إن الارتفاع التاريخي في متناول اليد، ومستوى 4800 هو مجرد نقطة البداية لجولة جديدة من النمو.

في 14 أغسطس، وبعد عدة محاولات فاشلة للوصول إلى أعلى مستوى تاريخي له عند 4,870 دولارًا، عكس الإيثريوم مساره، بادئًا أول تصحيح له منذ اختراقه مستوى 4,000 دولار. وبحلول 20 أغسطس، انخفض سعره من ذروته عند 4,790 دولارًا إلى 4,060 دولارًا، بانخفاض تراكمي بنسبة 15.2%، مما أدى إلى تصفية مراكز شراء بقيمة 1.6 مليار دولار. وقد أدت هذه الضربة غير المتوقعة في السوق إلى خسائر فادحة للعديد من مراكز الشراء المتفائلة التي راهنت على اختراق تاريخي. وأعرب العديد من المستثمرين عن أسفهم لأنه قبل أربع سنوات، كانت مراكز الشراء على الإيثريوم محاصرة عند 4,800 دولار، لتتكرر بعد أربع سنوات. ومع ذلك، وحتى الآن، فإن هذه الجولة من تصحيح الإيثريوم مدفوعة بشكل أساسي بجني الأرباح. تُظهر بيانات Glassnode أنه بعد اختراق مستوى 4,700 دولار، وصل سعر الإيثريوم إلى العتبة الحرجة لسعر البيع الفعلي المُحقق +1SD، مما يشير إلى أن الارتفاع المستمر قد انحرف بشكل كبير عن متوسط ​​تكلفة السوق (السعر المُحقق). تجدر الإشارة إلى أن آخر مرة وصل فيها المؤشر إلى هذا المستوى كانت في مارس 2024، عقب موجة بيع واسعة النطاق لعملة إيثريوم. ويتجلى ضغط جني الأرباح في السوق بشكل واضح في بيانات الرهان: فخلال فترة الارتفاع من 3 أغسطس (3,350 دولارًا) إلى 14 أغسطس (4,790 دولارًا)، ارتفع عدد رموز إيثريوم غير المرهونة من 410,000 إلى 916,000. وبلغ متوسط ​​تكلفة هذه الرموز (تكلفة الرهان) 2,800 دولار فقط، مما يشير إلى أن عددًا كبيرًا من حاملي الأسهم المنخفضة في البداية كانوا يسحبون أموالهم عند أعلى نقطة.

ملاحظة: السعر المحقق: المتوسط ​​المرجح لآخر سعر تحويل للإيثريوم. +1SD السعر المحقق النشط: المتوسط ​​المتحرك لأربع سنوات لنسبة السعر المحقق إلى النشاط مضافًا إليه انحراف معياري واحد. على الرغم من أن الإيثريوم يواجه ضغوطًا كبيرة لجني الأرباح على المدى القصير، إلا أن اتجاهه الصعودي لم يُظهر بعد أي علامات انعكاس. أولًا، تُظهر التجربة التاريخية أن نهاية موجة صعود قوية لأي أصل غالبًا ما تكون مصحوبة بتحويل رأس المال وانتشار النقاط الساخنة. مع ذلك، لا يزال سعر صرف الإيثريوم قويًا مقابل العملات الرئيسية - على سبيل المثال، لا يزال زوج ETH/BTC أعلى بكثير من متوسطه المتحرك لخمسة أيام، وتزداد هيمنة عقوده في السوق قوةً. اعتبارًا من 22 أغسطس، ارتفعت نسبة معاملات عقود الإيثريوم إلى 67%، مما يُظهر أن الإيثريوم لا يزال ساحة معركة رئيسية لرأس المال. ثانيًا، في سوق رأس المال العالمي، تُظهر تقييمات الأصول الأساسية عمومًا علامات فقاعة، مع استمرار ارتفاع علاوات الأصول عالية النمو. على سبيل المثال، ارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لمؤشر S&P 500 إلى 29.51، مما يضعه في أعلى نسبة مئوية من العقد الماضي. تبلغ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية 5.3 نقطة مذهلة، متجاوزةً بذلك الذروة التي بلغتها خلال فقاعة الدوت كوم عام 2000. في الوقت نفسه، بلغ متوسط ​​نسبة السعر إلى الأرباح لـ"الشركات السبع الكبرى في الذكاء الاصطناعي" (AI7)، التي تُعتبر ذات إمكانات نمو عالية، 37 نقطة، وهو أعلى بكثير من التقييم الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، مما يعكس رغبة السوق القوية في النمو النادر. والجدير بالذكر أن مؤشر STAR Market 50، الذي يشهد حاليًا سوقًا صاعدة، شهد ارتفاعًا في نسبة السعر إلى الأرباح الإجمالية إلى 164 مرة، مما يعكس توقعات السوق المتفائلة للغاية بشأن النمو المستقبلي لشركات التكنولوجيا الناشئة. في قطاع البلوك تشين، تُضاهي الأهمية النظامية لإيثريوم أهمية "الشركات السبع الكبرى" في مجال الذكاء الاصطناعي، ومسار نموها أكثر تأكيدًا. بفضل مزايا الامتثال لقانون GENIUS ومبادرة "مشروع التشفير" المبتكرة، دخلت إيثريوم مرحلة من النمو المرتفع مدفوعةً بتوقعات قوية. من المتوقع أن يتطور تقييمها تماشياً مع منطق التوسع المتميز لأصول النمو، مدفوعاً بعوامل السياسة والنظام البيئي، مما يؤدي إلى مزيد من إعادة التقييم. باختصار، بعد تصحيح وجيز، لا تزال عملة إيثريوم قادرة على الوصول إلى أعلى مستوياتها التاريخية. مع التراجع التدريجي للطلب على السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، اضطرت شركة مايكروستراتيجي (MSTR) إلى التخلي عن التزامها السابق بعدم إصدار أسهم عادية إضافية إلا إذا كانت قيمتها السوقية أقل من 2.5 ضعف صافي قيمة أصول بيتكوين (NAV). أدت هذه الخطوة إلى انخفاض حاد في سعر سهمها وأثارت مخاوف واسعة النطاق في السوق بشأن استدامة نموذج أعمال خزينة الأصول الرقمية (DAT). في حين أن الانخفاض الأخير لشركة MSTR يرتبط ارتباطاً وثيقاً بلا شك بتدهور هيكل رأس مالها، فإن زيادة الرافعة المالية ليست السبب الجذري. تواجه جميع شركات خزينة بيتكوين تقريباً تحدياً مشتركاً: يعتمد تدفقها النقدي بشكل كبير على التمويل الخارجي بدلاً من الدخل التشغيلي. والأهم من ذلك، أن أصلها الأساسي، بيتكوين، لا يُولد تدفقات نقدية بحد ذاته، وبالتالي يُعتبر أصلاً غير منتج. بمجرد أن تشتد بيئة التمويل وتتعثر أنشطة جمع الأموال، ستُجبر الشركات على بيع البيتكوين للحفاظ على عملياتها وسداد فوائد الديون، مما سيدخلها في دوامة سلبية من بيع الأصول، وانخفاض صافي القيمة، وضعف الثقة. بمعنى آخر، إذا لم تتمكن شركات سندات الخزانة التي تتعامل مع البيتكوين من تأمين تمويل خارجي جديد، فإن صافي قيمة أصولها لكل بيتكوين (NAV) سينخفض ​​تدريجيًا، وينخفض ​​سعر سهمها أيضًا. في المقابل، تُعد نماذج أعمال شركات سندات الخزانة التي تتعامل مع الإيثريوم أكثر استدامة. حاليًا، يُقدم إيداع نقاط البيع (PoS) للإيثريوم عائدًا سنويًا يقارب 4%، بينما تُقدم بعض بروتوكولات الإقراض (مثل AAVE) عوائد تتراوح بين 5% و7%، كما تُقدم بعض بروتوكولات العملات المستقرة الرئيسية (مثل Ethena) عوائد تتجاوز 10%. لذلك، حتى مع أكثر استراتيجيات تخصيص الأصول تحفظًا - مثل إيداع الإيثريوم مباشرةً - يُمكن لسندات الخزانة تحقيق عائد قريب من معيار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا، مما يُوفر دعمًا داخليًا للتدفق النقدي للعمليات دون الاعتماد على التمويل المستمر. تاريخيًا، بلغ العائد السنوي لأرباح الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى المائة عام الماضية (1923-2023) حوالي 5.5%. وقد اقتربت إيثريوم بالفعل من هذا المستوى، بفضل عمليات التخزين الخالية من المخاطر وحدها، مما يُظهر أن آفاق أرباح شركات سندات إيثريوم لا تزال كبيرة. في الماضي، اقترح مجتمع إيثريوم مرارًا وتكرارًا أن تتبنى مؤسسة إيثريوم هذا النموذج لتوليد التدفق النقدي، وبالتالي تجنب البيع المباشر لأصول إيثريوم. ومع ذلك، عارض فيتاليك بوتيرين هذه المقترحات، مُجادلًا في المقام الأول بأن على المؤسسة تجنب تضارب المصالح المحتمل المرتبط بالمشاركة المباشرة في التحقق من صحة الشبكة. ويُثبت دخول سندات إيثريوم الآن جدوى نموذج التطوير هذا. عند الاستثمار في Bitmine، ذكر وود أن الاستثمار في صناديق Ethereum Treasury يوفر مزايا مقارنةً بصناديق العملات المشفرة المتداولة: فبموجب المادة 40 من قانون الإيرادات الداخلية الأمريكي، تواجه الصناديق التي تكتسب انكشافًا من خلال صناديق العملات المشفرة المتداولة، حتمًا، معاملة ضريبية معقدة، وطبقات متعددة من رسوم الإدارة، ومخاطر ضريبية محتملة مرتبطة بـ "الدخل الضعيف". وتجدر الإشارة إلى أنه إذا تجاوز إجمالي ربح استثمار الصندوق 10% من إجمالي أرباحه السنوية، فقد يفقد الصندوق مزاياه الضريبية، ويُجبر على الإغلاق، بل ويواجه غرامات كبيرة. بعبارة أخرى، يواجه مديرو الصناديق الأمريكيون عقبات امتثال وضغوطًا ضريبية أقل عند الاستثمار في صناديق Ethereum Treasury مقارنةً بصناديق العملات المشفرة المتداولة. باختصار، نظرًا لعوائدها المرتفعة، وفعاليتها من حيث التكلفة، ومزايا الامتثال المتأصلة، لا تزال حصة شركات Ethereum في السوق تتمتع بمجال كبير للنمو. ومع تزايد وعي السوق، ستُظهر شركات Ethereum Treasury التي تقترب أقساط أصولها الصافية من الصفر تدريجيًا قيمة استثمارية فريدة.