المبادئ التقنية ومنطق الثقة للعملات المستقرة

المؤلف: هان ويلي، نائب عميد كلية البرمجيات، جامعة فودانالمصدر: Study Times، ١٠ سبتمبر ٢٠٢٥، الصفحة ٦

مقدمة:حاليًا، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة العالمية ٢٨٠ مليار دولار أمريكي.تُستخدم على نطاق واسع في مجالات مثل تسوية المعاملات، والمدفوعات عبر الحدود، وترميز الأصول. لا يؤثر تطويرها على النظام المالي الرقمي فحسب، بل يُشكل أيضًا تحديات جديدة للوقاية من المخاطر المالية والسيطرة عليها. يعتمد تطبيق العملات المستقرة على ثقة السوق بها. تنبع هذه الثقة من الآليات الشفافة والقابلة للتحقق، المبنية على التكنولوجيا الأساسية، ومن موثوقية وضمانات آلية التثبيت التنظيمية. يُعدّ الفهم العميق للمبادئ التقنية والثقة التي يقوم عليها "استقرارها" أمرًا أساسيًا لاغتنام الفرص المستقبلية للابتكار المالي الرقمي وموازنة المخاطر التنظيمية المحتملة. في ظلّ التغلغل المتسارع للتمويل الرقمي في نظام التجارة العالمي، حظيت العملات المشفرة مثل بيتكوين وإيثريوم باهتمام واسع النطاق. ومع ذلك، أعاقت تقلبات أسعارها اعتمادها كمنصات دفع رئيسية. تحتفظ العملات المستقرة مثل تيثر (USDT) وUSDC، من خلال ربطها بالعملات الورقية، بمزايا المدفوعات القائمة على تقنية بلوكتشين، مثل كفاءة التداول وانخفاض التكاليف، مع تجنب عدم الاستقرار وعيوب العملات المشفرة التقليدية الأخرى. ونتيجةً لذلك، أصبحت هذه العملات مركزًا حيويًا للابتكار المالي الرقمي. وقد أرست التشريعات واللوائح الحديثة التي سُنّت في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية أساسًا متينًا لتطوير العملات المستقرة. تحظى العملات المستقرة بقبول واسع لدى المستثمرين الملتزمين عالميًا، وتندمج تدريجيًا في النظام المالي السائد. حاليًا، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 280 مليار دولار أمريكي، وتُستخدم على نطاق واسع في مجالات مثل تسوية المعاملات، والمدفوعات عبر الحدود، وترميز الأصول. لا يؤثر تطويرها على النظام المالي الرقمي فحسب، بل يطرح أيضًا تحديات جديدة للوقاية من المخاطر المالية والسيطرة عليها. يعتمد اعتماد العملات المستقرة على ثقة السوق، والتي تنبع من الآليات الشفافة والقابلة للتحقق التي تبنيها التكنولوجيا الأساسية، وموثوقية آلية التثبيت وضمانها التنظيمي. لذلك، يُعد الفهم العميق للمبادئ التقنية ومنطق الثقة الكامن وراء "استقرارها" أمرًا ضروريًا لاغتنام الفرص المستقبلية للابتكار المالي الرقمي وتجاوز المخاطر التنظيمية المحتملة. العملات المستقرة هي أصول رقمية تُصدر استنادًا إلى تقنية بلوكتشين، وتحافظ على استقرار أسعارها مقارنةً بالعملات الورقية من خلال "آلية تثبيت". استُخدمت في البداية كوسيلة للتبادل المباشر في معاملات العملات المشفرة، ثم تطورت لاحقًا لتصبح أصولًا أساسية للمشاركة في الأنشطة المالية مثل الإقراض والإيداع ضمن النظام المالي اللامركزي. وفضلاً عن تداول العملات المشفرة، تُستخدم العملات المستقرة بشكل متزايد في المدفوعات العابرة للحدود وتسويات التداول، نظرًا لسرعتها شبه الفورية في التسوية، وانخفاض تكاليف المعاملات، وتداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع دون قيود. وقد تطور تطوير العملات المستقرة من مرحلة الاستكشاف إلى مرحلة التوحيد القياسي. في عام 2014، أطلقت تيثر رسميًا عملة USDT، وهي عملة مستقرة مدعومة بنسبة 1:1 بالعملات الورقية، مما أدخل قيمة الدولار الأمريكي إلى سوق العملات المشفرة. وبفضل نموذج الربط السهل، حققت USDT انتشارًا واسعًا بسرعة، وأصبحت الأداة الرئيسية لتثبيت القيمة في النظام البيئي للعملات المشفرة. في عام 2017، أصدرت MakerDAO نظام DAI، رائدةً نموذج "الأصول المشفرة ذات الضمانات المفرطة + تصفية العقود الذكية"، وقادت تطوير العملات المستقرة اللامركزية. في عام 2020، غذّت طفرة التمويل اللامركزي ارتفاعًا حادًا في الطلب على العملات المستقرة. قدّمت العملات المستقرة مفهوم "الاستقرار" إلى سوق العملات المشفرة عالية المخاطر، مما سمح لهذه الأنشطة المالية المعقدة بالمضي قدمًا بأمان وكفاءة نسبية. في عام 2022، انهارت عملة UST الخوارزمية المستقرة بسبب أعطال خوارزمية، مما جذب انتباه الجهات التنظيمية العالمية. وضع تطبيق القوانين واللوائح التنظيمية في عام 2025، مثل قانون "توجيه وإنشاء عملة مستقرة وطنية مبتكرة في الولايات المتحدة" (قانون "GENIUS") و"مرسوم العملات المستقرة" في هونغ كونغ، أساسًا للامتثال في قطاع العملات المستقرة، وزوّد المشاركين في السوق بتوقعات أوضح لاتجاه تطورها. منذ ذلك الحين، دخلت العملات المستقرة مرحلة جديدة من "التطور المتوافق". يتميز سوق العملات المستقرة الحالي بخاصيتين مميزتين: أولًا، التركيز في القمة. اعتبارًا من أغسطس 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 280 مليار دولار أمريكي، مع احتفاظ USDT بمكانة مهيمنة بنسبة تقارب 60% من حصة السوق، تليها مباشرةً عملات مستقرة أخرى مثل USDC. يعكس هذا ثقة السوق العميقة في الأصول خارج السلسلة، مثل نماذج المضمونة بالعملات الورقية. ثانيًا، الاعتماد على سلاسل الكتل العامة السائدة. تمثل إيثريوم وترون وسولانا غالبية القيمة السوقية وحجم تداول العملات المستقرة. اعتبارًا من أغسطس 2025، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة على إيثريوم 137 مليار دولار أمريكي. علاوة على ذلك، فإن الدخول المتسارع للمؤسسات المالية التقليدية وتحسين الأطر التنظيمية يدفعان إلى توسيع نطاق العملات المستقرة في سيناريوهات مثل المدفوعات عبر الحدود وترميز الأصول الحقيقية (RWA). المبادئ التقنية للعملات المستقرة. يعتمد استقرار القيمة والتشغيل الآمن للعملات المستقرة على التقنيات الأساسية مثل سلسلة الكتل والعقود الذكية. في حين أن مختلف أنواع العملات المستقرة تتبع مسارات تنفيذ تقنية مختلفة، إلا أن مبادئها الأساسية تشترك جميعها في مبادئ "الترسيخ الموثوق، والآليات الشفافة، والمعاملات الآمنة". أولًا، هناك اختلافات في التنفيذ التقني لمختلف أنواع العملات المستقرة. بناءً على آليات ترسيخها، يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع رئيسية: العملات المضمونة بأصول خارج السلسلة، والعملات المضمونة بأصول داخل السلسلة، والعملات المستقرة الخوارزمية. العملات المستقرة المضمونة بأصول خارج السلسلة هي النوع الأكثر شيوعًا، وهي مدعومة باحتياطي خارج السلسلة من العملات الورقية المكافئة أو أصول مماثلة (مثل السندات قصيرة الأجل أو الذهب). يتضمن التنفيذ التقني بشكل أساسي حفظ الأصول، والتحقق من التدقيق، وآلية استرداد. يُعدّ USDT وUSDC مثالين نموذجيين على هذا النوع من العملات المستقرة. ثانيًا، تستخدم العملات المستقرة المضمونة بأصول داخل السلسلة ضمانات مفرطة لأصول داخل السلسلة (مثل الإيثريوم) لدعم قيمة العملة المستقرة. باستخدام منصة DAI من MakerDAO كمثال، يتعهد المستخدمون بأصول مشفرة مثل الإيثريوم لعقد ذكي. ثم يُولّد النظام كمية مقابلة من العملات المستقرة بناءً على نسبة الضمان المطلوبة (مثل 150%). عندما تنخفض قيمة الأصول المضمونة، مما يتسبب في انخفاض نسبة الضمان بشكل كبير، يُفعّل النظام تلقائيًا آلية تصفية، ويبيع بعض الأصول المضمونة للحفاظ على قيمة العملة المستقرة. والغرض من الإفراط في الضمان هو التخفيف من المخاطر المرتبطة بتقلب الأصول على السلسلة. ثالثًا، تستخدم العملات المستقرة الخوارزمية آلية عرض وطلب مدفوعة بالخوارزمية لدعم قيمة العملة المستقرة. يتمثل مبدأها الأساسي في تعديل عرض العملات المستقرة تلقائيًا من خلال العقود الذكية: عندما يتجاوز السعر قيمة المرساة، يزيد البروتوكول العرض من خلال طرق مثل الإصدار الإضافي؛ عندما ينخفض ​​السعر عن قيمة الإرساء، يُقلل البروتوكول العرض من خلال أساليب مثل إعادة الشراء وإصدار السندات، مما يُعيد السعر إلى قيمته الطبيعية. ثانيًا، تُوفر تقنية البلوك تشين البنية التحتية الموثوقة لعمليات العملات المستقرة. عادةً ما تُصدر العملات المستقرة وتُدار بناءً على عقود ذكية ضمن سلسلة كتل مُحددة. غالبًا ما تتطلب المعاملات التي تتضمن عملات مستقرة أن تدفع العملة الأصلية رسومًا على سلسلة الكتل. آليات الإجماع هي الآليات الأساسية لسلاسل الكتل. من خلال الإجماع اللامركزي، يُمكن لعُقد متعددة أو جميعها المشاركة في توليد البيانات على السلسلة. على سبيل المثال، تستخدم إيثريوم تقنية إثبات الحصة (PoS)، التي تُحدد صلاحية التحقق من المعاملات بناءً على حجم الأصول المتوافقة للعقدة وجدارتها الائتمانية. تستخدم ترون وسولانا تقنية إثبات الحصة المُفوض (DPoS)، حيث يتم انتخاب مجموعة موثوقة من المُصادقين من خلال تصويت العُقد، وتكون مسؤولة عن التحقق من المعاملات وتوليد الكتل. لأن عملية توليد البيانات على السلسلة ونتائجها شفافة وقابلة للتتبع، يمكن تلخيص هذه العملية في "المشاركة الكاملة والشفافية"، مما يكسبها درجة عالية من الثقة من جميع المشاركين في منظومة بلوكتشين. ثالثًا، تُعدّ العقود الذكية بمثابة "العمود الفقري الآلي" لعمليات العملات المستقرة. العقود الذكية هي برمجيات آلية قابلة للتنفيذ، تُنشر على بلوكتشين، وتُمكّن من تنفيذ عمليات مثل إصدار الأصول ونقلها وتدميرها وفقًا لقواعد مُحددة مسبقًا. يستخدم مُزوّدو العملات المستقرة العقود الذكية لأتمتة وظائف سكّ العملات وحرقها، مما يضمن تطابق عرض العملات المستقرة مع الأصول المضمونة. كما تُدير العقود الذكية قفل الأصول المضمونة وتصفيتها، مما يُفعّل عمليات التصفية على الفور خلال فترات تقلبات السوق للتخفيف من المخاطر النظامية. تستخدم أنواع مختلفة من العملات المستقرة تطبيقات عقود ذكية مُختلفة: في العملات المستقرة المضمونة بأصول خارج السلسلة، تُستخدم العقود الذكية بشكل أساسي لإصدار الأصول واستردادها وتدقيق السجلات على السلسلة؛ في العملات المستقرة المضمونة بالأصول على السلسلة، تتولى العقود الذكية المهام الأساسية لإدارة الضمانات والتحكم في المخاطر؛ وفي العملات المستقرة الخوارزمية، تُعدِّل العقود الذكية العرض تلقائيًا بناءً على تقلبات أسعار السوق لتحقيق تثبيت السعر. لا تُعزز الشفافية والتنفيذ متعدد المراكز للعقود الذكية ثقة المستخدم فحسب، بل تُقلِّل أيضًا من مخاطر التلاعب البشري، مما يضمن إصدارًا وإدارةً آمنين وفعالين للعملات المستقرة. منطق الثقة في العملات المستقرة: تكمن القدرة التنافسية الأساسية للعملات المستقرة في "الثقة"، أي ثقة المستخدمين بإمكانية استبدالها بالعملات الورقية بسعرها الثابت في أي وقت. أولًا، آلية التثبيت والاحتياطي: أساس الثقة. تتميز الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة بخصائص مختلفة من حيث موثوقية آليات التثبيت والاحتياطي. تعتمد العملات المستقرة المضمونة بالأصول خارج السلسلة على موثوقية وسيولة أصولها الاحتياطية، بالإضافة إلى الامتثال والتدقيق الشفاف من قِبل مُصدريها. على سبيل المثال، تتكون احتياطيات USDC بشكل أساسي من النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، والتي يتم التحقق منها شهريًا من قِبل جهة خارجية، مما يمنحها مستوى ثقة مرتفعًا نسبيًا. تُعد عوامل مثل نطاق التحقق، وتكرار التدقيق، والاستقلال المؤسسي، ونسبة الأصول عالية السيولة في الاحتياطيات، أساسية لإدارة مخاطر هذا النوع من العملات المستقرة. تعتمد العملات المستقرة المضمونة بأصول على السلسلة على الحماية المزدوجة المتمثلة في الإفراط في الضمان والتصفية الآلية. تحدد عملات مثل DAI نسبة ضمان لا تقل عن 150% لتوفير حاجز ضد تقلبات الأسعار. تضمن آليات التصفية التي تعتمد على العقود الذكية أنه عندما يصل سعر الأصول المرهونة إلى حد التصفية، يتم تفعيل عملية مزاد تلقائيًا لاسترداد الأموال بسرعة. يُعد تنويع الضمانات (لتجنب التركيز المفرط لأصل واحد)، ودقة تغذية أسعار أوراكل، وقدرات الاستجابة للطوارئ لآلية الحوكمة، أساسية لإدارة مخاطر هذا النوع من العملات المستقرة. من ناحية أخرى، تعاني آليات تثبيت أسعار العملات المستقرة الخوارزمية من عيوب هيكلية. إن افتقارها إلى ضمانات أصول فعلية يجعل استقرارها يعتمد كليًا على فعالية خوارزميات العرض والطلب ومراجحة السوق. ثانيًا، إمكانية التحقق من الضمانات التقنية: فالشفافية تدعم الثقة. فالتكنولوجيا ليست المصدر الوحيد للثقة، ولكنها توفر أدوات للتحقق والتتبع. من ناحية، تجعل شفافية سلسلة الكتل (البلوك تشين) البيانات الرئيسية للعملات المستقرة قابلة للتتبع، مما يلغي الحاجة إلى بيانات أحادية الجانب من الجهات المصدرة. من ناحية أخرى، تجعل طبيعة العقود الذكية مفتوحة المصدر آلياتها وقواعدها قابلة للتدقيق. يمكن للمطورين حول العالم تدقيق نقاط ضعف الشيفرة بشكل تعاوني، وعند اكتشافها، اقتراح حلول من خلال حوكمة المجتمع (على سبيل المثال، قامت DAI بتحسين آلية التصفية الخاصة بها من خلال تصويت المجتمع). وهذا يعزز "الرقابة التقنية بالإجماع" ويقلل من مخاطر التعاملات السرية. علاوة على ذلك، يمكن تضمين قواعد الامتثال في العقود الذكية، مما يتيح الرقابة الفورية على أنشطة العملات المستقرة مباشرةً على مستوى العقد. ثالثًا، القيود التنظيمية: الضمانات المؤسسية للثقة. إذا كانت التكنولوجيا والاحتياطيات تُشكل "ثقة جوهرية"، فإن التنظيم هو "مكمل ثقة خارجي". بناء الثقة في العملات المستقرة لا ينفصل عن وجود أطر تنظيمية واضحة وقوية. فمن خلال توضيح القواعد والحد من اضطرابات السوق، يمكن للمستخدمين تعزيز ثقتهم في امتثال العملات المستقرة وأمنها. حاليًا، تستكشف السلطات القضائية الرئيسية حول العالم بنشاط سبل إخضاع العملات المستقرة لرقابة فعالة للحفاظ على الاستقرار المالي، وحماية حقوق المستخدمين، وتقديم توقعات تنظيمية واضحة لتنمية سليمة للسوق. سواءً كان ذلك قانون GENIUS الأمريكي، أو قانون أسواق الأصول المشفرة (MiCA) للاتحاد الأوروبي، أو لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ، التي دخلت حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، فإن جميعها تُرسي أساسًا إطارًا تنظيميًا صارمًا يشمل وصول المُصدرين، وإدارة الأصول الاحتياطية، وحماية حقوق المستخدمين، والإفصاح الشامل عن المعلومات، مُطبّقةً مبدأ "الأنشطة نفسها، والمخاطر نفسها، والتنظيم نفسه". لا تمنع هذه التدابير التنظيمية "العمليات غير القانونية من قِبل المُصدرين" فحسب (مثل الإفراط في الإصدار واختلاس الاحتياطيات)، بل توفر أيضًا حماية مؤسسية لحقوق المستخدمين، مُحوّلةً العملات المستقرة من "محاولات ابتكارية غير مُنظّمة" إلى "أدوات مالية مُلتزمة". التحديات والتوقعات من الناحية العملية، يواجه تطوير العملات المستقرة تحديات كبيرة في ثلاثة مجالات: التكنولوجيا التنظيمية، واستقرار العملة، والأنظمة المؤسسية والحوكمة. أولها هو تحدي التكنولوجيا التنظيمية. تحدث العديد من معاملات العملات المستقرة على منصات لامركزية أو بين محافظ فردية، متجاوزة إجراءات الامتثال مثل KYC (اعرف عميلك) المطلوبة في التمويل التقليدي. يوجد حاليًا نقص في البنية التحتية التنظيمية واسعة النطاق للعملات المستقرة العالمية والمعاملات على السلسلة. وهذا يجعل من الصعب تتبع الأموال التي تدخل أنظمة العملات المستقرة والبلوك تشين والتصرف فيها. يسهل هذا الوضع بشكل فعال الأنشطة غير القانونية مثل الابتزاز وغسل الأموال والاحتيال. ثانيًا، هناك تحدي استقرار العملة. بالنسبة للعملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية، تعتمد قيمتها بشكل كبير على الشفافية والتدقيق المنتظم للأصول الاحتياطية. ومع ذلك، كانت هناك العديد من الحوادث في السوق حيث أدت معلومات الاحتياطي الغامضة وفصل سعر العملة المستقرة إلى ذعر واسع النطاق في السوق. ثالثًا، هناك تحديات مؤسسية وحوكمة. تُشكّل الطبيعة العالمية للعملات المستقرة تناقضًا حادًا مع الوضع الراهن للتشرذم التنظيمي داخل كل دولة. ويُصعّب غياب آلية تنسيق تنظيمية دولية فعّالة معالجة المخاطر العابرة للحدود التي تُشكّلها. علاوة على ذلك، تُعدّ العملات المستقرة مفهومًا جديدًا تمامًا بالنسبة لمعظم المواطنين الصينيين، مما يجعلهم عُرضةً للاحتيال. لذلك، ثمة حاجة مُلحّة لتعزيز الوعي العام والتحذيرات من المخاطر. وبالنظر إلى المستقبل، وبفضل توسّع نطاق عمليات الدفع العابرة للحدود، من المتوقع أن يرتفع عرض العملات المستقرة من مئات المليارات من الدولارات حاليًا إلى تريليونات الدولارات. أولاً،من المتوقع أن تتغلغل العملات المستقرة تدريجيًا في مجالات مثل تمويل سلسلة التوريد وتوكنات العقارات، مما يدفع تحولها من أداة دفع واحدة إلى البنية التحتية المالية السائدة؛ثانيًا،أصبحت البيئة التنظيمية أكثر نضجًا، وستوفر الأطر التنظيمية للاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونج كونج الصينية إرشادات امتثال واضحة لمصدري العملات المستقرة، مما يجذب المزيد من المؤسسات المختلفة للمشاركة في تخطيط السوق؛ثالثًا،يعمل الابتكار التكنولوجي على تسريع الاختراقات، ومن المتوقع تنفيذ بعض الحلول التي تعمل بشكل فعال على تحسين قابلية التوسع للشبكة الأساسية وقدرات حماية الخصوصية التي يمكن أن تأخذ في الاعتبار التنظيم. لمواجهة التحديات المختلفة التي تواجه تطوير العملات المستقرة، لا بد من استراتيجية استجابة شاملة ومتعددة الأبعاد: على مستوى التكنولوجيا التنظيمية، ينبغي زيادة الاستثمار في البحث والتطوير، وتعزيز تطوير بنية تحتية تنظيمية لمنظومة بلوكتشين العالمية، والاستفادة من تقنيات البيانات الضخمة والذكاء الاصطناعي لضمان ابتكار منظم ومتوافق ضمن منظومة العملات المستقرة. ينبغي علينا تعزيز تطوير نظام موحد لتطوير العقود الذكية، وإدخال أدوات تدقيق قائمة على الذكاء الاصطناعي لأتمتة اكتشاف ثغرات الأكواد، ودمج القواعد التنظيمية في العقود بشكل أكبر، مما يقلل المخاطر النظامية بشكل فعال. فيما يتعلق بتعزيز موثوقية آليات التثبيت وإدارة الاحتياطيات، من خلال إنشاء نظام فوري لإثبات الاحتياطي والتعاقد مع شركات تدقيق مستقلة تابعة لجهات خارجية، يمكننا حثّ الجهات المصدرة على الإفصاح بشكل استباقي وشفاف عن تفاصيل الأصول والبيانات التشغيلية، مما يعزز ثقة المستخدمين بالعملات المستقرة ويعزز توافق السوق. أما فيما يتعلق بالأنظمة والحوكمة، فيجب علينا تعزيز التعاون الدولي، وإنشاء عمليات تعاون تنظيمي متسقة، وتقليل عوائق الامتثال العابرة للحدود. وفي الوقت نفسه، ينبغي لنا تعزيز تثقيف المستخدمين المحليين، وتحسين الثقافة المالية الرقمية لدى الجمهور، وتعزيز وعي المستخدمين بمنع المخاطر، والحد من الاحتيال وغيره من الأنشطة غير القانونية وغير النظامية.