الحقيقة والفقاعة وراء كرنفال 100x PE: من يراهن بشكل كبير على مستقبل Circle؟

جيسي، جولدن فاينانس

بعد طرح سيركل للاكتتاب العام، ارتفع مكرر الربحية الخاص بها إلى أكثر من 150 ضعفًا.

على الرغم من أن القيمة السوقية لشركة سيركل تبلغ حاليًا 26 مليار دولار أمريكي، إلا أنه وفقًا للإفصاح الوارد في نشرة الإصدار، فإن صافي ربحها في عام 2024 سيبلغ 156 مليون دولار أمريكي فقط.

بشكل عام، إذا كانت الشركة تنتمي إلى قطاع سريع النمو، فسيكون لها مكرر ربحية أعلى. يعكس مكرر الربحية المرتفع أن المستثمرين يتوقعون زيادة صافي ربح الشركة في المستقبل بشكل كبير. ويرجع ارتفاع مكرر الربحية لشركة سيركل بالتحديد إلى توقعات المستثمرين العالية لتطور سيركل المستقبلي.

لقد ارتفع سعر الإدراج بشكل كبير، وبلغ مكرر الربحية 100 ضعف. لماذا يشتري الكثير من الناس سيركل؟ من يشتريها؟ من يشتري؟

أولاً، هم عمالقة المال التقليديون. بلاك روك هي المدير الرئيسي لأصول احتياطي USDC. ووفقًا للموقع الرسمي لشركة سيركل، يبلغ حجم صندوق احتياطي سيركل 53.3 مليار دولار أمريكي. تُدير بلاك روك هذا الجزء من الأموال بشكل رئيسي، حيث يُمثل حوالي 90% من حجم احتياطيها. لا تُشارك بلاك روك بشكل كبير في بيئة سيركل فحسب، بل تُشارك أيضًا بشكل مباشر في حوالي 10% من أسهم الطرح العام الأولي. بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا للوثائق التي قدمتها شركة Circle إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط مجموعة Blackstone أيضًا للحصول على حوالي 10% من الأسهم في الطرح العام الأولي. ووفقًا لشركة Coindesk، في اليوم الأول من إدراج شركة Circle، اشترت شركة ARK Invest التابعة لكاثي وود أيضًا ما يقرب من 4.5 مليون سهم. قد لا تكون الشركات المالية العملاقة التقليدية التي يمثلها BlackRock مهتمة بأرباح Circle قصيرة الأجل، ولكن بإمكانيات العملات المستقرة باعتبارها البنية التحتية المالية الأساسية للمستقبل. قبل الطرح العام الأولي، استثمرت العديد من المؤسسات في سيركل، مثل جولدمان ساكس، وأكسل، وجنرال كاتاليست، وآي دي جي كابيتال، وبايدو، وإيفربرايت هولدينغز، وسي آي سي سي، وكريدي إيز، وغيرها. بدأت هذه المؤسسات بالاستثمار في سيركل منذ عام ٢٠١٦. ونظرًا لامتلاك هؤلاء المستثمرين الاستراتيجيين شبكة موارد قوية وتأثيرًا قويًا في السوق، يعتقد هؤلاء المستثمرون المؤسسيون الكبار أن سيركل قادرة على استغلال نفوذهم للحصول على دعم مالي وتقني وقنوات تسويقية، وغيرها، مما يعزز قوتها الشاملة وآفاق تطورها. وبالطبع، ينشط مستثمرو التجزئة أيضًا في شراء سيركل. ففي الصين، تُظهر المناقشات على منصات مثل دوين أن بعض المستثمرين يعتبرون سيركل أداةً "للامتثال للتشفير"، بل ويقارنونها بشركات الدفع التقليدية العملاقة مثل فيزا. في اليوم الأول من إدراجها، بلغ حجم التداول ٤٧.١٠٩ مليون سهم، أي ما يعادل حوالي ٣.٩٤١ مليار دولار أمريكي.

لماذا تشتري؟

يعني الارتفاع الكبير في نسبة السعر إلى الأرباح أن المستثمرين لا يدفعون ثمن حاضر سيركل، بل يراهنون على مستقبلها.

أولاً، تكمن المشكلة في ندرة الامتثال. يُعد استثمار سيركل في الامتثال التنظيمي ميزة يصعب على المنافسين تقليدها. وضع قانون GENIUS، الذي أقرته الولايات المتحدة سابقًا، إطارًا تنظيميًا مفصلاً لمصدري العملات المستقرة. تتوافق أحكام هذا القانون مع فلسفة سيركل التشغيلية وممارساتها، كما توفر بيئة قانونية أكثر استقرارًا لسيركل لمزاولة الأعمال ذات الصلة.

تتزايد التوقعات من المستقبل. سيركل هي الشركة الرائدة في مجال العملات المستقرة المتوافقة. مع استمرار الولايات المتحدة في التركيز على العملات المشفرة، قد تتمتع سيركل بإمكانيات كبيرة في مجال RWA وDeFi وغيرها من المجالات. ويرتبط الإقبال الشديد على الشراء أيضًا بتغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فمع رهانات الناس على خفض أسعار الفائدة الأمريكية في سبتمبر وتلاشي مخاطر التعريفات الجمركية، تستعيد الأصول عالية المخاطر اهتمام السوق بشكل عام. اختارت سيركل طرح أسهمها للاكتتاب العام عندما كان معنويات السوق الاستثمارية مرتفعة. في ذلك الوقت، عزز انتعاش أسعار العملات المشفرة، مثل بيتكوين، اهتمام السوق وثقته بالقطاعات ذات الصلة، كما شهدت سيولة الأسهم الأمريكية تعافيًا. في ذلك الوقت، كان لدى المستثمرين طلب قوي على أسهم سيركل، مما دفع سعر السهم إلى الارتفاع بسرعة. ومع ذلك، يُظهر مكرر الربحية المرتفع بشكل مفرط مخاطر محتملة، أي "ما إذا كانت هناك فقاعة مرتفعة بشكل مفرط". ويُظهر مكرر الربحية المرتفع بشكل مفرط نفسه "توقعات مبالغ فيها وأرباحًا منخفضة نسبيًا". لا تزال المخاطر قائمة. أولًا، تواجه سيركل ضغوطًا تنافسية كبيرة. في الوقت الحالي، لا يزال USDT يستحوذ على ما يقرب من 70% من حصة السوق، وقد دخلت جهات فاعلة جديدة، مثل PYUSD من PayPal، السوق بقوة مع قاعدة مستخدمين ضخمة. قد تدفع الرقابة الأكثر صرامة البنوك الكبرى إلى إصدار عملات مستقرة مباشرةً. ليس من السهل على Circle الهيمنة على سوق العملات المستقرة المتوافقة.

ولكن من حيث الاستثمار، فإن ظاهرة مكرر الربحية المرتفع الحالي لـ Circle تُعدّ أيضًا أداءً عالي المخاطر. وباعتبارها سهمًا مبالغًا في قيمته، فإن أي أخبار سلبية، مثل تباطؤ نمو أرباحها، أو العوامل التنظيمية، وما إلى ذلك، قد تدفع المستثمرين إلى بيعها. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يتطلب الشراء في هذا الوقت تقييمًا معقولًا للمخاطر.