النظام الجديد للعملات المشفرة بعد قانون GENIUS

المؤلف: كريس باورز، محلل العملات المشفرة؛ ترجمة: Golden Finance xiaozou

تصويت تاريخي في مجلس الشيوخ سيدفع العملات المشفرة من العصر النقدي إلى العصر المالي

أقر مجلس الشيوخ يوم الاثنين قانون GENIUS بتصويت إجرائي بأغلبية 66 صوتًا مقابل 32 صوتًا لإنهاء المناقشة. يهدف مشروع القانون إلى تنظيم إصدار وتداول العملات المستقرة في الولايات المتحدة. وفي حين لا يزال مشروع القانون بحاجة إلى موافقة مجلس النواب وتوقيع الرئيس ترامب، فإن إقراره في مجلس الشيوخ سيكون الأصعب (لأنه يحتاج إلى دعم الديمقراطيين للوصول إلى عتبة الستين صوتا). وبعد إزالة العقبات، أصبح قانون GENIUS على وشك أن يصبح أول تشريع للعملات المشفرة يقره الكونجرس. ومن المفارقات أن هذا الجزء الأول من التشريع المتعلق بالعملات المشفرة يدمج العملة الورقية في نسيج سلسلة الكتل. وهذا بعيد كل البعد عن رؤية عالم التشفير المبكر المتمثلة في اعتبار العملة الورقية عدوًا والسعي إلى الفصل بين العملة والدولة. لكن ما يناقشه الساسة الأميركيون الآن هو كيف يمكن لتقنية البلوك تشين أن تعزز هيمنة الدولار. لماذا وصلنا إلى هذا؟ إلى أين سيذهب بعد ذلك؟ مع اقتراب تحويل العملات المستقرة إلى قانون، تبتعد العملات المشفرة عن خيال العملات الفوضوية وتشير إلى وجهتها الحقيقية: البنية التحتية المالية بلا حدود.

1. عندما ظهرت تقنية البيتكوين والتشفير لأول مرة، كان لدى النخبة في وول ستريت موقفًا عامًا: لقد كانوا مهتمين أكثر بالتكنولوجيا الأساسية للبيتكوين (سلسلة الكتل) من البيتكوين نفسها. لقد بدأ بعض الأشخاص ما يسمى بـ "سلاسل الكتل على مستوى المؤسسة"، في حين تخلى آخرون تمامًا عن تسمية سلسلة الكتل وادعوا أنهم يقومون ببناء "تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع". لم تنجح أي من هذه المحاولات في جذب المستخدمين وكانت موضع سخرية واسعة النطاق من قبل صناعة التشفير (وليس فقط مؤمني البيتكوين) لأنها لم تكن بدون إذن ولا مركزية. اعتقدت النخبة في وول ستريت أن العملة المتقلبة لا يمكن أن تكون حجر الزاوية لنظام مالي جديد - وأخيرًا أدركنا نحن في مجتمع العملات المشفرة هذا. كما أشرنا في عدد فبراير 2020 من (المفضل لدي) جرعة التمويل اللامركزي: السيناريو النموذجي هو مؤمن بيتكوين (عادةً ما يكون رجلًا أمريكيًا) يبشر بأمة تعاني من التضخم، ويبشر بإنجيل العرض الثابت للبيتكوين. ومن دائرته المريحة على تويتر، يزعم أن البيتكوين هو الحل لمشاكل العالم النامي - لو أن الناس فقط كانوا يقدرون العملة الصعبة والاقتصاد النمساوي.

حتى الآن، لم يكن البيتكوين منقذًا لأي اقتصاد على الإطلاق. إن مدفوعات P2P المقاومة للرقابة توفر شريان حياة للأفراد في ظل الأنظمة القمعية، ولكنها لم يتم اعتمادها على نطاق واسع في البلدان التي تعاني من التضخم مثل فنزويلا وزيمبابوي.

كنا نعتقد أنهم يريدون البيتكوين، ولكن ربما ما يريدونه في الواقع هو الدولار الأمريكي فقط؟ وفي نهاية المطاف، حلت متطلبات السوق محل المعارك الأيديولوجية. لقد أثبتت القيمة العملية لعملة الدولار الأمريكي المستقرة على blockchain أنها طريق عملي للترويج.

2. في هذه المرحلة، يبدو أن الخيال الشبابي حول قدرة العملات المشفرة على الإطاحة بالنظام النقدي قد تلاشى (مؤقتًا)، وحل محله اعتراف رصين بطبيعتها باعتبارها بنية تحتية مالية. كان المؤمنون الأوائل بالبيتكوين مهووسين بإنشاء الممتلكات النقدية، ولكن في النهاية لم يشترها أحد (باستثناء السلفادور). اتضح أن الناس ليس لديهم اهتمام كبير بالعملات الجديدة وأنهم مهتمون أكثر باستخدام سلاسل الكتل الجديدة هذه لنقل الدولارات بكفاءة وسرعة. كان هذا واضحًا بشكل خاص أثناء الاحتراف في البيتكوين بعد فقاعة عام 2013. في البداية، تولت عملة البيتكوين نفسها هذه الوظيفة: حيث كان بإمكان المستخدمين تحويل الأموال بين البورصات التي تدعم البيتكوين، متجاوزين نظام التحويل البنكي المرهق. ثم ظهر Tether (USDT)، مما أدى إلى القضاء على مخاطر سعر الصرف المترتبة على استخدام Bitcoin كأصل جسر - فلماذا تتحمل تقلبات أسعار Bitcoin عندما تريد فقط نقل القيمة؟ بعد أن أدت فقاعة ICO في عام 2017 إلى ظهور عدد كبير من الأصول على السلسلة ورموز ERC-20، أضافت بروتوكولات التداول والإقراض DeFi الناشئة طبقة جديدة من الشرعية إلى blockchain (كخط أنابيب مالي مفيد حقًا). سرعان ما اكتشف الناس أن المنتج الأكثر شعبية في عالم العملات المشفرة - المراكز ذات الرافعة المالية - يجب أن يعتمد على إقراض العملات المستقرة لتحقيقه. لقد خلقت منصات إقراض DeFi عوائد على السلسلة للعملات المستقرة لأول مرة، مما أدى إلى توسيع جمهورها من المتداولين إلى أي شخص يريد الادخار بالدولار الأمريكي، وخاصة أولئك خارج النظام المالي الأمريكي التقليدي.

3. يجب التأكيد على أن هذه ليست بأي حال من الأحوال خطة كبرى للحكومة الأمريكية. لم يطلب أحد من Bitfinex استخدام عملة مستقرة بالدولار الأمريكي لحل مشاكلها المصرفية. لم يكن جاستن صن يلتزم بمذكرة وزارة الخارجية عندما استخدم عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في تطبيق للمقامرة في الأسواق الناشئة. ولم يطلب أحد من وزارة الخزانة من Uniswap الترقية إلى الإصدار v2 للسماح بربط جميع الأصول بالعملات المستقرة (وليس فقط ETH). وهذا هو الطلب السوقي البحت. لقد أثبتت تقنية البلوك تشين أنها مسار مالي فعال، كما أن تداول الدولار الأمريكي، العملة الاحتياطية العالمية، عليها يضاعف من فائدتها. لقد أثار هذا الانجذاب المدفوع بالسوق نحو عملة الدولار الأمريكي المستقرة قلق المشرعين في النهاية. على الرغم من أن مناقشات تنظيم العملات المشفرة تتأرجح غالبًا بين التدخل المفرط وسياسة عدم التدخل، إلا أن مشروع قانون العملات المستقرة نجح في الإقرار بفضل الدعم غير المتوقع من دعاة العملات المشفرة التقليديين، مثل السيناتور مارك وارنر (ديمقراطي من ولاية فرجينيا): "يبلغ حجم سوق العملات المستقرة ما يقرب من 250 مليار دولار، ولم يعد بإمكان الولايات المتحدة أن تقف مكتوفة الأيدي. نحن بحاجة إلى قواعد واضحة لحماية المستهلكين، وصون الأمن القومي، ودعم الابتكار المسؤول. قانون GENIUS خطوة مهمة إلى الأمام." إجمالاً: لقد فشلت التجربة الكبرى للعملات المشفرة كنوع جديد من العملات فشلاً ذريعاً. ولكن ماذا عن البنية التحتية المالية؟ وقد وجدت موطئ قدم لها ــ ومن المفارقات أن ذلك حدث من خلال ربط نفسها بالدولار، العملة التي كانت تسعى في وقت ما إلى استبدالها. أدى النمو الهائل للعملات المستقرة إلى الحاجة إلى التشريع، لكن مشروع القانون هذا لا يهدف إلى قتل العملات المستقرة. وبدلاً من ذلك، فإن الهدف هو منحهم اسمًا جيدًا والترحيب بهذا المنتج الذي كان يتجول ذات يوم في الزوايا المخفية في الساحة المضيئة في وول ستريت والحديقة المسورة المشذبة بعناية في وادي السيليكون. 4. العملة المستقرة الأمريكية: شريان جديد للبنية التحتية المالية

بالعودة إلى قانون GENIUS، لا يتعلق الأمر فقط بتنظيم أحد الأصول المشفرة المتخصصة، بل يتعلق أيضًا بمشروع أساسي لإعادة بناء البنية التحتية المالية الأمريكية مع العملة المستقرة باعتبارها جوهرها. على الرغم من أن العملات المستقرة الحالية تواجه ضغوطًا تنافسية قصيرة الأجل، فإن تأثيرها الطويل الأجل سوف يتغلغل في جميع الجوانب مثل طرق الدفع وحتى هيكل الأعمال المصرفية.

(1) ثورة الدفع وأرض اختبار Stripe

سيكون التأثير الأكثر مباشرة في مجال الدفع. أطلقت شركة الدفع عبر الإنترنت العملاقة Stripe حسابًا ماليًا مستقرًا يدعم USDC لمستخدمي الشركات العالمية؛ يمكن لشركة البنية التحتية للعملات المستقرة التي استحوذت عليها Bridge تحقيق تجربة وصول سلسة إلى DeFi. كما دخلت شركتا Visa وMastercard السوق أيضًا، حيث تعملان مع مُصدري البطاقات ومقدمي خدمات المحفظة للسماح للمستهلكين بإنفاق أرصدة العملات المستقرة من خلال شبكات البطاقات الحالية.

(2) إزالة الوساطة المصرفية وظهور "الصيرفة الضيقة"

هذا هو الجزء المثير للاهتمام حقًا (والمقلق بالنسبة للبنوك التقليدية). إذا كانت الشركات والمستخدمون الأصليون الرقميون يفضلون الاحتفاظ بالدولارات وتحويلها في عملات مستقرة، فأين ستذهب الودائع المصرفية؟ سوف يتم تحدي النموذج المصرفي التقليدي القائم على الاعتماد على الودائع للإقراض - عندما تتدفق كمية كبيرة من الودائع إلى المحافظ الرقمية على منصات مثل Coinbase، سيتم تهميش دور الوساطة الذي يلعبه البنك. وفي واقع الأمر، بدأت البنوك تتعرض للتهميش في مجال الإقراض. في حين أنهم لا يزالون يهيمنون على إقراض الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم وقروض الإسكان، فإن المقرضين العقاريين المتخصصين غالباً ما يكونون مسؤولين عن الإقراض، مع توفير البنوك الكبرى للأموال. وفي المستقبل، قد يتعاون هؤلاء المقرضون مع صناديق الاستثمار المتخصصة في تقييم قروض الرهن العقاري لتشكيل نموذج منفصل "إنشاء القروض + الاستثمار" - وهذا يشبه إلى حد كبير أسواق السندات التجارية الساخنة الحالية وأسواق الائتمان الخاصة. تساهم العملات المستقرة في تسريع اتجاه يطلق عليه خبراء الاقتصاد "الخدمات المصرفية الضيقة"، حيث تأخذ المؤسسات المالية الودائع وتستثمرها في المقام الأول في أصول آمنة مثل السندات الحكومية بدلاً من تقديم القروض. ومع ذلك، قد يكون هذا المستقبل بعيدًا بعض الشيء، حيث نجحت جماعات الضغط المصرفية في تضمين بند في قانون GENIUS يحظر العملات المستقرة التي تحمل فائدة. وعلى الرغم من هدف السيطرة على المخاطر، فإن السعي لتحقيق العائدات أمر لا يمكن إيقافه. لا يزال من الممكن أن "يتسرب" الاهتمام إلى منصات غير أمريكية أقل تنظيماً من خلال ظواهر مثل ارتفاع معدل Aave بسبب استراتيجية Ethena USDe المتكررة، والمنتجات المبتكرة مثل معدل Sky Savings. إذا نمت هذه المنصات الخارجية من حيث الحجم، فقد تجلب مخاطر نظامية جديدة للنظام المالي الأمريكي، مما يجبر الجهات التنظيمية على مواكبة تطوير العملات المستقرة مرة أخرى.

(3) فرص جديدة في التمويل اللامركزي

إذا لم تعد البنوك المصدر الرئيسي للائتمان، فمن أين ستأتي القروض العقارية وقروض الشركات الصغيرة؟ ربما تكون الإجابة هي DeFi. نتوقع أن يجعل DeFi نظام الائتمان المتطور هذا أكثر شفافية وكفاءة - في المستقبل، قد لا يتم إصدار رهنك العقاري من قبل البنك، ولكن من خلال بروتوكول DeFi المدعوم من مجموعة سيولة العملات المستقرة العالمية. وقد بدأت بالفعل العملات المستقرة ذات الفائدة مثل صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock وصندوق OUSG التابع لشركة Ondo Finance في التبلور، مما يوفر للمستثمرين المؤسسيين قنوات متوافقة لكسب الدخل من الأصول التقليدية. هل يمكن تطبيق نموذج مماثل على الائتمان الجماعي؟ وقد يؤدي هذا إلى إنشاء نظام ائتماني أكثر نشاطًا (ولكن أكثر خطورة). وربما يكون من الأفضل إنشاء نظام جديد يقلل من الوساطة الائتمانية المصرفية، ولكن ينبغي التعامل معه بحذر.

5. العملات المستقرة خارج الولايات المتحدة: الهيمنة الجديدة للدولار الأميركي على الرغم من أن التأثير المباشر لمشروع القانون يقتصر على الولايات المتحدة، إلا أنه زرع بذور تحول الدور العالمي للدولار الأميركي. ومن الغريب أن Tether، أكبر عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في الوقت الحالي، غير مسجلة في الولايات المتحدة. على الرغم من أن Tether تتوافق مع لوائح مكافحة غسيل الأموال الأمريكية، إلا أن فريقها المؤسس كان دائمًا حذرًا من السوق الأمريكية. في حين يركز الساسة الأميركيون على مواطنيهم، فإن قانون GENIUS له تأثير أكبر على بقية العالم. بالنسبة للولايات المتحدة، فإن تقنين العملات المستقرة من شأنه أن يغير هيكل سوق الائتمان؛ بالنسبة للدول الأخرى، فإن هذا من شأنه أن يشكل تحدياً مباشراً لاحتكار عملاتها الخاصة ــ وهذه ليست قضية مالية فحسب، بل هي أيضاً مسألة تتعلق بالسيادة النقدية. (1) العملة القانونية: تكرار لمصير الصحف المحلية؟ إن هذا الاتجاه نحو انهيار الاحتكارات المحلية يذكر الناس بنظرية تجميع وسائل الإعلام التي اقترحها بن تومسون، إلا أن بطل الرواية هذه المرة تم استبداله بالعملة. عندما دمر الإنترنت تكلفة توزيع الأخبار، ماتت معظم الصحف المحلية، بينما اتجهت شركات عملاقة مثل نيويورك تايمز إلى العالمية - حيث تكافئ الإنترنت العلامات التجارية الأكبر والأكثر ثقة. ومن المتوقع أن تحدث نفس القصة في مجال العملة الورقية. سيفضل الأشخاص في البلدان غير المستقرة اقتصاديًا أو الخاضعة للتنظيم المالي عملات الدولار الأمريكي المستقرة بسبب استقرارها وسيولتها العالمية. ورغم أن الحكومات سوف تفرض القيود بشكل غريزي للحفاظ على السيادة النقدية، فإنها قد تجد صعوبة في القيام بذلك في مواجهة تأثيرات الشبكة. (2) متغير ترامب

إن الفرضية الأساسية للسرد الناجح لعملة الدولار الأمريكي المستقرة هي أن الولايات المتحدة تريد الحفاظ على مكانتها كعملة احتياطية عالمية وأن الدولرة مفيدة للشعب الأمريكي. ومع ذلك، تعمل إدارة ترامب على تعزيز عملية إزالة الدولار على مستوى العالم من خلال "اتفاقية مار إيه لاغو"، وتظل نواياها الحقيقية غير واضحة. انظر فقط إلى الارتفاع الأخير في عائدات سندات الخزانة الأميركية ــ لقد نجحت خطابات إدارة ترامب في تخويف المستثمرين الأجانب. إن الانخفاض في الطلب العالمي على الدولار الأميركي وسندات الخزانة لا يؤدي فقط إلى زيادة الضغوط المالية على الحكومة الأميركية، بل ويدفع بشكل مباشر أيضاً أسعار الفائدة على قروض الرهن العقاري وقروض السيارات بالنسبة للناس العاديين. وبينما ينشغل عالم العملات المشفرة ببناء قنوات عالمية لعملات الدولار الأمريكي المستقرة، يتعين علينا أن نسأل: هل هذا حقًا ما تريده الولايات المتحدة نفسها؟ من الواضح أن قانون GENIUS يهدف إلى تنظيم العملات المستقرة، لكنه في الواقع أثار بشكل غير متوقع نقاشًا محليًا ساخنًا حول الدور المستقبلي للدولار الأمريكي.

6. العملة بلا حدود مقابل المرافق المالية بلا حدود

على الرغم من أن العملات المشفرة تتجه نحو العملات المستقرة والمرافق المالية بلا حدود، فإن حلم السيادة النقدية لن يموت أبدًا. لقد حقق البيتكوين رؤية العملة بلا حدود ووصل إلى مستوى مرتفع جديد هذا الأسبوع، ولكن لا يزال أمامه طريق طويل ليقطعه باعتباره ذهبًا رقميًا (حتى لو فشل في الإطاحة بالأنظمة الاستبدادية). قد تظهر أشكال أخرى من العملات بلا حدود - وقد حققت الإيثريوم هذا بالفعل إلى حد ما حيث تعمل كبنية أساسية للعديد من العملات المستقرة والأصول في العالم الحقيقي (RWAs). قد يحذو سولانا حذوه، ولكن جميع الأصول المشفرة التي تحقق وضع العملات بلا حدود يجب أن تحصل على قسط نقدي من خلال دخل الرسوم (المسمى بشكل عصري REV) والإيمان الجماعي لحاملي العملة في مستقبل الشبكة - انظر، هذا مشابه جدًا لجوهر دعوة باول للدولار الأمريكي. ومع ذلك، بعد إقرار قانون GENIUS، يمكننا أن نرى بشكل أكثر وضوحًا أنه في المستقبل، يجب على العملات التي لا حدود لها أن تتنافس مع "العملات الوطنية" التي تعمل على سلاسل الكتل. وسوف يعتمد الأخير على تأثيرات الشبكة القائمة للتنافس على الهيمنة في عصر البنية التحتية المالية بلا حدود.