قصة «أسهم العملات»: من يدفع الفاتورة؟

بعد أن كانا في السابق منفصلين، انتقل سوق الأسهم وسوق العملات المشفرة أخيرًا من تنافس مرير إلى علاقة وطيدة. قبل بضع سنوات، كانت نظرة سوق الأسهم السائدة لسوق العملات المشفرة تُقابل بثناء ضئيل؛ وكان يُنظر إلى عبارة "اسلك طريقك الخاص" المبتذلة على أنها احترام. تعمل القوى بشكل متبادل، ونفور سوق العملات المشفرة من سوق الأسهم واضح. يعتقد معظم مجتمع العملات المشفرة أن سوق الأسهم المتسلط لا قيمة له، بل هو لعبة محصلتها صفر. من المتفوق؟ لكن هذا العام، التقت المجموعتان بشكل غير متوقع، وتعارفتا، ووقعتا في الحب، وسرعان ما وصلتا إلى نقطة التقاء. وهكذا، وُلدت ثمرة هذه العلاقة الغرامية، سوق العملات المشفرة والأسهم. على عكس تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز، والذي يهدف إلى نقلها إلى تقنية بلوكتشين، نجحت شركات العملات المشفرة في تجميع الرموز كأسهم، باستخدام قوائم خلفية لتحويل نفسها إلى قوائم خلفية. لا يزال سرد رأس المال كما هو. ومع ذلك، هذه المرة، ليس مجتمع العملات المشفرة نفسه هو من يتحمل الفاتورة، بل المساهمون الذين كانوا يراقبون الأمر من بعيد. 01 ما هي أسهم العملات المشفرة؟ في حين يصعب التوصل إلى تعريف عالمي، تُعرّف شركات أسهم العملات المشفرة عمومًا بأنها شركات مدرجة تُنشئ احتياطيات داخلية من عملة مشفرة واحدة أو أكثر وتُدرجها في ميزانياتها العمومية. يمكن تصنيف شركات أسهم العملات المشفرة إلى فئات مختلفة بناءً على معايير مختلفة، بما في ذلك ثلاثة: حسب عملة الخزانة المشفرة، وحسب نموذج العمل، وحسب الهيكل الأساسي لأسهم العملات المشفرة. لنبدأ بسندات الخزانة المشفرة. تشير سندات الخزانة المشفرة إلى نموذج استثماري تحتفظ فيه الشركة بعملة مشفرة محددة. في البداية، كانت هناك شركات خزانة بيتكوين فقط، تلتها صعود الإيثيريوم. الآن، مع تخفيف القيود التنظيمية، ظهرت مجموعة واسعة من العملات البديلة والأسهم، بما في ذلك SOL وBNB وHyper وXRP وDOGE. وفقًا للبيانات، يوجد حاليًا 166 شركة خزينة بيتكوين و72 شركة خزينة إيثريوم. شركات العملات البديلة محدودة نسبيًا. على سبيل المثال، هناك ثلاث شركات خزينة SOL معروفة نسبيًا فقط وهي DeFi Development و Upexi و Sol Strategies. بدأت BNB في وقت لاحق، مع شركة خزينة رسمية أرثوذكسية واحدة فقط، وهي VAPE. من بين جميع أسهم العملات المشفرة، تُعد Strategy بلا شك الأكثر شهرة. بعد أن بدأت استثمارها في عام 2020، استفادت Strategy من زخم Bitcoin، حيث ارتفعت بنجاح من شركة شبه مفلسة بسعر سهم يبلغ 16 دولارًا فقط إلى شركة Nasdaq-100 بقيمة سوقية تبلغ 111.83 مليار دولار، مما يدل على نجاحها في السوق. من منظور استراتيجي، يكمن جوهر معظم شركات الخزينة في علاوة القيمة السوقية. على سبيل المثال، يعتمد نموذج تقييم Strategy على معدل علاوة القيمة السوقية. تستخدم الشركة تمويل تخفيف الأسهم لزيادة حيازاتها من البيتكوين، مما يعزز حيازاتها من البيتكوين لكل سهم ويرفع قيمتها السوقية. ببساطة، يتضمن هذا تصميم نسبة بين الأسهم والبيتكوين، واستخدام السندات ومبيعات الأسهم لشراء البيتكوين، ثم الاستفادة من ارتفاع قيمة البيتكوين، مما يؤدي في النهاية إلى خلق دافع إيجابي. اعتبارًا من 10 أغسطس 2025، استحوذت Strategy على 628,946 بيتكوين بمتوسط سعر يبلغ حوالي 73,288 دولارًا أمريكيًا، بقيمة إجمالية تبلغ حوالي 46.09 مليار دولار أمريكي. بناءً على سعر بيتكوين البالغ 119,000 دولار أمريكي، تبلغ قيمة هذه الحيازة أكثر من 74.8 مليار دولار أمريكي، مما يجعلها أكبر شركة مدرجة في البورصة في العالم من حيث حيازات البيتكوين. 02 كيف تعمل؟ لماذا يقبل المستثمرون أو حتى يتخلفون عن السداد وجود علاوة؟ أولًا، تُعد توقعات السوق للعملات المشفرة أمرًا بالغ الأهمية. يُعد تفاؤل السوق بشأن مستقبل العملات المشفرة هو القوة الدافعة وراء استعدادهم لدفع علاوة. ثانيًا، يُلبي ظهور سندات الخزانة بفعالية احتياجات المستثمرين الذين، لأسباب مختلفة، لا يستطيعون الوصول مباشرةً إلى العملات المشفرة، لكنهم مع ذلك يرغبون في الربح. تشمل هذه الفئات، على سبيل المثال لا الحصر، المستثمرين غير المُلِمّين بسوق العملات المشفرة، وبعض المؤسسات والصناديق والكيانات القانونية الخاضعة للتنظيم. بمعنى آخر، تُخفّض سندات الخزانة الحد الأدنى للاستثمار للمشاركين، مما يدفعهم إلى دفع علاوة "امتثال" مُعينة. وبطبيعة الحال، تستند هذه العلاوة أيضًا إلى الارتفاع المُستمر في قيمة العملات المشفرة. والأهم من ذلك، أن شركات الخزانة تستخدم نموذج تشغيل فريدًا قائمًا على الرافعة المالية. وعادةً ما تجمع مبالغ كبيرة من رأس المال بأسعار فائدة منخفضة للغاية، مما يُمكّنها من توسيع نطاق عمليات الاستحواذ، ويوفر لها مرونة قوية حتى في فترات ركود السوق. ووفقًا لبيانات شركة استشارات العملات المشفرة "أركيتكت بارتنرز"، أعلنت الشركات المُدرجة في بورصات الولايات المتحدة عن خطط لجمع أكثر من 91 مليار دولار لشراء العملات المشفرة حتى الآن هذا العام. من أين تأتي هذه الأموال؟ بالنظر إلى شركات خزنة العملات المشفرة الحالية، فإن الطرق الرئيسية الأربع لجمع رأس المال هي PIPE (طرح الأسهم الخاصة)، وATM (جمع رأس المال بسعر السوق)، وCB (إصدار سندات الشركات القابلة للتحويل)، وSPAC (إدراج الدمج والاستحواذ). تتضمن الأسهم الخاصة البيع الخاص للمنتجات المالية لمستثمرين محددين من خلال وسطاء أو منصات خارج البورصة، متجاوزةً السوق العامة لاسترداد الأموال بسرعة. تتضمن ATM إصدار أسهم إضافية ثم بيعها في السوق العامة نقدًا بسعر السوق الحالي. يتطلب هذا عادةً فترة زمنية أطول وعمليات مرنة نسبيًا. تُعد سندات الشركات القابلة للتحويل أكثر "دهاءً"، حيث تقترض الشركات الأموال من السوق، ولكن يمكن تحويل هذه الأموال إلى نقد أو أسهم الشركة في المستقبل، مما قد يخلق فترة أطول من ضغط البيع. شركات SPACs معروفة نسبيًا، حيث تجمع الأموال من خلال الإدراجات الخلفية. ركزت شركة Strategy، الرائدة في مجال جمع الأموال، في البداية على إصدار سندات الشركات القابلة للتحويل لجمع الأموال، ولكن في السنوات الأخيرة، ومع الارتفاع الهائل في أسعار أسهمها، أصبح جمع رأس المال بسعر السوق وسيلتها الرئيسية. بالعودة إلى نموذج العمل، هناك نوعان من نماذج أعمال شركات الأسهم المشفرة. يتبع النوع الأول الاستراتيجية، حيث يُعدّ اكتناز العملات نشاطه الرئيسي، ويحقق نموًا في رأس المال من خلال العلاوات. بمعنى آخر، يُعدّ احتياطي العملات المشفرة نموذج العمل الرئيسي. نظرًا لانخفاض عتبة الدخول نسبيًا، اجتذب هذا النوع العديد من الشركات المقلدة؛ أما النوع الآخر فهو عقلاني نسبيًا، إذ يُضيف شريحةً من سندات الخزانة بناءً على العمل الأصلي، مما يجعل العملات المشفرة مُكمّلًا للعمل. تهيمن شركات سندات الخزانة على هذا النوع من الأسهم المشفرة بشكل خاص. والسبب هو أنه مقارنةً بتخزين قيمة البيتكوين، فإنّ لإيثريوم أيضًا وظيفة أساسية تتمثل في التخزين وكسب الفائدة. في الواقع، يُركّز التصنيف القائم على الهيكل الرئيسي أيضًا على شركات سندات الخزانة لإيثريوم. يمكن تقسيمها ضمن سندات الخزانة لإيثريوم إلى لاعبين محليين، مثل SharpLink، ولاعبين في وول ستريت، مثل BitMine. يكمن الفرق بين العملتين في مالكيهما. يشمل مساهمو SharpLink نظام Ethereum بأكمله تقريبًا، بما في ذلك شركات عملاقة محلية مثل ConsenSys، وموفري البنية التحتية مثل Pantera و Arrington، بالإضافة إلى مشغلي أصول مشتقات Ethereum مثل GSR و Ondo Finance. يُعتبر مالكوها شركات أصلية أصلية. من ناحية أخرى، تُعدّ BitMine نتاجًا لوول ستريت، حيث تُشكّل شركات الاستثمار الرئيسية المدرجة في الولايات المتحدة مثل Galaxy Digital و ARK Invest و Founders Fund مكوناتها الأساسية. حاليًا، يشتد سباق التسلح في Ethereum بين الشركتين. تتقدم BitMine بفارق كبير، بفضل رأسمالها الأكثر قوة ومهارات رئيسها التنفيذي في سرد القصص، حيث نجحت في جمع 83,313 ETH في 35 يومًا، متجاوزةً بذلك 280,706 لـ SharpLink، لتصبح أكبر محفظة Ethereum في العالم. 03 هل سيتكرر مصير العملات البديلة في تحويل العملات المشفرة إلى أسهم؟ من الواضح أن السبب الأكثر مباشرة للارتفاع الكبير في تحويل العملات المشفرة إلى أسهم ليس مجرد رغبة في دعم العملات المشفرة. فبغض النظر عن مدى ترويجها اللامركزية لفظيًا أو طرحها لرؤى جديدة مثل ركائز تقييم العملات المشفرة والذهب الرقمي، يظل عامل الربح الصريح هو الشاغل الأساسي لهذه الشركات. من بين مئات شركات تحويل العملات المشفرة إلى أسهم، يسعى الكثير منها إلى اغتنام الفرص الواعدة. وتأتي ردود الفعل على هذه المواضيع المهمة في وقتها المناسب. تشهد جميع الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة تقريبًا زيادات سريعة وكبيرة في الأسعار بعد الإعلان رسميًا عن مشاركتها في السوق. ودراسات الحالة كثيرة. فبعد الإعلان عن استراتيجية الخزانة في 27 مايو، ارتفع سعر سهم SharpLink بنسبة 433.18% في ذلك اليوم، ليصل إلى 124.12 دولارًا في 30 مايو، بزيادة تزيد عن 24 ضعفًا عن أدنى مستوى له سابقًا عند 5 دولارات. بلغ سعر سهم BitMine 4.26 دولارًا أمريكيًا في 27 يونيو، ووصل إلى أعلى مستوى له عند 135 دولارًا أمريكيًا في 3 يوليو. وبالمقارنة مع المساهمين الكبار المذكورين أعلاه، شهدت أسهم الشركات الصغيرة أيضًا مكاسب كبيرة على المدى القصير. وشهدت شركة H100 Group، وهي شركة سويدية للتكنولوجيا الحيوية على وشك الإفلاس، ارتفاعًا في سعر سهمها بمقدار 15 ضعفًا خلال شهر بعد إعلانها عن دعمها لـ Bitcoin Vault. واستعادت Bluebird Mining Ventures أربعة أضعاف سعر سهمها من خلال احتياطيات Bitcoin الخاصة بها. بالنظر إلى الوضع الحالي، بعد ما يقرب من شهرين من الخوف من تفويت الفرصة، فإن شغف أسهم العملات المشفرة يهدأ. على سبيل المثال، شهدت Strategy، أكبر خزينة Bitcoin، انخفاضًا في قيمتها السوقية من ذروة بلغت 2x إلى 1.49x. كما شهدت BitMine، التي أصبحت مؤخرًا أكبر مشترٍ لـ ETH، انخفاضًا في سعر سهمها من ذروة بلغت 135 دولارًا إلى 62.44 دولارًا اليوم. من الجدير بالذكر أن سعر الإيثيريوم (ETH) لا يزال في ارتفاع، حيث تجاوز بالفعل 4600 دولار أمريكي اليوم. ومن المثير للاهتمام أن أداء أسهم العملات المشفرة يعكس بدقة أداء سوق العملات المشفرة بشكل عام. وكما هو الحال مع نمو العملات البديلة، تشهد أسهم العملات المشفرة نمطًا متباينًا. تُظهر بيانات من Architect Partners أن أسهم الخزانة الخاصة بالعملات المشفرة التي تحمل رموزًا رئيسية مثل بيتكوين وإيثريوم وسولانا حققت عائدًا متوسطًا بلغ 92.8% منذ الإعلان عن حيازاتها. في المقابل، شهدت أسهم الخزانة الخاصة بالعملات المشفرة التي تستثمر في العملات البديلة عائدًا متوسطًا بلغ سالب 24% منذ الإعلان عنها. وبالنظر إلى بيانات السوق الأكثر بديهية، انخفضت أسعار أسهم جميع أسهم العملات البديلة تقريبًا إلى النصف منذ ذروتها. على سبيل المثال، شهدت Hyperion DeFi، التي تحتفظ بـ Hyperliquid، انخفاضًا حادًا في سعر سهمها بنسبة 62% منذ تغيير علامتها التجارية إلى HYPD وتغيير رمز التداول في 2 يوليو. يبدو أن كابوس سوق العملات البديلة يتكرر في شركات تحويل العملات المشفرة إلى أسهم. ينتقل أداء هذه الشركات إلى شركات تحويل العملات المشفرة إلى أسهم. وبسبب تأثير الرافعة المالية، عندما ينخفض أداء الأسعار، يزداد التفاعل المتسلسل، مما يترك المستثمرين الذين اشتروا بأسعار مرتفعة على هامش الربح بلا حول ولا قوة. من الناحية الموضوعية، لا يقتصر هذا على العملات البديلة. فمع العلاقة بين العملات المشفرة وأسواق الأسهم، يتضاعف تأثير كليهما. وقد خلق ظهور تحويل العملات المشفرة إلى أسهم سردية جديدة. بالنسبة لمطوري المشاريع، لا يوفر وجود شركات مشاركة العملات دعمًا للشراء فحسب، مما يساعد على استقرار الأسعار، بل يعمل أيضًا كأداة تسويقية لتعزيز الوعي بالرموز. علاوة على ذلك، يمكن للمشاريع إدارة الأسعار من خلال سنداتها الخاصة، والاستفادة منها للتأثير على جانبي السوق من خلال التلاعب الأحادي بالأسعار - المعروف باسم "الدوس على قدم واحدة من أجل الأخرى". في ظل ظروف متفائلة، تُعدّ هذه الاستراتيجية المزدوجة، المتمثلة في رفع الأسعار وبيع الرموز، مثالاً واضحاً على هذه الديناميكية في إيثريوم. فقد أدى الخوف من الزخم (FOMO) الناتج عن عمليات الشراء المؤسسية الكبيرة إلى ارتفاع سعر إيثريوم بنسبة 58% في شهر واحد. ولعل هذا الاعتبار هو ما يدفع إلى تزايد عدد شراكات الخزانة بين المؤسسات والشركات. على سبيل المثال، لدى Mill City Ventures III، التي أطلقت خزانة SUI، شراكة تمويل مع مؤسسة SUI. بالنسبة للعديد من الشركات، لا تُعد أسهم العملات المشفرة مجرد استراتيجية تحول استراتيجي، بل وسيلة عملية أيضاً لتحقيق ربحية سريعة وإنعاش أعمالها، أو حتى مجرد فتح قطاعات أعمال جديدة. من الصعب التخلي عن هذه الفرصة الجذابة طويلة الأجل. من وجهة نظر المستثمر، تتيح له استثمارات الأسهم المشفرة تجاوز عمليات المحفظة المعقدة ومتطلبات الامتثال، مما يخلق طريقة جديدة لكسب الثروة في مجال العملات المشفرة، وتنويع محافظه الاستثمارية، وتحقيق أرباح أعلى. ومع ذلك، فإن هذه الاستثمارات لا تخلو من الآثار السلبية. حاليًا، يكمن جوهر أي صندوق استثماري في قيمة العملات المشفرة واتجاهاتها طويلة الأجل. لذلك، باستثناء بيتكوين، التي تبنتها المؤسسات، تفتقر العملات المشفرة الأخرى، بما في ذلك إيثريوم، إلى اليقين النسبي. بمجرد دخول السوق في حالة ركود، مع انخفاض حاد في أسعار السوق، ستواجه شركات الأسهم المشفرة وضعًا مشابهًا لما يُعرف بـ"ضربة ديفيس المزدوجة": انخفاض أسعار العملات يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم، وبيع العملات يؤدي إلى المزيد من الانخفاضات في الأسعار. وينطبق هذا بشكل خاص لأن معظم استثمارات الأسهم المشفرة تتضمن اقتراض المال لشراء العملات المشفرة، مما يشكل مخاطرة كبيرة. بعد طرح العملات المشفرة، يتمثل التحدي الرئيسي لمستثمري الأسهم المشفرة في مواجهة تقلبات متزايدة. ففي النهاية، يُعد تقلب الرموز أكثر إثارة من مجرد رحلة قطار ملاهي. بشكل عام، بينما تستمر أسهم العملات المشفرة في الازدهار، إلا أن التوقعات طويلة الأجل لمعظم الشركات غير مؤكدة. ينطبق هذا بشكل خاص على الأسهم التي تركز على العملات البديلة، والتي تواجه تحديات كبيرة مع صعوبة عودة موسم العملات البديلة. من منظور السوق، من بين العملات المشفرة السائدة، من المتوقع أن تجني الشركات الرائدة ذات القيمة السوقية الأعلى نصيب الأسد من أرباح القطاع، مما يخلق بيئةً يسودها مبدأ "الفائز يحصل على كل شيء". من ناحية أخرى، تعتمد العملات البديلة بشكل أكبر على قدرة مالكي المشاريع على التواصل مع الموارد. تتمتع الأسهم ذات المشاركة الرسمية المباشرة أو المدعومة بالموارد بنظرة إيجابية معينة. ومع ذلك، هناك أمر واحد مؤكد: ستواجه معظم الشركات التي تندفع حاليًا نحو السوق عملية تنظيف شاملة في مرحلة ما. بالنسبة لمستثمر العملات المشفرة العادي، قد يكون شراء العملات المشفرة مباشرةً هو الخيار الأفضل، بدلاً من الاحتمال المبهم لشراء الأسهم لتجربة منتجات جديدة.