صعود Hyp، جيل جديد من المشتقات القائمة على السلسلة "القائمة على السيولة"

ملخص

شهد قطاع المشتقات اللامركزية نموًا هائلًا خلال العامين الماضيين. ومع استمرار ظهور أزمات تنظيمية وأخرى تتعلق بالثقة في قطاع التمويل المركزي، ازداد طلب المستخدمين على منصات مشتقات عالية الأداء وشفافة وقابلة للتحقق على السلسلة بشكل سريع. وقد ظهرت شركة هايبرليكويد في ظل هذه الظروف. بفضل سلسلتها الخاصة عالية الأداء ودفتر أوامرها الكامل على السلسلة، ورؤيتها "بسرعة منصات التداول المركزية، ولكن بدون ثقة مركزية"، أصبحت هايبرليكويد بثبات الشركة الرائدة بلا منازع في سوق عقود التمويل اللامركزي الدائمة.

بحلول منتصف عام 2025، استحوذت هايبرليكويد على 70-80% من سوق المشتقات اللامركزية، بمتوسط ​​حجم تداول يومي يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات، وقيمة إجمالية متراكمة تتجاوز ملياري دولار. صُنفت عملة هايبرليكويد الرمزية، HYPE، ضمن العشرة الأوائل من حيث القيمة السوقية. حتى أن مجتمع العملات الرقمية أطلق عليها اسم "بينانس على السلسلة". مع ذلك، لا يقتصر تركيز هايبرليكويد على حجم المعاملات فحسب؛ بل يتمثل طموحها الحقيقي في بناء بنية تحتية للسيولة عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بإيداع الأموال والاستفادة منها وتسويتها وسحبها عبر السلاسل بنقرة واحدة من محافظهم. سيحلل هذا التقرير البحثي هايبرليكويد بشكل شامل من الجوانب التالية: خلفية الفريق وهيكله التنظيمي، وميزات المنتج ونماذج التداول، والحوكمة والتصميم المؤسسي، وأسس ثقة المستخدم، وأداء السوق والمنافسة، والآثار المترتبة على تسويق منصات التداول اللامركزية (DEX)، والمخاطر والتحديات. 1. خلفية الفريق والهيكل التنظيمي: يعود ازدهار هايبرليكويد بشكل كبير إلى تكوين فريقها الفريد وثقافتها التنظيمية. على عكس العديد من مشاريع العملات المشفرة التي تعتمد على فرق كبيرة وتمويل ضخم، اتبعت Hyperliquid منذ إنشائها نهجًا رشيقًا وفعالًا وموجهًا بالتكنولوجيا. تكمن قدرتها التنافسية الأساسية في التنفيذ العالي لفريق صغير، وحمضها النووي الهندسي، والتزامها بملكية المجتمع. يتمتع مؤسس Hyperliquid، جيف يان، بخلفية متميزة في الهندسة الكمية وهندسة النظم. تخرج من جامعة هارفارد بدرجة في الرياضيات وعلوم الحاسوب، وعمل سابقًا كمتداول كمي في Hudson River Trading (HRT)، وهي شركة عالمية رائدة في مجال التداول عالي التردد. لدى HRT، وهي شركة رائدة في مجال التداول عالي التردد في وول ستريت، متطلبات صارمة فيما يتعلق بالكمون الفني وأداء النظام. في هذه البيئة، طور جيف فهمًا عميقًا لأنظمة مطابقة الكمون المنخفض للغاية، وبناء النماذج الكمية، والبنية الدقيقة للسوق. في عام 2018، دخل صناعة العملات المشفرة، مستكشفًا في البداية كيفية ترحيل تجربة التداول عالي التردد التقليدية إلى بيئة لامركزية. بحلول عام ٢٠٢٢، أسس جيف رسميًا شركة هايبرليكويد بمهمة واضحة: بناء منصة تداول عالية الأداء تجمع بين التداول عالي التردد وآليات التداول على السلسلة. على عكس العديد من رواد الأعمال في مجال العملات المشفرة، لا يهتم جيف بعمليات التداول عالية الأداء أو رأس المال. يؤمن إيمانًا راسخًا بأنه من خلال تركيز الموارد على تطوير المنتجات وتكرار الأنظمة فقط، يمكنه التميّز في سوق تنافسية للغاية. لقد وضع هذا النهج الريادي المُركّز على التكنولوجيا أسس تطوير هايبرليكويد وشكّل جوهر الفريق: التفكير الكمي، والتوجه نحو هندسة النظم، والسعي الدؤوب لتحقيق أداء استثنائي. يتميز فريق هايبرليكويد ببنية تحتية قوية للغاية. ووفقًا للتقارير العامة وتقديرات المجتمع، يتكون الفريق الأساسي من حوالي ١١ شخصًا فقط، ومع ذلك فهم يدعمون منصةً يتجاوز حجم تداولها اليومي عشرات المليارات من الدولارات بسهولة. وبالمقارنة مع شركات التكنولوجيا المالية التقليدية التي تضم فرقًا للبحث والتطوير والعمليات غالبًا ما تضم ​​مئات الأفراد، فإن هذا الحجم يكاد يكون مذهلًا. ينعكس نموذج "فريق صغير، إنتاجية عالية" هذا أيضًا في مقاييسها المالية. ووفقًا لإحصاءات المجتمع وأبحاث جهات خارجية اعتبارًا من أغسطس 2025، تجاوز متوسط ​​الإيرادات السنوية لكل موظف في Hyperliquid 100 مليون دولار، مع وصول إجمالي الإيرادات إلى مليار دولار. تُعرف الشركة بأنها "واحدة من أكثر الشركات إنتاجية في العالم". لا تُظهر هذه الكفاءة المذهلة قدرات الفريق التنفيذية فحسب، بل تُظهر أيضًا المستوى العالي من الأتمتة واستقرار أنظمتها الأساسية. تعتمد آليات مطابقة الطلبات وإدارة المخاطر والمقاصة بشكل شبه كامل على الأنظمة الآلية، مما يسمح لأعضاء الفريق بالتركيز بشكل أساسي على تكرار البروتوكول وتوسيع الوظائف بدلاً من الصيانة اليومية والتدخل اليدوي. يقلل هذا النموذج من تكاليف العمالة الهامشية، مما يُمكّن الفريق من تحقيق أقصى تغطية للسوق بأقل حجم. والأهم من ذلك، أن هذه الكفاءة العالية تأتي دون التضحية بالأمان. لقد صمد محرك المطابقة والآليات المتصلة بالسلسلة في Hyperliquid أمام العديد من ظروف السوق القاسية، محافظًا على استقرار تشغيل النظام وسلامة أصول المستخدمين دون أي حوادث كبيرة. هذا يُطمئن السوق بأنه حتى الفرق الصغيرة قادرة، بفضل قدراتها الهندسية الاستثنائية وتصميم آلياتها، على بناء بنية تحتية للتداول تُضاهي تلك التي تمتلكها الشركات العملاقة التقليدية. بالإضافة إلى خلفيات المؤسسين وحجم الفريق، تُمثل الثقافة التنظيمية لشركة Hyperliquid ميزة فريدة. أولًا، يلتزم الفريق بمبدأ "الأقل خير من الأقل" في التوظيف. ينتمي العديد من الأعضاء إلى مؤسسات أكاديمية ومالية مرموقة مثل معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT) ومعهد كاليفورنيا للتكنولوجيا (Caltech) ومؤسسة سيتادل (Citadel)، ويتمتعون بخلفيات مهنية عالية. بدلًا من التوسع السريع بقوة عاملة كبيرة، تُولي Hyperliquid الأولوية للالتزام العميق لأعضائها الأساسيين بالحفاظ على كفاءة التنفيذ. ثانيًا، يُظهر الفريق قيمًا راسخة في اختياره لرأس المال. يرفض الفريق صراحةً استثمارات رأس المال المُغامر الخارجية، مُشددًا على نهج "عدم الاستثمار المُغامر". يُعد هذا القرار رمزًا في صناعة العملات المُشفرة. تسعى العديد من المشاريع إلى الحصول على الموارد من خلال جمع التبرعات على نطاق واسع في مراحلها الأولى، ولكن هذا غالبًا ما يؤدي إلى ترجيح كفة الحوكمة وجذب القيمة لصالح رأس المال. من ناحية أخرى، تُعزز Hyperliquid تطويرها من خلال التمويل الذاتي والنمو العضوي، مما يضمن استفادة المجتمع من القيمة المُكتسبة، لا رأس المال. وهذا لا يُعزز شعور المستخدمين بالانتماء إلى المنصة فحسب، بل يُرسخ أيضًا سردية مُتميزة. كما تلتزم Hyperliquid بفلسفة الحوكمة هذه. تُعاد رسوم وإيرادات المنصة إلى خزينة بروتوكول HLP وصندوق النظام البيئي، ولا يأخذ الفريق أي نسبة من الأرباح. يضمن هذا الترتيب للمستخدمين تجربةً تتسم بالشفافية والإنصاف في عمليات المنصة، مما يُخفف من المخاوف بشأن التحكيم المركزي. ومع تنامي دور المجتمع في الحوكمة وتطوير النظام البيئي، عززت Hyperliquid تدريجيًا ثقافة "ملكية المستخدم". وقد كانت هذه الثقافة عاملاً رئيسيًا في اكتسابها السريع لثقة المستخدمين، وبنت خندقًا مجتمعيًا لتنمية المنصة على المدى الطويل. باختصار، يتميز فريق Hyperliquid وهيكلها التنظيمي بثلاث خصائص مميزة: تُشكل خلفيات المؤسسين جوهرهم: فخبرتهم المتراكمة في التداول الكمي وعالي التردد تمنح المنصة مزايا هندسية وأداءً جوهرية؛ يحقق فريق صغير كفاءة عالية: فمع أكثر من اثني عشر شخصًا بقليل، يدعمون عشرات المليارات من الدولارات من حجم التداول، مما ينتج عنه رأس مال وكفاءة بشرية عالية للغاية؛ وثقافة تنظيمية تؤكد على ملكية المجتمع: رفض رأس المال الاستثماري والتركيز على التوزيع الشفاف، مما يعزز ثقة المستخدمين ومشاركتهم باستمرار. يتحدى هذا النموذج التنظيمي الحكمة التقليدية القائلة بأن التوسع وحده يؤدي إلى النجاح، مما يثبت أنه في مجال التمويل اللامركزي، يمكن للفرق الصغيرة والمركزة التي تركز على المستخدم أن تنمو لتصبح قادة في هذا المجال. لا تؤكد قصة فريق Hyperliquid نجاحها فحسب، بل تقدم أيضًا درسًا قيّمًا لمن يتبعونها: في عالم التمويل المفتوح، فإن الموارد الأكثر ندرة ليست رأس المال أو الموارد البشرية، بل قدرات هندسية استثنائية وقيم واضحة وتصميم مؤسسي متسق وطويل الأجل.

ميزات المنتج ونموذج التداول

ينبع الصعود السريع لشركة Hyperliquid ليس فقط من براعة فريقها الهندسية وثقافتها التنظيمية، ولكن أيضًا من بنية منتجها ونموذج التداول، وهما مفتاح قدرتها التنافسية في السوق. في مجال مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi)، تواجه معظم البروتوكولات معضلة "ضعف الأداء مقابل الأمان والثقة". مع ذلك، نجحت Hyperliquid في تحقيق توازن بين الأداء واللامركزية من خلال بنيتها ثنائية المحرك الخاصة، ودفتر أوامرها المتكامل على السلسلة، وخزنة بروتوكول HLP المبتكرة، ونظامها الدقيق لإدارة مخاطر الرافعة المالية. يُمكّن هذا المنصة من تقديم تجربة تداول تُضاهي تجربة البورصات المركزية (CEX) مع الحفاظ على شفافية وانفتاح التمويل اللامركزي. هذا يجعلها واحدة من المنصات القليلة حاليًا التي تجمع فعليًا بين سرعة البورصات المركزية وأمان التمويل اللامركزي. تتكون البنية التقنية الأساسية لـ Hyperliquid من محركين: HyperCore وHyperEVM، يركزان على الأداء والانفتاح على التوالي. HyperCore هو نظام المطابقة والتداول الأساسي للمنصة، وهو المسؤول عن مطابقة وتنفيذ العقود الفورية والدائمة. يُضاهي أداؤه أداء البورصات المركزية التقليدية، حيث يبلغ متوسط ​​زمن استجابة المطابقة حوالي 200 مللي ثانية، ومعدل إنتاج مئات الآلاف من المعاملات في الثانية. هذا يعني أن المتداولين عاليي التردد والمستثمرين المؤسسيين يمكنهم تنفيذ استراتيجيات معقدة على السلسلة دون التضحية بالميزة التنافسية بسبب زمن الوصول والانزلاق. تستضيف HyperEVM، وهي بيئة متوافقة مع آلات الإيثريوم الافتراضية، عقودًا على السلسلة وقدرات توسيع النظام البيئي. يضمن هذا أن تحافظ Hyperliquid على أداء عالٍ مع الحفاظ على قابلية التوليف مع نظام الإيثريوم البيئي ونظام بروتوكول التمويل اللامركزي الأوسع. باستخدام HyperEVM، يمكن لـ Hyperliquid التوسع بسرعة لتشمل المزيد من التطبيقات المالية، بما في ذلك الإقراض، وتخزين السيولة، وإصدار الأصول، مما يشكل حلقة مالية مغلقة كاملة على السلسلة. صُمم هذا النموذج "ثنائي المحرك" لتحقيق التوازن بين الأداء وإمكانية التحقق: يركز HyperCore على السرعة والاستقرار الفائقين، بينما يضمن HyperEVM انفتاح النظام وتنوع النظام البيئي. هذا الابتكار المعماري هو ما يُمكّن Hyperliquid من الريادة في هدف "تجربة التداول المركزي + أمان التمويل اللامركزي". فيما يتعلق بنموذج التداول الخاص بها، اختارت Hyperliquid مسارًا مختلفًا عن نموذج AMM السائد: دفتر أوامر كامل على السلسلة (CLOB). تعتمد البورصات اللامركزية التقليدية في الغالب على صناع السوق الآليين (AMMs). ورغم أن هذه البورصات توفر سيولة دون الحاجة إلى إذن، إلا أنها تحد بطبيعتها من عمق التداول والانزلاق السعري واستراتيجيات التردد العالي. أما Hyperliquiquit، فتُنقل سجل الطلبات ومنطق المطابقة بالكامل إلى السلسلة، مما يجعل عملية وضع أوامر المستخدم وإلغائها ومطابقتها وتصفيتها قابلة للتحقق. يوفر هذا التصميم ميزتين: أولاً، يُعزز العدالة والشفافية بشكل كبير. تُسجل جميع الطلبات ونتائج المطابقة على السلسلة، مما يُغني عن العمليات السرية أو تلاعب صناع السوق. علاوة على ذلك، يفتح هذا التصميم الباب أمام المستخدمين المؤسسيين والمتداولين عاليي التردد. هؤلاء المستخدمون مُلِمّون بالتداول القائم على سجل الطلبات ويعتمدون على استراتيجيات مُعقدة لوضع الطلبات وإلغائها لإدارة المخاطر وتحقيق المراجحة. تُلبي بيئة سجل الطلبات على السلسلة من Hyperliquid احتياجاتهم المزدوجة من حيث العمق والسرعة وسهولة البرمجة، مما يُمكّنهم من تنفيذ استراتيجيات مُعقدة مُماثلة لتلك الموجودة في بورصات CEX دون مخاطر الحفظ. لطالما كان توفير سيولة مستقرة وقدرات مقاصة تحديًا في تداول مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi). تعالج Hyperliquid هذه المشكلة بشكل مبتكر من خلال آلية HLP (الحيازات). تلعب HLP دورًا ثلاثي الأبعاد: موفر السيولة: يتولى HLP وظيفة صناعة السوق الرئيسية في المنصة، مما يضمن سيولة عميقة ومستقرة لكل من المشترين والبائعين. حاجز المخاطر: في حالة خسائر المستخدمين أو تقلبات السوق، يعمل HLP كصندوق تحوط للمخاطر النظامية، حيث يمتص خسائر التصفية ويتجنب آلية ADL (التخفيض التلقائي للديون) الشائعة في البورصات التقليدية. هذا يضمن عدم اضطرار المستخدمين الرابحين إلى إغلاق مراكزهم بسبب المخاطر النظامية. آلية تقاسم الإيرادات: يشارك جميع المستخدمين الذين يودعون أموالهم في HLP في رسوم المعاملات وإيرادات معدل التمويل الخاصة بالمنصة. تكمن الأهمية الكبرى لهذا التصميم في ديمقراطية التداول. في بورصات CEX، عادةً ما يتحكم عدد قليل من صانعي السوق المتميزين في صناعة السوق والمقاصة، مما يحول دون المشاركة المباشرة للمستخدمين العاديين. أما في Hyperliquid، فيمكن لكل مودع أن يصبح جزءًا من عملية صناعة السوق، ويشارك في أرباح نمو السوق. على المدى الطويل، لا يُعزز هذا ولاء المستخدمين فحسب، بل يُعزز أيضًا مرونة المنصة في إدارة المخاطر. تُعدّ الرافعة المالية والتحكم في المخاطر جوهر سوق المشتقات. تُقدّم Hyperliquid رافعة مالية عالية مع إرساء آلية ديناميكية لإدارة المخاطر. تدعم المنصة رافعة مالية تصل إلى 40-50 ضعفًا، مُلبّيةً بذلك احتياجات المتداولين المحترفين. ومع ذلك، بالنسبة للعملات ذات القيمة السوقية الصغيرة أو المراكز الكبيرة، يُخفّض النظام حدّ الرافعة المالية بشكل استباقي لمنع المخاطر النظامية الناتجة عن المراكز المُتطرفة الفردية. كما يعكس حساب معدل التمويل متانة المنصة. فعلى عكس بعض المنصات التي تحسب معدلات التمويل بناءً على الأسعار الداخلية أو شروط المُجمّع، تعتمد معدلات تمويل Hyperliquid على أسعار أوراكل خارجية، مما يضمن ثبات الأسعار في السوق الحقيقي ومنع التلاعب الداخلي. كما تضمن تسويات الرسوم المتكررة (عادةً كل 8 ساعات) توازنًا ديناميكيًا في السوق. ومن خلال هذه السلسلة من الآليات، تُحافظ Hyperliquid على جاذبية التداول عالي الرافعة المالية مع ضمان إدارة المخاطر النظامية بشكل معقول وتجربة مستخدم مُتوقعة. وهذا يُبني جسرًا قويًا نسبيًا من الثقة بين الحيتان والمتداولين الأفراد. بشكل عام، تُظهر منتجات Hyperliquid ونموذج تداولها نهجًا متطورًا في هندسة النظم: حيث يُحقق محركاها المزدوجان HyperCore + HyperEVM توازنًا بين الأداء والانفتاح؛ ويُوفر سجل أوامرها المتكامل على السلسلة عدالةً وعمقًا على مستوى المؤسسات؛ ويُتيح مخزن بروتوكولات HLP الخاص بها تسهيل وظائف صناعة السوق والمقاصة للجميع؛ كما تحافظ أنظمة الرافعة المالية والتحكم في المخاطر على أمان واستقرار المنصة مع جذب مستخدمين محترفين وذوي خبرة عالية. لا يُعالج هذا النظام البيئي الشامل للمنتجات نقاط الضعف طويلة الأمد في المشتقات اللامركزية فحسب، بل يُنشئ أيضًا ميزة تنافسية فريدة لشركة Hyperliquid. فهو يُتيح للمستخدمين التبديل بسلاسة بين CEX وDeFi، مع تعزيز الثقة والولاء على المدى الطويل من خلال أنظمة شفافة وآليات توزيع الإيرادات. وقد مكّن هذا Hyperliquid من التميز بسرعة في سوق تنافسية للغاية، لتصبح مزودًا رائدًا للسيولة. ومن المزايا التنافسية الأساسية الأخرى لـ Hyperliquid انفتاحها وقابليتها للتوسع وسرعة التكرار التي تحققت من خلال حوكمة وأنظمة مبتكرة. منذ انطلاقه، اعتمد المشروع آليةً مشابهةً لمقترحات تحسين إيثريوم (EIPs) - مقترح التحسين الفائق (HIP) - كأساسٍ لتوافق آراء المجتمع وتكرار المنتج. من خلال HIP، لا يقتصر دور Hyperliquid على حل مشاكل السيولة في البداية الباردة وإدراج الأصول، بل يوفر أيضًا مسارًا مؤسسيًا لتوسيع سوق المشتقات، مما يعزز بشكل كبير تنوع النظام البيئي للمنصة. يمثل إطلاق HIP-1 خطوةً أولى مهمة في حوكمة Hyperliquid وتصميمها المؤسسي. من خلال هذه الآلية، يمكن لأي مشروع إنشاء رمزه الخاص على المنصة وإطلاق سوق فوري بسرعة بمجرد دفع مبلغ معين من رموز HYPE. تكسر هذه الآلية احتكار البورصات على بورصات التداول المركزية (CEXs) وتتجنب اختناقات البورصات اللامركزية (DEXs) التقليدية التي تعتمد على توجيهات السيولة الخارجية. بمعنى آخر، يُوحّد HIP-1 عملية الإدراج وينظمها، مما يُمكّن المشاريع من دخول السوق في بيئة خالية تمامًا من التصاريح مع تقليل تكاليف البداية الباردة بشكل كبير. إذا كان HIP-1 قد حل مشكلة "كيفية إدراج رمز مميز"، فإن HIP-2 يعالج بشكل أكبر تحدي "كيفية الحفاظ على عمق السوق في المراحل المبكرة". في الأسواق التقليدية، غالبًا ما تفتقر الأصول الجديدة إلى السيولة النشطة من كل من المشترين والبائعين عند إدراجها، مما يؤدي إلى انزلاق سعري مرتفع وتداول غير مستقر. قدمت Hyperliquid من خلال HIP-2 آلية صناعة السوق الآلية (Hyperliquidity)، مما يوفر عمقًا أساسيًا للشراء والبيع للمشاريع الجديدة. هذا لا يُحسّن تجربة المستخدم فحسب، بل يُساعد أيضًا الأصول الجديدة على اكتساب قبول أسرع في السوق. تجدر الإشارة إلى أن هذه الأتمتة ليست مجرد حافز للسيولة؛ بل إنها تستند إلى خوارزميات منهجية وتخصيص عقلاني لمجموعات رأس المال، مما يضمن استدامة صناعة السوق. يمكن القول إن HIP-3 ابتكار بارز في حوكمة Hyperliquid وتصميمها المؤسسي. وفقًا لهذا الاقتراح، سيحصل أي مُنشئ يراهن بمليون HYPE ويشارك في مزاد هولندي على الحق في نشر سوق عقود دائمة. الأهم من ذلك، سيحصل المطورون على ما يصل إلى 50% من إيرادات رسوم المعاملات في السوق الجديدة، ويمكنهم تخصيص معايير التداول والرسوم. تُطلق هذه الآلية العنان لإبداع المجتمع، وتنقل سلطة توفير سوق العقود الدائمة من الفريق الرسمي إلى المشاركين في النظام البيئي. إن التأثير المحتمل لـ HIP-3 عميق: فهو يُمكّن Hyperliquid من التوسع بسرعة في الأصول طويلة المدى مثل RWAs (الأصول الحقيقية)، والمؤشرات، والسلع، والعملات الأجنبية، وحتى أسهم ما قبل الطرح العام الأولي، مما يُقدم عرضًا متميزًا للمنتجات مقارنةً ببورصات التداول المركزية. إن عتبة الرهان العالية وآلية المزاد تُستبعد المطورين ذوي الالتزام طويل الأجل والقوة المالية، مما يمنع انتشار الأسواق منخفضة الجودة. كما أنها تربط تقاسم الرسوم بالحوكمة، مما يوفر للمجتمع حوافز اقتصادية واضحة للتوسع في أسواق جديدة. بشكل عام، تُجسد سلسلة مقترحات HIP منطق التصميم المؤسسي لـ Hyperliquid: أولًا، خفض حواجز الدخول من خلال الإدراج المفتوح وصناعة السوق الآلية، ثم تحقيق العرض اللامركزي وقابلية التوسع من خلال آلية Builder. لا يقتصر إطار الحوكمة هذا على معالجة عوائق نمو البورصات اللامركزية التقليدية فحسب، بل يضع أيضًا الأساس المؤسسي لتطور Hyperliquid على المدى الطويل. في مجال التمويل اللامركزي، تُعد ثقة المستخدم أساسية لنجاح المنصة على المدى الطويل. ورغم أن منطق المطابقة الأساسي وآلية تدفق الأموال في Hyperliquid قد يبدوان للمراقبين الخارجيين وكأنهما يتمتعان بميزة "مركزية"، إلا أنهما مع ذلك نجحا في بناء ثقة قوية من المستخدمين في فترة زمنية قصيرة. تنبع هذه الثقة من التأثيرات المشتركة للأداء والنظام والسرد. أولًا، يُعد الأداء وتجربة المستخدم من أهم عوامل الجذب المباشرة. توفر Hyperliquid سرعة وعمقًا في التداول يُقاربان ما توفره البورصات المركزية، مع زمن استجابة للمطابقة يصل إلى 200 مللي ثانية، وهو ما يكفي لتلبية احتياجات المتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين المؤسسيين. تتكامل تجربة المستخدم على السلسلة بسلاسة تامة تقريبًا مع البورصات المركزية، دون مخاطر الحفظ المركزي. ثانيًا، تُوفر الشفافية والطبيعة غير الحفظية للمستخدمين شعورًا أكبر بالأمان. لا تستخدم المنصة آليات جني الأرباح؛ يُعاد استثمار جميع إيرادات رسوم المعاملات في خزينة بروتوكول HLP وصندوق النظام البيئي. يحتفظ المستخدمون بالسيطرة على أصولهم، مع إمكانية تتبع جميع سجلات المعاملات على السلسلة، وهو ما يتناقض تمامًا مع طبيعة "الصندوق الأسود" للبورصات التقليدية. ثالثًا، تُشكل ملكية المجتمع أساس الثقة على مستوى القيمة. لطالما رفضت Hyperliquid استثمارات رأس المال الاستثماري، ولا تُحوّل الأرباح إلى رأس مال خارجي، ملتزمةً بمبدأ "المستخدمين هم المالكون". لا يُبدد هذا السرد المخاوف بشأن "لعبة بين رأس المال والمستخدمين" فحسب، بل يسمح أيضًا للمستخدمين برؤية أنفسهم نفسيًا كمشاركين في بناء المنصة ومستفيدين على المدى الطويل. علاوة على ذلك، يُعزز تأثير الحوت من نقل الثقة. على سبيل المثال، حقق المستثمر الشهير جيمس وين عوائد استثنائية من خلال تداول مئات الملايين من الدولارات برافعة مالية عالية على المنصة. وقد عززت قصص النجاح الشفافة والواضحة هذه ثقة المستخدمين العاديين بشكل كبير، ودفعت إلى المزيد من تدفقات رأس المال. أخيرًا، تُعزز الآليات الانكماشية والتحفيزية توقعات قيمة التوكن. لا يقتصر عمل رمز HYPE على كونه أداةً للحوكمة والمراهنة فحسب، بل يُقدم أيضًا خصومات على الرسوم. ويُستخدم جزء من إيرادات المنصة في عمليات إعادة شراء وحرق الرموز. يُعزز هذا التصميم ارتباطًا مباشرًا بين نمو المنصة وقيمة الرمز، مما يُعزز الرغبة في الاحتفاظ به والمشاركة فيه على المدى الطويل. باختصار، يعتمد نظام الثقة في Hyperliquid على مزيج من الأداء التقني، والأنظمة الشفافة، وملكية المجتمع، وتأثيرات العرض التوضيحي، وآلية الانكماش. تغلب هيكل الثقة المُعقد هذا بسرعة على الجدل الدائر حول "طبيعته التي تتطلب الثقة" مثل منصات CEX، مُرسيًا بذلك ميزة تنافسية فريدة. بحلول عام 2025، أصبحت Hyperliquid الشركة الرائدة بلا منازع في سوق مقايضة التمويل اللامركزي (DeFi)، بحصة سوقية تتراوح بين 70% و80%. بلغ متوسط ​​حجم تداولها اليومي عشرات المليارات من الدولارات، متجاوزًا بكثير حجم منصات المشتقات اللامركزية الأخرى، ومُقاربًا في حجمه بعض البورصات المركزية متوسطة الحجم. وفقًا لبيانات DefiLlama، حقق بروتوكول Hyperliquid رسومًا سنوية بقيمة 1.345 مليار دولار، و110.26 مليون دولار خلال الثلاثين يومًا الماضية، و660.98 مليون دولار رسومًا تراكمية. في الوقت نفسه، بلغت الإيرادات السنوية 1.251 مليار دولار، و102.55 مليون دولار خلال الثلاثين يومًا الماضية، و636.46 مليون دولار إيرادات تراكمية. هذا الحجم يجعل Hyperliquid "أساسًا حقيقيًا للسيولة على السلسلة". من حيث حجم رأس المال، يتجاوز إجمالي قيمة Hyperliquid ملياري دولار، مما يعكس احتفاظها بأصول المستخدمين وأمان البروتوكول. تبلغ القيمة السوقية لعملتها الرمزية، HYPE، 16 مليار دولار، مع تقييم مخفف بالكامل (FDV) يتجاوز 46 مليار دولار. لا يعكس هذا التقييم المرتفع إدراك السوق لنموذج أعمالها فحسب، بل يُظهر أيضًا ثقة واسعة من المستثمرين بإمكانيات نموها على المدى الطويل. تضاهي سرعة وتجربة استخدام Hyperliquid تلك التي تقدمها منصات مركزية عملاقة مثل Binance. تصميمها غير الحفظي، الذي يعتمد على مجتمع المستثمرين، يتجنب تحديات الثقة والتنظيم المتأصلة في نموذج CeFi. في ظل تراجع ثقة المستخدمين العالميين في بورصات التداول المركزية، أصبح هذا التميز ميزة استراتيجية لـ Hyperliquid. ومع ذلك، مع تشديد اللوائح التنظيمية مستقبلًا، سيُصبح تحقيق التوازن بين "عدم وجود متطلبات معرفة العميل، وحرية التداول عبر السلاسل" و"متطلبات الامتثال" تحديًا تواجهه Hyperliquid في ظل استمرار توسعها. في سوق البورصات اللامركزية، تتجلى مزايا Hyperliquid بوضوح: فمقارنةً ببورصات التداول اللامركزية القائمة على AMM (مثل Uniswap)، تُقدم Hyperliquid أدوات تداول أكثر احترافية لدفاتر الطلبات وسيولة أعمق، مما يجذب المستخدمين المؤسسيين والنشطين. بالمقارنة مع منصات التداول اللامركزية (DEXs) القائمة على دفاتر الطلبات مثل dYdX V4، تُظهر نماذج L1 وHLP عالية الأداء الخاصة بشركة Hyperliquid أداءً ومرونة فائقين، متجنبةً بذلك اختناقات الأداء الناتجة عن الاعتماد على السلاسل الخارجية. بشكل عام، رسخت Hyperliquid احتكارًا فعليًا في سوق عقود التمويل اللامركزي (DeFi). فهي تُنافس منصات التداول المركزية (CEXs) ورائدةً في تطوير منصات التداول اللامركزية (DEXs). يحقق تصميم Hyperliquid المؤسسي وحوكمته، من خلال سلسلة مقترحات HIP، انفتاحًا تامًا طوال العملية بأكملها، بدءًا من الإدراج وصولًا إلى صناعة السوق وتوسعة سوق المشتقات. تنبع ثقة مستخدميها من قوة الأداء والشفافية وعروض القيمة المُقدمة، ويُظهر أداؤها السوقي نجاح هذا النموذج. وبحلول عام 2025، لن تُهيمن Hyperliquid على مقايضات التمويل اللامركزي (DeFi) الدائمة فحسب، بل ستُمثل أيضًا النموذج الأولي لـ"البنية التحتية للسيولة على السلسلة". ومع ذلك، لا يزال التنظيم والحوكمة يُمثلان تحديين رئيسيين في المستقبل. بالنسبة لبنوك التداول اللامركزية الأخرى، تُظهر تجربة Hyperliquid أنه فقط من خلال الجمع بين الأداء التكنولوجي والابتكار المؤسسي وسرد قيمة مقنع يمكن للمرء أن ينشئ خندقًا طويل الأمد وسط منافسة شرسة. V. المخاطر والتحديات في حين حققت Hyperliquid قفزة سريعة من فريق صغير إلى الهيمنة على السوق، فإن أي بنية تحتية مالية سريعة النمو تواجه حتمًا سلسلة من المخاطر والتحديات. بالنسبة لـ Hyperliquid، لا تحدد هذه التحديات قدرتها على الحفاظ على مكانتها الرائدة فحسب، بل تؤثر أيضًا على المشهد العام لسوق مشتقات التمويل اللامركزي. ينبع التحدي الرئيسي من حالة عدم اليقين في البيئة التنظيمية العالمية. يركز نموذج Hyperliquid على عدم وجود KYC وتدفق رأس المال الحر عبر السلسلة، مما يوفر مزايا من حيث تجربة المستخدم وتوسع السوق، ولكنه قد يشكل أيضًا مخاطر امتثال محتملة. يشعر المنظمون في جميع أنحاء العالم بقلق متزايد بشأن مخاطر الرافعة المالية ومتطلبات مكافحة غسل الأموال وتدفقات رأس المال عبر الحدود في مشتقات العملات المشفرة، وقد يفرضون متطلبات إلزامية للتسجيل أو التحقق من الهوية في المستقبل. إذا واجهت Hyperliquid قيودًا إقليمية، فقد يؤثر ذلك على نمو مستخدميها وسيولتها. بخلاف منصات التمويل المركزي، تواجه بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) صعوبات في معالجة الامتثال من خلال التراخيص التقليدية. سيُمثل تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي وروح اللامركزية تحديًا طويل الأمد لهايبرليكويد. في حين تدافع Hyperliquid عن "ملكية المستخدم" وتُرسخ الحوكمة من خلال مقترحات HIP وخزانة HLP، إلا أن خطر الحوكمة المركزية لا يزال قائمًا في الممارسة العملية. على سبيل المثال، خلال حادثة التلاعب بـ JELLYJELLY، طُلب من مؤسسة Hyper التدخل في الحوكمة والتدخل في السوق، مما يُظهر أن النظام البيئي لا يزال يعتمد على اتخاذ القرارات النهائية للفريق الأساسي. تكشف هذه الظاهرة عن مفارقة: فالتصاميم المؤسسية اللامركزية غالبًا ما تتطلب دعمًا مركزيًا عند مواجهة حوكمة معقدة أو هجمات خبيثة. سيؤثر التحسين المستقبلي لآلية حوكمة المُصدِّق وضمان مصالح متوازنة بين المطورين والمستخدمين بشكل مباشر على استدامة Hyperliquid على المدى الطويل. يُعدّ محرك المطابقة عالي الأداء من Hyperliquid وتصميمه الجسري متعدد السلاسل من المزايا التنافسية، إلا أنهما يُشكّلان أيضًا مخاطر نظامية. خلال التقلبات الشديدة في السوق أو عمليات التصفية واسعة النطاق، قد تتعرض عمليات الإيداع والمقاصة وتسويات الأموال عبر السلاسل لضغوط كبيرة. قد يُقوّض التأخير أو الفشل ثقة المستخدم. علاوة على ذلك، بينما تتحمل خزنة HLP غالبية المخاطر، فإن قدرتها على تحمّل الخسائر الفادحة محدودة. يُعدّ تحسين مرونة النظام دون المساس بتجربة المستخدم مجالًا يجب على Hyperliquid مواصلة الاستثمار فيه. تعتمد إيرادات Hyperliquid بشكل كبير على نشاط السوق، وخاصةً الطلب على الرافعة المالية في تداول المشتقات. خلال أسواق الصعود، يمكن أن ينمو حجم التداول ودخل الرسوم بسرعة، ولكن خلال أسواق الهبوط، يمكن أن يؤدي انخفاض نشاط التداول إلى انخفاض كبير في إيرادات البروتوكول. إذا فشلت المنصة في الحفاظ على توزيع كافٍ للأرباح خلال فترات الركود، فقد يُقوّض ذلك حماس مُودعي HLP، مما يؤثر بشكل أكبر على عمق السوق واستقرار النظام البيئي بشكل عام. يجب التخفيف جزئيًا من المخاطر الدورية في نموذج الأعمال من خلال تنويع عروض المنتجات (مثل شراكات الأصول المرجحة بالمخاطر والإقراض). علاوة على ذلك، يُعدّ خطاب علامة Hyperliquid التجارية، المبني على رفضها لرأس المال الاستثماري وملكية المجتمع، أحد أهم عوامل تميزها. ومع ذلك، فإن أي ادعاءات بأرباح خفية من قِبل الفريق أو جدل حول هيكل حوكمتها قد يُضعف ثقة المستخدمين في هذا الخطاب بسرعة. علاوة على ذلك، مع تنامي تأثير "تأثير الحوت"، يخشى بعض المستخدمين من أن اعتماد Hyperliquid المفرط على أموال المستثمرين الكبار قد يؤدي إلى تقلبات في السوق وتوزيع غير متساوٍ للفوائد. إذا لم تُدار هذه المخاطر المُتصوَّرة بشكل صحيح، فقد تؤدي إلى انقسامات في المجتمع. ملخص: تُمثل التنظيم، والحوكمة، واستقرار النظام، ودورات السوق، وصورة العلامة التجارية المصادر الرئيسية الخمسة للمخاطر التي تواجه Hyperliquid في المستقبل. لن تُضعف هذه التحديات مكانتها الرائدة الحالية، لكنها ستحدد ما إذا كانت قادرة على أن تُصبح "بنية تحتية حقيقية للسيولة عبر السلاسل".

سادسًا تداعيات تسويق البورصات اللامركزية

لا يقتصر نجاح هايبرليكويد على عروض منتجاتها فحسب، بل يمتد إلى نموذجها القيّم للغاية من السرد والمؤسسات. يقدم نهج هايبرليكويد دروسًا واضحة للقادمين الجدد الطامحين إلى الصعود في سوق البورصات اللامركزية. تشمل هذه الدروس: 1. سردية: ملكية المستخدم وعائد القيمة. تؤكد هايبرليكويد باستمرار على مبدأ "لا رأس مال مخاطر، ملكية المستخدم"، وتطبق ذلك من خلال مشاركة الرسوم وتقاسم عائدات الشراكة. لا يعزز هذا السرد انتماء المستخدم فحسب، بل يبني أيضًا تفاعلًا مجتمعيًا قويًا. بالنسبة لأي بورصة لامركزية، السرد ليس مجرد عرض ترويجي؛ إنه نظام وممارسة موحدة: فقط عندما يشعر المستخدمون حقًا بفوائد نمو المنصة، يمكن للسرد أن يدوم. 2. سردية: إعطاء الأولوية للأداء وتجربة المستخدم. تنبع القدرة التنافسية الأساسية لشركة هايبرليكويد من "بنيتها ثنائية المحرك + سجل طلبات متكامل على السلسلة". يُظهر هذا أنه في مجال منصات التداول اللامركزية (DEX)، لن يُفرط المستخدمون في متطلبات تجربتهم بسبب اللامركزية. بل على العكس، لن يكونوا على استعداد لاستخدام المنصة على المدى الطويل إلا إذا كان أداؤها يُقارب أداء منصات التداول المركزية (CEX). لذلك، بالنسبة للوافدين الجدد، لا ينبغي أن يعتمد التسويق على وصف "اللامركزية" فحسب؛ بل يجب أن يُدمج "الأداء العالي، وزمن الوصول المنخفض، والتحقق الشفاف" لتقديم منتج "سريع وآمن" للمستخدمين. 3. مدفوع بالمجتمع: تأثير الحوت وتوسع التجزئة. يتمثل مسار نمو Hyperliquid في زيادة حجم التداول والسيولة أولًا من خلال مستخدمي الحوت، ثم الاستفادة من الشراكات مع محافظ مثل Phantom لتحقيق توسع التجزئة. يوفر هذا النهج ثنائي المحرك "من أعلى إلى أسفل + من أسفل إلى أعلى" إطارًا قابلًا لإعادة الاستخدام. بالنسبة لمنصات التداول اللامركزية، يمكن بناء ثقة السوق في البداية من خلال عرض تجارب ناجحة من كبار المستخدمين. على المدى المتوسط ​​والطويل، يُعد التكامل العميق مع التطبيقات الأساسية (المحافظ ومنصات التجميع) أمرًا بالغ الأهمية لدمج مستخدمي التجزئة في النظام البيئي. ٤. مدفوعة بالآليات: منطق النمو المفتوح وتقاسم الأرباح. يُظهر نجاح HIP-3 أن النظام البيئي المفتوح للمطورين وسيلة فعّالة لتوسيع السوق. من خلال المراهنة عالية المستوى وتقاسم الرسوم، تُفوض Hyperliquid سلطة إنشاء السوق للمجتمع، محققةً بذلك توسعًا قابلًا للتطوير من جانب العرض. أما بالنسبة للتسويق، فيشير هذا المنطق إلى أن على البورصات اللامركزية (DEXs) أن تُراعي "التصميم المؤسسي" بحد ذاته كجزء من سردية نموها، مع التأكيد على أن المنصة ملك للجميع، وليس لفئة قليلة فقط. ٥. مدفوعة بالعلامة التجارية: من البورصات اللامركزية إلى "مؤسسة السيولة". لم تعد Hyperliquid تُقدم نفسها كبورصة واحدة، بل كـ"بنية تحتية للسيولة عبر السلاسل". هذا التموضع يمنحها إمكانات استراتيجية أكبر. بالنسبة لأي بورصة لامركزية، يكمن مفتاح تسويق العلامة التجارية في تجاوز قيود "التطبيق أحادي النقطة" وبناء سردية أوسع، مثل "طبقة تسوية على السلسلة" و"بوابة أصول عبر السلاسل"، وبالتالي تحقيق قيمة استراتيجية تتجاوز منتجًا واحدًا. الدرس المستفاد لشركة هايبرليكويد هو ضرورة تضافر جهود الأبعاد الخمسة: السرد، والمنتج، والمجتمع، والآلية، والعلامة التجارية. فالتسويق ليس عملاً فرديًا، بل هو حصيلة موحدة للمؤسسات والمنتجات والاستراتيجية.

سابعًا: الخاتمة

تُعدّ قصة هايبرليكويد بمثابة حاشية سفلية مهمة لعصر التمويل اللامركزي الجديد. من بداياتها المتواضعة كفريق عمل يضم أقل من 20 شخصًا إلى حصتها السوقية الحالية التي تتراوح بين 70% و80% في سوق المبادلات الدائمة اللامركزية، يمكن تلخيص القوى الدافعة وراء هذا النمو في ثلاث نقاط رئيسية: ثقافة الهندسة، والتصميم المؤسسي، والقيم السردية. على المستوى الهندسي، استطاعت Hyperliquid، بالاستفادة من فريق عمل رشيق، بناء سلسلة كتل عالية الأداء خاصة بها ودفتر أوامر متكامل على السلسلة، مما يثبت أنه حتى الفريق الصغير يمكنه التفوق على الشركات العملاقة التقليدية في هندسة النظم. على المستوى المؤسسي، من خلال سلسلة مقترحات HIP وخزانة بروتوكول HLP، وحّدت Hyperliquid توسع السوق وإدارة المخاطر وتقاسم الإيرادات. على المستوى السردي، من خلال رفض رؤوس الأموال الاستثمارية والتركيز على ملكية المجتمع، عززت Hyperliquid شعورًا بالانتماء وتقدير القيمة بين المستخدمين. تُشكّل هذه العناصر الثلاثة مجتمعةً "محور الثقة" في Hyperliquid، مما يجعلها ليس فقط قوةً مهيمنةً في مشتقات التمويل اللامركزي (DeFi)، بل أيضًا نموذجًا أوليًا لجيل جديد من البنية التحتية المالية على السلسلة. وبالنظر إلى المستقبل، فإن التحديات التي تواجهها Hyperliquid واضحةٌ بنفس القدر: بيئة تنظيمية مُشدّدة، ومخاطر الحوكمة المركزية، ومرونة النظام في ظل ظروف السوق القاسية، وتأثير دورات السوق على نماذج الإيرادات. ومع ذلك، فإن النموذج الذي ابتكرته يُقدّم بالفعل درسًا قيّمًا للقطاع. بالنسبة للوافدين الجدد، تُبيّن تجربة Hyperliquid أنه في ظل المنافسة الشرسة بين البورصات اللامركزية، لا يُمكن بناء خندق حقيقي طويل الأمد إلا من خلال الجمع بين مزايا الأداء والابتكار المؤسسي وسردية قيمة مُقنعة. بمعنى آخر، تُعد Hyperliquid أكثر من مجرد بورصة لامركزية (DEX)؛ فقد خطت خطوةً حاسمةً نحو أن تُصبح "أساسًا للسيولة عبر السلسلة". يُنذر ظهورها بأن مستقبل التمويل اللامركزي لن يكون مجرد مجموعة من التطبيقات الفردية، بل سيتطور تدريجيًا إلى شبكة مالية عالمية بأداء يُضاهي أداء البورصات المركزية (CEXs)، وأنظمةً شفافة، وحوكمة مجتمعية.