حقق Uniswap تصميمًا شاملاً متعدد السلاسل، ويمكن تشغيله على سلاسل الكتل الرئيسية مثل Ethereum وPolygon وArbitrum وOptimism وBase، وغيرها. أطلقت Uniswap مؤخرًا Unichain، وهي شبكة مخصصة من الطبقة الثانية مبنية على OP Stack، والتي تهدف إلى تزويد Uniswap بقابلية توسع أصلية وتحقيق تسوية تمويل لامركزي أسرع وأقل تكلفة مع الحفاظ على تكامل عميق مع منظومة Ethereum.

يستفيد البروتوكول من نظام حوكمة قوي يدعمه رمز UNI. يلعب Uniswap DAO دورًا مهمًا في تمويل تطوير المنظومة، وإدارة ترقيات البروتوكول، وتخصيص الموارد مثل برنامج منحة Uniswap. التكامل مع TradFi كطبقة سيولة على السلسلة

مع تزايد الوضوح التنظيمي ودعم أطر عمل التمويل اللامركزي (DeFi) الداعمة للابتكار، أصبحت Uniswap جاهزة لسد الفجوة مع التمويل التقليدي. مع تزايد اعتماد المؤسسات على توكنات الأصول الحقيقية (RWAs) مثل سندات الخزانة الأمريكية والأسهم والائتمان الخاص، يمكن لـ Uniswap أن تكون طبقة سيولة أساسية على السلسلة، حيث توفر تداولًا على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وقابلية تكوين متعمقة، وصناعة سوق آلية من خلال نموذج AMM المتطور.

يعزز Uniswap v4 هذه الإمكانات من خلال بنيته المعيارية، مما يتيح إمكانيات الامتثال على السلسلة من خلال التوكنات التالية:

1. التحقق الفوري من KYC/AML

2. مراقبة المعاملات

3. إدراج عناوين المحفظة في القائمة البيضاء

تتيح هذه الأدوات إنشاء مجموعات سيولة مرخصة أو متوافقة، مما يعزز المشاركة المؤسسية دون المساس بحيادية البروتوكول.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن دمج Uniswap في منصات الوساطة والتداول كمزود خدمة DEX-as-a-service خلفي، مستفيدًا من توجيه الطلبات الذكي وواجهات برمجة التطبيقات (APIs) لتزويد الشركات الخاضعة للتنظيم باكتشاف الأسعار والسيولة في الوقت الفعلي للأصول الرمزية. يُرسّخ نموذج التكامل هذا مكانة Uniswap كبروتوكول أساسي للتمويل اللامركزي (DeFi) وطبقة بنية تحتية متوافقة للنظام المالي المُرمّز المتطور.

Aave: بروتوكولات الإقراض جاهزة للانطلاق

Aave هو بروتوكول سوق نقدي لامركزي لإقراض واقتراض العملات المشفرة. وهو أحد عمالقة قطاع التمويل اللامركزي، بقيمة إجمالية مقفلة (TVL) تبلغ حوالي 24 مليار دولار، مما يجعله أكبر بروتوكول تمويل لامركزي بهذا المقياس. يتيح Aave للمستخدمين كسب فوائد على الودائع واقتراض الأصول مقابل ضمانات من خلال العقود الذكية. يتمتع بقاعدة مستخدمين عالمية، ويعمل بنشاط مع المؤسسات (على سبيل المثال، Horizon، وهو مشروع جديد يهدف إلى جذب المزيد من المؤسسات لاستخدام Aave). المزايا الرئيسية: منذ إطلاقها، اكتسبت Aave سمعة طيبة كرائدة في مجال الإقراض، حيث تدعم مجموعة متنوعة من أصول العملات المشفرة على منصات بلوكتشين رئيسية مثل إيثريوم، وأفالانش، وبوليغون، وغيرها. تعتمد Aave نموذج منظمة مستقلة لامركزية (DAO)، ويمكن لحاملي رموز AAVE اقتراح مواضيع والتصويت عليها، مثل ترقيات البروتوكول، وقوائم الأصول الجديدة، وخطط الحوافز، وتعديلات المخاطر. يُسهم هيكل الحوكمة المفتوح هذا في تعزيز مشاركة المجتمع، والتطوير التكراري، ومرونة البروتوكول. تجدر الإشارة إلى أن القرارات الرئيسية، مثل إصدار Aave V3 وتوسيع سلاسل جديدة، تُحدد بإجماع المجتمع. يُعدّ الأمان حجر الزاوية في تصميم Aave. ساعدت ممارسات إدارة المخاطر المُحافظة، وخاصةً فيما يتعلق بدمج الأصول ومعايير السيولة، المنصة على تجنب نقاط الضعف الرئيسية أثناء العمل على نطاق واسع.

التكامل مع TradFi

يمكن لـ Aave التكامل مع التمويل التقليدي من خلال عدة طرق استراتيجية تتوافق مع المتطلبات التنظيمية والاحتياجات المؤسسية.

إحدى أكثر الطرق المباشرة هي نسخة مُرخصة من البروتوكول مُصممة خصيصًا للمؤسسات. يسمح هذا الإطار للكيانات المالية المُنظمة، مثل البنوك ومديري الأصول وشركات التكنولوجيا المالية، بالمشاركة في الإقراض اللامركزي في بيئة مُدرجة ضمن القائمة البيضاء، والتي تتوافق مع متطلبات KYC/AML.

هناك طريقة أخرى تتمثل في اعتماد الأصول الحقيقية المُرمزة (RWAs) على Aave. من خلال السماح باستخدام السندات الحكومية المُرمزة، أو العقارات، أو الفواتير كضمانات، يُمكن لـ Aave جذب المشاركين التقليديين في سوق رأس المال. ستتيح هذه الأصول استخدامات أكثر شيوعًا، مثل الاقتراض بضمان سندات الخزانة، أو توفير السيولة لمنتجات العائد المشابهة لأدوات الدخل الثابت.

على وجه التحديد، طورت Aave منصة Horizon بهدف تطوير منتجات تُعتمد من قِبل المؤسسات. سيكون منتجها الأول حلاً مهيكلًا للأصول الواقعية، يسمح للمؤسسات باستخدام صناديق سوق النقد الرمزية كضمانات للحصول على سيولة العملات المستقرة - مع كون عملة Aave المستقرة GHO المصدر الرئيسي للسيولة. يمكن لمنصة Aave أيضًا إقامة شراكات مع بنوك وشركات تكنولوجيا مالية جديدة لدمج استراتيجيات عوائد التمويل اللامركزي (DeFi) في منصات موجهة للمستهلكين. في هذا النموذج، يودع المستخدمون العملات الورقية، والتي تُحوّل إلى عملات مستقرة وتُقرض على منصة Aave. ثم تُعاد الفائدة المُولّدة إلى المستخدم، وتُستكمل العملية بأكملها بواجهة سلسة ومألوفة، مما يُخفي تعقيدات التعاملات مع العملات المشفرة. MakerDAO (Sky): التعامل مع لوائح العملات المستقرة الجديدة

تُشغّل MakerDAO، التي أُعيدت تسميتها مؤخرًا إلى Sky، أكبر عملة مستقرة لامركزية، DAI (وعملة USDS المُعدّلة من Sky). تاريخيًا، سمح نموذج DAI، القائم على ضمانات العملات المشفرة، لها بالازدهار خارج نطاق اللوائح المصرفية التقليدية. مع إقرار المشرعين الأمريكيين لقانون GENIUS، تجد MakerDAO نفسها أمام مفترق طرق: إما الاستفادة من اعتماد أوسع للعملات المستقرة أو مواجهة عقبات تنظيمية جديدة.

نظرة عامة على الأحكام الرئيسية لقانون GENIUS

1. دعم احتياطي بنسبة 1:1: يجب على مُصدري العملات المستقرة دعم رموزهم بالكامل بأصول سائلة عالية الجودة على أساس واحد لواحد (على سبيل المثال، كل دولار واحد من العملة المستقرة = دولار واحد من النقد الأمريكي أو أصول الخزانة الأمريكية). 2. الترخيص والتنظيم: لا يجوز إصدار عملات مستقرة للدفع في الولايات المتحدة إلا من قِبل "العملات المستقرة المعتمدة" - أي الجهات المرخصة على مستوى الولاية أو الحكومة الفيدرالية. ستخضع الجهات المصدرة الكبيرة (التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار) مباشرةً للتنظيم الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي/مكتب مراقب العملة)، بينما يمكن للجهات المصدرة الأصغر اختيار الخضوع للتنظيم على مستوى الولاية إذا استوفت معايير مماثلة. 3. الامتثال لمعايير "اعرف عميلك"/مكافحة غسل الأموال: ستُعامل جميع جهات إصدار العملات المستقرة كمؤسسات مالية خاضعة للتنظيم بموجب قانون سرية البنوك. يجب عليهم تطبيق إجراءات "اعرف عميلك" (KYC)، وبرامج مكافحة غسل الأموال، وفحص العقوبات مثل البنوك.

تعارض مع نموذج MakerDAO اللامركزي

يتعارض تصميم عملة MakerDAO المستقرة DAI/USDS مع العديد من المتطلبات الأساسية لقانون GENIUS:

1. ضمانات العملات المشفرة مقابل احتياطيات العملات الورقية: تُدعم DAI بشكل أساسي بأصول مشفرة مثل ETH وأصول حقيقية رمزية، بدلاً من الاحتفاظ بما يعادل دولارًا واحدًا نقدًا لكل DAI. اعتبارًا من منتصف عام 2025، 10% فقط من ضمانات DAI هي سندات خزانة أمريكية، ومعظمها من قروض العملات المشفرة.

2. لا يوجد مُصدر قانوني أو ترخيص: تُصدر DAI بواسطة عقود ذكية مستقلة، وليس شركات. لا يُمكن حاليًا لأي شركة مُسجلة الحصول على ترخيص أو تدقيق من جهة تنظيمية لتصبح "جهة إصدار DAI". مع ذلك، يُقيد قانون GENIUS إصدار العملات المستقرة بالكيانات المُرخصة والخاضعة للتنظيم. 3. ضوابط معرفة العميل (KYC): MakerDAO هو بروتوكول مفتوح: يُمكن لأي شخص لديه عملة مُشفرة فتح خزنة وإنشاء DAI أو إجراء معاملات بدون إذن. لا حاجة للتحقق من الهوية أو مراقبة المعاملات على السلسلة.

القدرة المحتملة لـ MakerDAO

إدراكًا لهذه المخاطر، يدرس مجتمع MakerDAO (بقيادة مبادرة Endgame لمؤسسه رون كريستنسن) عدة استراتيجيات للبقاء والازدهار في ظل اللوائح الجديدة:

إحدى الحلول الفورية هي الاحتفاظ بأصول تقليدية لدعم DAI، مما يجعله أقرب إلى نموذج الاحتياطي 1:1. في الواقع، بدأت MakerDAO بالفعل هذا التحول - حاليًا، أكثر من مليار دولار من DAI مدعومة بأصول حقيقية مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية. يمكن لـ Maker المضي قدمًا في هذا الأمر بتخصيص جزء أكبر من الضمانات لأدوات مستقرة ومنخفضة المخاطر (حتى مع عدم التخلي تمامًا عن ضمانات العملات المشفرة).

هناك تعديل آخر يتمثل في إنشاء غلاف متوافق أو عملة مستقرة موازية تتفاعل مع السوق الأمريكية. ويبدو أن تغيير اسم MakerDAO إلى Sky وإطلاق USDS يمثلان خطوة في هذا الاتجاه. صُممت عملة USDS المستقرة الجديدة بميزات متوافقة مع اللوائح التنظيمية، بما في ذلك وظيفة تجميد قابلة للترقية يمكنها قفل الرموز وفقًا لما يقتضيه القانون.