نية وتنوير قانون العملات المستقرة الأمريكي

المؤلفون: شين جيانغوانغ، تشو تايهوي، وانغ روهان

الملخص

عاد إطار سياسة العملات المشفرة الجديد للحكومة الأمريكية إلى محوره الرئيسي المتمثل في "دعم التطوير المبتكر". ويعكس مشروع القانون بوضوح نية الولايات المتحدة في الهيمنة على تطوير سوق العملات المستقرة العالمية.

أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي مؤخرًا "قانون الابتكار الوطني لتوجيه وتأسيس عملة الولايات المتحدة المستقرة" (المشار إليه فيما يلي باسم "قانون عبقرية العملات المستقرة") وأحاله إلى مجلس النواب للمناقشة. على الرغم من أنها ليست النسخة النهائية، إلا أن المحتوى الرئيسي لقانون "Stablecoin GENIUS Act" يتوافق إلى حد كبير مع "Stablecoin Act" الذي اقترحه مجلس النواب، ومن المتوقع ألا تكون هناك تعديلات جوهرية على إطار العمل اللاحق.

بتحليل المحتوى الأساسي لقانون "Stablecoin GENIUS Act" وجمع المعلومات التي حصلنا عليها من الاتصالات الأخيرة مع المؤسسات المعنية في الولايات المتحدة، عاد إطار سياسة العملات المشفرة الجديد للحكومة الأمريكية إلى المسار الرئيسي المتمثل في "دعم التطوير المبتكر". يعكس مشروع القانون بوضوح نية الولايات المتحدة في الهيمنة على تطوير سوق العملات المستقرة العالمية: من الضروري تحقيق هيمنة كل من عملة الدولار الأمريكي المستقرة وهيمنة الجهات المصدرة الأمريكية.

بالتزامن مع التطور السريع الذي شهدته سوق العملات المستقرة العالمية في السنوات الأخيرة، بالإضافة إلى الخطط التشريعية الحديثة للدول الكبرى حول العالم، مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية وتركيا والأرجنتين، لم تعد الاعتبارات السياسية لمختلف الدول فيما يتعلق بالعملات المستقرة مسألة تتعلق بتطويرها أم لا، بل أصبحت مسألة تتعلق بكيفية تطويرها.

في ظل هذه الاتجاهات السوقية والسياسية، يُوصى بأن تُجري الإدارات الصينية ذات الصلة تحليلًا شاملًا للخصائص التقنية والخصائص الوظيفية للعملات المستقرة، وتوضيح العلاقة بين العملات المستقرة والأصول المشفرة، والعملات الرقمية للبنك المركزي، وتدويل الرنمينبي، والوقاية من الأنشطة المالية غير القانونية عبر الحدود والسيطرة عليها، والقضاء على سوء الفهم ذي الصلة، وتصميم وإطلاق خطة تطوير العملات المستقرة الخاصة بالصين. في ضوء الظروف الوطنية الخاصة بالصين، يوصى بأن تدعم الصين أولاً منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة لتجربة إطلاق عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية في أقرب وقت ممكن، ثم اتباع النموذج التدريجي "أولاً في الخارج ثم في الخارج محليًا" لتعزيز تطوير عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية من منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة إلى مناطق التجارة الحرة وموانئ التجارة الحرة في البر الرئيسي، مما يوفر محركًا جديدًا لتدويل الرنمينبي.

القيود المفروضة على الإصدار من قبل الكيانات الخارجية

ينص قانون Stablecoin GENIUS بوضوح على أن "عملات الدفع المستقرة" هي أصول رقمية، تصدر لأغراض الدفع أو التسوية، وقابلة للاسترداد بقيمة اسمية ثابتة (مثل 1 دولار)، وليست أوراقًا مالية أو سلعًا؛ في الوقت نفسه، طُرِحَت شروطٌ على مُصْدِري العملات المستقرة للدفع: يجب أن يكونوا كياناتٍ مُسجَّلة في الولايات المتحدة، وينتمون إلى أحد الأنواع الثلاثة التالية من المؤسسات: فروعٌ لمؤسسات إيداع مؤمنة، وكياناتٍ غير مصرفية معتمدة اتحاديًا، وكياناتٍ مُصْدِرة معتمدة من الولايات. في الوقت نفسه، يفرض القانون قيودًا صارمة على المُصْدِرين الأجانب الذين يدخلون السوق الأمريكية: يجب أن يكونوا مُسْجَّلين لدى مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC) وأن يستوفوا متطلبات الامتثال الصارمة. عند اتخاذ قرار الموافقة على تسجيل كيانٍ أجنبي، سينظر مكتب مراقب العملة في عدة عوامل، بما في ذلك تقييم مدى تشابه الإطار التنظيمي لبلد المُصْدِر الأجنبي، وموارده المالية والإدارية في الولايات المتحدة، والمعلومات المُقدَّمة إليه، ومخاطر الاستقرار المالي المُحتملة، والمخاطر المالية غير القانونية؛ في الوقت نفسه، يقترح مشروع القانون أيضًا تطبيق سياسةٍ مُتبادلة مع السلطات التنظيمية للجهات المُصْدِرة الأجنبية، أي أن تدعم السلطات التنظيمية الأجنبية الجهة المُصْدِرة الأمريكية لإصدار عملاتٍ مستقرة بالدولار الأمريكي في البلاد. على الرغم من أن اشتراط توطين مُصدري العملات المستقرة يُعدّ اتجاهًا سائدًا في تنظيم العملات المستقرة عالميًا، إلا أن متطلبات الولايات المتحدة لا تزال مختلفة تمامًا. تُلزم سندات العملات المستقرة الصادرة عن الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة ودول أخرى مُصدري العملات المستقرة بإنشاء كيانات في بلدانهم/مناطقهم، مع تقييد نطاق وحجم استخدام العملات المستقرة. على سبيل المثال، ينص قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) التابع للاتحاد الأوروبي على أنه لا يمكن استخدام العملات المستقرة باليورو إلا في المدفوعات اليومية للسلع والخدمات، وعندما يتجاوز حجم التداول اليومي لرمز الأصل المرجعي (ART) في منطقة عملة واحدة مليونًا أو يصل حجم المعاملة إلى 200 مليون يورو، يجب إيقاف إصدار ART. ومع ذلك، بينما يفرض قانون GENIUS للعملات المستقرة الأمريكي متطلبات توطين على مُصدري العملات المستقرة، إلا أنه لا يُقيد العملات المدعومة، أو نطاق استخدامها، أو حجمها. يعود ذلك إلى أن الحصة الحالية لعملات الدولار الأمريكي المستقرة في سوق العملات المستقرة العالمية تتجاوز 95%. ومن الطبيعي أن يُصدر المُصدرون في الولايات المتحدة عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، ولن يُضعف استخدام العملات المستقرة في معاملات السلع والخدمات اليومية سيادة الدولار الأمريكي ومكانته الدولية، بل سيعززها.

تأثرًا بالتوجه المحلي لمُصدري العملات المستقرة الذي يدعمه مشروع القانون، توجهت كبرى جهات إصدار العملات المستقرة ومنصات تداول العملات المشفرة في العالم إلى الولايات المتحدة لتأسيس كيانات. ومؤخرًا، أوضحت تيثر، أكبر مُصدر لعملة USDT (تيثر) في العالم، أنها تدرس بجدية إنشاء عملة مستقرة جديدة مُسجلة في الولايات المتحدة؛ وأعلنت منصة دفع العملات المشفرة مون باي عن إنشاء مقر رئيسي جديد لها في نيويورك كمركز رئيسي لعملياتها التجارية في الولايات المتحدة. قبل ذلك، أنشأت بورصة العملات المشفرة OKX مقرًا إقليميًا في كاليفورنيا مع الترويج لإطلاق بورصات ومحافظ العملات المشفرة المركزية في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، كشفت شركة Crypto America مؤخرًا أن ما لا يقل عن 15 شركة من شركات العملات المشفرة والتكنولوجيا المالية تتقدم بطلبات للحصول على تراخيص مصرفية من مكتب مراقب العملة (OCC) من أجل إجراء الأعمال التجارية بما يتوافق مع اللوائح في الولايات المتحدة في المستقبل.

المتطلبات الفنية للمصدرين

من أجل الحفاظ على الاستقرار المالي وحماية حقوق المستهلك، يوفر قانون Stablecoin GENIUS متطلبات واضحة لرأس المال والسيولة وإدارة المخاطر لمصدري العملات المستقرة، ويقترح صراحة حماية حقوق المطالبة بالأولوية لحاملي العملات المستقرة في حالة إفلاس المصدر، ويزيد أيضًا من متطلبات مجلس الإشراف على الاستقرار المالي (FSOC) لتقييم المخاطر المتعلقة بالعملات المستقرة في تقرير الاستقرار المالي السنوي. والأهم من ذلك، يُلزم القانون الجهات المُصدرة بامتلاك القدرات التقنية اللازمة للامتثال للمتطلبات التنظيمية والأوامر الإدارية لمصادرة أو تجميد أو إتلاف أو منع نقل العملات المستقرة المُصدرة.

تُصدر العملات المستقرة وتُتداول بناءً على سلاسل الكتل (البلوكتشين)، وتتميز بخصائص المعاملات اللامركزية والعولمة وعدم قابلية الإلغاء، مما يُعقّد الرقابة على الأنشطة المالية غير القانونية، مثل مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. واستنادًا إلى السياسات التنظيمية السابقة لدول ومناطق مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة وهونغ كونغ الصينية، أصبح من التوجه العالمي نقل متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب للمؤسسات المالية التقليدية وبورصات الأوراق المالية إلى مجال العملات المستقرة والأصول المشفرة، والامتثال لمعايير مجموعة العمل المالي العالمية (FATF)، وتطبيق "قاعدة السفر".

وبناءً على ذلك، يُجسّد "قانون عبقرية العملات المستقرة" المفهوم التنظيمي لاستخدام التقنيات الناشئة لمنع المخاطر المالية غير القانونية المحتملة الكامنة وراء معاملات العملات المستقرة. فمن جهة، يعتبر مشروع القانون الجهات المصدرة "المسؤولة الأولى" عن مكافحة غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، مُشدّدًا على ضرورة امتلاك جميع جهات إصدار العملات المستقرة للقدرة التقنية على مكافحة الأنشطة المالية غير القانونية وفقًا للمتطلبات التنظيمية، وينص على غرامات مدنية وعقوبات جنائية ذات صلة. ومن جهة أخرى، "لا يُمكن للتنظيم أن يتخلف عن تطبيق الابتكار التكنولوجي"، مُلزمًا شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) بتطوير أدوات جديدة لرصد أنشطة التشفير غير القانونية، ومراجعة خطط امتثال الجهات المصدرة، ومطالبتها بإثبات رسمي لامتلاكها إطارًا فعالًا لمكافحة غسل الأموال والعقوبات، مع صياغة قواعد جديدة لمكافحة غسل الأموال لأنشطة الأصول الرقمية. قبل ذلك، أعربت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بوضوح عن دعمها لآلية صندوق الحماية التنظيمية لتقييم مخاطر العملات المستقرة، وترميز السندات، وما إلى ذلك، ومدى قابلية تطبيق الأدوات التنظيمية.

تنوير للصين

على الرغم من أن قانون "عبقرية العملات المستقرة" لا يزال بحاجة إلى مراجعة من مجلس النواب الأمريكي، إلا أن بعض بنوده قد تخضع لمزيد من التعديل، أو قد تواجه العديد من التحديات في عملية التنفيذ. وبالنظر إلى أن المحتوى الرئيسي لمشروع القانون يتوافق إلى حد كبير مع قانون العملات المستقرة الذي اقترحه مجلس النواب، فإن الخط السياسي الرئيسي للولايات المتحدة، الداعم "للامتثال للعملات المستقرة والتطوير المبتكر"، لن يتغير بسهولة، ونية استخدام عملة الدولار الأمريكي المستقرة لدعم تعزيز الدولار الأمريكي في النظام النقدي الدولي أصبحت أكثر وضوحًا. في الوقت نفسه، يُلزم قانون "عبقرية العملات المستقرة" مُصدري العملات المستقرة والجهات التنظيمية باستخدام الابتكار التكنولوجي لمنع المخاطر المحتملة في تطبيقه، وتنظيم تطوير العملات المستقرة من منظور تطويري، يعكس مفهوم "الحياد التكنولوجي" القوي، ويستحق اهتمام جميع الدول. في الوقت نفسه، ومع النمو المستمر لحجم سوق العملات المستقرة وعدد مستخدميها، والتوسع المستمر في التكامل والتطوير مع أنظمة الدفع والمؤسسات المصرفية وأسواق رأس المال، شهدت سياسات العملات المستقرة في مختلف الدول تغيرات كبيرة. في الوقت الحالي، أصدر الاتحاد الأوروبي واليابان وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وهونغ كونغ والصين ودول ومناطق أخرى قوانين لتنظيم التطوير المبتكر للعملات المستقرة. منذ عام 2025، بالإضافة إلى الولايات المتحدة، أعلنت أكثر من اثنتي عشرة دولة رئيسية، مثل المملكة المتحدة وأستراليا وكوريا الجنوبية، عن خطط تشريعية ذات صلة. لم تعد الاعتبارات السياسية لمختلف الدول بشأن العملات المستقرة مسألة تطويرها من عدمه، بل مسألة كيفية تطويرها؛ فالأطر التنظيمية لمختلف الدول للعملات المستقرة متشابهة نسبيًا، لكن الفرق يكمن في اختلاف درجة الاهتمام بمنع المخاطر ودعم الابتكار.

في ظل هذه الاتجاهات في تطوير السوق والسياسات، يُوصى بأن تعيد الجهات الصينية المعنية تقييم وتصميم سياساتها التنموية الخاصة. يتطلب هذا أولًا تحليلًا متعمقًا وموضوعيًا لنموذج الأعمال، والوضع الوظيفي، وخصائص استقرار العملات المستقرة، والعلاقة بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية، وتأثير العملات المستقرة على السيادة النقدية، وتدويل العملة، والأنشطة المالية غير القانونية، وذلك لفهم شامل وموضوعي للأداء الوظيفي والمخاطر المحتملة، والاحتياجات الحالية، والقيمة طويلة الأجل للعملات المستقرة. وعلى هذا الأساس، ينبغي تصميم خطة التطوير وإطار السياسات لإطلاق العملات المستقرة بالرنمينبي في ضوء الظروف الوطنية الصينية. كنقطة انطلاق للتطوير، ينبغي إطلاق عملة الرنمينبي المستقرة الخارجية في هونغ كونغ في أقرب وقت ممكن كفترة تجريبية. تُعدّ هونغ كونغ مركزًا لتداول الرنمينبي الخارجي. في السنوات الأخيرة، استمر حجم الرنمينبي الخارجي في النمو. هناك أساس سوقي جيد لإصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية في هونغ كونغ. في الوقت نفسه، أصدرت هونغ كونغ "قانون العملات المستقرة" ووضعت إطارًا تنظيميًا متكاملًا نسبيًا للعملات المستقرة والأصول المشفرة، مما يوفر ضمانات مؤسسية لإصدار وتداول عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية. في الوقت الحالي، تعتبر هونغ كونغ تطوير العملات المستقرة وخدمات الأصول المشفرة وسيلةً مهمةً لتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. ومع ذلك، تطبق هونغ كونغ نظام سعر صرف مرتبط بالدولار الأمريكي. دولار هونغ كونغ هو بالفعل عملة مستقرة تقليدية للدولار الأمريكي. الطلب على عملة دولار هونغ كونغ المستقرة محدود نسبيًا في السوق. كما تحتاج هونغ كونغ إلى عملات مستقرة بالرنمينبي كدعم لبناء مركز دولي لتداول العملات المشفرة. بعد تراكم الخبرة وتحسين الآلية التنظيمية في هونغ كونغ، يمكننا اتباع النموذج التدريجي "أولًا في الخارج ثم في الخارج"، وتعزيز تطوير عملات مستقرة بالرنمينبي في الخارج من هونغ كونغ إلى مناطق التجارة الحرة وموانئ التجارة الحرة في البر الرئيسي، وتوفير محرك جديد لتدويل الرنمينبي. (المؤلف: شين جيانغوانغ كبير الاقتصاديين في مجموعة JD، وتشو تايهوي مدير الأبحاث الأول في مجموعة JD، ووانغ روهان باحث في مجموعة JD؛ المحرران: تشانغ وي ويوان مان)