نهاية إصدار الدولار الأمريكي والدورة الفائقة للعملات المستقرة

المصدر: Zuoye Waiboshan

1. دخل YBS الأصلي غير المعتمد على الديون الأمريكية، مثل الأصول الأكثر نقاءً على السلسلة، مثل نماذج تعهد BTC/ETH/SOL؛

2. مجموعة YBS "Lego"، Pendle هي مجرد البداية، هناك حاجة إلى المزيد من بروتوكولات DeFi لدعم YBS حتى ظهور USDT على السلسلة؛

3. منتجات الدفع، لا توجد بها أي صعوبات تقنية، كما أن الفائدة سهلة أيضًا لاكتساب العملاء، ولكن الصعوبة الرئيسية تكمن في الامتثال وتوسيع نطاق الأعمال. حتى بالنسبة لزوج USDT/USDC، فإن الدفع يلعب أيضًا دور "الوسيط" في المقاصة الخلفية، ويُستخدم بشكل أقل مباشرة كوسيلة للمعاملات.

انخفضت 100 سهم وسندات وعملات خلال اليوم، وكان النظام النقدي القانوني يتسارع في انهياره.

أدت الأزمة المالية في عام 2008 إلى ظهور أوائل المؤمنين بالبيتكوين. إن "انتحار" نظام العملة الورقية في عام 2025 من شأنه أيضًا أن يعزز نمو العملات المستقرة على السلسلة، وخاصة العملات المستقرة غير الدولارية وغير المحجوزة بالكامل والتي تحمل فائدة (YBS، عملات مستقرة تحمل عائدًا). ومع ذلك، لا تزال العملات المستقرة غير الاحتياطية الكاملة في المجال النظري، ولا تزال عواقب انهيار Luna-UST في عام 2022 موجودة، ولكن بفضل كفاءة رأس المال، ستصبح العملات المستقرة ذات الاحتياطي الجزئي بالتأكيد هي السائدة في السوق.

لا تزال العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي في مرحلة التجربة، ولا يزال وضع الدولار الأمريكي كعملة عالمية معترفًا به على نطاق واسع. ومن أجل الحفاظ على القدرة الصناعية والعمالة، لن يتم تدويل الرنمينبي بشكل نشط على نطاق واسع، وسوف تكون عملية استبدال الدولار الأميركي طويلة للغاية.

بناءً على النقطتين المذكورتين أعلاه، تدرس هذه المقالة بشكل أساسي المرحلة الأخيرة من العملات المستقرة الحالية العملات المستقرة، وخاصة YBS المظهر العام لنظام العملات المستقرة على السلسلة والمستندة إلى الدولار الأمريكي والمحجوزة بالكامل، والذي يحتوي على المظهر الأساسي لعملة مستقرة غير محجوزة بالكامل بعد الدولار.

تتجلى السيادة داخليًا في صورة التضخم، المعروف عادةً باسم الدين المحلي الذي ليس دينًا، وخارجيًا في صورة دورة المد والجزر للدولار الأمريكي.

ترامب يتخلى عن هيمنة الدولار

من وجهة نظر فنية، فإن إصدار الدولار الأمريكي هو بمثابة صفقة مضادة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، والتي تستخدم بعد ذلك العلاقة الائتمانية للبنوك التجارية لتضخيم مضاعف النقود، مما يخلق مستويات إحصائية مختلفة لتداول النقود مثل M0/M1/M2/M3...

وبموجب نموذج الإصدار هذا، يتم تقسيم الدين الأمريكي (أذون الخزانة، وسندات الخزانة، وسندات الخزانة) إلى طويلة وقصيرة الأجل، مما يحافظ على التضخم البطيء للدولار الأمريكي واستقرار العملة على المدى القصير. ويصبح سعر الفائدة على الديون الأميركية هو الأساس لتسعير العالم المالي بأكمله، ويصبح الدولار الأميركي العملة العالمية. والتكلفة هي العجز الخارجي للولايات المتحدة واعتماد مختلف البلدان على الدولار الأميركي.

كانت التكلفة دائمًا في الاتجاهين. المنتج الوحيد للولايات المتحدة هو في الواقع الدولار الأمريكي نفسه، وتحتاج البلدان في جميع أنحاء العالم إلى الحصول على الدولار الأمريكي وتحويله إلى قوة شرائية.

إن القوة الشرائية للدولار الأميركي سوف تنخفض على المدى الطويل، ولن تتأثر بإرادة ترامب. يتعين على البلدان الحصول على الدولار الأمريكي لتقليل تكاليف الوساطة في المعاملات. إن المقايضة ليست مستحيلة، ولكن من الأكثر فعالية من حيث التكلفة استخدام الدولار الأميركي بشكل مباشر.

يجب إنفاق الدولارات الأميركية التي تم كسبها بشق الأنفس بسرعة، سواء في الإنتاج أو التحكيم المالي، من أجل الحفاظ على القدرة الشرائية والحفاظ على القدرة التنافسية للصادرات إلى الولايات المتحدة في المرحلة التالية.

والآن يتم تدمير هذه الدورة من خلال نظام التعريفات الجمركية الذي وضعه ترامب على غرار نظام شرودنجر. ترامب يزيد الرسوم الجمركية ويجبر باول على خفض أسعار الفائدة. لم تعد الدول راغبة في الاحتفاظ بالدولار الأميركي، وبدأت تفر من سوق السندات الأميركية، مما أدى إلى تحول الدولار الأميركي/السندات الأميركية إلى أصل محفوف بالمخاطر.

يُعد التضخم البطيء للدولار الأمريكي حصادًا لعائدات إصدار العملات من مختلف البلدان. ولن يتسنى لنا تخفيف الضرر الذي يلحق بالدولار الأميركي في حد ذاته إلا عندما تضطر البلدان إلى الاحتفاظ بالديون الأميركية والاستثمار جزئياً فيها.

افترض السيناريو التالي:

• أليس عاملة نسيج تعمل بجد في مصنع للعمالة الشاقة وتكسب 1000 دولار نقدًا؛

• بوب بائع سندات أمريكية، تستثمر أليس 100/200/200 دولار في سندات أمريكية قصيرة ومتوسطة وطويلة الأجل، وتستثمر المبلغ المتبقي 500 دولار في إعادة إنتاج موسعة؛

• يستخدم بوب السندات التي اشترتها أليس كضمان، ويضيف رافعة مالية قدرها 100 ضعف، ويقترض 50000 دولار من سيندي في البنك؛

• ينفق بوب 25000 دولار لشراء عقارات، 20 ألف دولار لشراء أسهم Mag7، والـ 5 آلاف دولار المتبقية لشراء حقيبة أليس الجديدة.

في الدورة المذكورة أعلاه، كان دافع أليس هو تبادل العمالة مقابل الدولار الأمريكي واستخدام إعادة الإنتاج والسندات الأمريكية لمقاومة الانخفاض. إن دافع بوب هو استعادة الدولارات الأميركية وتكبير قيمة أصول السندات الأميركية. دافع سيندي هو جمع السندات الأمريكية الخالية من المخاطر وكسب العمولات.

هناك خطران. أولا، إذا استثمرت أليس كل أموالها البالغة ألف دولار في سندات الخزانة الأميركية، فلن يكون لدى بوب وسيندي ما يرتديانه، ولن يكون مبلغ 500 ألف دولار كافيا حتى لشراء قطعة خبز. ثانياً، لا يمكن استخدام سندات الخزانة الأميركية في يد بوب كضمانة خالية من المخاطر لاقتراض الدولارات، وبالتالي فإن سيندي سوف تصبح عاطلة عن العمل، ولن يتمكن بوب من شراء حقيبة أليس، ولكن سوف يتمكن فقط من شراء السراويل. وسوف تواجه أليس أيضًا فقدان القدرة على التكاثر الموسع.

عندما يتم إطلاق السهم، لا يمكن الرجوع إلى الوراء. بعد أن يتخلى ترامب عن هيمنة الدولار، فإن حصيلة النقد التي يجمعها الدولار من العالم أجمع سوف تواجه أيضًا دوامة الموت مثل لونا-UST، لكن الأمر سيستغرق وقتًا أطول.

على العكس من ذلك، فإن النظام التجاري والمالي العالمي المنقسم يشكل حافزًا لعولمة العملات المشفرة. إن احتضان مركز القوة سيخلق نقطة عائق واحدة. إن تحويل البيتكوين إلى دين في الولايات المتحدة لن يضر بها، ولكن تحويل العملة المشفرة إلى دولرة سيجعلها تختفي.

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه في المستقبل، فإن صدمة النظام الاقتصادي العالمي ستجعل الهجوم والدفاع بين العملات المستقرة مستمرين في الوجود. إن العالم المجزأ بشكل متزايد سوف يحتاج دائمًا إلى لغة متماسكة وجسور متقاطعة. من المؤكد أن عصر التحكيم العالمي سيظهر في شكل عملات مستقرة على السلسلة.

الضفدع الحزين يسلي الجمهور، والأشخاص المضحكون يغيرون العالم، ونحن نشرح لماذا يحدث هذا.

الذيل يهز الكلب، والعملات المستقرة تطرد العملات المتقلبة

قيمة سوق العملات المشفرة "مزيفة"، وإصدار العملات المستقرة "حقيقي".

إن القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة 2.7 تريليون دولار هي مجرد إحساس بـ "سعة" سوق العملات المشفرة، والعملة المستقرة التي تبلغ قيمتها 230 مليار دولار مدعومة على الأقل باحتياطيات حقيقية، على الرغم من أن احتياطيات USDT البالغة 60٪ مشكوك فيها.

مع تحويل DAI أو USDS إلى USDC، اختفت بالفعل العملات المستقرة الكافية أو الزائدة القائمة على الأصول الموجودة على السلسلة. والجانب الآخر من الاحتياطيات الحقيقية هو كفاءة رأس المال، أو الانخفاض الكبير في مضاعف النقود. لكل دولار أمريكي يتم إصداره، يتم استخدام دولار واحد من العملة المستقرة لشراء دولار واحد من سندات الخزانة خارج السلسلة والاقتراض على السلسلة، مع إعادة إصدار أقصى 4 مرات.

على النقيض من ذلك، فإن قيمة BTC وETH "تم إنشاؤها من لا شيء"، بقيمة 84000 دولار و1600 دولار. بالمقارنة مع الدولار الأمريكي، يجب أن يكون M0 للعملة المشفرة BTC+ETH، أي 19.85 مليون BTC و120.68 مليون ETH. يجب إضافة M1 إلى 230 مليار دولار من Stablecoin، وإعادة إصدار YBS بناءً على علاقة التعهد والإقراض ونظام DeFi البيئي يشكل M2 أو M3، اعتمادًا على العيار الإحصائي.

سيعكس هذا العرض التقديمي الوضع الحالي لسوق العملات المشفرة بشكل أفضل من القيمة السوقية والقيمة الإجمالية للأصول. إن حساب القيمة السوقية لعملة البيتكوين يفتقر إلى الأهمية العملية. لا يمكنك استبداله بالكامل مقابل USDT أو USD، والسوق يفتقر إلى السيولة الكافية.

سوق العملات المشفرة هو سوق "مقلوب"، حيث لا تمتلك العملات المشفرة المتقلبة عملات مستقرة مقابلة لها ذات قيمة كافية.

فقط تحت هذا الهيكل يصبح لـ YBS معنى عملي، لأن تقلبات العملة المشفرة يمكن سكها إلى عملات مستقرة، ولكن هذه مجرد نظرية ولم تتحقق أبدًا في الواقع. حتى 230 مليار عملة مستقرة تحتاج إلى توفير السيولة وقنوات الدخول والخروج لسوق يبلغ حجمه 2.7 تريليون.

انتقائية إيثينا، وهي تكرار غير ناجح لنظام الدين والدولار الأميركي. تضخمت قيمة عملة USDe التابعة لشركة Ethena من 620 مليون دولار أمريكي في بداية إصدارها إلى 6.2 مليار دولار أمريكي في فبراير/شباط من هذا العام، لتحتل حصة سوقية قصوى تبلغ 3%. لقد كانت في يوم من الأيام في المرتبة الثانية بعد USDT وUSDC. إنها العملة الاحتياطية غير القانونية الأكثر نجاحًا منذ UST.

نموذج التحوط الخاص ببنك USDe بسيط للغاية في الواقع. يقوم AP (الجهة المصدرة المعتمدة) بإيداع أصول تحمل فائدة مثل stETH، كما يفتح Ethena مركزًا قصيرًا على Perp CEX. استنادًا إلى بيانات الاختبار الخلفي التاريخية، في معظم الحالات، يوفر الشراء الطويل أموالًا للشراء القصير، ويصبح التحكيم في معدل التمويل هو بروتوكول الدخل الأصلي لـ Ethena.

أما بالنسبة لسبب عدم قيام Hyperliquid باتخاذ المركز القصير، نظرًا لأن Perp DEX لا يزال مشتقًا من Spot CEX، فإن المصدر الأساسي لسعر Hyperliquid هو Binance، وUSDe يذهب ببساطة إلى CEX الأكثر سيولة.

ولكن هذا ليس كل شيء، إذ تذهب إيثينا إلى خطوة أبعد في تقليد نظام الدولار الحقيقي.

على السطح، تحتوي Ethena على أربعة أنظمة رمزية، USDe وsUSDe، وENA وsENA، ولكن جوهر Ethena كان دائمًا USDe. السيناريو الأكثر أهمية هو معدل اعتماد USDe بالإضافة إلى "التعهد والإدارة المالية"، مثل المعاملات والمدفوعات.

بالتذكير بعملية تشغيل الدولار الأمريكي، لا يمكن إعادة استثمار الدولار الأمريكي بالكامل في السندات الأمريكية. والوضع الأكثر منطقية هو أن تتدفق كمية صغيرة من الدولارات الأميركية عائدة إلى سوق السندات، في حين تظل أغلب الدولارات الأميركية في أيدي بلدان أخرى. وهذا لا يمكن أن يحافظ على الوضع العالمي للعملة الدولار الأمريكي فحسب، بل ويحافظ أيضًا على القوة الشرائية للدولار الأمريكي.

في بداية هذا العام، اجتذبت USDe حوالي 60% من USDe ليتم التعهد بها كـ sUSDe بعائد 9%. وفي الأساس، هذه هي مسؤولية البروتوكول. من الناحية النظرية، يتعين على الـ 40% المتبقية من USDe أن تدفع عائدًا بنسبة 9% لـ 60% من الناس، وهو أمر غير مستدام من الواضح.

ولذلك، فإن تحالف المصالح بين ENA وCEX مهم للغاية. في إشارة إلى Circle، التي تحتفظ بـ USDC لصالح Coinbase وBinance، يجب عليها تقاسم الأرباح. وفي جوهر الأمر، يتعين على ENA أيضًا أن تتحمل مسؤولية "رشوة" AP. إذا لم يبيع المستثمرون الكبار، فكل شيء سيكون على ما يرام. تشكل sENA ضمانة أخرى لاستقرار المستثمرين الكبار.

من خلال التداخل طبقة بعد طبقة، فإن أفضل كائن يمكن محاكاته ليس الدولار الأمريكي أو USDC، بل USDT. تبلغ الأرباح 14 مليار دولار أمريكي، وتبلغ المخاطر 160 مليار دولار أمريكي، ويتقاسمها المستثمرون في CEX والمستثمرون الأفراد.

إنه بسيط. تتطلب عمليات نقل P2P، وأزواج التداول الفوري، والعقود القائمة على U، وأصول المستثمرين الأفراد والمؤسسات، USDT باعتباره الوسيط التجاري الأكثر شهرة، في حين أن USDe ليس لديه حتى زوج تداول فوري.

بالطبع، ما إذا كان التعاون بين Ethena وPendle قادرًا على إعادة تشكيل نظام DeFi وتحويله من التركيز على الإقراض إلى التركيز على العائد سوف يستغرق بعض الوقت، وسوف أقدمه بشكل منفصل في مقال لاحق.

YBS هي في الأساس تكلفة اكتساب العملاء

في عام 2014، استكشف USDT في البداية نظام Bitcoin البيئي، ثم توصل إلى تعاون مع Bitfinex، متجذرًا في سيناريو زوج التداول CEX. وفي وقت لاحق، في عامي 2017/18، استقر في Tron وأصبح الزعيم المطلق في سيناريو P2P.

كانت عملات USDC/TUSD/BUSD/FDUSD اللاحقة مجرد تقليد ولم يتم تجاوزها أبدًا (الشكوى هي أن Binance في صراع طبيعي مع العملات المستقرة وقد قتلت العديد من العملات المستقرة). اعتمدت Ethena على آلية "الرشوة" للاستحواذ على جزء من سوق CEX، لكنها لم تستول على سيناريوهات الامتثال الخاصة بـ USDC، كما لم تستأصل سيناريوهات التداول والتحويل التي يهيمن عليها USDT.

لا يمكن لـ YBS الدخول إلى سيناريو التداول، ولا إلى CEX، ولا إلى سيناريو الدفع، ولا إلى سيناريو خارج السلسلة. بالاعتماد فقط على الدخل، فإن المخرج الوحيد هو DeFi.

يمكن تقسيم YBS الحالية إلى الفئات التالية:

إن دخل YBS هو مسؤولية البروتوكول، وهو في الأساس تكلفة اكتساب العملاء. ويتطلب الأمر من المزيد من المستخدمين التعرف على معيار نظيره بالدولار الأمريكي والاحتفاظ به بأنفسهم، بدلاً من الاستثمار في نظام التعهد، من أجل الحفاظ عليه.

من بين أكبر 50 عملة مستقرة حاليًا من حيث القيمة السوقية، يوجد انقسام يبلغ 50 مليون دولار أمريكي فقط، وقائمة العائد السنوي لـ YBS هي كما يلي: