قانون العبقرية: جواز سفر إلى المستقبل أم محفز للأزمة؟

الولايات المتحدة. أزمة الديون: سياسة العملة المستقرة القسرية

ترامب: إذا لم تخفض أسعار الفائدة، فسوف يتم طردك

يحتاج ترامب بشكل عاجل إلى أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. السبب واقعي للغاية: فمعدلات الفائدة المرتفعة تؤثر بشكل مباشر على الرهن العقاري والاستهلاك، وهو ما يشكل تهديدا لآفاق ترامب السياسية. والأمر الأكثر أهمية هو أن ترامب كان ينظر دائمًا إلى أداء سوق الأوراق المالية باعتباره قائمة إنجازاته السياسية. لقد أدت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة إلى قمع المزيد من الزيادات في سوق الأسهم، وهو ما يهدد بشكل مباشر البيانات الأساسية التي يستخدمها ترامب لإظهار إنجازاته السياسية. وعلاوة على ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى زيادة تكاليف الاستيراد، مما أدى بدوره إلى ارتفاع الأسعار المحلية وزيادة الضغوط التضخمية. إن خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل يمكن أن يعوض إلى حد ما التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على النمو الاقتصادي، ويخفف من التباطؤ الاقتصادي ويخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة لإعادة الانتخاب. باول: لا أحد يهتم

إن المهمة المزدوجة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هي تحقيق التشغيل الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على النقيض من عملية صنع القرار لدى ترامب المبنية على التوقعات السياسية وأداء سوق الأوراق المالية، فإن باول يتبع بشكل صارم منهجية بنك الاحتياطي الفيدرالي القائمة على البيانات. وهو لا يصدر أحكاماً تنبؤية على الاقتصاد، بل يقوم بتقييم تنفيذ المهمة المزدوجة استناداً إلى البيانات الاقتصادية الموجودة. وعندما تكون هناك مشكلة تتعلق بالتضخم أو التوظيف، فإنه سوف يقدم سياسات مقابلة لمعالجة الوضع. بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة 4.2% في أبريل/نيسان، وكان التضخم متماشيا بشكل أساسي مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. لن يتخذ باول أي إجراء قبل أن ينتقل الركود الاقتصادي المحتمل تحت تأثير سياسات مثل التعريفات الجمركية إلى البيانات الفعلية. ويعتقد أن سياسة التعريفات الجمركية التي ينتهجها ترامب "من المرجح أن تدفع التضخم إلى الارتفاع مؤقتًا على الأقل" و"قد يكون تأثير التضخم أيضًا أكثر ديمومة". إن خفض أسعار الفائدة بشكل متسرع في حين لم تصل بيانات التضخم بعد إلى هدفها البالغ 2% بالكامل قد يجعل وضع التضخم أسوأ. علاوة على ذلك، فإن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي يشكل مبدأ حاسما في عملية صنع القرار. كان الهدف الأصلي من إنشاء بنك الاحتياطي الفيدرالي هو تمكين اتخاذ قرارات السياسة النقدية على أساس الأساسيات الاقتصادية والتحليل المهني، لضمان صياغة السياسة النقدية على أساس المصالح الطويلة الأجل للاقتصاد الوطني بأكمله، بدلاً من تلبية الاحتياجات السياسية قصيرة الأجل. وفي مواجهة ضغوط ترامب، أصر باول على الدفاع عن استقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي، قائلا: "أنا لا أبادر أبدا بطلب اجتماع مع الرئيس، ولن أفعل ذلك أبدا".

تُظهر بيانات السوق بشكل كامل التأثير المهم للعملات المستقرة على سوق الديون الأمريكية. باعتبارها أكبر جهة مصدرة للعملات المستقرة، اشترت شركة Tether ما قيمته 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما يجعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم. وفقًا لتقرير Tether للربع الرابع في عام 2024، وصلت حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية إلى 113 مليار دولار. تبلغ القيمة السوقية لعملة USDC لشركة Circle، ثاني أكبر جهة إصدار لعملة مستقرة، حوالي 60 مليار دولار أمريكي، وهي مدعومة أيضًا بشكل كامل بالنقود والسندات الحكومية قصيرة الأجل. يتطلب قانون GENIUS أن يحتفظ إصدار العملة المستقرة باحتياطيات بنسبة 1:1 على الأقل، وتتضمن الأصول الاحتياطية أصولًا بالدولار الأمريكي مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. وصل حجم سوق العملات المستقرة حاليًا إلى 243 مليار دولار أمريكي. وإذا تم إدراجها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فإنها سوف تولد مئات المليارات من الدولارات من الطلب على مشتريات سندات الخزانة.

دعونا نتحدث عن الفوائد أولاً

إن تأثير التمويل المباشر واضح. من الناحية النظرية، مقابل كل دولار واحد من العملة المستقرة الصادرة، من الضروري شراء دولار واحد من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو الأصول المعادلة، وهو ما يوفر بشكل مباشر مصدرًا جديدًا للأموال لتمويل الحكومة. الميزة الثانية هي ميزة التكلفة: بالمقارنة مع مزادات سندات الخزانة التقليدية، فإن الطلب على احتياطيات العملات المستقرة أكثر استقرارًا ويمكن التنبؤ به، مما يقلل من عدم اليقين بشأن التمويل الحكومي. أما التأثير الثالث فهو تأثير الحجم: فبعد تطبيق قانون GENIUS، سيضطر المزيد من مصدري العملات المستقرة إلى شراء السندات الأمريكية، مما يشكل طلبًا مؤسسيًا واسع النطاق. الأمر الأكثر أهمية هو القسط التنظيمي: من خلال التحكم في معايير إصدار العملات المستقرة من خلال قانون GENIUS، تكتسب الحكومة في الواقع القدرة على التأثير على تخصيص هذا الكم الهائل من الأموال. إن هذا "التحكيم التنظيمي" يسمح للحكومات باستخدام ستار الابتكار لتعزيز أهداف تمويل الديون التقليدية مع التحايل على القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية. أوضحت وزيرة الخزانة الأمريكية بيسانت خلال قمة العملات المشفرة في البيت الأبيض أن العملات المستقرة سيتم استخدامها لضمان الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي. دعونا نتحدث عن العيوب: خطر اختطاف السياسة النقدية من قبل السياسة: إن الإصدار واسع النطاق لعملات الدولار الأمريكي المستقرة يمنح ترامب في الواقع "الحق في طباعة النقود" لتجاوز بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي يمكنه تحقيق هدف خفض أسعار الفائدة بشكل غير مباشر لتحفيز الاقتصاد دون الحاجة إلى مواجهة باول بشكل مباشر. عندما لا تصبح السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني واتخاذ القرارات المستقلة من جانب البنك المركزي، فإنها قد تصبح بسهولة أداة في يد السياسيين لخدمة مصالحهم قصيرة الأجل. وتظهر التجربة التاريخية أن الساسة يميلون إلى تحفيز الاقتصاد من خلال التيسير النقدي لكسب دعم الناخبين مع تجاهل مخاطر التضخم على المدى الطويل.

مخاطر التضخم الخفية: عندما ينفق المستخدم دولارًا واحدًا لشراء عملة مستقرة، لا يبدو المال كثيرًا، ولكن في الواقع، يتحول الدولار الواحد نقدًا إلى جزأين: دولار واحد في عملة مستقرة في يد المستخدم + دولار واحد في سندات الخزانة قصيرة الأجل التي يشتريها المصدر. وتؤدي هذه السندات الحكومية أيضًا وظائف شبه نقدية في النظام المالي - فهي تتمتع بسيولة عالية، ويمكن استخدامها كضمان، وتستخدمها البنوك لإدارة السيولة. وبعبارة أخرى، تم الآن تقسيم الوظيفة النقدية الأصلية للدولار الواحد إلى قسمين. لقد زادت السيولة الفعلية للنظام المالي بأكمله، مما دفع أسعار الأصول والطلب الاستهلاكي إلى الارتفاع، ومن المؤكد أن التضخم سوف يتعرض لضغوط تصاعدية.

الدروس التاريخية المستفادة من نظام بريتون وودز: في عام 1971، عندما واجهت الحكومة الأميركية احتياطيات غير كافية من الذهب وضغوطاً اقتصادية، أعلنت من جانب واحد فك ارتباط الدولار بالذهب، الأمر الذي أدى إلى تغيير النظام النقدي الدولي بالكامل. وعلى نحو مماثل، عندما تواجه الحكومة الأميركية أزمة ديون متصاعدة وعبء فائدة مفرط، فمن المرجح أن تولد زخما سياسيا لفصل العملات المستقرة عن الديون الأميركية، وفي نهاية المطاف سوف تدفع السوق الفاتورة. التمويل اللامركزي: مُضخِّم للمخاطر بعد إصدار العملات المستقرة، من المُرجَّح أن تتدفق إلى منظومة التمويل اللامركزي - من خلال تعدين السيولة، وإقراض الرهن العقاري، والزراعة المُتنوعة، وما إلى ذلك. ومن خلال إقراض التمويل اللامركزي، والتعهد وإعادة التعهد، والاستثمار في السندات الحكومية الرمزية، وغيرها من العمليات، تتضاعف المخاطر طبقةً تلو الأخرى.

آلية إعادة التوطين هي مثال نموذجي. يتم الاستفادة من الأصول بشكل متكرر بين البروتوكولات المختلفة. كل طبقة إضافية تجلب طبقة إضافية من المخاطر. وبمجرد انخفاض قيمة الأصول التي أعيد رهنها، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من عمليات التصفية والبيع بدافع الذعر في السوق. على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال عبارة عن سندات خزانة أمريكية، إلا أنه بعد طبقات متعددة من تعشيش التمويل اللامركزي، فإن سلوك السوق يختلف تمامًا عن سلوك حاملي سندات الخزانة الأمريكية التقليدية، وهذا الخطر خارج تمامًا عن النظام التنظيمي التقليدي.