صعود أسهم وسندات البيتكوين

المؤلف: لين ألدين، مؤلف كتاب "المال المكسور"؛ المترجم: AIMan@Golden Finance

على مدار العام الماضي تقريبًا، كان نظام بيتكوين البيئي مدفوعًا بشكل كبير بصعود شركات خزينة بيتكوين.

في حين أن شركة Strategy (MSTR) كانت رائدة في هذا الاتجاه منذ عام 2020، إلا أن تبني الشركات الأخرى له كان بطيئًا. ومع ذلك، بعد جولة أخرى من دورات السوق الصاعدة والهابطة، وإجراء مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) تحديثات رئيسية على طريقة احتساب بيتكوين في الميزانيات العمومية في أعوام 2023 و2024 و2025، مما أدى إلى موجة جديدة من الشركات التي تتبنى بيتكوين كأصل خزينة.

تستكشف هذه المقالة هذا الاتجاه وتحلل إيجابياته وسلبياته لنظام بيتكوين البيئي بأكمله. بالإضافة إلى ذلك، تستكشف هذه المقالة طبيعة بيتكوين كوسيلة للتبادل بدلاً من مخزن للقيمة. في رأيي، غالبًا ما يُساء فهم هذا من منظور اقتصادي. 1. لماذا ترتفع أسهم وسندات بيتكوين؟ في أغسطس 2024، عندما كان هذا التوجه لا يزال مجهولًا نسبيًا، كتبتُ مقالًا بعنوان "منظور جديد لاستراتيجية بيتكوين للخزانة" شرحتُ فيه فائدة بيتكوين كأصل خزانة للشركات. في ذلك الوقت، لم تكن سوى شركات قليلة تستخدم بيتكوين على نطاق واسع، ولكن منذ ذلك الحين، تبنت موجة من الشركات الجديدة والقديمة هذه الاستراتيجية. شهدت الشركات التي تبنت بيتكوين على نطاق واسع في ذلك الوقت، مثل Strategy وMetaplanet، ارتفاعًا ملحوظًا في أسعارها وقيمتها السوقية. أوضح المقال لماذا ينبغي على الشركات العامة التفكير في تطبيق هذه الاستراتيجية. ولكن ماذا عن المستثمرين؟ لماذا تحظى هذه الاستراتيجية بشعبية كبيرة لديهم؟ من وجهة نظر المستثمر، لماذا لا يشتري بيتكوين مباشرةً؟ هناك عدة أسباب رئيسية. السبب الأول: رأس المال المصرح به: تدير شركات إدارة رأس المال تريليونات الدولارات من رأس المال، وبعضها يخضع للوائح صارمة. على سبيل المثال، هناك مديرو محافظ في بعض صناديق الأسهم لا يُسمح لهم إلا بشراء الأسهم، ولا يُسمح لهم بشراء السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة أو السلع أو غيرها من المنتجات. الأسهم فقط. وبالمثل، هناك صناديق سندات لا يُسمح فيها لمديري المحافظ إلا بشراء السندات. بالطبع، هناك قواعد أكثر تحديدًا، مثل السماح لبعض المديرين بشراء أسهم الرعاية الصحية أو السندات غير الاستثمارية فقط. بعض مديري هذه الصناديق متفائلون بشأن بيتكوين. في كثير من الحالات، يمتلكون بعض بيتكوين بأنفسهم. لكنهم لا يستطيعون التعبير عن هذا الرأي بوضع بيتكوين في صندوق أسهم أو صندوق سندات لأن ذلك يُخالف واجباتهم. مع ذلك، إذا أنشأ شخص ما سهمًا يحتوي على بيتكوين في ميزانيته العمومية، أو أصدر سندًا قابلًا للتحويل مقابل سهم يحتوي على بيتكوين في ميزانيته العمومية، فيمكنه شراؤه. يمكن لمديري المحافظ الآن التعبير عن وجهة نظرهم الصعودية بشأن البيتكوين لأنفسهم ولمستثمريهم في صناديقهم الخاصة. هذا سوق غير مستغل من قبل يكتسب زخمًا في الولايات المتحدة واليابان والمملكة المتحدة وكوريا الجنوبية ودول أخرى.

سأستخدم نفسي كمثال حالة مصغرة محددة لكيفية مساعدة Bitcoin Treasury في تحقيق ذلك. منذ عام 2018، كنت أدير محفظة نموذجية تعتمد على أموال حقيقية لرسالتي الإخبارية العامة المجانية. إنها تسمح للقراء بتتبع ممتلكاتي بشفافية.

في أوائل عام 2020، أوصيت بشدة بالبيتكوين كاستثمار في خدمة الأبحاث الخاصة بي واشتريت بعضًا منها بنفسي. بالإضافة إلى ذلك، أردت إضافة بعض التعرض للبيتكوين إلى محفظة النشرة الإخبارية الخاصة بي، لكن شركة الوساطة التي استخدمتها في ذلك الوقت لم توفر الوصول إلى الأوراق المالية المتعلقة بالبيتكوين. لم أستطع حتى شراء Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) لمحفظتي النموذجية في ذلك الوقت لأنه كان يتم تداوله خارج البورصة وليس في بورصة رئيسية. لحسن الحظ، أضافت شركة Strategy (التي كانت تُعرف آنذاك باسم MicroStrategy) بيتكوين إلى ميزانيتها العمومية في أغسطس 2020. كانت MicroStrategy تُتداول في بورصة ناسداك آنذاك، وكانت متاحةً لوسيط محفظة نموذجي. لذلك، ونظرًا للقيود العديدة التي كانت مفروضة عليّ على تلك المحفظة تحديدًا، كنتُ سعيدًا بشراء MSTR في قطاع أسهم النمو للتعبير عن تفاؤلي بشأن بيتكوين. منذ ذلك الحين، احتفظت محفظتي بمركز طويل في MSTR، وكان ذلك قرارًا حكيمًا لما يقرب من خمس سنوات:

أضاف الوسطاء في النهاية GBTC كضمان للشراء، وبالطبع، أضافوا في النهاية صناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية لبيتكوين عند إدراجها، لكنني واصلت الاحتفاظ بـ MSTR في المحفظة (للسبب الثاني الموضح أدناه).

باختصار، يمكن للعديد من الصناديق الاحتفاظ بالأسهم أو السندات المرتبطة بالبيتكوين فقط بسبب لوائح الترخيص الخاصة بها، ولكن لا يمكنها الاحتفاظ بصناديق الاستثمار المتداولة أو الأوراق المالية المماثلة. منحتهم شركة بيتكوين للخزانة صلاحية الاستثمار في بيتكوين.

هذا يُكمّل بيتكوين، وليس منافسًا له في المقام الأول، لأنه أصلٌ لحامل يمكن للأفراد الاحتفاظ به في عهدتهم الخاصة.

السبب الثاني: الشركات تتمتع برافعة مالية مثالية

الاستراتيجية الأساسية للشركات العامة لتبني بيتكوين كأصلٍ للخزانة هي الاحتفاظ ببعض بيتكوين بدلًا من معادلاته النقدية. يميل أول من طرح هذا المفهوم إلى الثقة الكبيرة به. لذلك، فإن الاتجاه الحالي لا يقتصر على شراء بيتكوين فحسب، بل يشمل أيضًا شرائه برافعة مالية.

في الواقع، تتمتع الشركات العامة بقدرات رافعة مالية أفضل من صناديق التحوط ومعظم أنواع رأس المال الأخرى. وتحديدًا، لديها القدرة على إصدار سندات الشركات.

غالبًا ما تستخدم صناديق التحوط وبعض تجمعات رأس المال الأخرى قروض الهامش. يقترضون المال لشراء المزيد من الأصول، ولكن إذا انخفضت قيمة الأصول بشكل كبير مقارنةً بالمبلغ المقترض، فإنهم يخاطرون بسحب الهامش. إذا انخفضت أسعار الأصول بسرعة كبيرة، فقد تُجبر طلبات السحب على المكشوف صناديق التحوط على بيع الأصول، حتى لو كانت تعتقد اعتقادًا راسخًا أنها سترتفع إلى مستويات قياسية جديدة. إن تصفية الأصول عالية الجودة عند أدنى سعر لها كارثة مؤكدة.

على النقيض من ذلك، يمكن للشركات إصدار سندات، عادةً بآجال استحقاق متعددة السنوات. إذا احتفظت بعملة بيتكوين وانخفض سعرها، فلن تضطر إلى البيع مبكرًا جدًا. هذا يجعلها أكثر مرونة في مواجهة تقلبات السوق من الكيانات التي تعتمد على قروض الهامش. في حين لا تزال هناك بعض السيناريوهات الهبوطية التي قد تُجبر الشركات على التصفية، إلا أن هذه السيناريوهات تتطلب سوقًا هبوطيًا أطول، وبالتالي تكون احتمالية حدوثها أقل.

هذا الرفع المالي طويل الأجل للشركات يكون عادةً أطول أجلًا من صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية. نظرًا لأن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية لا تستخدم ديونًا طويلة الأجل، فإن رافعة ماليةها تُعاد ضبطها يوميًا، لذا فإن التقلبات لا تكون في صالحها عمومًا. نشرت فيديليتي مقالاً رائعاً يُفصّل هذه الأرقام مع أمثلة.

يتضمن المقال رسماً بيانياً مفيداً يوضح أداء صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) ذي الرافعة المالية 2x عندما يتذبذب عائد الأصل الأساسي بين +10% و-10%. مع مرور الوقت، سينخفض ​​سعر المنتج ذي الرافعة المالية تدريجياً مقارنةً بمؤشر الرافعة المالية الخاص به:

في الواقع، على الرغم من ارتفاع أسعار بيتكوين خلال هذه الفترة، لم يتفوق صندوق بيتكوين المتداول BITU ذي الرافعة المالية 2x على بيتكوين منذ إطلاقه. قد تظن أن النسخة ذات الرافعة المالية المضاعفة ستؤدي أداءً أفضل بكثير من بيتكوين، لكنها في الواقع زادت التقلبات دون تحقيق عوائد أعلى. على نفس المنوال، إذا نظرت إلى التاريخ الطويل لقطاعات الأسهم الأكثر تقلبًا، مثل النسخة ذات الرافعة المالية المضاعفة للقطاعين المالي أو الطاقة، فستجد أنها تأخرت كثيرًا في فترات التقلب:

لذا، ما لم تكن متداولًا قصير الأجل، فإن الرافعة المالية اليومية سيئة للغاية. التقلبات تؤثر سلبًا على هذا النوع من الرافعة المالية.

ومع ذلك، فإن ربط الدين طويل الأجل بأصل لا يؤدي عادةً إلى نفس المشاكل. إنّ الأصول التي ترتفع قيمتها، وربطها بديون طويلة الأجل، تُعدّ مزيجًا فعّالًا. لذا، تُعدّ سندات الخزانة بيتكوين (Bitcoin Treasury) أداةً استثماريةً مفيدةً للمتفائلين بشدة بشأن بيتكوين، والذين يرغبون في استخدام رافعة مالية آمنة لتحقيق عوائد.

لا ينبغي على الجميع استخدام الرافعة المالية، ولكن من يستخدمونها سيرغبون بطبيعة الحال في استخدامها بالطريقة الأمثل. حاليًا، توجد مجموعة واسعة من شركات سندات الخزانة بيتكوين، بمستويات مخاطر وأحجام وقطاعات وولايات قضائية متفاوتة، وغيرها. هذه حاجة سوقية حقيقية تُلبّى مع مرور الوقت.

وبالمثل، يمكن لبعض الأوراق المالية التي تُصدرها هذه الشركات، مثل السندات القابلة للتحويل أو الأسهم الممتازة، أن تُتيح التعرض لسعر بيتكوين مع تقلبات أقل. قد يرغب بعض المستثمرين في تقلبات أعلى، بينما قد يرغب آخرون في تقلبات أقل، وهناك مجموعة واسعة من الأوراق المالية للاختيار من بينها والتي يمكن أن توفر للمستثمرين نوع التعرض المحدد الذي يحتاجونه.

الجزء الثاني: هل شركات خزينة بيتكوين مفيدة أم ضارة لبيتكوين؟

الآن وقد عرفنا سبب وجودها والسوق المتخصصة التي تشغلها للمستثمرين، فإن السؤال التالي هو: هل شركات خزينة بيتكوين مفيدة لشبكة بيتكوين ككل؟ هل وجودها في حد ذاته يقوض قيمة بيتكوين كعملة حرة؟

لتحديد ما إذا كانت شركات خزينة بيتكوين مفيدة أم ضارة لبيتكوين، يجب أن نفهم أولاً كيف يمكن أن تصبح العملات اللامركزية شائعة نظريًا (إن أصبحت شائعة بالفعل). ما هي الخطوات التي يجب اتخاذها؟ وبأي ترتيب عام؟

على هذا النحو، سيحتوي هذا القسم على خطوتين. ستكون الخطوة الأولى تحليلًا اقتصاديًا لكيفية انطلاق شكل جديد من النقود، أي كيف سيبدو طريق النجاح. ستكون الخطوة الثانية تحليل ما إذا كانت Bitcoin Treasury ستسهل أو تعيق هذا المسار. الخطوة 1: ما الذي سينطلق منه شكل جديد من المال؟ كيف سيبدو الأمر إذا كان عملة عالمية رقمية سليمة مفتوحة المصدر قابلة للبرمجة يتم استثمارها من الصفر المطلق؟ سأل لودفيج فيتجنشتاين صديقًا ذات مرة، "من فضلك أخبرني لماذا من الطبيعي أن تدور الشمس حول الأرض بدلاً من أن تدور الأرض حول نفسها؟" قال الصديق، "حسنًا، إنه واضح، لأنه يبدو أن الشمس تدور حول الأرض". أجاب فيتجنشتاين، "حسنًا، كيف سيبدو الأمر إذا دارت الأرض حول نفسها؟" مع بدء ارتفاع Bitcoin الذي يستمر أربع سنوات، يجب أن نستعد لاهتمام مفاجئ وغير مبرر من العالم. سيأتي العديد من الوافدين الجدد بعقول منفتحة - كما فعلنا - ولكن سيظهر أيضًا العديد من المُغيّرين من الخلف مُصرّين على أن ما نشهده لا يحدث بالفعل، لأنه، وفقًا لنظريتهم، لا يُمكن أن يحدث ببساطة.

لا يُمكن أن يكون البيتكوين مخزنًا للقيمة لأنه لا يمتلك قيمة جوهرية. ولا يُمكن أن يكون وحدة حسابية لتقلبه الشديد. ولا يُمكن أن يكون وسيطًا للتبادل لأنه لا يُستخدم على نطاق واسع لتسعير السلع والخدمات. تُشكّل هذه الخصائص الثلاث الخصائص الرئيسية الثلاث للنقود. لذلك، لا يُمكن أن يكون البيتكوين نقودًا. لكن البيتكوين لا يمتلك أساسًا آخر للقيمة، لذا فهو بلا قيمة.

أُسمّي هذه الحجة "دلالات، إذن صحيحة". كيف يُمكن دحضها؟ في جوهرها، هي ادعاء يتعلق بالعالم المادي؛ بما يحدث في الحياة الواقعية، أو في هذه الحالة، ما لا يحدث. ومع ذلك، يبدو أنها تعتمد كليًا على معنى الكلمات. عند مناقشة دولرة الإكوادور - وهي العملية الإرشادية التي استُبدلت من خلالها عملة "رسمية" تلقائيًا بعملة أبسط وأكثر تفوقًا - يقول لاري وايت عن أولئك الذين ينكرون، بحكم التعريف، إمكانية حدوث مثل هذا الأمر: "حدقوا في السبورة لا فيما يحدث خارج النافذة". هذه طريقة غريبة لفهم ظاهرة جديدة، وهي طريقة لا أنصح بها عمومًا. فالواقع لا يهمه كيف تصفها.

—ألين فارينغتون، أموال فيتجنشتاين، 2020

أُطلقت عملة بيتكوين في أوائل عام 2009. بين عامي 2009 و2010، قام بعض المتحمسين بتعدينها وجمعها واختبارها والمضاربة عليها، أو اكتشفوا ما إذا كان بإمكانهم المساهمة فيها أو تحسينها بطريقة ما. لقد أعجبتهم فكرة بيتكوين.

في عام 2010، وصف ساتوشي ناكاموتو نفسه في منتدى Bitcoin Talk كيف تم تمهيد الشبكة في البداية بقيمة أولية صغيرة:

كتجربة فكرية، تخيل وجود معدن أساسي نادر مثل الذهب، ولكن بالخصائص التالية:
– لونه رمادي ممل
– ليس موصلًا جيدًا للكهرباء
– ليس قويًا بشكل خاص، ولكنه أيضًا ليس سهل السحب أو التشكيل
– ليس مناسبًا لأي أغراض عملية أو زخرفية

وهناك خاصية سحرية خاصة:
يمكن نقلها عبر قنوات الاتصال

إذا اكتسبت بطريقة ما، لأي سبب من الأسباب، أي قيمة على الإطلاق، فيمكن لأي شخص يريد نقل الثروة على مسافة طويلة شراء بعضها، ونقلها، ثم جعل المتلقي يبيعها.

—ساتوشي ناكاموتو، 2010، ردًا على: بيتكوين لا ينتهك نظرية انحدار ميزس

بعد عام، في عام 2011، استخدم مؤسس شركة Xapo، وينسيس كاساريس، هذه الحافلة لنفس الغرض. إليكم مقتطف من الحلقة 56 من Masters of Scale:

وينسيس كاساريس: نستقل حافلة لمدة أسبوع كل عام، بدءًا من بوينس آيرس، وندور حول العالم. نستمتع كثيرًا. نجتمع معًا، نشرب شاي المتة، ونركض لمسافات طويلة.

ريد هوفمان (مؤسس مشارك في LinkedIn): هذا وينسيس كاساريس، رائد أعمال متسلسل من الأرجنتين، وهو يأخذنا في رحلتنا السنوية مع مجموعة من الأصدقاء المقربين. أريدكم أن تتخيلوا هذه الحافلة المحبوبة. بدت وكأنها حافلة مدرسية اصطدمت بسيارة ترفيهية، ثم تقاعدت وعاشت في عالم ماد ماكس المروع. قبل إحدى رحلاتهم المذهلة، علم وينسيس أن الحافلة قد تعطلت. لم يكن إصلاحها صعبًا، لكنه كان مكلفًا، خاصةً وأن وينسيس كان يعيش في كاليفورنيا آنذاك والحافلة كانت في الأرجنتين. كاساريس: اضطررنا لإرسال أموال لإصلاح الحافلة، لكن الأرجنتين أغلقت جميع وسائل الدفع، بما في ذلك ويسترن يونيون وباي بال. كان بإمكانك تحويل الأموال إلى البنك المركزي، لكن الأمر كان مرهقًا ومكلفًا. هوفمان: بدا أن رحلتهم التالية ستنتظر حتى يعود النظام المالي الأرجنتيني إلى مساره الصحيح. لكن هذا قد يستغرق شهورًا، بل سنوات. ثم اقترح صديق فكرة. كاساريس: "هل بحثت عن بيتكوين؟" هوفمان: بيتكوين. كان ذلك في عام ٢٠١١، بعد عامين فقط من إطلاق العملة الإلكترونية. فوجئ وينسيس. كاساريس: كان من المفترض أن أكون متخصصًا في التكنولوجيا والمالية، لكنني لم أسمع بهذا من قبل. سألتُ: "ما هذا؟" فقال: "حسنًا، إنها عملة جديدة يُمكنك إرسال الأموال إليها دون الحاجة إلى طرف ثالث". كنتُ متشككًا للغاية، بل وساخرًا بعض الشيء. هوفمان: لكن الوضع لن يُصلح نفسه. النظام المالي الأرجنتيني لن يُصلح نفسه قريبًا. لذا قرر فينس تجربة بيتكوين. وهنا بدأت رحلة غامضة. كاساريس: رأيتُ رجلًا عجوزًا على موقع كريغزلست يُريد أن يبيعني بيتكوين بقيمة 2000 دولار، وطلب مني مقابلته في مقهى في بالو ألتو. التقينا برجل يُشبه غاندالف، وأعطيته 2000 دولار نقدًا. هوفمان: لم يكن فينس مقتنعًا تمامًا بما فعله غاندالف بعد ذلك. كاساريس: طلب مني تنزيل تطبيق، ومسح رمز الاستجابة السريعة، ثم أرسل لي ما يُفترض أنه بيتكوين بقيمة 2000 دولار. عدتُ إلى المكتب مُقتنعًا بأنني تعرضتُ للاحتيال. ثم أرسلتُ لصديقي 200 دولار - كان هذا هو المبلغ الذي كان من المفترض أن أرسله. بعد انتهاء عملي في ذلك اليوم، قال صديقي: "مرحبًا يا فينسس، لقد حصلتُ على البيتكوين وبعتُها بالبيزو، وهذا كل شيء". فسألتُ: "ماذا حدث؟". هوفمان: تغيرت نظرة فينسس للبيتكوين. كاساريس: علقتُ لستة أشهر، وكنتُ مُتشائمًا للغاية في البداية. لكن بعد ستة أشهر، قلتُ لنفسي: "أريد أن أقضي بقية حياتي في مساعدة بيتكوين على النجاح، لأنني أعتقد أن عالمًا يُفيد مليارات الناس في بيتكوين أهم من عالم يُحقق فيه الإنترنت النجاح". بعد ذلك بوقت قصير، أقنع كاساريس العديد من المستثمرين الكبار بشراء بيتكوين. تصف صفحته على ويكيبيديا الأمر حاليًا على النحو التالي:

كاساريس، المعروف باسم "المريض صفر"، هو رائد الأعمال الذي أقنع بيل جيتس، وريد هوفمان (مؤسس لينكدإن)، وشاماث باليهابيتيا (مؤسس سوشيال كابيتال)، وبيل ميلر (رئيس مجلس إدارة ليج ماسون كابيتال مانجمنت)، ومايك نوفوغراتز، وبيت بريجر (الرئيس التنفيذي المشارك لشركة فورتريس)، وغيرهم من خبراء التكنولوجيا المخضرمين في وادي السيليكون وول ستريت بالاستثمار في بيتكوين، وفقًا لموقع كوارتز.

الأمر أكثر من ذلك بكثير. أعرف شخصيًا العديد من الأشخاص النشطين في مجال التمويل المؤسسي الذين اشتروا بيتكوين في وقت مبكر، إما بشكل مباشر لأن كاساريس شرح لهم قيمة بيتكوين أو بسبب الخطب التي ألقاها عنها.

يتمثل التحدي الذي واجه بيتكوين بعد بعض النجاح الأولي في أن الشبكة أفرزت ملايين المنافسين. ظهرت عملات بديلة لا حصر لها، جميعها بميزات متشابهة، أبرزها إمكانية شرائها ونقلها وبيعها من قِبل المتلقي. ساعد طرح العملات المستقرة عام ٢٠١٤، والتي تسمح بهذه العمليات باستخدام رموز مضمونة بالدولار بدلاً من وحدات حرة التعويم، على تخفيف حدة التقلبات. في الواقع، كان صعود المنافسين هو السبب الرئيسي لعدم شرائي بيتكوين في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. لم أكن ضد الفكرة (بل على العكس تمامًا)، لكنني اعتقدت أن هذه الصناعة ١) مليئة بفقاعات المضاربة و٢) يسهل نسخها حتى الاندثار. بمعنى آخر، قد يكون عرض بيتكوين محدودًا، لكن الفكرة لا نهائية. ولكن بحلول أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، لاحظت شيئًا: كان تأثير شبكة بيتكوين ناجحًا كشكل محمول من أشكال رأس المال. كان يخترق هذا السقف. ومثل بروتوكول الاتصالات (سواء كانت لغة منطوقة أو كلمة مكتوبة أو معيارًا رقميًا)، فإن المال كمفهوم يستفيد بشكل كبير من تأثيرات الشبكة. كلما زاد استخدام الناس لها، كان استخدامها أفضل للآخرين، وهي تعزز نفسها بنفسها. وهنا تكمن أهمية الرغبة في الاحتفاظ بها. ولهذا السبب أيضًا، يجب أن ينمو تأثير الشبكة ويتسع ليتجاوز هذه المرحلة المتخصصة والمزدحمة.

في هذا السياق، يمكننا تقسيم العملات إلى فئتين:

الفئة الأولى من العملات هي "العملات الظرفية"، وهي عملات تحل مشكلة محددة ولكنها لم تكتسب شعبية واسعة.الأصل الذي يمكن شراؤه بالعملة المحلية، ونقله عبر نقاط احتكاك عالية (مثل ضوابط رأس المال، وشطب منصات الدفع، وما إلى ذلك)، وبيعه/تحويله إلى عملة محلية من قبل المستلم هو عملة ظرفية. إنها ذات قيمة، ولكن النجاح في هذا المجال لا يؤدي بالضرورة إلى نجاح أوسع.

الفئة الثانية من العملات هي "العملات العالمية"، وهي عملات مقبولة على نطاق واسع داخل منطقة أو صناعة محددة. ومن المهم أن المستلمين لا يبيعون العملة أو يحولونها فور استلامها؛ بل يحتفظون بها كرصيد نقدي وقد يستخدمونها مرة أخرى في مكان آخر.

لكي يُستخدم شيء ما كعملة عالمية، يجب أن يمتلكه المستخدم بالفعل، ويجب أن يكون المستلم على استعداد للاحتفاظ به. تجدر الإشارة إلى أن الناس يريدون عمومًا المزيد من شيء لديهم بالفعل. بعد كل شيء، إذا أراد المستلمون المحتملون الاحتفاظ به، فمن المحتمل أنهم اشتروا بعضًا منه بالفعل. لذلك إذا ظهرت عملة عالمية جديدة، فمن المحتمل أن ينظر إليها معظم الناس أولاً على أنها استثمار، ويشترون بعضها لأنهم يعتقدون أن قوتها الشرائية قد ترتفع، ثم يكونون على استعداد لقبول المزيد منها كدفعة. عند هذه النقطة، لا يحتاجون إلى الاقتناع بقبولها كدفعة؛ إنهم يحبون الأصل بالفعل، لذا سواء اشتروا المزيد منه أو سلموه لهم كدفعة، فالأمر متشابه إلى حد كبير. تصميم بيتكوين البسيط والآمن (إثبات العمل، والإمداد الثابت، وتعقيد النصوص البرمجية المحدود، ومتطلبات العقدة المتواضعة، واللامركزية المتبقية بعد اختفاء المؤسس) وميزة المبادرة (تأثيرات الشبكة المحفزة) يمنحانه سيولة ومتانة مثاليتين، مما يدفع الكثيرين إلى الرغبة في شرائه والاحتفاظ به. يتمثل نجاح بيتكوين الكبير حتى الآن في أنه مخزن قيمة قوي وقابل للنقل، يمكن للمستخدمين اختيار إنفاقه أو استرداده. مخزن قيمة سليم، وسائل، وقابل للاستبدال، وقابل للنقل، يقع في مكان ما بين النقود الظرفية والنقود العالمية. على عكس النقود الظرفية، يُنظر إليه بشكل متزايد على أنه شيء يستحق الاحتفاظ به على المدى الطويل، بدلاً من بيعه/تبادله فور استلامه. ولكن على عكس النقود العالمية، فإنه لا يحظى بقبول واسع النطاق في معظم المجالات، حيث لا يزال عدد الأشخاص الذين خصصوا وقتًا لتحليله أقلية. هذه خطوة ضرورية لربط العملتين، وأعتقد أنها عملية طويلة جدًا.

السبب في استغراق هذه المرحلة وقتًا طويلاً هو التقلب، وبسبب الحجم الهائل لتأثيرات الشبكة الحالية، يتم قياس إنفاق الناس والتزاماتهم مقابلها.

إذا كانت الشبكة النقدية الجديدة ذات الوحدات المستقلة (أي غير المرتبطة بعملة موجودة كسكة ائتمان عليها، ولكن نظام موازٍ تمامًا مع بنك مركزي) ستنمو من الصفر إلى حجم ضخم، فإنها تحتاج إلى التقلب صعودًا. أي أصل متزايد القيمة مع تقلب صعودي سيجذب المضاربين والرافعة المالية، مما سيؤدي حتمًا إلى فترة من التقلب الهبوطي. بمعنى آخر، سيبدو الأمر كما يلي:

في مرحلة اعتماده، ارتفعت قيمة البيتكوين من لا قيمة لها إلى تريليونات الدولارات، لكنها شكل معيب إلى حد ما من أشكال الأموال قصيرة الأجل. إذا تلقيت بعض البيتكوين وأردت استخدامها لدفع إيجارك في نهاية الشهر (وميزانيتك محدودة للغاية، أي لا يوجد لديك نقود إضافية)، فلن تتمكن أنت ولا مالك العقار من تحمل احتمالية انخفاض قيمة البيتكوين بنسبة 20٪ في شهر واحد. يتحمل المالك نفقات في تأثير شبكة العملة الورقية الحالية؛ تحتاج إلى معرفة قيمة الإيجار الذي تتلقاه من مستأجريها بدقة. وأنت، بصفتك مستأجرًا، عليك التأكد من قدرتك على دفع إيجارك في نهاية الشهر دون أن تُفاجأ تلك الأموال بانخفاض سريع في قيمتها. وينطبق الأمر نفسه على تكاليف المعيشة الأخرى.

لذا، في هذا العصر، يُنظر إلى البيتكوين في المقام الأول على أنه استثمار. من المرجح أن يرغب المتحمسون المتحمسون في استخدامه. كما أن الأشخاص الذين يواجهون مشكلات دفع محددة (مثل ضوابط رأس المال، وشطب منصات الدفع، وما إلى ذلك) هم أكثر رغبة في استخدامه، على الرغم من توفر خيارات سيولة مماثلة بشكل متزايد لديهم مثل العملات المستقرة. إذا كنت تستخدم عملة مستقرة بشكل أساسي كحساب جارٍ لبضعة أيام أو أسابيع أو أشهر، فإن الطبيعة المركزية للعملات المستقرة تصبح غير ذات صلة.

هناك بعض مؤيدي البيتكوين ذوي النوايا الحسنة يحاولون إقناع حاملي البيتكوين بإنفاق المزيد من البيتكوين. لا أرى هذا نهجًا مستدامًا. لن تصبح البيتكوين شائعة كمؤسسة خيرية. لكي يستمر استخدام البيتكوين في الانتشار على نطاق واسع (أي كوسيلة عالمية لمعاملات التبادل، ليس فقط بمليارات الدولارات سنويًا، بل بتريليونات الدولارات)، يجب أن يحل مشاكل المستهلكين و/أو المتلقين التي لم تحلها حلول أخرى بعد. وفي هذه المرحلة من التبني، ليس هذا هو الحال بالضرورة، خاصةً إذا فُرضت ضرائب على أرباح رأس المال على كل معاملة، وكانت خيارات مثل العملات المستقرة قادرة على تلبية احتياجات الإنفاق قصيرة الأجل نظرًا لضرورة تقليل التقلبات. أفضل نصيحة أقدمها لهؤلاء الداعمين هي أنه على الرغم من أن تثقيف الناس أمر جيد (استمروا في العمل!)، إلا أنه من المهم إدارة التوقعات على طول الطريق وفهم تبعيات المسار الاقتصادي.

هنا تبرز أهمية موضوع الاختيارية، والذي، مما لاحظته، يُساء فهمه أو يُقلل من شأنه على نطاق واسع.

إن وجود مخزن قيمة موثوق به وسائل وقابل للاستبدال ومحمول، والذي أصبح في كل مكان، يمنح حامليه مزايا أو خيارات لا تتوفر في الأصول الأخرى. الأهم هو أنه يمكنهم استخدام هذا المخزن للقيمة في أي مكان في العالم دون الحاجة إلى الاعتماد على الأطراف المقابلة المركزية والائتمان. كما يسمح لهم بإجراء مدفوعات عبر الحدود، بما في ذلك إلى المستفيدين خارج المنصة، دون التعرض لاحتكاك كبير حتى لو بقوا في أماكنهم. قد لا يتمكنون من الدفع بها في كل مكان، ولكن إذا احتاجوا إلى ذلك، فيمكنهم إيجاد طرق لتحويلها إلى عملة محلية في معظم البيئات، وفي بعض الحالات حتى الدفع بها مباشرة.

من هذا المنظور، حقق البيتكوين نجاحًا لا يصدق. لفهم السبب، علينا أولاً أن نفهم مدى عدم قابلية معظم العملات للبيع بشكل صادم.

تخيل أنك ذاهب إلى بلد عشوائي. ما هي العملة أو الأصول الأخرى المحمولة والسائلة والمتجانسة لحاملها التي يمكنك إحضارها معك والتي ستضمن لك قوة شرائية كافية دون الاعتماد على سلسلة الائتمان العالمية؟ بمعنى آخر، تم إلغاء تنشيط جميع بطاقات الائتمان الخاصة بك، فكيف تضمن أنه لا يزال بإمكانك إجراء المعاملات دون بعض المتاعب والاحتكاك؟

أفضل إجابة على الإطلاق هي الدولارات المادية عادةً. إذا كنت تحمل الدولارات معك، فبينما قد تواجه صعوبة في إنفاقها مباشرة لدى العديد من أنواع التجار، فمن السهل العثور على تجار على استعداد لاستبدال الدولارات بالعملة المحلية بسعر صرف معقول وبسيولة كافية.

ربما تكون الإجابات الثانية والثالثة والرابعة هي العملات الذهبية والفضية واليورو. في معظم الدول، ليس من الصعب العثور على وسيط يقبل الذهب أو الفضة أو اليورو ويستبدلها بسعر محلي معقول.

بعد ذلك، تبدأ أسعار العملات بالانخفاض بسرعة: اليوان الصيني والين الياباني والجنيه الإسترليني وبعض العملات الأخرى تأتي ضمن العشرة الأوائل. تميل هذه العملات إلى أن تكون أكثر تقلبًا في أسعار الصرف. في هذه المرحلة، أعتقد أن بيتكوين يجب أن يكون ضمن العشرة الأوائل، بين الخامسة والعاشرة، خاصةً إذا كنت ستقيم في مركز المدينة. فمعظم المدن توفر خيارات صرف عديدة يمكنك البحث عنها عند الحاجة. وهذا أمر مثير للإعجاب بالنظر إلى أن بيتكوين عمرها 16 عامًا فقط.

ثم تحت ذلك، هناك سلسلة طويلة من أكثر من 160 عملة ورقية أخرى. غالبًا ما أستخدم الجنيه المصري والكرونة النرويجية كأمثلة، لأنني أزور مصر كل عام والنرويج كل بضع سنوات، ودائمًا ما أحمل معي بعضًا من أوراقهم النقدية. هذه العملات تؤدي بشكل رهيب خارج بلدانها الأصلية، كما هو الحال مع معظم العملات.

س: إذا كنت لا تنفق البيتكوين، فهل تعامله كعملة؟ ج: نعم. العملة تمنحك خيارات سيولة. امتلاكها يعني استخدامها. البيتكوين ليس عملة شائعة الاستخدام بعد، لذا فهو يُستخدم في مراحله الأولى كعملة للهواة، أو عملة مؤقتة، أو رأس مال محمول. س: متى ستصبح وسيطًا للتبادل؟ ج: على الأرجح لا، إلا إذا ازداد حجمها بشكل كبير وأصبحت أقل تقلبًا. نسبة ضئيلة فقط من الناس يفهمونها ويحتفظون بها كمخزن للقيمة. إنها نسبة ضئيلة من الأصول العالمية (حوالي 0.2%). يمكن أن ترتفع قيمتها بنسبة 100% أو أكثر خلال عام، أو تنخفض بنسبة 50% أو أكثر. ولأن المال المتوفر هو مال يسعدك الاحتفاظ به بمجرد استلامه (بدلاً من بيعه/استرداده بسرعة مثل المال المؤقت)، فإن التبني الجماعي لمخزن القيمة غالبًا ما يسبق التبني الجماعي لوسيلة تبادل. سوق وسائل التبادل تنافسي للغاية. العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية الحالية لديها أفضل فرصة لتحقيق انتشار واسع النطاق في السنوات القليلة القادمة. الجانب السلبي للعملات المستقرة هو أنها تفقد قيمتها عندما يرغب شخص ما في الاحتفاظ بها لأكثر من بضعة أشهر، ويمكن أن تخضع للرقابة/المصادرة من قبل المُصدر أو مؤسسة ذات نفوذ عليه، بينما لا تملك أي سلطة مركزية هذه السلطة على بيتكوين.

س: هل بيتكوين متقلبة للغاية بحيث لا يمكن اعتبارها عملة؟

ج: نعم ولا. التقلب ليس سمة متأصلة في بيتكوين، ولن يكون كذلك إذا كانت خصائصها المختلفة غير مستقرة ومتغيرة باستمرار. خصائص بيتكوين ثابتة وقوية للغاية. التقلب هو شيء منحه لها بقية العالم أثناء استكشافه لها وتبنيها لها.

بما أن الشبكة تبدأ من الصفر وتتجه نحو محيط شاسع من رأس المال العالمي، فإنها تحتاج إلى تقلب تصاعدي للتطور. التقلب التصاعدي المستدام يخلق حماسًا ورافعة مالية، تليها تراجعات مؤلمة وأحداث تخفيض للرافعة المالية. وبسبب هذا، يُنظر إليه غالبًا على أنه استثمار طويل الأجل في هذه المرحلة. وعلى عكس الاستثمارات الأخرى، فإنه يمنح المستثمرين أيضًا قدرات نقدية من خلال السيولة وقابلية النقل والتجزئة، أي أنه أصل من نوع العملة.

إذا أصبح أكبر وأكثر انتشارًا، فستقل تقلباته، صعودًا وهبوطًا.

س: إذا كانت عملة البيتكوين مقومة بالدولار الأمريكي، فكيف يمكن أن تكون أصلًا مستقلاً؟ أليست مجرد مشتق من الدولار الأمريكي؟

البيتكوين هو أصل يمكن تسعيره بأي عملة. يمكن تسعيره بأي عملة، ويمكن تسعيره من حيث السلع والخدمات. لا يوجد شيء في رمزه نفسه مرتبط بالدولار. عادة ما يتم تسعيره بعملات أخرى في بورصات العملات الأجنبية، ويتم تداوله من نظير إلى نظير بعملات أخرى.

الدولار هو العملة الأكثر سيولة في العالم اليوم. تُسعَّر الأصول الأصغر والأقل سيولةً دائمًا تقريبًا على أساس الأصول الأكبر والأكثر سيولة، وليس العكس. يستخدم الناس الشبكة النقدية الأكبر والأكثر سيولةً كوحدة حساب، ويُقيِّمون معظم التزاماتهم بناءً عليها، لذا فهي نقطة مرجعية لهم.

في الماضي البعيد، كان الدولار يُعرَّف بكمية معينة من الذهب. في النهاية، أصبحت شبكة الدولار أكبر وأكثر انتشارًا من الذهب، وانقلب الوضع: يُسعَّر الذهب الآن بالدولار بشكل أساسي. على المدى البعيد، قد يحل البيتكوين محل الدولار بهذه الطريقة، ولكنه لا يزال بعيدًا عن ذلك. لا يهم ما هو سعر البيتكوين؛ فهو أصل لحامل يمكن تسعيره بأي عملة أكبر وأكثر سيولة، وإذا أصبح يومًا ما أكبر وأكثر سيولة، فسيتم تسعير الأشياء الأخرى بطبيعة الحال بناءً عليه.

في حين أن الناس أحرار في التسعير نفسيًا بأي عملة يريدونها، فمن غير الواقعي توقع أن يقوم معظم الناس بالتسعير بالبيتكوين في أي وقت قريب. لا يملك النقاد مبررًا كافيًا لوصف هذا بأنه عيب في بيتكوين؛ فلا بديل عن تسعير أصول العملات اللامركزية الناشئة تقليديًا بالعملات الحالية بينما لا تزال صغيرة ومتنامية.

الخطوة الثانية: كيف تتأقلم الشركات

في عام ٢٠١٤، كتب بيير روشارد مقالًا استشرافيًا بعنوان "الهجمات المضاربية".

تتضمن الهجمات المضاربية في سوق الصرف الأجنبي اقتراض عملة ضعيفة لشراء المزيد من عملة أقوى أو أصول أخرى عالية الجودة. هذا أحد أسباب قيام البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة لتعزيز عملاتها؛ فهو يساعد على تثبيط الاقتراض السريع جدًا لعملاتها مقارنة بالعملات الأخرى. عندما لا يعمل هذا بشكل جيد، ستلجأ بعض البلدان إلى ضوابط رأس المال الصريحة لمنع الكيانات من التداول التحكيمي مقابل عملاتها سيئة الإدارة (وهذه الضوابط الرأسمالية نفسها لها تكاليف اقتصادية، لأن من يريد ممارسة الأعمال التجارية في بلد ذي ضوابط رأس مال صارمة عندما تكون هناك خيارات أفضل؟).

تقدم ويكيبيديا تعريفًا مفيدًا:

في الاقتصاد، الهجوم المضاربي هو عندما يبيع المضاربون غير النشطين سابقًا بسرعة الأصول غير الجديرة بالثقة ويكتسبون في المقابل بعض الأصول القيمة (العملة والذهب).

—ويكيبيديا، يوليو 2025، "الهجوم المضاربي"

حسنًا، يصف روشارد في المقال أنه، بسبب خصائص التقدير لبيتكوين، في النهاية ستقترض كيانات مختلفة الأموال لشراء المزيد من بيتكوين. في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين يزيد قليلاً عن 600 دولار، وكانت القيمة السوقية تزيد قليلاً عن 8 مليارات دولار.

في البداية، كان اقتراض المال لشراء البيتكوين نشاطًا هامشيًا. ولكن اليوم، تتمتع شبكة البيتكوين بسيولة عالية، حيث تتجاوز قيمتها السوقية 2 تريليون دولار، وقد دخلت أسواق رأس المال السائدة على نطاق واسع، مع مليارات الدولارات من سندات الشركات القائمة، خصيصًا لغرض شراء المزيد من البيتكوين.

الآن، بعد أحد عشر عامًا، لا يزال هذا يحدث من وقت لآخر، هل هذا أمر جيد أم سيئ لشبكة البيتكوين؟

مما رأيته، هناك نوعان رئيسيان من النقاد الذين يعتقدون أن هذا سيئ لشبكة البيتكوين.

النوع الأول من النقاد هم جزء من مستخدمي البيتكوين أنفسهم. ينتمي الكثير منهم إلى معسكر cypherpunk، أو معسكر السيادة الذاتية. بالنسبة لهم، يبدو تسليم البيتكوين لأمناء الحفظ أمرًا خطيرًا، أو على الأقل مخالفًا لهدف الشبكة. أرى بعضهم يستخدم مصطلح "مُستخدمي البيتكوين" للإشارة إلى داعمي شركة خزينة البيتكوين، وهو مصطلح أراه مناسبًا. يُفضّل فريق البيتكوين بأكمله أن يحتفظ الناس بمفاتيحهم الخاصة. ويذهب بعضهم إلى أبعد من ذلك، فيقول إن إعادة رهن البيتكوين لأمناء الحفظ الرئيسيين قد يُخفّض سعره أو يُقوّض قدرته على النجاح كعملة مجانية. مع أنني أُعجب بقيم هذا الفريق (وأنا شخصيًا أؤمن به إلى حد كبير)، يبدو أن لدى بعضهم أحلامًا طوباوية بأن يكون الجميع مهتمًا بالسيطرة الكاملة على أموالهم مثلهم. أما النوع الثاني من النقاد، فهم عادةً من كانت لديهم نظرة سلبية تجاه البيتكوين في الماضي. يتساءلون عن مدى قدرة البيتكوين على النجاح على مر السنين. ومع استمرار البيتكوين في الصعود إلى مستويات قياسية جديدة ليصبح أفضل الأصول أداءً على مر السنين ودورات متعددة، غيّر بعضهم آراءهم، ويعتقدون أن "سعر البيتكوين قد يرتفع، لكنه مُستحوذ عليه بالفعل". أنا أقل جدية من الفريق الأول، وأعتبره في المقام الأول رد فعل. هذا يشبه المتشائمين الدائمين في سوق الأسهم، الذين عندما تفشل فرضيتهم التشاؤمية بعد عقد من الزمن، ينقلبون قائلين: "السوق يرتفع فقط لأن الاحتياطي الفيدرالي يطبع الكثير من النقود". ردي هو: "حسنًا، لهذا السبب لا يجب أن تكونوا متشائمين". ما أود لفت انتباه كلا الفريقين إليه هو أن مجرد اختيار بعض المجموعات الكبيرة من المال حيازة بيتكوين، لا يعني بالضرورة أن بيتكوين "حر" معرض للخطر بأي شكل من الأشكال. يمكن الاحتفاظ به ذاتيًا وتحويله بين الأقران كالمعتاد. وبما أن العديد من الكيانات الأخرى تمتلك بيتكوين، فإن ذلك يجعل الشبكة أكبر وأقل تقلبًا، مما يزيد من فائدتها كعملة بين الأقران. قد يوفر أيضًا غطاءً سياسيًا، مما يساعد على تطبيع قيمة الأصل مقارنةً بصانعي السياسات الذين يريدون الإضرار به. إذا وصل بيتكوين إلى هذا النطاق، فإن شراءه بكميات كبيرة أمر لا مفر منه.

من مهارات المتداولين الدائمين (بغض النظر عن الأصل محل النقاش) تعديل السرد عند الضرورة، بحيث يكونون على صواب مهما حدث، ويفشل الأصل. بالنسبة لبيتكوين، هذا يعني خلق سردية لا يوجد فيها مسار قابل للتطبيق للنجاح، ولا تعريف منطقي له. إذا بقيت عند مستوى التجزئة؟ سيضعف ارتفاع سعرها وقدرتها على إحداث تأثير إيجابي على العالم - ها هي تفشل! إذا تبنتها جهات وحكومات كبرى واستمرت في النمو الهائل؟ ستُستولي عليها وتُفقد! لكن إذا كان لها أن تنمو وتحظى بقبول واسع، وأن تُغيّر العالم إلى حدٍّ ما، فكيف لا يمرّ هذا المسار في نهاية المطاف عبر الشركات والحكومات؟ لقد ذكّرني ذلك بمشهد في فيلم "دفتر الملاحظات" حيث يُلحّ غوسلينغ على ماكآدامز ويسألها عمّا تريده. الثور هو جوسلينج، والدب الأبدي هو ماك آدامز:

مرّت عملة البيتكوين بعدة عصور رئيسية من حيث من يرفع سعرها ومن يجمعها أسرع.

في العصر الأول، كان الناس يقومون بالتعدين على أجهزة الكمبيوتر، أو يرسلون الأموال إلى منصات تبادل البطاقات اليابانية (Mt. Gox) للشراء، وغيرها من أساليب التبني المبكر التي كانت مليئة بالتحديات. كان هذا عصر المستخدمين المبكر للغاية.

في العصر الثاني، وخاصة بعد إفلاس Mt. Gox، أصبح شراء واستخدام البيتكوين أسهل بكثير. سهّلت البورصات المحلية شراء بيتكوين على الناس في العديد من الدول أكثر من أي وقت مضى. ظهرت أولى محافظ الأجهزة عام ٢٠١٤، مما جعل الاحتفاظ بالبيتكوين بنفسك أكثر أمانًا. كان ذلك عصر مشتري التجزئة، حيث استمرت الاحتكاكات، لكنها كانت تتراجع تدريجيًا. في المرحلة الثالثة، أصبح بيتكوين ضخمًا وسيولته كافية، وله سجل حافل بالنجاحات، لجذب المزيد من المستثمرين المؤسسيين. أنشأت الكيانات جهات حفظ له على مستوى المؤسسات. بدأت الشركات العامة بشراء بيتكوين، وظهرت مجموعة متنوعة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وغيرها من المنتجات المالية، مما وفر فرصًا استثمارية لمختلف الصناديق ومجموعات رأس المال المُدارة. قامت بعض الدول القومية، مثل مملكة بوتان والسلفادور والإمارات العربية المتحدة، بتعدين أو شراء بيتكوين واحتفظت به على المستوى السيادي. بينما اختارت دول أخرى، مثل الولايات المتحدة، الاحتفاظ بالبيتكوين المُصادر بدلاً من الاستمرار في بيعه مرة أخرى في السوق. لحسن الحظ - وهذا مهم - كل عصر يحمل العصر الذي سبقه. على الرغم من أن الشركات تُمثل حاليًا غالبية عمليات الشراء الصافية، إلا أنه لا يزال بإمكان مستثمري التجزئة الشراء بحرية. لم يكن شراء بيتكوين والاحتفاظ به بأمان أسهل من أي وقت مضى. تتوفر الآن موارد وفيرة تشرح كيفية القيام بذلك، وهناك العديد من حلول المحافظ الإلكترونية منخفضة التكلفة والفعالة، ورسوم المعاملات عبر سلسلة الكتل منخفضة حاليًا. أرى الناس يقولون: "كنت أعتقد أن بيتكوين مخصصة للناس، نقدًا من نظير إلى نظير. الآن، أصبحت مخصصة للشركات الكبرى". بيتكوين بالفعل للناس - أي شخص لديه اتصال بالإنترنت يمكنه شرائه أو الاحتفاظ به أو إرساله. إن شراء كيانات كبيرة (يديرها أيضًا أشخاص) له لا يُبطله. لهذا السبب أتفق مع مُبرمجي التشفير ومُطوري العملات الرقمية. أريد أن تكون بيتكوين عملة مفيدة ومجانية، وهذا هو السبب الرئيسي لكوني شريكًا عامًا في Ego Death Capital. نحن نمول الشركات الناشئة التي تُطور حلولًا لشبكة بيتكوين ومستخدميها. لهذا السبب أيضًا أدعم مؤسسة حقوق الإنسان وغيرها من المنظمات غير الربحية، لأنها تمول المطورين والمؤسسات التعليمية التي تُركز على توفير الأدوات المالية للناس في البيئات الاستبدادية أو التضخمية. ومع ذلك، بمجرد أن تُدرك أهمية بيتكوين، فمن المنطقي أن يشتريها رأس مال كبير، سواءً كانت شركات أو صناديق استثمار أو كيانات سيادية. بيتكوين كبيرة وسيولة بما يكفي لجذب انتباههم الآن. من المهم أن نتذكر أن معظم الناس ليسوا مستثمرين نشطين. فهم لا يشترون أسهمًا فردية أو يُحللون بعمق الاختلافات بين بيتكوين والعملات الرقمية الأخرى. إذا ضاربوا كمتداولين، فمن المرجح أن يشترون عند ارتفاع الأسعار ويخسرون عند انخفاضها. عادةً ما تُخصص لهم الاستثمارات بشكل سلبي، لا باختيارهم. في الماضي، كان ذلك عادةً معاشًا تقاعديًا. أما اليوم، فهو عادةً حساب 401(k) يُطابقه صاحب العمل تلقائيًا ويُدمج مع مجموعة متنوعة من صناديق المؤشرات، أو يختار لهم مستشار مالي الاستثمارات.

في رأيي، من غير الواقعي توقع إقبال مليارات الأشخاص على استخدام البيتكوين بنشاط. ومع ذلك، من المنطقي العمل على تمكين أي شخص من استخدام البيتكوين، وهو ما يمكن تحقيقه من خلال حلول تكنولوجية وموارد تعليمية تُقلل من عوائق الدخول قدر الإمكان وتُقلل من الاحتكاك. بفضل جهود الكثيرين، لم يكن الاحتكاك أقل من أي وقت مضى.

أفضل طريقة رأيتها للتعبير عن ذلك هي: "البيتكوين للجميع، ولكن ليس للجميع." ما يعنيه هذا عمليًا هو أنه يجب إرشاد الجميع إلى الطريق الصحيح في هذه المسألة، ولكن نسبة ضئيلة فقط من الناس ستختار التمسك به.

III. المخاطر والفرص في عصر شركات بيتكوين للخزانة

ظاهريًا، يبدو السؤال حول ما إذا كانت شركات بيتكوين للخزانة مفيدة أم ضارة لبيتكوين غير ذي صلة تقريبًا، لأن وجود الشركات أمرٌ لا مفر منه بالنسبة لبيتكوين بهذا الحجم.

بمجرد أن ينمو هذا الأصل ليصبح شبكةً سائلةً بقيمة تريليون دولار، سيكون من الصعب توقع أن يكون حكرًا على الأفراد دون الشركات أو الحكومات. وبصفته شبكةً مفتوحةً وغير مُصرّح بها، يُمكن لأي شخص لديه إمكانية الوصول إلى الإنترنت شراؤه. لذلك، إذا لم ينجح بيتكوين حتى لو اشترته الشركات أو الحكومات، فلن ينجح أبدًا. هذا يُشبه غزو الكائنات الفضائية للأرض في الخيال العلمي، والذي فشل في النهاية لأنه لم يستطع تحمل الماء ("أومنز") أو مقاومة البكتيريا الأساسية ("حرب العوالم"). لم يكن من المفترض أن يحدث ذلك أبدًا.

لو لم أكن أعتقد أن التصميم التقني والحوافز الاقتصادية لشبكة بيتكوين قوية بما يكفي لدعم عمليات شراء مؤسسية كبيرة، لما اشتريتها في المقام الأول. في الواقع، هذا أحد أسباب شرائي بيتكوين في المقام الأول. لقد تحدثت عن هذا في خطابي الحماسي في منتدى بيتكوين في المحيط الهادئ لعام 2023. عندما ننظر إلى ما وراء السطح ونقبل حتمية ظهور كيانات كبيرة في مجال البلوك تشين، لا تزال هناك العديد من الأسئلة التي يجب التفكير فيها. ما هي المخاطر التي تشكلها على الشبكة إذا استحوذت الشركات على الكثير منها؟ إذا كان الأمر كذلك، فهل يمكن التخفيف من هذه المخاطر بطريقة ما؟ المخاطر: التركيز والسيطرة الخطر الرئيسي الذي يجب مراعاته هو أن بيتكوين قد تفقد بعض خصائصها اللامركزية إذا أصبحت مملوكة لكميات كبيرة من رأس المال. في حين أن هذا القلق ليس ضئيلاً، أعتقد أن هذا الخطر مبالغ فيه لأن الشبكة تتمتع بمقاومة قوية للهشاشة. هذا ما سمح لها بالبقاء حتى يومنا هذا (16 عامًا الآن) مع بقائها مفتوحة وغير مرخصة. بيتكوين هي شبكة إثبات العمل، وليست شبكة إثبات الحصة. بمعنى آخر، فإن امتلاك كمية كبيرة من بيتكوين لا يمنح حاملها سلطة الرقابة على المعاملات. يمكن لمُعدني البيتكوين مراقبة المعاملات، ولكن فقط إذا أصرت الغالبية العظمى منهم على ذلك (أي أن معظمهم يُعدّنون فقط على الكتل التي خضعت معاملاتها للرقابة سابقًا، بالإضافة إلى مراقبة المعاملات نفسها). إذا فرضوا الرقابة على المعاملات، فقد تُقدّم هذه المعاملات الخاضعة للرقابة رسومًا عالية لإغراء المُعدّنين بتغيير تجمعات التعدين أو الولايات القضائية لرفع الرقابة عن الشبكة وكسب تلك الرسوم. علاوة على ذلك، ولأن تعدين البيتكوين يتميز بهامش ربح منخفض وتنافسية عالية، يجب على المُعدّنين البحث عن مصادر طاقة رخيصة، مما يُشتّت تركيز الولايات القضائية إلى حد ما. هذا مزيج من تقنية بسيطة لكنها فعّالة وحوافز اقتصادية. تُشغّل الكيانات العقد، وهي برامج تُشغّل شبكة البيتكوين. لا يُمكن لأحد إجبار المستخدمين على تشغيل نوع مُعيّن من برامج العقد أو تحديثها. ليس من المُستحيل تمامًا تغيير شبكة البيتكوين بطريقة تُفيد شركة أو حكومة على حساب الأفراد، ولكنه سيكون مُعرّضًا لخطر كبير مُقارنةً بالبرامج المُوزّعة على نطاق واسع. لطالما كان عدد حاملي البيتكوين كبيرًا. في بداياته، قُدِّرَ أن منصة Mt. Gox تمتلك حوالي 850,000 بيتكوين، بينما كان عدد عملات البيتكوين الموجودة اليوم حوالي نصف عددها. ويُقدَّر أن ساتوشي ناكاموتو يمتلك أكثر من مليون بيتكوين قام هو وآخرون بتعدينها. ونظرًا لتعرض هذه العملات لطفراتٍ وتقلباتٍ متعددة على مدار السنوات الـ 16 الماضية، يُعتقد على نطاق واسع أن المفاتيح الخاصة بها قد أُحرقت أو فُقدت في ذلك الوقت. ومع ذلك، يُنصح دائمًا بمراقبة المخاطر المحتملة. في عام 2024، تعاونتُ مع رين من شركة Electric Capital وستيف لي من شركة Block Inc (SQ) لكتابة ورقة بحثية تُحلِّل إجماع البيتكوين والمخاطر المرتبطة به، وجعلتُها وثيقةً مفتوحة المصدر قابلةً للتحديث مع مرور الوقت لتعكس الظروف المتغيرة ووجهات النظر الأخرى. يُمكنك الاطلاع عليها هنا. يمكن لمنتقدي المؤسسات الكبيرة وحاملي عملات بيتكوين السيادية، بل يجب عليهم، الإشارة إلى أي سلوك سيء موجود. يمكن للناس، بل يجب عليهم، دعم أو التبرع لقضايا مشروعة أو تطوير برمجيات يهتمون بها، والتي قد تفيد صغار المستخدمين. ومثل أي منفعة عامة، يعتمد هذا على ملايين المشاركين الأفراد الذين يعملون بجد في مجالات تهمهم.

الفرصة: تحسين الأداء في بداية مسار التحويل

مع انتشار صناديق الاستثمار المتداولة الفورية وشركات خزينة بيتكوين ذات الرافعة المالية، قد تكون أكبر فرصة تواجه شبكة بيتكوين هي تحولها في تعاملات التجزئة مع بيتكوين.

حتى وقت قريب، كان معظم المستخدمين يتجهون إلى بورصات العملات المشفرة لشراء بيتكوين، ليجدوا أنفسهم مغرمين بحملات التسويق على غرار الكازينوهات، ويتجهون إلى شراء العملات البديلة. ستشهد الغالبية العظمى من العملات البديلة دورة صعود كبيرة واحدة فقط، وبعدها تنقلب وتظل راكدة مقارنةً بالبيتكوين إلى الأبد، حيث يتحول مستثمرو التجزئة في المراحل المتأخرة في النهاية إلى مراجِعين. ومع ذلك، في دورة تلو الأخرى، ينجذب الجميع إلى التسويق لـ"البيتكوين القادم". اقرأ مقالتي "الكيمياء الرقمية" لمزيد من المعلومات حول هذا الموضوع.

حاليًا، من المرجح أن تكون صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين وشركات خزينة البيتكوين الخيار الأول للأشخاص الذين يستثمرون في البيتكوين مقارنةً ببورصات العملات المشفرة الشبيهة بالكازينوهات. سيستثمرون بشكل سلبي في البيتكوين من خلال صناديق المؤشرات (حيث أن بعض شركات البيتكوين تُصنف الآن ضمن أفضل المؤشرات)، وقد يفكرون هم أو مستشاروهم في الاستثمار في صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، وما إلى ذلك. قد يُقرر بعض هؤلاء الأشخاص إجراء المزيد من البحث والنظر في شراء بعض عملات البيتكوين والاعتناء بها بأنفسهم لتحقيق أقصى استفادة من هذه الأصول. من الاستخدامات الأخرى للعملات البديلة تاريخيًا رغبة الناس في تحقيق مكاسب قصيرة الأجل أكبر مما يمكن أن يحققه البيتكوين نظرًا لحجم شبكة البيتكوين الأكبر. يُعد البيتكوين بالفعل أحد أفضل الأصول أداءً على الإطلاق، لكن البعض يرغب في أن يكون أكثر تقلبًا. تُقدم شركات البيتكوين ذات الرافعة المالية طريقة أكثر تقلبًا لمن يرغبون في الاستثمار في البيتكوين. وكما ذكرتُ سابقًا، فإن الرافعة المالية التي تستخدمها شركات البيتكوين أعلى عمومًا مما يمكن أن يحصل عليه الأفراد وصناديق التحوط. ستعمل بعض شركات خزينة البيتكوين ذات الرافعة المالية بطريقة أكثر تحفظًا أو أكثر عدوانية من غيرها. إذا أراد الناس حقًا المضاربة والتداول، فبإمكانهم حتى شراء خيارات في بعض أكثر شركات خزينة بيتكوين سيولة.

لذا، يُمكن القول إن آفاق العملات البديلة لم تكن يومًا أكثر قتامة. وبالنظر إلى سجلها الضعيف عمومًا، أعتقد أن هذا أمرٌ إيجابي. في الوقت الحالي، يبدو أن قطاع العملات البديلة يفتقر إلى الأفكار حول كيفية تحسين شبكاته بشكل كبير.

من المنطقي أكثر الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرةً، و/أو الاستثمار أو المضاربة في الشركات التي تجمع بين البيتكوين وأفضل الرافعة المالية، بدلًا من شراء العملات البديلة.

رابعًا، ملخص النقاط الرئيسية

لتلخيص هذه المقالة الطويلة، ليس من المستغرب أن يكون تطور تسييل البيتكوين حتى الآن كما يلي تقريبًا:

أولًا، كان البيتكوين في الأصل مجرد قطعة مقتنيات لهواة جمع العملات و/أو أصحاب الأحلام الثورية. إنها تقنية جديدة كليًا قد تصبح قيّمة يومًا ما، أو تُقدّم قيمةً للناس، حسب درجة قناعتهم. ثانيًا، بدأت بيتكوين تُصبح وسيلةً مفيدةً للتبادل في سياقاتٍ مُعيّنة، حتى للبراغماتيين الذين ربما لم يُعروها اهتمامًا. هل تحتاج إلى إرسال أموال إلى دولةٍ تفرض ضوابط على رأس المال، كما فعل كاساريس؟ يُمكن أن تنجح بيتكوين حيث تفشل طرق الدفع الأخرى. هل تحتاج إلى استلام مدفوعاتٍ أو تبرعات، على الرغم من حظرها من بوابات الدفع الإلكترونية الرئيسية، مثل ويكيليكس؟ قد تكون بيتكوين حلاً جيدًا. وهذا يُؤسّس لحالة استخدامٍ جديدةٍ نوعًا ما. ثالثًا، حالت التقلبات العالية، وكثرة المنافسين، والاحتكاكات المُختلفة، مثل ضرائب أرباح رأس المال، دون استمرار نمو بيتكوين كوسيلةٍ عالميةٍ للتبادل. في حين أن حالات استخدام بيتكوين لا تزال في نمو، إلا أنها لا تزال صغيرةً نسبيًا مُقارنةً بما يتوقعه البعض بعد 16 عامًا. إذا استخدمت بيتكوين لدى تاجر لا يمتلكه، وقام بتحويله تلقائيًا إلى عملة ورقية، فلن تتحقق مزاياه بالكامل، وستكون فائدته محدودة في هذه الحالة. هناك احتكاك في كل عملية تبادل عملات، وتأثيرات الشبكة ضعيفة بالنسبة لأصول/شبكات "البيع عند الاستلام"، مما يؤدي إلى منافسة شرسة للغاية في هذه المرحلة. رابعًا، يُعرف بيتكوين على نطاق واسع بأنه رأس مال محمول مثالي ذو قيمة مضافة. بخلاف العملات المشفرة الأخرى، فقد حقق مستوى من اللامركزية والأمان والبساطة والندرة والحجم يجعل منه جذابًا ويستحق الاحتفاظ به لسنوات عديدة. وهنا تبرز أهمية تأثير الشبكة. في حين أنه ليس من السهل دائمًا شراء القهوة باستخدام بيتكوين، إلا أنه بدأ يحتل مرتبة بين أفضل عشر أصول لحاملها يمكن حملها إلى الخارج واستبدالها بقيمة محلية، متجاوزًا الغالبية العظمى من أكثر من 160 عملة ورقية في هذا الصدد. خامسًا، حققت شبكة بيتكوين سيولةً ونطاقًا واسعًا وعمرًا طويلًا كافيًا لجذب اهتمامٍ نشط من الشركات والحكومات. يهتمّ عددٌ كبيرٌ من رؤوس الأموال المُدارة بالأصل، كما تُوفّر الشركات والصناديق وصولًا غير مباشر لهم. في الوقت نفسه، لا تزال بيتكوين موجودةً كشبكةٍ مفتوحةٍ وغير مُصرّحٍ بها، مما يعني أنه يُمكن للأفراد الاستمرار في استخدامها والبناء عليها. ثم يُمكننا النظر إلى طبقتين إضافيتين قد تُؤدّيان إلى استمرار توسّع الشبكة: سادسًا، مع استمرار نموّ شبكة بيتكوين من حيث الحجم والسيولة والتقلّب، يزداد الاهتمام بها من قِبَل الكيانات السيادية الكبرى. ما بدأ كاستثمارٍ صغيرٍ لصندوقٍ سياديٍّ يُمكن أن يُصبح في نهاية المطاف احتياطيًا للعملات أو وسيلةً للتسوية الدولية واسعة النطاق. سابعًا، مع نمو البيتكوين وزيادة سيولته وقلة تقلباته، أصبح أكثر جاذبية للاحتفاظ به على المدى القصير، مما قد يجعله وسيلة أكثر شيوعًا للتبادل. وهذا ممكن فقط إذا اعتاد عليه عدد كبير من الأشخاص الذين يحملون البيتكوين ويمكن الوثوق في قوته الشرائية على المدى القصير والطويل. بشكل عام، ما زلت أعتقد أن البيتكوين في حالة جيدة من الناحية الفنية والاقتصادية، وأن مسار تبنيه يتوسع كما هو متوقع.