"انتقام" المستثمرين الأفراد

في عام ١٩٧٩، قدّم بنك الجمهورية الوطني لعملائه خيارين: إيداع ١٤٧٥ دولارًا أمريكيًا لمدة ٣ سنوات ونصف والحصول على تلفزيون ملون ١٧ بوصة؛ أو إيداع نفس المبلغ لمدة ٥ سنوات ونصف والحصول على تلفزيون ٢٥ بوصة. هل ترغب في عرض أفضل؟ إيداع ٩٥٠ دولارًا أمريكيًا لمدة ٥ سنوات ونصف والحصول على نظام صوتي مُدمج مع أضواء ديسكو. خلال فترة الكساد الكبير، تنافست البنوك على الودائع بالاعتماد على لوائح تمنعها من تقديم أسعار فائدة تنافسية. حظرت اللائحة Q من قانون البنوك لعام ١٩٣٣ على البنوك دفع فوائد على الودائع تحت الطلب، وحددت أسعار فائدة قصوى على حسابات التوفير. على الرغم من أن صناديق سوق المال قدمت عوائد أعلى، إلا أن البنوك كانت تقدم أجهزة تحميص الخبز وأجهزة تلفزيون بدلاً من العوائد الفعلية. أشار القطاع المصرفي إلى المستثمرين في صناديق أسواق النقد بـ"الأموال الذكية"، ووصف مودعيهم بـ"الأموال الغبية"، بحجة أنهم لم يدركوا إمكانية تحقيق عوائد أعلى في أسواق أخرى. تبنت وول ستريت هذه العبارة بحماس، مستخدمةً إياها لوصف المستثمرين الذين بدوا وكأنهم يشترون بأسعار مرتفعة ويبيعون بأسعار منخفضة، ويطاردون الاتجاهات، ويتخذون قرارات عاطفية. بعد خمسين عامًا، ها هم هؤلاء "الأموال الغبية" يضحكون أخيرًا. إن مفهوم "الأموال الغبية" متأصل بعمق في نفسية وول ستريت. بنى المستثمرون المحترفون، ومديرو صناديق التحوط، والمتداولون المؤسسيون هوياتهم حول "الأموال الذكية" - اللاعبون الأذكياء الذين يستطيعون تمييز ضوضاء السوق واتخاذ قرارات عقلانية، بينما يتخذ مستثمرو التجزئة قرارات خاطئة في حالة ذعر. عندما يُظهر مستثمرو التجزئة هذا السلوك، فإن هذه الرواية تُجدي نفعًا. خلال فقاعة الإنترنت، رهن المتداولون اليوميون منازلهم لشراء أسهم التكنولوجيا في ذروتها. وخلال الأزمة المالية عام 2008، هرب المستثمرون الأفراد من السوق في أدنى مستوياته، فخسروا فرصة التعافي بالكامل. النمط هو كالتالي: يشتري المحترفون بأسعار منخفضة ويبيعون بأسعار مرتفعة، بينما يفعل مستثمرو التجزئة العكس. يؤكد البحث الأكاديمي هذا التحيز. يستشهد مديرو الصناديق المحترفون بهذه الأنماط كدليل على مهاراتهم المتفوقة ومبرر لرسومهم. ما الذي تغير؟ الوصول إلى المعلومات والتعليم والأدوات. الواقع الجديد للبيع بالتجزئة تحكي بيانات اليوم قصة مختلفة تمامًا. في أبريل 2025، أعلن الرئيس الأمريكي ترامب عن الرسوم الجمركية، مما أدى إلى عمليات بيع في السوق بقيمة 6 تريليونات دولار في يومين. باع المستثمرون المحترفون الأسهم، بينما رأى تجار التجزئة فرصة للشراء. خلال اضطراب السوق، استحوذ المستثمرون الأفراد على الأسهم بوتيرة قياسية، وصبوا صافي 50 مليار دولار في سوق الأسهم الأمريكية منذ 8 أبريل وحققوا عائدًا بنحو 15٪. خلال هذه الفترة، اشترى عملاء التجزئة في بنك أوف أمريكا الأسهم لمدة 22 أسبوعًا متتاليًا، وهي أطول سلسلة للشركة منذ عام 2008. وفي الوقت نفسه، انخفضت صناديق التحوط واستراتيجيات التداول المنهجية، مع التعرض للأسهم، إلى أدنى 12 نقطة مئوية وفقدت الانتعاش بأكمله. تكرر النمط نفسه خلال تقلبات السوق في عام ٢٠٢٤. تُظهر بيانات جي بي مورغان تشيس أن مستثمري التجزئة قادوا معظم المكاسب في أواخر أبريل، حيث بلغت حصة المستثمرين الأفراد في السوق ٣٦٪ بين ٢٨ و٢٩ أبريل، وهو أعلى مستوى مسجل. وقد وثّق ستيف كويرك، من روبن هود، هذا التحول قائلاً: "لقد تجاوزت نسبة الاكتتاب في جميع الاكتتابات الأولية التي شاركنا فيها المعروض. الطلب يفوق العرض دائمًا. وهذا ما يُعجب المُصدرين ويريدون أن يحصل مشجعو شركاتهم على مخصصاتهم". في مجال العملات المشفرة، تطور سلوك مستثمري التجزئة من نموذج "الشراء بسعر مرتفع والبيع بسعر منخفض" التقليدي إلى توقيت سوقي مُعقد. ووفقًا لجي بي مورغان تشيس، قام ١٧٪ من أصحاب الحسابات الجارية النشطة بتحويل أموالهم إلى حسابات العملات المشفرة بين عام ٢٠١٧ ومايو ٢٠٢٥، مع ارتفاع المشاركة خلال اللحظات الاستراتيجية بدلاً من ذروة المشاعر. تُظهر البيانات أن مستثمري التجزئة يُظهرون سلوكًا متزايدًا لشراء الأسهم عند انخفاض قيمتها، مع زيادة ملحوظة في المشاركة خلال أعلى مستوياتها على الإطلاق في مارس ونوفمبر 2024 - مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه عندما بلغ بيتكوين ذروته في مايو 2025، ظلت مشاركة التجزئة مُقيّدة بدلًا من أن تكون مُتحمسة. يُشير هذا إلى التعلم وضبط النفس، وليس إلى الخوف من تفويت الفرصة (FOMO) الذي يرتبط تقليديًا بمستثمري التجزئة في العملات المشفرة. لا يزال متوسط ​​المبلغ المُستثمر في العملات المشفرة منخفضًا، أقل من أرباح أسبوع واحد، مما يُشير إلى إدارة حكيمة للمخاطر بدلًا من المضاربة المُفرطة. تُثبت قطاعات مثل المقامرة والمراهنات الرياضية وعملات الميم كوينز أنه لا يزال هناك "مصدر ثابت للأموال غير المُتداولة". لكن البيانات تُشير إلى خلاف ذلك. تُولّد الكازينوهات ومنصات المراهنات الرياضية مليارات الدولارات من حجم المعاملات، حيث تُقدّر قيمة سوق المقامرة عبر الإنترنت بـ 78.66 مليار دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 153.57 مليار دولار بحلول عام 2030. في مجال العملات المشفرة "ميمي كوين"، تُؤدي حمى المضاربة الدورية إلى امتلاك المُستجدين لرموز لا قيمة لها. حتى في عالم ما يُسمى بـ"الأموال المُستهترة"، يزداد السلوك ذكاءً. على الرغم من تحقيق إيرادات بقيمة 750 مليون دولار من إنشاء "ميمي كوين"، شهدت منصة Pump.fun انخفاضًا حادًا في حصتها السوقية من 88% إلى 12% عندما قدّم المنافسون تواصلًا وشفافية أفضل. لا يُواصل مستخدمو التجزئة دعم المنصات القائمة دون تفكير، بل يتحولون إلى تلك التي تُقدّم قيمة أفضل. ظاهرة "ميمي كوين" ليست دليلًا على حمق مستثمري التجزئة؛ بل تُبرهن على رفضهم لعروض الرموز المدعومة من رأس المال المُغامر والتي تحرمهم من الوصول العادل. كما يشير أحد محللي العملات المشفرة، "تمنح ميمكوينز حاملي الرموز شعورًا بالانتماء وتعزز الروابط القائمة على القيم والثقافة المشتركة" - فهي بيانات اجتماعية ومالية، وليست مجرد مضاربة. ثورة الاكتتابات العامة الأولية: يتجلى التأثير المتزايد لمستثمري التجزئة بشكل أوضح في سوق الاكتتابات العامة الأولية. تتخلى الشركات عن النموذج التقليدي المتمثل في تلبية احتياجات المستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات الكبيرة فقط. تمثل بولش نقطة تحول في كيفية تعامل الشركات مع تخصيصات الاكتتابات العامة الأولية. تأسست بولش على يد Block.one وبدعم من كبار المستثمرين، بما في ذلك صندوق Founders Fund التابع لبيتر ثيل، وتعمل كبورصة للعملات المشفرة ومنصة تداول مؤسسية. عندما طرحت شركة العملات المشفرة أسهمها للاكتتاب العام بتقييم 1.1 مليار دولار، فتحت باب الاشتراكات مباشرةً لمستثمري التجزئة من خلال منصات مثل Robinhood وSoFi. كان الطلب على التجزئة قويًا لدرجة أن بولش حددت سعر أسهمها عند 37 دولارًا للسهم، أي ما يقرب من 20% أعلى من الحد الأقصى لنطاق سعرها الأولي. ارتفع السهم بنسبة 143% في أول يوم تداول له. باعت شركة Bullish خُمس أسهمها - بقيمة تقارب 220 مليون دولار، أي ما يُعادل أربعة أضعاف ما يعتبره الخبراء في هذا المجال طبيعيًا - لمستثمرين أفراد. وقدّم عملاء Moomoo وحدهم طلبات شراء تجاوزت قيمتها 225 مليون دولار. ولم تكن هذه حادثة معزولة. فقد خصصت محطة الفضاء جيميني، التابعة لتوأم وينكلفوس، 10% من أسهمها صراحةً لمستثمري التجزئة. كما طرحت شركتا Figure Technology Solutions وVia Transportation أسهمهما للاكتتاب العام الأولي عبر منصات التجزئة. ويعكس هذا التحول تغييرًا جوهريًا في نظرة الشركات لمستثمري التجزئة. وكما توضح بيكي ستينثال من Jefferies: "يمكن للجهات المصدرة اختيار السماح لمستثمري التجزئة بالحصول على حصة أكبر بكثير من عملية الاكتتاب العام الأولي مقارنةً بالماضي. فالتكنولوجيا هي المحرك الرئيسي لكل ذلك". وتُظهر بيانات Robinhood أن الطلب على الاكتتابات العامة الأولية على منصتها سيرتفع بخمسة أضعاف في عام 2024 مقارنةً بعام 2023. وتعتمد المنصة الآن سياسةً تحظر بيع الأسهم خلال 30 يومًا من الاكتتاب العام الأولي، مما يُرسي نهجًا أكثر استقرارًا للشراء والاحتفاظ، يُفيد الشركات والمساهمين على المدى الطويل. لا ينعكس هذا التحول في قرارات الاستثمار الفردية فحسب، بل ينعكس أيضًا في التغيرات الهيكلية للسوق. يمثل مستثمرو التجزئة الآن ما يقرب من 19.5٪ من حجم تداول الأسهم الأمريكية، بزيادة عن 17٪ قبل عام، وأعلى بكثير من مستوى ما قبل الجائحة البالغ حوالي 10٪. والأهم من ذلك، تغير سلوك مستثمري التجزئة بشكل جذري. في عام 2024، قام 5٪ فقط من مستثمري Vanguard 401k بتعديل محافظهم. تمتلك صناديق تاريخ الهدف الآن أكثر من 4 تريليون دولار من الأصول. يشير هذا إلى أن المستثمرين يضعون ثقة أكبر في حلول الاستثمار المنهجية والمدارة باحترافية بدلاً من الشراء والبيع المتكرر. يؤدي هذا التحول إلى تقاعد أفضل من خلال تجنب أخطاء التداول المكلفة والمدفوعة بالعاطفة. تُظهر بيانات eToro أن 74٪ من مستخدميها حققوا أرباحًا في عام 2024، مع ارتفاع معدل الربح إلى 80٪ للأعضاء المميزين. يتناقض هذا الأداء مع الافتراض الأساسي بأن مستثمري التجزئة يخسرون باستمرار أمام المديرين المحترفين. تدعم التركيبة السكانية هذا التحول. يدخل المستثمرون الأصغر سنًا السوق في وقت مبكر - بدأ الجيل Z الاستثمار في متوسط ​​عمر 19 عامًا، مقارنة بـ 32 عامًا للجيل X و35 عامًا لجيل طفرة المواليد. لديهم إمكانية الوصول إلى الموارد التعليمية التي افتقرت إليها الأجيال السابقة: المدونات الصوتية والنشرات الإخبارية والمؤثرين على وسائل التواصل الاجتماعي ومنصات التداول بدون عمولة. تعكس شعبية العملات المشفرة بشكل أفضل التطور المتزايد لمستثمري التجزئة. على الرغم من أن المستثمرين المؤسسيين أظهروا اهتمامًا محدودًا بعملة البيتكوين وصناديق الاستثمار المتداولة وسندات الشركات، إلا أن الاستخدام الفعلي للعملات المشفرة مدفوع في المقام الأول بمستثمري التجزئة. وفقًا لشركة Chainalysis، تقود الهند تبني العملات المشفرة عالميًا، تليها الولايات المتحدة وباكستان. تعكس هذه التصنيفات الاستخدام الشعبي عبر الخدمات المركزية واللامركزية، وليس التراكم المؤسسي. تهيمن مدفوعات التجزئة والتحويلات المالية على سوق العملات المستقرة، حيث من المتوقع أن تعالج عملة USDT وحدها أكثر من تريليون دولار من المعاملات الشهرية في عام 2024. يتراوح حجم التداول الشهري لعملة USDC من 1.24 تريليون دولار إلى 3.29 تريليون دولار. هذه ليست تدفقات تُديرها صناديق مؤسسية، بل تُمثل ملايين المعاملات الفردية للمدفوعات والمدخرات والتحويلات العابرة للحدود. عند تقسيم اعتماد العملات المشفرة حسب فئات الدخل في البنك الدولي، يبلغ الاعتماد ذروته في آنٍ واحد بين فئات الدخل المرتفع، والدخل المتوسط ​​الأعلى، والدخل المتوسط ​​الأدنى. يُشير هذا إلى أن موجة الاعتماد الحالية واسعة النطاق، وليست مُركزة بين المُستخدمين الأوائل الأثرياء. لا تزال البيتكوين هي الخيار الرئيسي للعملات الورقية، حيث تجاوزت قيمة مشترياتها التبادلية 4.6 تريليون دولار بين يوليو 2024 ويونيو 2025. مع ذلك، يزداد حرص المستثمرين الأفراد على تنويع استثماراتهم، حيث تشهد رموز الطبقة الأولى، والعملات المستقرة، والعملات البديلة تدفقات كبيرة. تتجلى مفارقة الجدل الدائر حول "الأموال الذكية" مقابل "الأموال الغبية" بوضوح من خلال دراسة السلوك الأخير للمستثمرين المؤسسيين. يُخطئ المستثمرون المحترفون باستمرار في تقدير اتجاهات السوق الرئيسية، بينما يُظهر المستثمرون الأفراد انضباطًا وصبرًا. خلال مرحلة التبني المؤسسي للعملات المشفرة، تصدرت صناديق التحوط والمكاتب العائلية عناوين الصحف لزيادة استثمارات بيتكوين بالقرب من أعلى مستوياتها في الدورة. في غضون ذلك، قام مستثمرو التجزئة بجمع استثماراتهم خلال أسواق الهبوط واحتفظوا بممتلكاتهم وسط التقلبات. ويوضح صعود صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة هذه النقطة تمامًا. لم يكن أكثر من نصف مستثمري صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة يمتلكون العملات المشفرة بشكل مباشر سابقًا، مما يشير إلى أن القنوات التقليدية تتوسع بدلاً من أن تلتهم قاعدة المستثمرين. بين حاملي صناديق المؤشرات المتداولة، لا يزال متوسط ​​التخصيص حوالي 3-5٪ من المحفظة، مما يشير إلى إدارة حكيمة للمخاطر بدلاً من المضاربة المفرطة. يعكس السلوك الأخير للمستثمرين المحترفين الأخطاء الشائعة لمستثمري التجزئة التي طالما انتقدوها. عندما يكون السوق مضطربًا، يميل المستثمرون المؤسسيون إلى الهروب من السوق لحماية مؤشرات الأداء الفصلية، بينما يشتري مستثمرو التجزئة عند الانخفاضات لبناء حسابات طويلة الأجل. التكنولوجيا هي المعادل العظيم. هذا التحول في سلوك مستثمري التجزئة ليس مصادفة. لقد جعلت التكنولوجيا الوصول إلى المعلومات والأدوات والأسواق ديمقراطيًا في السابق، وهو ما كان حكرًا على المحترفين. يمتد ابتكار روبن هود إلى ما هو أبعد من التداول بدون عمولة. لقد أطلقوا أسهمًا أمريكيةً رمزيةً وصناديقَ استثمارٍ متداولةٍ للمستخدمين الأوروبيين، وأتاحوا إمكانيةَ التخزين على إيثريوم وسولانا في الولايات المتحدة، ويعملون على بناء منصةٍ لنسخ التداول تتيح لمستخدمي التجزئة متابعةَ أفضل المتداولين. وسّعت كوين بيس عروضها من العملات المشفرة للمستهلكين من خلال محفظةٍ جوالٍ مُحسّنة، وأسواقٍ للتنبؤات، وتبسيطَ التخزين. وأطلقت كلٌّ من سترايب وماستركارد وفيزا ميزاتٍ للدفع بالعملات المستقرة، مما يجعل العملات المشفرة قابلةً للإنفاق لدى آلاف تجار التجزئة. يُنشئ إدراك وول ستريت لتأثير تجار التجزئة حلقةً من ردود الفعل تُمكّن المستثمرين الأفراد بشكلٍ أكبر. عندما تُحقق شركاتٌ مثل بولش نجاحًا من خلال استراتيجيةٍ للاكتتاب العام تُركز على تجار التجزئة، يميل الآخرون إلى اتباعها. تُحدد أبحاث جيفريز الأسهم ذات حجم تداول التجزئة المرتفع واهتمام المؤسسات المنخفض كفرصٍ محتملة، بما في ذلك ريديت، وسوفي تكنولوجيز، وتيسلا، وبالانتير. يُشير البحث إلى أنه "مع ازدياد حصة مستثمري التجزئة في التداول، تُصبح الجودة في المقاييس التقليدية أقل أهمية" - ولكن هذا يعكس على الأرجح اختلاف معايير التقييم بين مستثمري التجزئة وليس ضعفًا في اتخاذ القرارات. يُوضح تطور صناعة العملات المشفرة نحو سهولة الوصول إلى الأفراد هذه الديناميكية. فاليوم، لا تتنافس المنصات على العلاقات المؤسسية فحسب، بل على تجربة المستخدم أيضًا. فميزات مثل التداول الدائم المريح، والأسهم الرمزية، والمدفوعات المتكاملة، جميعها تهدف إلى جذب مشاركة جماعية من الأفراد. ويستمر سرد "الأموال غير الموثوقة" جزئيًا لأنه يخدم المصالح الاقتصادية للمستثمرين المحترفين. ويبرر مديرو الصناديق الرسوم بادعاء تفوق مهاراتهم. وتحافظ بنوك الاستثمار على قوة التسعير من خلال تقييد الوصول إلى الصفقات عالية الربحية. وتشير البيانات إلى أن هذه المزايا آخذة في التآكل. ويُظهر مستثمرو الأفراد بشكل متزايد الانضباط والصبر ودقة توقيت السوق، وهي سمات يدعي المحترفون أنها فريدة. في الوقت نفسه، غالبًا ما يُظهر المستثمرون المؤسسيون السلوك العاطفي، الذي يُعزونه منذ فترة طويلة إلى مستثمري الأفراد. هذا لا يعني أن كل مستثمر تجزئة يتخذ القرارات المثلى. فلا تزال المضاربة، وإساءة استخدام الرافعة المالية، ومطاردة الاتجاهات أمرًا شائعًا. والفرق هو أن هذه السلوكيات لم تعد مقتصرة على "مستثمري الأفراد" فحسب، بل هي موجودة لدى جميع أنواع المستثمرين. ولهذا التحول آثار هيكلية. فمع ازدياد نفوذ مستثمري الأفراد في الاكتتابات العامة الأولية، من المرجح أن يطالبوا بشروط أفضل، وشفافية أكبر، وفرص وصول أكثر عدالة. ستستفيد الشركات التي تتبنى هذا التحول من انخفاض تكاليف استقطاب العملاء وقاعدة مساهمين أكثر ولاءً. في مجال العملات المشفرة، تعني هيمنة مستثمري التجزئة ضرورة إعطاء المنتجات والبروتوكولات الأولوية لسهولة الاستخدام على الميزات المؤسسية. ستكون المنصات الناجحة هي تلك التي تجعل الخدمات المالية المعقدة في متناول المستخدمين العاديين. هناك حقيقة مؤلمة وراء النجاح الأخير لمستثمري التجزئة تستحق الاعتراف بها: على مدار السنوات الخمس الماضية، ارتفعت جميع الأصول تقريبًا. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 18.40% في عام 2020، و28.71% في عام 2021، و26.29% في عام 2023، و25.02% في عام 2024، مع انخفاض ملحوظ فقط في عام 2022، بانخفاض قدره -18.11%. حتى عام 2025، ارتفع بنسبة 11.74% منذ بداية العام. ارتفعت قيمة البيتكوين من حوالي 5000 دولار أمريكي في بداية عام 2020 إلى ذروة قاربت 70,000 دولار أمريكي في عام 2021، محافظةً على اتجاه تصاعدي عام رغم استمرار التقلبات. حتى الأصول التقليدية، مثل سندات الخزانة والعقارات، شهدت مكاسب كبيرة خلال هذه الفترة. في بيئة تُجدي فيها استراتيجيات "الشراء عند الانخفاض" نفعًا باستمرار، ويمكن لأي أصل تقريبًا أن يُحقق عوائد إيجابية إذا احتفظنا به لأكثر من عام، يصعب التمييز بين المهارة والحظ. وهذا يُثير سؤالًا مهمًا: هل يمكن لمهارات المستثمرين الأفراد، التي تبدو متطورة، أن تصمد في سوق هبوطية حقيقية؟ كانت أطول فترة انخفاض كبير شهدها معظم مستثمري الجيل زد والألفية هي صدمة كوفيد-19، والتي استمرت 33 يومًا فقط. أما مخاوف التضخم في عام 2022، فعلى الرغم من ألمها، فقد أعقبها انتعاش سريع. وهنا ينطبق قول وارن بافيت الشهير: "فقط عندما ينحسر المد، تكتشف من كان يسبح عاريًا". ربما يكون مستثمرو الأفراد بالفعل أكثر ذكاءً وانضباطًا ووعيًا من الأجيال السابقة. أو ربما هم ببساطة المستفيدون من موجة صعود غير مسبوقة طالت جميع فئات الأصول تقريبًا. سيأتي الاختبار الحقيقي عندما تنتهي الظروف النقدية الميسرة ويواجه المستثمرون خسائر متواصلة في محافظهم الاستثمارية. حينها فقط سنعرف ما إذا كان التحول عن "الأموال غير المستقرة" دائمًا أم مجرد نتيجة لظروف السوق المواتية.

بهذا نختتم نقاشنا المتعمق اليوم. نراكم في المقال التالي.