يستمر سوق العملات المشفرة في هبوطه؛ متى سيصل إلى القاع؟

بدأ السوق شهر نوفمبر بإشارات سلبية. في الأيام الأخيرة، شهدت الأسواق المالية العالمية، بما فيها العملات المشفرة، تراجعًا حادًا. في الخامس من نوفمبر، شهدت الأسهم الأمريكية ما يُعرف بـ"الثلاثاء الأسود"، وتبعتها أسواق الأسهم الآسيوية، حتى أن مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي فعّل خاصية "كسر الدائرة". ولم تكن العملات المشفرة بعيدة عن ذلك، حيث انخفض سعر بيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 100,000 دولار أمس، بينما لامس سعر الإيثريوم 3,000 دولار. وقد حدث هذا الانخفاض المفاجئ أكثر من مرة في الأشهر الأخيرة، وحتى مع انتعاش السوق اليوم، فإنه يثير مخاوف من أن السوق ربما وصل إلى حدّ التذبذب بين الصعود والهبوط. في النهاية، يكمن سبب الانخفاض في السيولة. لكن يبقى السؤال: متى سيتوقف هذا التراجع؟ وأين سيصل إلى أدنى مستوياته؟ لنعد أولًا إلى الحدث الخارجي الأكبر: إغلاق الحكومة الأمريكية. حتى وقت نشر هذا التقرير، استمر إغلاق الحكومة الأمريكية 37 يومًا، محطمًا الرقم القياسي السابق البالغ 35 يومًا والمسجل في نهاية عام 2018 وبداية عام 2019، ليصبح بذلك أطول إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة. ورغم أن الإغلاقات تُعدّ تكتيكًا شائعًا في السياسة الحزبية، إلا أن هذا الإغلاق المطول لا يزال يُخلّف أثرًا بالغًا على السوق. إذ يؤدي الإغلاق مباشرةً إلى تأخير رواتب الحكومة ومدفوعات العقود، مما يُصعّب على موظفي الحكومة الحصول على دخلهم. وتُجبر الهيئات التنظيمية على العمل بتكاليف منخفضة، مما لا يعني فقط تعطل الأمور التنظيمية، بل إن الآثار السلبية لا تزال تمتد إلى قطاعات رئيسية من سبل عيش الناس، مثل النقل والسفر والرعاية الصحية والصحة العامة. كما سينتقل شلل الخدمات العامة عبر التدفق النقدي إلى سوق المستهلك الكلي، مما يؤثر سلبًا على سوق التجزئة. تجدر الإشارة إلى أن برنامج المساعدة الغذائية التكميلية (SNAP)، الذي يوفر كوبونات الطعام للأمريكيين الفقراء، قد تم تعليقه لأول مرة خلال هذا الإغلاق، مما أثر سلبًا على الاستقرار الاجتماعي في الولايات المتحدة. من ناحية أخرى، يرسل الإغلاق إشارة سياسية؛ فكلما اشتدت المعركة الحزبية، زاد عدم اليقين بشأن تنفيذ السياسات. كما يعني الإغلاق حجب البيانات الاقتصادية؛ ويؤدي نقص المعلومات إلى تضخيم الإشارات العاطفية، مما يزيد من التقلبات بينما يميل رأس المال إلى البحث عن ملاذات آمنة، مما يؤدي إلى مزيد من تقلب السوق. والأهم من ذلك، يعني الإغلاق أن وزارة الخزانة الأمريكية لا يمكنها ضخ السيولة في السوق؛ وبدلاً من ذلك، فإنها تسحب السيولة بعيدًا عنها. الحساب العام للخزانة (TGA) هو تمثيل مركزي لإيرادات الحكومة ونفقاتها. تحصل الحكومة على عائدات الضرائب وعائدات مبيعات السندات، والتي يتم صرفها بعد ذلك إلى السوق من خلال الحساب العام للخزانة. هذه العملية برمتها هي أداة حاسمة للحفاظ على سيولة السوق. أدى الإغلاق الحكومي إلى تعطيل هذه الدورة، مما دفع الحكومة إلى الاستمرار في امتصاص الإيرادات، ولكن فقط للصيانة الداخلية، مما صعّب صرفها في السوق الخارجية، ليتحول في النهاية إلى "بحيرة مسدودة" من السيولة. تشير البيانات إلى أنه اعتبارًا من يوم الجمعة الماضي، تجاوز رصيد الحساب العام للخزانة (TGA) تريليون دولار لأول مرة، مسجلاً أعلى مستوى له في خمس سنوات تقريبًا منذ أبريل 2021. هذا يعني أنه في الأشهر الثلاثة الماضية، امتصت الخزانة أكثر من 700 مليار دولار نقدًا من السوق، مع سحب أكثر من 140 مليار دولار خلال 37 يومًا من الإغلاق. بعبارة أخرى، يمكن وصف تأثير الإغلاق بأنه "ارتفاع مُقنّع في أسعار الفائدة". تنعكس هذه الأزمة في السيولة أيضًا في مؤشرات السوق. معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) هو التكلفة التي تتحملها المؤسسات المالية لإقراض الأموال لليلة واحدة باستخدام سندات الخزانة كضمان، وعادةً ما يكون قريبًا من نسبة الاحتياطي الفائض لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. في حين انخفض سعر الفائدة قليلاً خلال الشهر الماضي نتيجةً لتخفيضات أسعار الفائدة، استمر الفارق بينه وبين نسبة الاحتياطي الفائض لدى الاحتياطي الفيدرالي في الاتساع. ومع ذلك، ارتفع معدل الفائدة الأساسي (SOFR) بمقدار 18 نقطة أساس ليصل إلى 4.22% في 31 أكتوبر، ليصل في إحدى المرات إلى 32 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى له منذ مارس 2020، مما يعكس ارتفاع تكاليف الاقتراض الفعلية في السوق بدلاً من انخفاضها. علاوةً على ذلك، انخفضت احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي إلى 2.85 تريليون دولار، وبلغ استخدام تسهيل إعادة الشراء الدائم (SRF) التابع للاحتياطي الفيدرالي، والذي أُنشئ لمعالجة نقص السيولة قصيرة الأجل، مستوى قياسيًا بلغ 50.35 مليار دولار يوم الجمعة الماضي، مما يشير أيضًا إلى استمرار شح السيولة. في ظل هذه الظروف، تشهد الأسواق المالية العالمية حالة من التوتر، حيث تُسبب حتى التغييرات الطفيفة في المعلومات تقلبات حادة. قبل سبعة أيام فقط، أبدى باول موقفًا متشددًا، مُصرّحًا بأن "خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع ديسمبر ليس أمرًا مؤكدًا، بل على العكس تمامًا"، مما زاد من حذر السوق. بعد رفض مجلس الشيوخ الرابع عشر لمشروع قانون التمويل المؤقت الذي قاده الجمهوريون في الخامس من نوفمبر، شهدت الأسواق العالمية تراجعًا حادًا. وفي سوق العملات المشفرة، أصبحت مشاكل السيولة أكثر تعقيدًا ووضوحًا. وللمشاكل الاقتصادية الكلية آثارٌ نظامية، ولكن بالنسبة للأصول الخطرة، تبرز أيضًا مسألة التقييم النسبي. وبالنظر إلى نمو الأسواق المالية هذا العام، فإن الادعاء بأن الاستثمار في العملات المشفرة أقل ربحية من الاستثمار في الأسهم والذهب ليس بلا أساس. فإذا اتبعنا... باستخدام الأول من يناير كأساس، نما سعر البيتكوين بنسبة 9.6% منذ بداية العام، والإيثيريوم بنسبة 2.7%، بينما نما مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 15.55%، وناسداك بنسبة 21.88%، وشهد الذهب زيادةً هائلةً هذا العام، حيث ارتفعت أسعار الذهب العالمية بنحو 50%. وبمقارنة هذه الأصول الثلاثة، أصبح تداول العملات المشفرة أقل فئات الأصول عائدًا. من منظور أساسي، بينما استفادت العملات المشفرة من المزايا التنظيمية، فإن هذا غير مستدام. ومع ذلك، لا يزال سوق الأسهم يستفيد من قطاع الذكاء الاصطناعي، وقد ارتفع سعر الذهب بسبب جاذبيته كملاذ آمن. من منظور التخصيص، فإن تدفق السيولة إلى سوق الأسهم والذهب أمر مفهوم، لكن هذا أدى إلى استنزاف السيولة في سوق العملات المشفرة. اتجاهات أسعار 500 والذهب وبيتكوين، المصدر: Counterflow. بالنظر إلى صناديق الاستثمار المتداولة، فإن التدفقات المؤسسية الخارجة قوية للغاية. شهدت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لبيتكوين تدفقات خارجة لمدة خمسة أيام متتالية بدءًا من 29 أكتوبر، بإجمالي تدفقات خارجية بلغت 1.914 مليار دولار. وتبعتها صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لإيثريوم، بتدفقات خارجية بلغت 719 مليون دولار على مدار خمسة أيام. في الوقت نفسه، تُظهر أسهم DAT (المبلغ الرقمي وبيتكوين) انخفاضًا كبيرًا. بعد أن أصدرت شركة ستراتيجي تقرير أرباحها، خفّض محللون من ثلاثة بنوك استثمارية - كانتور فيتزجيرالد، وتي دي كوين، ومجموعة ماكسيم - أسعارهم المستهدفة للسهم، ليصل متوسط ​​سعره المستهدف إلى أدنى مستوى له منذ مايو من هذا العام. كما تشعر شركات DAT خارج الشريحة العليا بالركود، حيث باعت بعض الشركات المدرجة عملاتها المشفرة لتعويض خسائرها. والأسوأ من ذلك، أن الانهيار الهائل في 11 أكتوبر/تشرين الأول كاد أن يستنزف جميع السيولة من مستثمري التجزئة في سوق العملات المشفرة، مما فاقم من نقص السيولة أصلاً. وتؤكد بيانات التصفية هذا: انخفضت أسعار جميع العملات المشفرة الرئيسية أمس إلى ما دون مستويات التحذير، لكن حجم التصفية على مدار 24 ساعة بلغ 1.7 مليار دولار فقط، مما يدل على ضعف سيولة السوق الثانوية. في مواجهة هذا الوضع، لم يكن حتى بعض اللاعبين المخضرمين في مجال سلاسل العملات بمنأى عن هذا الوضع. وفقًا لبيانات JA_Maartunn، شهدت المحافظ التي تحتفظ بالعملات لأكثر من 155 يومًا، من 5 أكتوبر إلى 4 نوفمبر، بيعًا صافيًا بلغ حوالي 405,000 بيتكوين، وهو ما يمثل 2% من المعروض المتداول. يشهد السوق ركودًا، كما تتصاعد الاضطرابات الداخلية. في 3 نوفمبر، تعرضت منصة Balancer العريقة للاختراق، مما أدى إلى خسائر تجاوزت 128 مليون دولار. وباعتبارها بورصة لامركزية (DEX) على قدم المساواة مع Uniswap، فإن حقيقة حدوث مشكلة في الكود بعد خمس سنوات من التشغيل تُمثل بلا شك ضربة قوية لثقة القطاع. مع هذه العوامل الثلاثة مجتمعة، كان الانخفاض أمرًا لا مفر منه، ولكن الأهم من أسباب الانخفاض هو متى سيتعافى؟ من بين الأسباب المذكورة أعلاه، فإن المحفز الأكثر أهمية هو إغلاق الحكومة الأمريكية. لذلك، يصبح استئناف الحكومة الأمريكية للعمل، وأداء السوق بعد ذلك، محور التحليل. نقطة الخلاف الحالية بين الحزبين في الولايات المتحدة هي قانون الرعاية الصحية الميسرة، والذي... أقره أوباما في عام 2010، وشهد قانون الرعاية الصحية الميسرة (ACA) محاولات متكررة من قبل الجمهوريين لإلغاء القانون أو تعديله في السنوات الأخيرة. ومع انتهاء الإعانات الممتدة في نهاية هذا العام، سترتفع أقساط التأمين لبعض الأمريكيين بشكل كبير. يصر الديمقراطيون على تضمين أحكام تكميلية تتعلق بالرعاية الصحية في الميزانية المؤقتة، بينما يصر الجمهوريون على إنهاء إغلاق الحكومة قبل التفاوض على ميزانية الرعاية الصحية. وعلى الرغم من مواقفهم الحازمة، بالنظر إلى الإغلاق المطول، وفقًا لصحيفة واشنطن بوست، نقلاً عن مصادر، فإن حوالي اثني عشر عضوًا ديمقراطيًا في مجلس الشيوخ يفكرون في التصويت لإنهاء النزاع. تشير توقعات السوق إلى أن حوالي نصف المستجيبين يعتقدون أن الإغلاق سينتهي بعد 16 نوفمبر. تُظهر التوقعات المؤسسية اتجاهات مماثلة، حيث يكون الأسبوعان المقبلان حاسمين. تتوقع جولدمان ساكس أن الإغلاق من المرجح أن ينتهي بعد 16 نوفمبر. انتهى الأسبوع الثاني من شهر نوفمبر، وأُعلن عن تعليق رواتب مراقبي الحركة الجوية وأفراد أمن المطارات من 28 أكتوبر إلى 10 نوفمبر. وصرحت إدارة الطيران الفيدرالية (FAA) بأنه ما لم ينتهِ الإغلاق بحلول يوم الجمعة القادم، فسيؤدي ذلك إلى انخفاض حركة النقل الجوي في 40 مطارًا بنسبة 10% بدءًا من يوم الجمعة، وهو عامل كان أيضًا سبب انتهاء الإغلاق السابق. كما أعربت مؤسسة أخرى، وهي سيتي جروب، عن ثقتها في انتهاء الإغلاق الحكومي خلال الأسبوعين المقبلين. وبالطبع، لا تضمن المعلومات الحالية انتهاء الإغلاق خلال أسبوعين، ولكن بالنظر إلى استقرار الاقتصاد والمجتمع الأمريكي، من غير المتوقع أن تكون فترة الإغلاق طويلة جدًا. ماذا سيحدث بعد انتهاء الإغلاق؟ حتى الآن، وصل إغلاق الحكومة الأمريكية إلى... كان هناك 22 إغلاقًا، بما في ذلك ثلاثة إغلاقات مطولة وهامة: إغلاق إدارة كلينتون لمدة 21 يومًا في 1995-1996، والإغلاق لمدة 16 يومًا في 2013 بسبب نزاعات إصلاح الرعاية الصحية، والإغلاق لمدة 35 يومًا في 2018-2019 بسبب الخلافات حول تمويل الجدار الحدودي. تاريخيًا، أظهرت أسواق المخاطر زيادات كبيرة بعد انتهاء عمليات الإغلاق في جميع الحالات الثلاث. في 1995-1996، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 4٪ بعد شهر واحد من انتهاء الإغلاق و6.2٪ في ثلاثة أشهر؛ في عام 2013، ارتفع قليلاً بنسبة 0.1٪ في شهر واحد و7.4٪ في ثلاثة أشهر؛ بينما في 2018-2019، ارتفع بنسبة 4.9٪ في شهر واحد و18٪ في ثلاثة أشهر. أسباب ارتفاعه ثنائية: أولاً، تحسنت توقعات السوق بعد انتهاء الإغلاق؛ ثانيًا، غالبًا ما ينطوي التدخل الحكومي على ضخ كميات كبيرة من السيولة لتحقيق استقرار السوق، كما حدث في أزمة السيولة عام 2019، حيث ضخّ الاحتياطي الفيدرالي السيولة بسرعة في السوق عبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وأعلن لاحقًا عن استئناف توسيع الميزانية العمومية. وينطبق هذا أيضًا على الوضع الحالي. تجدر الإشارة أيضًا إلى أن سوق الأسهم الأمريكية لا يزال يمر بدورة قوية، لذا من المرجح جدًا حدوث انتعاش بعد انتهاء الإغلاق الحكومي، ومن المرجح أن يحذو سوق العملات المشفرة حذوه. على الرغم من التوقعات الإيجابية، تواجه المؤسسات والمتداولون صعوبة في التوصل إلى توافق في الآراء في ظل السوق المتقلبة حاليًا. يعتقد شخصيات متفائلة مثل مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، أن قاع سعر البيتكوين وشيك وسيصل في وقت أقرب من المتوقع، مع وجود فرصة أمام البيتكوين للوصول إلى مستويات قياسية جديدة هذا العام، مع احتمال ارتفاعه إلى نطاق يتراوح بين 125,000 و130,000 دولار. ويشاركه آرثر هايز، مؤسس BitMEX، وجهة نظر مماثلة، مشيرًا إلى أن السوق سينتعش بقوة بعد أن تزيد وزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي السيولة. مع ذلك، يعتقد المتشائمون أن "قاع" السوق سيستمر في الانخفاض. تعتقد كاتي ستوكتون، مؤسسة فيرليد ستراتيجيز، أنه بعد اختراق المتوسط ​​المتحرك لـ 200 يوم، سيكون الهدف الهبوطي التالي للعملات المشفرة هو 94,200 دولار أمريكي؛ كما ذكر ماركوس ثيلين، الرئيس التنفيذي لشركة 10x Research، أنه إذا انخفض سعر بيتكوين عن 107,000 دولار أمريكي، فمن المرجح أن ينخفض ​​إلى ما دون 100,000 دولار أمريكي. بالنظر إلى سوق اليوم، أظهرت العملات الرئيسية بعض التعافي، حيث ارتد سعر بيتكوين إلى... ارتفع سعر إيثريوم إلى 3,392 دولارًا أمريكيًا، بينما شهد كل من SOL وBNB ارتفاعات طفيفة.