انتشر اتجاه DAT من الولايات المتحدة إلى هونج كونج

في حين أن الضجة المحيطة بالعملات المستقرة وأصول الأصول الرقمية المرجحة لم تتلاشى بعد، إلا أن موجة جديدة من الأصول الرقمية، "DATs"، الناشئة من الولايات المتحدة، تجتاح العالم المالي في هونغ كونغ. في أغسطس، شهدت الساحة المالية في هونغ كونغ إعادة صياغة مكثفة لمفهوم "الأصول الرقمية". ففي فندق فور سيزونز، تأسست "رابطة شركات الأصول الرقمية المدرجة في هونغ كونغ"، وتضم 49 شركة عضوًا تمثل شركات هونغ كونغ والولايات المتحدة وشركات الأسهم المدرجة من الفئة "أ". وفي منتدى بفندق جراند حياة، كشفت شركة نيو فاير تكنولوجي عن خطتها "للاكتناز غير المحدود للعملات". وفي حرم جامعة هونغ كونغ، قدم مؤسس بينانس، تشانغ بينغ تشاو، عرضًا تقديميًا حافلًا.

ركزت جميع هذه الفعاليات الثلاث، التي عُقدت في اليوم نفسه، على "الربط بين العملات المشفرة والأسهم" كموضوع رئيسي. أصبح قطاع العملات المشفرة، الذي كان خارج المشهد المالي التقليدي، لاعباً جديداً في سوق رأس المال في هونغ كونغ، مستخدماً "DAT" كنقطة انطلاق.

01 ما هو DAT؟

DAT، أو خزينة الأصول الرقمية، لم يعد مفهوماً خاصاً في عالم العملات المشفرة. بل يشير تحديداً إلى ممارسة الشركات المدرجة شراء رموز مثل بيتكوين وإيثريوم وسولانا من خلال السوق المفتوحة ودمجها في أصولها الأساسية. يُشير قطاع تداول العملات المشفرة عمومًا إلى هذا السلوك بـ"اكتناز العملات"، وتُعرّف الظاهرة الناتجة عن "تذبذب أسعار أسهم الشركات المدرجة مع ارتفاع وانخفاض أسعار العملات" بـ"ارتباط العملة بالأسهم" في الأوساط المالية التقليدية. خلال الأشهر الستة الماضية، كان ارتباط العملات بالأسهم موضوعًا ساخنًا في السوق الثانوية في هونغ كونغ ووسط العملات المشفرة. صرّح مسؤول في شركة مُدرجة في بورصة الولايات المتحدة، يمتلك بالفعل كمية كبيرة من بيتكوين، بصراحة أنه شارك في ثلاثة أنشطة مُرتبطة في 27 أغسطس/آب وحده. من الصناديق ذات الخلفية المؤسسية المملوكة للدولة إلى الشركات الصغيرة في بورصة هونغ كونغ، يتساءل الجميع عن كيفية دخول السوق.

تكمن جاذبية هذا النموذج في "اختراقه غير المباشر".

في منتدى جامعة هونغ كونغ، أشار تشاو تشانغ بينغ إلى النقطة الأساسية: "لا تستطيع العديد من الإدارات المالية في الشركات والشركات المملوكة للدولة شراء العملات مباشرةً، ولكن من خلال الاحتفاظ بـ"أسهم الشركات المدرجة التي تكتنز العملات" من خلال نموذج DAT، يمكنهم المشاركة بشكل غير مباشر في سوق الأصول الرقمية. حجم هذه المجموعة أكبر بكثير من دائرة العملات المشفرة نفسها."

03 الحالة الحالية لـ DATs في هونغ كونغ

بالمقارنة مع نضج الولايات المتحدة وعدوانية اليابان، يُظهر جنون DAT في هونغ كونغ "انقسامًا مزدوجًا" واضحًا: الحماس على جانب رأس المال مرتفع، بينما التقدم على جانب الأصول (الشركات المدرجة التي تخزن العملات) بطيء.

تُظهر البيانات العامة أن Boyaa Interactive، الشركة التي تمتلك أكبر حيازات بيتكوين في أسهم هونغ كونغ، لم تمتلك سوى 3670 حتى نهاية أغسطس. اختارت كلٌ من هواجيان ميديكال، وهواكسينج كابيتال، ويونفينج فاينانشال الاستثمار في إيثريوم وباينانس كوين (BNB). واشترت يونفينج فاينانشال ما مجموعه 10,000 إيثريوم، مُنفقةً 44 مليون دولار أمريكي. في حين حافظت شركاتٌ سابقةٌ مثل ميتو وغوفو كوانتوم على حيازاتٍ محدودة. وصرح تشانغ هواتشن، رئيس جمعية شركات الأصول الرقمية المدرجة في هونغ كونغ، قائلاً: "لا تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية للشركات المدرجة في هونغ كونغ، التي تمتلك أصولًا رقمية واستثماراتٍ في مجال الامتثال، حاليًا ملياري دولار أمريكي". وكشف أن معظم الشركات الأعضاء في الجمعية، والبالغ عددها 49 شركة (38 شركة مدرجة في هونغ كونغ، و9 شركات مدرجة في الولايات المتحدة، وشركتان مدرجتان في أسهم الفئة أ) لديها خططٌ لتخزين الأصول الرقمية، إلا أن التنفيذ كان بطيئًا. وينبع هذا النهج الحذر من القيود المتأصلة في أسهم هونغ كونغ كأداةٍ لجمع الأموال. يمكن لصناديق الاستثمار المباشر في سوق الأسهم الأمريكية جمع الأموال بسرعة من خلال عمليات الاكتتاب الخاصة (PIPEs) وأجهزة الصراف الآلي (ATMs): حيث تُكمل عمليات الاكتتاب الخاصة الموافقات التنظيمية في غضون أيام، بينما تعمل أجهزة الصراف الآلي كبطاقة ائتمان لسوق الأسهم، مما يسمح ببيع الأسهم على مراحل وبشكل فوري فور الموافقة (بحد أقصى سنوي لجمع الأموال يبلغ ثلث القيمة السوقية المتداولة للشركة). على سبيل المثال، جمعت شركة "ستراتيجي" أكثر من 4 مليارات دولار و24 مليار دولار على التوالي من خلال هاتين الأداتين في عام 2024. من ناحية أخرى، تعتمد هونغ كونغ بشكل أساسي على عمليات الاكتتاب الخاصة وعمليات الاكتتاب، حيث يتطلب كل منهما عملية موافقة تنظيمية كاملة، مما يجعلها أقل مرونة بكثير من سوق الأسهم الأمريكية. صرّح مستثمر مخضرم في العملات المشفرة قائلاً: "هونغ كونغ مناسبة لتجميع المشاريع وجمع رأس المال، ولكن في النهاية، الولايات المتحدة هي الوجهة الأمثل"، مجادلاً بأن السيولة وكفاءة جمع الأموال للأسهم الأمريكية لا مثيل لهما حالياً في هونغ كونغ. هذا هو السبب الرئيسي لاختيار صندوق استراتيجية B (بقدرة على تخزين العملات بقيمة مليار دولار)، المدعوم من مختبرات YZi التابعة لتشانغ بينغ تشاو، الأسهم الأمريكية كهدف مؤقت.

04لعبة دخول عالية المخاطر تجتمع فيها الأسماء الكبيرة

على الرغم من أن هونغ كونغ ليست "موطنًا" لنموذج DAT، إلا أنها أصبحت ملتقىً لعمالقة العملات المشفرة. تُعد مختبرات YZi التابعة لتشانغ بينغ تشاو (بأصول مُدارة تزيد عن 10 مليارات دولار) المستثمر الأكثر نشاطًا. بالإضافة إلى دعم صندوق استراتيجية B، استثمرت أيضًا 100 مليون دولار لمساعدة شركة Huaxing Capital لتصبح "استراتيجية BNB لأسهم هونغ كونغ". زارت رئيسة الشركة، إيلا تشانغ، هونغ كونغ مؤخرًا بشكل متكرر، باحثةً عن مشاريع. ووفقًا لمصدر مطلع، "تواصلت معنا مئات الفرق بشأن شراكات". كما أن لي لين، مؤسس منصة هوبي، ليس بعيدًا عن هذا. ففي أغسطس، أعلنت شركته المُدرجة في بورصة هونغ كونغ، "نيو فاير تكنولوجي"، عن إطلاق برنامج لجمع العملات الرقمية بقيمة 500 مليون دولار. وكشف الرئيس التنفيذي، وينغ شياو تشي، أن "اشتراكات المستثمرين تجاوزت 500 مليون دولار". علاوة على ذلك، دخل مستثمرون نشطون في العملات الرقمية، مثل شين بو، ومؤسس ميتو، كاي وين شنغ، في مشاريع ذات صلة. وقد رفع دخول هؤلاء اللاعبين الرئيسيين، بشكل غير ملحوظ، حاجز الدخول أمام مشاريع DAT. "المبالغ الصغيرة لا قيمة لها؛ إذ يتطلب الأمر مليار دولار كحد أدنى للوصول إلى أكبر ثلاث حيازات لعملة رقمية محددة". وصرح العديد من مديري الأصول الذين يخططون لمشاريع في هونغ كونغ أن سوق بيتكوين تهيمن عليه حاليًا شركات الاستراتيجية، حيث غالبًا ما يختار الوافدون الجدد الإيثريوم وBNB وبدائل أخرى. تعتقد شركة Xinhuo Technology أن "إمكانات الإيثريوم المتميزة تفوق بيتكوين". وقد استقطبت Bitmine، التي تمتلك 1.71 مليون وحدة إيثريوم وتبلغ قيمتها السوقية 7.75 مليار دولار، أسهمًا بقيمة تزيد عن 200 مليون دولار من صندوق ARK "Wood Sister".

05 عندما يصبح "اكتناز العملات" هو القصة الوحيدة

وراء جنون DAT، يتزايد التشكك أيضًا. يشير بعض المستثمرين المؤسسيين التقليديين إلى أن السوق الحالية أظهرت ميلًا نحو "النسخ الأعمى": فقد تدفق عدد كبير من الشركات المدرجة ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة، وأصبح نشاطها الأساسي هو "جمع الأموال لشراء العملات الرقمية"، مفتقرةً إلى دعم الإيرادات الفعلي. "تبلغ القيمة السوقية لشركة Strategy ما يقرب من 100 مليار دولار، لكن إيراداتها لا تتجاوز 150 مليون دولار. في المقابل، تتمتع Starbucks بقيمة سوقية مماثلة وإيرادات تتجاوز 7.5 مليار دولار." وصرح مستثمر مؤسسي تقليدي في هونغ كونغ بصراحة: "حاليًا، تدعم أسعار أسهمهم ارتفاع أسعار العملات الرقمية. إذا تراجعت أسعار البيتكوين، فماذا ستفعل هذه الشركات؟" تُعدّ دروس Metaplanet اليابانية بمثابة قصة تحذيرية: حتى لو انتقلت إلى منصة تداول رقمية، إذا فشلت في توسيع حيازاتها بشكل مستدام أو واجهت تقلبات غير متوقعة في الأسعار، فستظل أسعار أسهمها تشهد تصحيحًا حادًا. علاوة على ذلك، قد يتم إغفال دوران المخزون وضغوط التدفق النقدي للشركات المدرجة في بورصة هونغ كونغ. وكما قال تشانغ هواتشن: "الشركات المدرجة هي أفضل وسيلة لربط التمويل التقليدي بالأصول الرقمية، لكن الشرط الأساسي هو ألا تعتمد ببساطة على "الاكتناز" لترويج القصص". لا يزال "الربط بين العملات المشفرة والأسهم" يتفاقم في الأوساط المالية في هونغ كونغ. يرى البعض أنه مسار جديد لدمج الأصول الرقمية في الأسواق التقليدية، بينما يخشى آخرون من أنها مجرد لعبة "تمرير الطرود". بغض النظر عن ذلك، فإن إعادة تشكيل السرد التي أطلقتها DAT جعلت هونغ كونغ عقدة رئيسية تربط بين أسواق العملات المشفرة والأسهم الصينية والأمريكية. يبقى أن نرى ما إذا كانت ستتطور في النهاية من "رابط" إلى "قائد".