يخفي جنون الخزانة المشفرة خطرًا خفيًا: حيث يشتبه في قيام العديد من شركات الخزانة بالتداول من الداخل.

المصدر: فورتشن؛ تجميع جولدن فاينانس. في منتصف يوليو، ارتفعت أسهم شركة MEI Pharma، الشركة المطورة لأدوية السرطان، ارتفاعًا حادًا. لم يكن ذلك نتيجة اكتشاف الشركة الصغيرة، التي أُدرجت لأول مرة في بورصة ناسداك عام 2003، لعلاجٍ فعّالٍ للسرطان. بل كان المحفز وراء هذا الارتفاع الهائل لشركة MEI Pharma هو قرارها بإنفاق 100 مليون دولار لشراء العملة المشفرة لايتكوين (LTC). لم يكن ارتفاع سعر السهم، من 3 دولارات إلى 7 دولارات، مفاجئًا. مع الإعلان عن استحواذها على لايتكوين، أصبحت MEI Pharma أحدث شركة تستغل أسلوب التلاعب بالأسهم: عندما تُضيف شركة مُدرجة في البورصة عملةً مشفرةً إلى ميزانيتها العمومية، يستجيب المتداولون بشراء الأسهم، مما يرفع قيمة الشركة إلى ما يتجاوز تكلفة الاستحواذ بكثير. ومع ذلك، وبشكل غير متوقع، تضاعف سعر سهم شركة MEI Pharma تقريبًا في الأيام التي سبقت الإعلان، على الرغم من عدم تقديم أي تحديثات رئيسية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، أو إصدار أي بيانات صحفية، أو حتى غياب أي نقاش على وسائل التواصل الاجتماعي. وليست MEI Pharma الشركة الوحيدة التي شهدت ارتفاعًا غير عادي في سعر سهمها قبل إعلانها عن استراتيجيتها لشراء العملات المشفرة. فقد رصدت مجلة Fortune أنماطًا مماثلة في شركات صغيرة أخرى مُدرجة في البورصة، مما يشير إلى أن المطلعين على بواطن الأمور قد حصلوا على معلومات مبكرة عن بعض الإعلانات، وفقًا لأساتذة مالية ومستثمرين ورؤساء تنفيذيين. قال شو جيانغ، الأستاذ في جامعة ديوك، والذي يدرس التداول الداخلي في الأسواق العامة: "بالنسبة لي، هذا أمر مثير للريبة بالتأكيد. ومما رأيته، ينطبق هذا على العديد من حالات التداول الداخلي". وأضاف أنه لا يستطيع تحديد ما إذا كان التداول الداخلي قد حدث دون تحقيق شامل. ورفض متحدث باسم شركة MEI Pharma التعليق. لم يستجب المتحدثون باسم أربع شركات أخرى شهدت أسعار أسهمها تحركات غير عادية قبل عمليات شراء العملات المشفرة - Kindly MD و Empery Digital و Fundamental Global و 180 Life Sciences Corp - لطلبات التعليق. كما رفض المتحدثون باسم VivoPower و Sonnet BioTherapeutics، وهما شركتان أخريان لإدارة أصول العملات المشفرة مع تقلبات مماثلة في أسعار الأسهم، التعليق أيضًا. في صدارة الأخبار: تحركات أسعار أسهم ثماني شركات خزانة للأصول الرقمية في الأيام التي سبقت إعلاناتهم عن التحول إلى أعمال العملات المشفرة. تُعد شركات الخزانة واحدة من أحدث الصيحات في مجال العملات المشفرة، والملياردير مايكل سايلور هو رائد هذا الاتجاه. في عام 2020، أعلن سايلور، مؤسس ورئيس شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، أن شركة برمجيات تحليل البيانات الخاصة به ستضيف Bitcoin إلى ميزانيتها العمومية. نظر المتداولون إلى سهم الشركة على أنه وكيل لأكبر عملة مشفرة في العالم واشتروا فيها مع ارتفاع سعرها. حققت استراتيجية "ستراتيجي" نجاحًا باهرًا، فعلى الرغم من تحقيق إيرادات بلغت 115 مليون دولار فقط في الربع الثاني من هذا العام، إلا أنها جمعت ما يقارب 70 مليار دولار من العملات المشفرة، مما رفع قيمتها السوقية إلى نحو 100 مليار دولار. (للمقارنة، حققت ستاربكس، برأس مال سوقي مماثل، إيرادات بلغت 7.8 مليار دولار خلال الفترة نفسها). حاولت شركات أخرى تقليد نجاح "ستراتيجي". ومن بين أوائل الشركات التي حذت حذوها شركة فنادق اقتصادية يابانية، بدأت بدعم بيتكوين في عام 2024، والعديد من الشركات الأخرى. هذا العام، انطلق هذا التوجه بقوة. ووفقًا لشركة "أركيتكت بارتنرز"، وهي شركة استشارات وتمويل عمليات اندماج واستحواذ العملات المشفرة، أعلنت 184 شركة عامة عن عمليات شراء عملات مشفرة منذ يناير، بلغ مجموعها نحو 132 مليار دولار. وصرح لويس كامهي، مؤسس شركة "آر إل إتش كابيتال"، وهي شركة إدارة استثمارات واستشارات سهّلت معاملات سندات الخزانة بالعملات المشفرة مؤخرًا: "لقد وصلنا إلى نقطة تشبع". قال إن المستثمرين ينتظرون الآن ليروا ما إذا كانت استثماراتهم في سندات الخزانة بالعملات المشفرة مربحة.

"تسريبات معلومات"

ومع ذلك، فإن بعض المستفيدين من زيادات أسعار العملات المشفرة لم يكونوا مستثمرين أفراد، بل أفراد ذوو علاقات بالشركة أو أشخاص من خارج الشركة لديهم إمكانية الوصول إلى تفاصيل شخصية، ويبدو أنهم استفادوا من نشر الأخبار بشكل استباقي.

شهدت شركة SharpLink، المتخصصة في تسويق المراهنات الرياضية والكازينوهات، انخفاضًا في سعر سهمها إلى أقل من 3 دولارات في أبريل وأوائل مايو. ولكن في 27 مايو، عندما أعلنت الشركة عن خطط لإضافة 425 مليون دولار من الإيثريوم إلى ميزانيتها العمومية، ارتفع سعر سهمها إلى ما يقرب من 36 دولارًا.

ومع ذلك، خلال أيام التداول الثلاثة التي سبقت الإعلان، تضاعف سعر سهم SharpLink أكثر من الضعف من 3 دولارات إلى 6 دولارات، على الرغم من عدم تقديمها أي إقرار إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أو إصدار بيان صحفي. قال الرئيس التنفيذي لشركة أخرى لإدارة خزينة العملات المشفرة، مشاركة في الصفقة: "لقد تسرب الخبر بالتأكيد، وكان من الصعب السيطرة عليه نظرًا لوصولهم إلى عدد كبير من المستثمرين". ورفض المدير التنفيذي الكشف عن اسمه، في إشارة إلى شركة منافسة. بعد إعلانها عن أول عملية شراء لعملة إيثريوم في 13 يونيو، صرّح متحدث باسم شركة شاربلينك لمجلة فورتشن أن الشركة لديها "سياسات وإجراءات لمنع" التداول بناءً على معلومات داخلية، لكنه رفض تقديم المزيد من التفاصيل. ثم ظهرت شركة ميل سيتي فينتشرز، وهي شركة إقراض صغيرة غير مصرفية في مينيسوتا، والتي أظهرت أيضًا ما يُطلق عليه الممولون "تسريب المعلومات"، حيث تنتشر المعلومات غير المُعلنة خارج نطاق الشركة المُصرّح لها بالاطلاع على الأحداث المهمة. في يومي التداول السابقين لإعلان ميل سيتي فينتشرز عن جمعها 450 مليون دولار لتصبح شركة إدارة خزينة العملات المشفرة "سوي"، تضاعف سعر سهمها بأكثر من ثلاثة أضعاف، ليغلق الأسبوع عند حوالي 6 دولارات - دون الإعلان عن أي تغييرات كبيرة في أعمالها. قال ستيفن ماكينتوش، المدير التنفيذي في ميل سيتي والشريك العام في صندوق كاراتاج للتحوط، الذي قاد عملية التمويل: "شهد السهم تقلبات ملحوظة قبل الإعلان". وأضاف لاحقًا: "نحن واثقون تمامًا من أن تقلب سعر السهم لن يؤثر على تسعير الصفقة". ومنذ ذلك الحين، غيّرت ميل سيتي فينتشرز اسمها إلى مجموعة إس يو آي القابضة.

التداول من الداخل

تتمتع الأسواق العامة بلوائح واضحة فيما يتعلق بالإفصاح عن "معلومات جوهرية غير معلنة" قد تؤثر على سعر سهم الشركة.

عادةً ما يتعين على المطلعين الذين يحصلون على معلومات مهمة الموافقة على "تجاوز الحدود"، وهو مصطلح يشير إلى الانتقال من شخص خارجي لا يملك أي معرفة بتحركات الأسهم إلى شخص مطلع يمتلك معلومات حساسة. غالبًا ما تحتفظ الشركات بقاعدة بيانات للأفراد الذين تم "تجاوزهم" لمنع الجهات التنظيمية من التحقيق في التداول الداخلي. بالنسبة لشركات خزينة العملات المشفرة، قد تستغرق الصفقات أشهرًا لإتمامها، ولكن قبل أيام قليلة من الإعلان، يبدأ الوسطاء ما يُعرف بالحملة الترويجية، للتواصل مع المستثمرين وتشجيعهم على استثمار أموالهم. على سبيل المثال، وفقًا لماكينتوش، قام المسؤولون التنفيذيون في SharpLink بتسويق الصناديق للمستثمرين قبل ثلاثة أيام من إعلان تحولها إلى خزينة العملات المشفرة. والجدير بالذكر أن سعر سهم الشركة ارتفع خلال تلك الأيام الثلاثة. على صعيد آخر، ارتفعت أسهم Mill City Ventures، وهي شركة إقراض صغيرة غير مصرفية، خلال اليومين اللذين عرض فيهما صانعو الصفقات جولة تمويل الشركة البالغة 450 مليون دولار على المستثمرين. وشهدت أسهم SharpLink وMill City Ventures ارتفاعًا مع تواصل صانعي الصفقات مع المستثمرين. لا تحظر قوانين التداول الداخلي الأمريكية على المسؤولين التنفيذيين في الشركات التداول بناءً على معلومات قد تؤثر على أسعار الأسهم فحسب. قال إليشا كوبري، الشريك في شركة شيبرد مولين والمدعي العام الأمريكي السابق للمنطقة الجنوبية من نيويورك، إن هذه القوانين تنطبق أيضًا على الآخرين الذين يتلقون معلومات من هؤلاء المديرين التنفيذيين. وهذا يشمل المستثمرين الذين يتلقون إحاطات خلال العروض الترويجية.

في حالة شركات خزانة العملات المشفرة، ليس من الواضح بالضبط من الذي استفاد من التقدم. في حين قدم بعض المديرين التنفيذيين في هذه الشركات إشعارات بمنح الأسهم أو عمليات الشراء قبل أن يتحول سوق العملات المشفرة، فإن الغالبية العظمى لم تبيع ممتلكاتهم، وفقًا لإيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات. من المرجح أن يكون المطلعون الآخرون إلى جانب مديري الشركة أو المديرين التنفيذيين قد حصلوا على المعلومات.

ومع ذلك، فإن التقلبات المشبوهة في الأسعار تتفق مع ما وجده الباحثون منذ فترة طويلة في الأسواق العامة. وجدت دراسة أجريت عام 2014 أن أسعار أسهم الشركة ارتفعت بمعدل 7٪ في 41 يومًا قبل الإعلان عن الاندماج. في حين أن بعض تقلبات الأسعار قد تنبع من المتداولين الذين يقرأون السوق بدقة، فقد وجد الباحثون أن تقلبات الأسعار قد تنبع أيضًا من المتداولين الذين يتداولون بناءً على معلومات داخلية. صرّح بيتر زيلاكي، أستاذ المالية في جامعة تكساس إيه آند إم، والذي يدرس التداول الداخلي، لمجلة فورتشن: "تُظهر الأبحاث الأكاديمية المُستشهد بها على نطاق واسع أن معظم التداول الداخلي غير القانوني يحدث قبل عمليات الاندماج والاستحواذ". واستشهد بدراسة أجريت عام ١٩٩٢ وجدت أن ٨٠٪ من قضايا التداول الداخلي التي نظرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تضمنت عروض استحواذ. وقال مسؤول مالي يعمل في شركة خزينة للعملات المشفرة، رفض الكشف عن اسمه، متحدثًا عن تعاملات تجارية خاصة: "في كل مرة تُجري فيها عملية اندماج واستحواذ كبيرة، تحدث هذه الأمور السيئة. ودائمًا ما نسمع عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهي تطرح أسئلة حول من كان يعلم ماذا ومتى علم به". مكافحة السبق في التعامل: في الأسابيع الأخيرة، اتخذت الشركات التي تستخدم استراتيجيات خزينة العملات المشفرة خطوات إضافية لمنع "تسريب المعلومات". قال كامهي، مؤسس شركة آر إل إتش كابيتال، في إشارة إلى من يستبقون إعلانات سندات الخزانة الخاصة بالعملات المشفرة: "إنه أمرٌ مؤسف للجميع. لذا، فإن حل هذه المشكلة يصب في مصلحة الجميع". علم ماكنتوش، الشريك في صندوق التحوط كاراتاج، وفريقه بالاختراق المزعوم في شاربلينك، وقرروا التواصل مع المستثمرين خلال يومي تداول بدلًا من ثلاثة. وأضاف: "نحن ندرك تقلبات السوق حاليًا، ونسعى للعمل بأفضل الطرق وأكثرها أمانًا". وذهبت شركات أخرى إلى أبعد من ذلك، من بينها شركة سي إي إيه إندستريز، وهي شركة صغيرة مدرجة في البورصة تُركز على سوق السجائر الإلكترونية الكندية. في أواخر يوليو، أعلنت سي إي إيه إندستريز أنها جمعت 500 مليون دولار لتصبح شركة سندات الخزانة لعملة بي إن بي، وهي عملة مشفرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمنصة تداول العملات المشفرة بينانس. صرح ديفيد نامدار، الرئيس التنفيذي لشركة CEA Industries، بأن صانعي الصفقات أبقوا رمز التداول سرًا خلال الجولة الترويجية وأبلغوا المستثمرين بعد إغلاق السوق يوم الجمعة 25 يوليو. أرادت شركة CEA Industries، المعروفة الآن باسم شركة BNB Network Company، "تقليل مخاطر تسريب المعلومات أو تقلباتها" قبل الإعلان عن دخولها عالم العملات المشفرة يوم الاثنين. بعد أسبوع واحد فقط، اتبعت شركة Verb Technology، وهي شركة صغيرة مدرجة في البورصة طورت منصة بث مباشر تُسمى MARKET.live، استراتيجية مماثلة. في أوائل أغسطس، أعلنت الشركة أنها جمعت 558 مليون دولار أمريكي لعملتها المشفرة TON، المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتطبيق المراسلة Telegram. وقال مستثمر في الشركة، لم يُكشف عن اسمه، إن صانعي الصفقات أخفوا رمز تداول Verb حتى إغلاق السوق مساء الجمعة. وقال المستثمر، متحدثًا عن صفقة تجارية خاصة: رفض متحدث باسم الشركة التعليق.

ومثل شركة CEA Industries، جاء إعلان شركة Verb قبل افتتاح السوق يوم الاثنين، مما لم يترك للمتقدمين المحتملين سوى شراء السهم في التداول قبل بدء السوق.

ورغم ذلك، ارتفع السهم بنسبة تقارب 60% في الساعات الأربع التي سبقت الإعلان.