تطور الخزانة المشفرة

المؤلف: آدم ساند، رئيس القسم القانوني، كورس وان، المترجم: جولدن فاينانس

لسنوات، اتبعت استراتيجيات إدارة خزينة الشركات نمطًا متوقعًا: النقد، والسندات، وأدوات سوق النقد. لكن العالم تغير في عام ٢٠٢٠، وأحدثت خطوة مايكروستراتيجي لإضافة بيتكوين إلى ميزانيتها العمومية كاستراتيجية هجومية ضجة كبيرة. والآن، مع ترسيخ بيتكوين لمكانة راسخة في احتياطيات العديد من الشركات، يبرز نموذج جديد: تتبنى الشركات بشكل متزايد أصول إثبات الحصة (بقيادة إيثريوم) لتحقيق عوائد من خلال التخزين. ويمثل هذا نقطة تحول حاسمة في تفكير إدارة خزينة الشركات في العصر الرقمي.

١. بيتكوين: تمهيدًا للذهب الرقمي

تصدّرت مايكروستراتيجي هذا المجال في أغسطس 2020، حيث اشترت في البداية 250 مليون دولار من بيتكوين، متخذةً من بيتكوين وسيلة تحوّط استراتيجية ضد التضخم وانخفاض القيمة. وبحلول نهاية عام 2024، جمعت مايكروستراتيجي أكثر من 423,650 بيتكوين، بقيمة تُقدّر حاليًا بـ 42 مليار دولار، مما يجعلها أكبر شركة مالكة لبيتكوين في العالم. وقد توسّعت مخصصات بيتكوين للشركات بسرعة: إذ تمتلك 61 شركة مُدرجة في البورصة حاليًا أكثر من 3.2% من إجمالي معروض بيتكوين، حيث تُضمّن شركات مثل تيسلا، وجيم ستوب، وريوت بلاتفورمز، وتوينتي ون كابيتال، بيتكوين في احتياطياتها. وبحلول منتصف عام 2025، تشير التقارير إلى أن إجمالي كمية بيتكوين التي تحتفظ بها الجهات الخاصة والعامة قد تجاوز 847,000 بيتكوين.

2. المرحلة الثانية: دمج الاستراتيجية والعائد

بينما تقود بيتكوين اتجاه احتياطيات الأصول الرقمية، برزت إيثريوم كبديل استراتيجي، موفرةً قيمة مزدوجة من خلال عوائد التخزين ووظائف العقود الذكية. انتقلت شركة بت ديجيتال (ناسداك: BTDT) بالكامل إلى إيثريوم، حيث صفّت حيازاتها من بيتكوين لتكوين احتياطي يقارب 100,600 إيثريوم، ودعمت البنية التحتية للمدقق. تحتفظ شركة شارب لينك جيمينج (ناسداك: SBET) حاليًا بحوالي 176,000 إيثريوم، أكثر من 95% منها مخزّن. أدى قرار تخصيص رأس المال هذا إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة 400%. انتقلت شركة بيت ماين إميرشن تكنولوجيز من تعدين بيتكوين إلى احتياطي إيثريوم وخدمات التخزين، حيث ارتفع سعر سهمها بنسبة 25% عقب الإعلان. في غضون ذلك، أعلنت كل من كوين بيس، وإكزودس موفمنت، وموجو عن تنويع محافظها الاستثمارية بالاعتماد على إيثريوم. تعكس هذه التطورات تحولاً استراتيجياً أوسع: من أصول مضاربة بحتة إلى أصول إنتاجية تُدرّ دخلاً وتدعم تطوير النظام البيئي الرقمي. 3. بنية تحتية مؤسسية وزخم تنظيمي

أصبح دعم الحفظ والبنية التحتية المؤسسية حجر الزاوية في استراتيجيات تمويل الأصول المشفرة الموثوقة. يقدم مزودو الخدمات الرئيسيون، مثل Coinbase Custody وAnchorage Digital وFireblocks وBitGo، الآن خدمات حفظ وتخزين مصممة خصيصاً للمؤسسات للعملاء المؤسسيين. على سبيل المثال، توفر BitGo تخزيناً بارداً متعدد التوقيعات ودعماً للحفظ عبر شبكات متعددة، وتدير ما يقرب من خُمس إجمالي قيمة معاملات بيتكوين على السلسلة. تم دمج كلٍّ من Anchorage Digital، وهو بنك مُرخّص اتحاديًا للعملات الرقمية، وFireblocks، الذي حصل مؤخرًا على موافقة الجهات التنظيمية في نيويورك، مع Coinbase في خدمات مثل صناديق 21Shares الفورية للبيتكوين والإيثريوم المتداولة في البورصة، مما يُعزز الأمان على مستوى الصناعة والامتثال التشغيلي. بالإضافة إلى خدمات الحفظ، يُقدّم مُقدّمو خدمات التحقق كخدمة (بما في ذلك Chorus One وFigment وKiln) بنية تحتية للإيداع مع ضمانات على مستوى الخدمة، وأدوات امتثال، وقدرات لتخفيف المخاطر. يُتيح هذا للشركات تشغيل بنية تحتية للعقد أو تفويض الإيداع دون الحاجة إلى بناء فرق تطوير وعمليات خاصة بها، مما يُحقق عوائد مع ضمان الأمان. كما أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحًا. في 31 يوليو 2023، أصدرت مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) القرار الضريبي رقم 2023-14، الذي يؤكد أن مكافآت الإيداع التي يتلقاها دافعو الضرائب على أساس نقدي بموجب المادة 61(أ) تخضع للضريبة كدخل عادي. في غضون ذلك، ومع تعاون أمناء الحفظ مع مُصدري صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، أبدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) انفتاحًا على إطار عمل متوافق مع قواعد المراهنة، مما يُعزز الحوكمة وضوابط التدقيق. وبالنظر إلى المستقبل، سيُعزز قانون وضوح سوق الأصول الرقمية المُقترح لعام 2025 هذا النظام البيئي من خلال ترسيم حدود السلطة التنظيمية رسميًا: بوضع السلع الرقمية مثل ETH وSOL تحت سلطة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وتوضيح السلطة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات على الأوراق المالية. كما سيُوضح مشروع القانون أن الرموز الأصلية للبروتوكولات المُعتمدة وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ليست عقود استثمار، مما يدعم بشكل أكبر التبني المؤسسي لاستراتيجيات التداول على السلسلة. ومن المتوقع أن يُتيح هذا القانون طبقات هيكلية مثل إعادة المراهنة، ودمج رموز الخزانة، ومراهنة السيولة، مع الحفاظ على حوكمة مجلس الإدارة، ومسارات التدقيق، والشفافية التشغيلية. القيمة الأساسية: العائد، الفائدة، والإشارة الاستراتيجية

يُولّد استثمار ETH وSOL عوائد حقيقية مع إظهار الابتكار، مما يوفر للشركات المدرجة بديلاً أكثر جاذبية من احتياطيات الشركات النقدية أو العملات المستقرة منخفضة العائد. تُقدّم منصات الاستثمار المؤسسية حاليًا عوائد سنوية تتراوح بين 3% و7%، متجاوزةً بذلك بسهولة أسعار الفائدة لمعظم منتجات الدخل الثابت. يُوفّر امتلاك الأصول القابلة للبرمجة مرونة استراتيجية، مما يُمكّن مديري الصناديق من المشاركة في استخدامات التمويل اللامركزي (DeFi)، ورمزية الأصول، وحتى تجربة استخدام العقود الذكية لتسوية رسوم الموردين.

إلى جانب الفوائد المالية، يُرسل تخصيص أموال الشركات لأصول رقمية مُنتجة إشارة واضحة ومتميزة للمستثمرين. ومن الأمثلة البارزة على ذلك شركة SharpLink Gaming، التي حوّلت جزءًا كبيرًا من رأس مالها إلى إيثريوم، وراهنت بأكثر من 95% من حيازاتها. أقرّت الشركة بهذا التحول الاستراتيجي، إلى جانب تعيين جوزيف لوبين، المؤسس المشارك لإيثريوم، في مجلس إدارتها، كإشارة فعّالة على التزامها بالابتكار وتعزيز مكانتها في السوق. يتطور قطاع سندات الخزانة المشفرة للشركات وفق مسار واضح، حيث تبنى كل مرحلة على سابقتها لتحقيق تطور تشغيلي أكبر وكفاءة رأس مال أكبر. قادت بيتكوين المرحلة الأولى، مؤكدةً على قيمتها الرمزية ومكانتها كذهب رقمي. لاحقًا، ومع تقدم مرحلة الأصول الرقمية الإنتاجية، بدأت الشركات في تخصيص استثماراتها لإيثريوم (ETH) وسولانا (SOL)، سعيًا ليس فقط إلى التعرض للمخاطر، بل أيضًا إلى مكافآت الإيداع لإطلاق عوائد على رأس المال الخامل. اليوم، ندخل مرحلة توليد دخل متعددة الطبقات، حيث يدمج مديرو الخزانة ذوو التفكير المستقبلي إيداع السيولة، وبروتوكولات إعادة الرهن، وتكامل التمويل اللامركزي (DeFi) لإطلاق عوائد وسيولة إضافية مع الحفاظ على رأس المال المستثمر. ومع تعزيز الإطار التنظيمي وتوسع البنية الأساسية، من المتوقع أن يتحول المزيد من مديري صناديق الشركات من مجرد تخزين القيمة إلى بناء هياكل صناديق رقمية قادرة على توليد الدخل.