إيجابيات وسلبيات رموز التداول السائلة لشركات خزانة الأصول الرقمية

المؤلف: ستيفن إيرليتش، المصدر: unchained، الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس

لسنوات، عارض مايكل سايلور، مؤسس شركة مايكروستراتيجي، بشدة اللوائح الصادرة عن مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) وهيئات محاسبية أخرى. وأكد على ضرورة تقييم ممتلكاته من البيتكوين، التي تُقدر بمليارات الدولارات، بالقيمة السوقية. ومع ذلك، ظلّ تحديه دون حلّ حتى عام ٢٠٢٤. فبسبب قاعدة محاسبية غامضة، كان مُلزمًا بتعديل قيمة ممتلكاته من البيتكوين بالخفض خلال السنوات أو الأرباع التي تشهد انخفاضًا في الأسعار، ولكنه لم يتمكن من تعديلها بالرفع خلال فترات الارتفاع.

نجح في النهاية في الضغط لتغيير القاعدة، لكن رموز السيولة (LST) تواجه الآن معاملة تمييزية مماثلة. تفاقمت المشكلة، مما أجبر صناديق الأصول الرقمية (DATs) التي تستخدم LST على إصدار تقارير مالية تعكس ميزانياتها العمومية بشكل غير دقيق.

مع سعي هذه الشركات إلى التوسع وإيجاد طرق لتعزيز العائدات في سوق تنافسية متزايدة، من المرجح أن يُربك الارتباك المحيط بقواعد المحاسبة المستثمرين. أولاً، ترغب صناديق الأصول الرقمية في استخدام LSTs لتعزيز العائدات، لكن المشكلة تكمن في أنها قد تُلحق الضرر بالأرباح المُعلنة. يمكن أن تساعد رموز السيولة (LSTs) صناديق العملات المشفرة على تحسين عوائدها على حيازاتها، لكن المؤيدين يقولون إن التوجيه القديم لمجلس معايير المحاسبة المالية (FASB)، الذي يحظر تقييمات القيمة السوقية، يُعاقب هذه الشركات بشكل غير عادل. حاليًا، تُدير جهات إصدار LSTs أكثر من 104.5 مليار دولار من الأصول، مما يجعلها أداة مثالية لصناديق الأصول الرقمية (DATs) التي تسعى إلى تعظيم العائدات على ميزانياتها العمومية. ومع ذلك، فإن قاعدة محاسبية قديمة جعلت LSTs تُمثل مشكلة. بالنسبة لـ DATs، يُعد LST جذابًا بشكل خاص: فهو لا يسمح للشركات بكسب مكافآت الرهان الأساسية فحسب، بل يُولّد أيضًا دخلًا إضافيًا فوقها. ومن أهم مميزات إيداع السيولة أنه يوفر للشركات السيولة - فبينما تكسب مكافآت الرهان، تحصل أيضًا على إمكانية الوصول إلى معاملات أخرى من خلال رموز LST الخاصة بها. وقد صرّح ممثل من Sharplink، وهي منصة DAT لإيثريوم، لموقع Unchained بهذا. ومع ذلك، ووفقًا لقواعد مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB)، وهي المنظمة الخاصة التي تضع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) للشركات الأمريكية، لا يمكن لهذه المنصات تقييم LST وفقًا للسوق، مما يعني أن ميزانياتها العمومية لا تعكس سوى انخفاض أسعار LST، وليس زياداتها. ويمثل هذا القيد مشكلة خاصة خلال سوق صاعدة مثل السوق الحالية: فخلال الأشهر الستة الماضية، ارتفعت أسعار رموز إثبات الحصة الرئيسية مثل إيثريوم وسولانا بنسبة 186% و104% على التوالي (المصدر: TradingView). لا يمكن لشركات DAT، التي تمتلك ما قيمته 31.4 مليار دولار من الإيثريوم و2.98 مليار دولار من سولانا، أن تعكس تقدير قيمة هذه الرموز في تقاريرها المالية إذا استخدمت LST. ومما يزيد الطين بلة، أن قواعد المحاسبة تلزمها باستخدام أدنى سعر تداول لـ LST خلال الربع كتقييم لها. قد تتسبب هذه المعالجة المحاسبية في إرباك كبير للمستثمرين في قطاع DAT: فقد تمتلك شركتان من شركات DAT نفس الرموز تمامًا، ولكن إحداهما تستخدم LST والأخرى لا تستخدمها، وقد تختلف بيانات دخلهما اختلافًا جذريًا. ترغب شركات DAT في ضمان تطابق جميع التقارير المالية للشركات لتجنب مقارنة التفاح بالبرتقال. صرحت أليسون مانجيرو، رئيسة سياسة الرهان وشؤون الصناعة في مجلس ابتكار العملات المشفرة، وهي مجموعة مناصرة، بأنها قلقة للغاية بشأن وضع معيار موحد لجميع المشاركين. يحاول القطاع حاليًا الضغط من أجل تغيير القواعد، لكن العملية قد تستغرق وقتًا طويلاً، وحتى إذا عادت الحكومة إلى العمليات الطبيعية، فإن تغيير القواعد غير مؤكد. ما هو "الأصل غير الملموس ذو العمر غير المحدد"؟ هذا المصطلح الغريب هو تحديدًا "القيود" التي أعاقت تطوير الأصول غير الملموسة ذات العمر غير المحدد. طُرح تعريف "الأصول غير الملموسة ذات العمر غير المحدد" لأول مرة في إعلان مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) الصادر في يونيو 2001، والذي حكم كيفية احتساب "الأصول غير الملموسة المكتسبة، سواءً بمفردها أو مع أصول أخرى، والتي ليست ملموسة ماديًا" في البيانات المالية عند الاستحواذ. ليس من المستغرب لعشاق العملات المشفرة أن قاعدة، أقدم بسبع سنوات من ورقة بيتكوين البيضاء لعام 2008، لا تنطبق تمامًا على الأصول المشفرة. لفترة من الوقت، كان على الشركات التي تمتلك بيتكوين أو إيثريوم اختبار هذه الأصول بانتظام للتحقق من انخفاض قيمتها. صرّح المستشار العام لشركة Alluvial، وهي شركة تقدم خدمات المراهنة، بأنه في حال إثبات انخفاض في القيمة، يجب تعديل التقييم بالخفض؛ ومع ذلك، ما لم يتم بيع الأصل فعليًا، لا يمكن تعديل التقييم بالزيادة، حتى لو استعادت قيمته السوقية لاحقًا. ومع ذلك، فإن النقطة الأكثر أهمية في بيانه هي أن هذه المعالجة المحاسبية، كما ذكر، صُممت للأصول ذات الأعمار غير المحددة، مثل العلامات التجارية - وليس للأصول الرقمية التي يتم تداولها بمليارات الدولارات يوميًا. في عام 2023، أصدر مجلس معايير المحاسبة المالية معيارين، ASU-2023-08 وASC-350-60، اللذين عدّلا المعالجة المحاسبية للأصول الرقمية مثل Bitcoin وEthereum، مما يسمح بتقييم هذه الرموز بناءً على قيمتها السوقية الحالية. ومع ذلك، تم استبعاد LST - وهي في الأساس رمز مرتبط بسعر Ethereum أو Solana (بدلاً من العملات الورقية مثل الدولار الأمريكي أو اليورو) - من هذا التعديل. ثالثًا، من الأفضل اللعب بأمان: الخيار المحافظ لـ DATs نظرًا لعدم اليقين المحيط بقواعد المحاسبة، فإن شركات DAT التي تحمل LST ليس لديها خيار سوى اعتماد معالجة محاسبية محافظة - حتى لو اعتقدت أنها غير معقولة. بعد كل شيء، المخاطر ببساطة كبيرة للغاية. يجب علينا إكمال بياناتنا المالية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة وتقديمها في الوقت المحدد. صرّح الرئيس التنفيذي لشركة BTCS، وهي شركة خزينة تابعة لإيثريوم لا تستخدم ضريبة القيمة المضافة (LST)، بأنه في حال عدم إكمال الشركة للإبلاغ أو تأخيرها في تقديم نموذج 10-Q (تقرير ربع سنوي) أو 8-K (تقرير الأحداث المهمة)، فإنها ستفقد أهليتها للتسجيل في نموذج S-3، وهو أمر أساسي لجمع رأس المال من خلال "العروض الجاهزة" (ATM) أو "العروض المسجلة المباشرة". بمجرد فقدان هذه الأهلية، ستكون صالحة لمدة تصل إلى عام واحد. تمنع هذه العقوبة الشركة من جمع الأموال، مما قد يُشكل ضربة قاضية لأي عرض تقديمي مباشر (DAT) - ففي هذا المجال الذي يشهد تنافسًا متزايدًا، يُسارع جميع المشاركين إلى جمع الأموال. 4. كيف يُمكن للقطاع الرد؟ يعتقد القطاع عمومًا أن مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) قد اعتبر ضريبة القيمة المضافة (LST) مجرد فكرة ثانوية عند صياغة ASU-2023-08. وقد شكلت العديد من الشركات الآن تحالفًا لمحاولة دفع مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) لإصدار إرشادات ذات صلة أو تعديل القواعد. في 25 أغسطس، قدّم مجلس ابتكار العملات المشفرة (CCI) خطابًا إلى مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) ومكتب كبير المحاسبين في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يطلب فيه توضيحًا بشأن كيفية معاملة سندات LST بموجب المعيار ASC-350-60. وتتمثل الحجة الأساسية للخطاب في أن سندات LST تُشبه "إيصالات المستودعات" في الأسواق التقليدية - حيث شبّهها مانجيلو بـ "شهادات شيكات الملابس" - وتشترك في نفس خصائص المخاطر التي تتميّز بها الأصول الأساسية. وتنص فقرة رئيسية في الخطاب على ما يلي: "سندات LST هي شهادات قابلة للتحويل تُمثّل ملكية أصول العملات المشفرة المرهونة، على غرار إيصالات المستودعات في الأسواق التقليدية". وقد أقرّت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بهذا الرأي في توجيهاتها الأخيرة، إلا أن غياب معايير واضحة للمعالجة المحاسبية أدى إلى تباين في النهج المُتّبعة من قِبَل الشركات، مما أدى إلى اختلافات في التقارير المالية. ويُقوّض هذا التباين قابلية مقارنة التقارير، ويحرم المستثمرين من المعلومات المتسقة والضرورية لاتخاذ القرارات التي يحتاجونها لتقييم أداء الشركة ومخاطرها. تواصلت منظمة Unchained مع مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) للتعليق على هذه المسألة، وردّ متحدث باسمها: كما هو الحال مع جميع طلبات جدول الأعمال، سيناقش مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) محتوى هذه الرسالة في اجتماع لاحق. ونظرًا لإغلاق الحكومة الأمريكية، لم تستجب هيئة الأوراق المالية والبورصات لطلب Unchained للتعليق. V. مستويات مختلفة من المخاطر: تعقيد محاسبة LST. بالنسبة لمجلس معايير المحاسبة المالية (FASB)، قد تبدو مراجعة الإرشادات ذات الصلة بـ LSTs بسيطة ومعقولة، ولكنها قد تواجه عمليًا مشكلات معقدة - إذ تختلف موثوقية وأمان مُصدري LSTs اختلافًا كبيرًا، مما يعني أن بعض LSTs قد تكون أكثر خطورة من العملات المستقرة. إذا كنت تعمل مع تجمع رهانات ذي شفافية منخفضة وسمعة سيئة، فقد تكون هناك مخاطر على الطرف المقابل - فلا يمكنك التأكد مما إذا كنت ستسترد القيمة الكاملة المتوقعة أو الرموز في النهاية. قد يكون هناك قد يكون هناك خطر خسارة معين على مستوى الطرف المقابل. للأسف، يتطلب هذا حكمًا ذاتيًا لتقييمه.

يمكنك اعتبار LST مشتقًا من Ethereum، وcbETH من Coinbase مثال رئيسي - لديك حق تعاقدي مع Coinbase لاسترداد ETH الذي راهنت عليه في وقت ما في المستقبل. لذلك، فهي أقرب إلى مشتق من أصل أكثر من كونها أصلًا. (ملاحظة: تتداول رموز LST المختلفة بأسعار مختلفة - وقت كتابة هذا التقرير، يتم تداول stETH بسعر 4,134 دولارًا أمريكيًا، وrETH بسعر 4,733 دولارًا أمريكيًا، وcbETH بسعر 4,546 دولارًا أمريكيًا. ومع ذلك، من المرجح أن تعكس هذه الاختلافات في الأسعار اختلافات في هيكل العائد لكل رمز بدلاً من اختلافات المخاطر التي ذكرها كوالسكي.) سادسا. التأثير لم يتضح بعد: الوضع الحالي لـ LST في DATs. حاليًا، القضايا المحاسبية التي أثارتها LST نظرية أكثر منها عملية - تستخدم DATs حاليًا LST. هناك ثلاث شركات فقط: Sharplink (نظام Ethereum البيئي)، وEthZilla. (نظام إيثريوم البيئي)، وشركة تطوير التمويل اللامركزي (نظام سولانا البيئي)، ولا تستخدم أيٌّ من هذه الشركات الثلاث LST كاستراتيجية أساسية لإدارة خزينتها.

ومع ذلك، من المرجح أن تتبنى المزيد من شركات DAT مستقبلًا LST. صرّح كيفن هوانغ، مستشار شركة Sharps Technology، التابعة لشركة Solana DAT، في مقابلة أنه في السنوات القليلة المقبلة، قد تُشكّل LST ما يصل إلى 50% من خزينتها، مما سيؤدي إلى تباين كبير بين البيانات المالية للشركة والقيمة الفعلية لممتلكات الرموز.

مع تشبع السوق الذي يؤدي إلى تضييق نطاق علاوات الأسهم، تبحث الشركات عن طرق لزيادة العوائد والإيرادات، وقد يصبح هذا التباين أكثر وضوحًا. تجدر الإشارة إلى أن مخاطر LST قد تكون أعلى من مخاطر التخزين المحلي: إذ يُمكن تطبيق LST بشكل أكبر في مجال التمويل اللامركزي، حيث تزداد هجمات القراصنة وتزداد الحاجة إلى إدارة المخاطر. المتطلبات أعلى.

ومع ذلك، بالنسبة لشركات DAT التي تسعى لتحقيق ميزة تنافسية، يُعد استخدام LST خيارًا جيدًا. قد يكون LST هو الحل الوحيد.