سجل الرنمينبي عودة قوية، مما أدى إلى تحويل العملات المستقرة إلى "أصول محفوفة بالمخاطر".

ارتفع الرنمينبي في الأسواق الخارجية (CNH) من أعلى مستوى له عند 7.4 في أبريل إلى 7.06، وهو أعلى مستوى له خلال عام. وفي ظل تقلبات أسعار العملات العالمية الواسعة، أصبح الرنمينبي من أقوى العملات أداءً في السوق الآسيوية.

البعض سعيد، والبعض حزين. أولئك الذين كانوا على يقين من أن الرنمينبي سيتجاوز مستوى 7.3 اضطروا إلى إغلاق مراكزهم، وتكبد المستثمرون الذين احتفظوا بالدولار الأمريكي طويل الأجل، بمن فيهم أولئك الذين احتفظوا بالدولارات الموازية (USDT)، خسائر سلبية (مقومة بالرنمينبي). لماذا ارتفع الرنمينبي في هذه المرحلة؟ هل يمكن أن يستمر؟ السوق يشتريه. في الماضي، عندما كان الناس يتحدثون عن ارتفاع قيمة الرنمينبي، كان التعبير الشائع هو "تدخل البنك المركزي". ومع ذلك، فإن هذه الجولة من ارتفاع قيمة الرنمينبي، على عكس الماضي الذي كان أكثر توجهًا نحو السياسات، هي نتيجة الانتقاء الطبيعي للسوق. لماذا نقول هذا؟ لأنه، وفقًا للبيانات، فإن التغيرات في سعر الإغلاق هي المساهم الرئيسي في ارتفاع سعر التعادل المركزي للرنمينبي. إليك شرح موجز: هناك سعران رئيسيان لسعر صرف الرنمينبي يوميًا: سعر الإغلاق: السعر النهائي الناتج عن عمليات الشراء والبيع الفعلية في السوق. سعر نقطة المنتصف: هو "السعر المرجعي" الذي أعلنه البنك المركزي صباح اليوم التالي، والذي يُوجّه تداولات اليوم. لو كانت هذه الجولة من ارتفاع قيمة الرنمينبي مدعومة بشكل رئيسي بالسياسات النقدية، لرأينا تعديلًا قويًا مُسبقًا لسعر نقطة المنتصف، لكن سعر الإغلاق ظلّ ضعيفًا، مما يُشير إلى عدم رغبة السوق في شرائه. لكن هذه المرة، حدث العكس. ارتفع سعر الإغلاق أولًا، ثم عُدّل سعر نقطة المنتصف صعودًا بناءً على ارتفاع سعر الإغلاق، مما يُشير إلى أن صناديق السوق كانت تشتري الرنمينبي بالفعل. جاء العامل الرئيسي المُحرّك لارتفاع قيمة الرنمينبي من مصادر خارجية: فقد أجبر الانخفاض المُستمر للدولار الأمريكي الرنمينبي على الارتفاع بشكلٍ سلبي. منذ بداية هذا العام، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة تقارب 10%. من جهة، استمر ضعف بيانات التوظيف والتجزئة الأمريكية؛ ومن جهة أخرى، ازدادت توقعات خفض أسعار الفائدة الأمريكية، مما أدى إلى تصفية مُركّزة لمراكز المراجحة. وقد أدى هذا الضعف السلبي للدولار الأمريكي إلى انتعاش عام في عملات الأسواق الناشئة حول العالم، وكان أداء الرنمينبي هو الأفضل. مع استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، لا يزال أمام الرنمينبي مجالٌ لمزيد من الارتفاع. إذا كان ما سبق يُمثل الارتفاع السلبي للرنمينبي، فإن التغيرات في سوق الأسهم من الفئة "أ" تُوفر سلسلة منطقية ثانية لـ"الارتفاع النشط". منذ أغسطس من هذا العام، ارتفعت قيمة الأسهم من الفئة "أ" بشكل ملحوظ، حيث تجاوز مؤشر شنغهاي المُركّب 4000 نقطة، ليصل إلى أعلى مستوى له في قرابة عشر سنوات. وشهدت أسهم التكنولوجيا، وخاصةً تلك المُدرجة في قطاعي الرقائق والأوراق المالية المُعتمدة، نموًا ملحوظًا. ازدادت جاذبية الأصول الصينية بشكل ملحوظ، وعاد إقبال المستثمرين الأجانب على المخاطرة. ومع ازدياد جاذبية الأصول الصينية للصناديق العالمية، سيرتفع الرنمينبي بطبيعة الحال بسهولة أكبر. وعندما يضعف الدولار الأمريكي ويرتفع الرنمينبي، فإن انتعاش الرغبة في تسوية العملات الأجنبية والتحوط سيُعزز أيضًا الطلب على الرنمينبي. ومنذ بداية هذا العام، ارتفع الطلب الحقيقي على الرنمينبي في سوق التجارة الخارجية بسرعة. ارتفع معدل تسوية التداول الصافي من 23.9% في بداية العام إلى 54.8% في يوليو، وارتفع معدل التحوط (مبلغ عقد التسوية الآجلة / دخل العملات الأجنبية) إلى 10%، وهو مستوى قياسي جديد منذ ما يقرب من عام. ما دلالة هذا؟ الشركات على استعداد لتحويل الدولار الأمريكي إلى الرنمينبي، كما أنها على استعداد لتثبيت أسعار صرف الرنمينبي المستقبلية، متوقعةً اتجاهًا صعوديًا مستقبليًا. باختصار، هذه الجولة من ارتفاع قيمة الرنمينبي هي نتيجة "قوة ثلاثية": دخل الدولار الأمريكي في دورة هبوطية، مما أدى إلى ارتفاع قيمة الرنمينبي بشكل سلبي. دخلت الأصول الصينية في "دورة إصلاح التقييم"، واستمر الرنمينبي في الارتفاع من خلال "الارتفاع النشط". على مستوى الاقتصاد الحقيقي، لدى الشركات طلب قوي على تسوية العملات الأجنبية. هذه القوى الثلاث تعزز بعضها البعض، وتشكل حلقة مغلقة من ارتفاع قيمة الرنمينبي.

إيجابي للأسهم من الفئة أ

في الأمد القريب، سيضع ارتفاع قيمة الرنمينبي ضغوطاً على الصادرات، ولكن في الأمد البعيد سيفيد سوق الأسهم.

في السنوات القليلة الماضية، كان توقع انخفاض قيمة الرنمينبي بمثابة "تكلفة خفية" أدت إلى قمع الأموال الخارجية.

الآن، بدأت هذه التكلفة في التلاشي. على خلفية تخفيضات أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي، بدأ تدفق كبير من الأموال عالميًا، بحثًا عن فرص استثمارية أفضل. تُظهر البيانات الأخيرة الصادرة عن إدارة الدولة للنقد الأجنبي أنه في النصف الأول من عام 2025، استحوذ رأس المال الأجنبي على 10.1 مليار دولار أمريكي من الأسهم والصناديق المحلية، مما يعكس اتجاه الانخفاض الصافي في العامين الماضيين. بالنسبة للشركات المملوكة للدولة ذات الأرباح القوية، ستكون الشركات الرائدة في قطاعات مثل الاتصالات والطاقة والمرافق والذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات هي المستفيد الرئيسي. ووفقًا لتقرير صادر عن جولدمان ساكس، تميل الأسهم الصينية إلى تحقيق أداء جيد عند ارتفاع قيمة العملة، حيث تُظهر عوائد الأسهم ارتباطًا إيجابيًا ومعامل بيتا مع سعر صرف الرنمينبي (سواءً في الظروف الثنائية أو في سلة العملات). على وجه التحديد، منذ عام ٢٠١٢، بلغ متوسط ​​ارتباط العملات الأجنبية بالأسهم ومعامل بيتا ٣٥٪ و١.٩ على التوالي، مما يشير إلى أن الأسهم تتداول بشكل إيجابي في ٦٦٪ من الحالات التي يرتفع فيها سعر اليوان. يمكن أن يُفيد ارتفاع قيمة اليوان الأسهم الصينية من خلال المحاسبة، والأساسيات، وعلاوات المخاطر، وقنوات سيولة المحفظة. تُقدّر جولدمان ساكس أنه في حال ثبات جميع العوامل الأخرى، فإن ارتفاع قيمة اليوان بنسبة ١٪ مقابل الدولار الأمريكي قد يُعزز سوق الأسهم الصينية بنسبة ٣٪، بما في ذلك مكاسب سعر الصرف. ينطوي امتلاك USDT على مخاطر. لطالما كان USDT "العملة القياسية" للتفاعل بين مستثمري التجزئة الصينيين وعالم العملات الرقمية، ودولارًا ظليًا قائمًا منذ فترة طويلة. ومع ذلك، فإن الارتفاع الحالي في قيمة اليوان، إلى جانب التحولات في السياسات، يجعل امتلاك العملات المستقرة محفوفًا بالمخاطر. يعني ارتفاع قيمة اليوان على المدى الطويل أن امتلاك USDT على المدى الطويل يُعادل تحمل الخسائر الناتجة عن انخفاض قيمة الدولار الأمريكي على المدى الطويل. ثانيًا، شنّ بنك الشعب الصيني (البنك المركزي الصيني) وثلاث عشرة إدارة أخرى مؤخرًا حملةً مشتركةً على تداول العملات الافتراضية والمضاربة عليها، مُدرجًا رسميًا العملات المستقرة ضمن نطاق تنظيم العملات الافتراضية، بما في ذلك المراقبة الرئيسية للمخاطر المالية ومخاطر الصرف الأجنبي. يُعدّ تداول العملات الافتراضية هدفًا رئيسيًا لحملاتٍ مُضادة مستقبلية؛ بمعنى آخر، أُدرج USDT ضمن "إطار إدارة الصرف الأجنبي". سيؤدي هذا إلى زيادة التكاليف والمخاطر في استبدال USDT بالرنمينبي خارج البورصة، وانخفاض "سيولة الرنمينبي" للـ USDT. لذلك، انخفض سعر صرف USDT/RMB مؤخرًا إلى أقل من 7. في خضمّ سوق العملات المشفرة الهابطة، يتردد المستثمرون في التعامل المباشر مع الأصول المشفرة شديدة التقلب، لكنهم يرغبون أيضًا في تجنب المخاطر التنظيمية ومخاطر سعر الصرف المرتبطة بـ USDT. لذلك، يتجهون إلى مجال جديد: الاستثمار في الأصول غير المشفرة مع العملات المستقرة، مثل الأسهم الأمريكية المُدرجة على سلاسل العملات والذهب المُدرج على سلاسل العملات. يتيح لهم هذا أيضًا التحوّط من دورة انخفاض الدولار، وهو أكثر ملاءمة. يُضطر عدد كبير من المستثمرين إلى الانتقال من "استثمارات العملات المستقرة" إلى "استثمارات الأصول الدولارية على السلسلة". وسيكون لهذا تأثيرٌ بالغ على سوق العملات المشفرة.