الهجوم المضاد من المستثمرين الأفراد: من الاكتتابات العامة الأولية إلى شعبية العملات المشفرة

في عام 1979، قدم بنك ريبابليك الوطني للعملاء عدة خيارات. أودع 1475 دولارًا لمدة 3.5 سنوات واحصل على تلفزيون ملون مقاس 17 بوصة عند الاستحقاق. أو أودع نفس المبلغ لمدة 5.5 سنوات واحصل على تلفزيون مقاس 25 بوصة. هل تبحث عن صفقة أفضل؟ أودع 950 دولارًا لمدة 5.5 سنوات واحصل على نظام صوت مزود بإضاءة ديسكو مدمجة. خلال فترة الكساد الكبير، منعت اللوائح المصرفية البنوك من تقديم أسعار فائدة تنافسية، وهي استراتيجية استخدمتها البنوك للتنافس على الودائع. حظرت اللائحة Q من قانون البنوك لعام 1933 البنوك من دفع الفائدة على الودائع تحت الطلب ووضعت حدًا أقصى لأسعار الفائدة على حسابات التوفير. في حين أن صناديق سوق النقد قدمت عوائد أعلى، كانت البنوك تقدم فقط محامص الخبز وأجهزة التلفزيون، وليس عوائد فعلية. أطلق القطاع المصرفي على مستثمري صناديق سوق النقد اسم "الأموال الذكية" ومودعيها اسم "الأموال الغبية"، على افتراض أنهم لا يعرفون أنه يمكنهم الحصول على عوائد أعلى في مكان آخر. تبنّت وول ستريت هذا المصطلح، مستخدمةً إياه لوصف المستثمرين الذين بدوا دائمًا يشترون بأسعار مرتفعة ويبيعون بأسعار منخفضة، ويطاردون الاتجاهات السائدة، ويتخذون قرارات عاطفية. بعد خمسين عامًا، أصبح "المال الغبي" هو المسيطر. لقد ترسخ مفهوم "المال الغبي" في سيكولوجية وول ستريت. لقد بنى المستثمرون المحترفون، ومديرو صناديق التحوّط، والمتداولون المؤسسيون هوياتهم حول دور "المال الذكي" - فهم من يستطيعون رؤية ما وراء ضجيج السوق واتخاذ قرارات عقلانية، بينما يتبع مستثمرو التجزئة الجمهور في حالة ذعر. ينجح هذا السرد عندما يتصرف مستثمرو التجزئة بهذه الطريقة. خلال فقاعة الدوت كوم، رهن المتداولون اليوميون منازلهم لشراء أسهم التكنولوجيا في ذروة ارتفاعها. وخلال الأزمة المالية عام 2008، هرب مستثمرو التجزئة من السوق في أدنى مستوياته، فخسروا فرصة التعافي الكامل. النمط السائد هو: يشتري المستثمرون المحترفون بأسعار منخفضة ويبيعون بأسعار مرتفعة، بينما يفعل مستثمرو التجزئة العكس. تؤكد الأبحاث الأكاديمية هذا التحيز. يشير مديرو الصناديق المحترفون إلى هذه الأنماط كدليل على مهاراتهم المتفوقة ويبررون الرسوم التي يتقاضونها. ما الذي تغير؟ الوصول، والتعليم، والأدوات. الواقع الجديد للاستثمار في التجزئة تروي بيانات اليوم قصة مختلفة. عندما أعلن الرئيس الأمريكي ترامب عن الرسوم الجمركية في أبريل 2025، انخفض سوق الأسهم بمقدار 6 تريليونات دولار على مدار يومي تداول. باع المستثمرون المحترفون الأسهم، بينما رأى مستثمرو التجزئة في ذلك فرصة لاقتناص الصفقات. طوال اضطراب السوق، استحوذ المستثمرون الأفراد على الأسهم بوتيرة قياسية، حيث اشتروا صافي 50 مليار دولار من الأسهم الأمريكية وحققوا مكاسب بنسبة تقارب 15٪. خلال هذه الفترة، اشترى عملاء التجزئة في بنك أوف أمريكا الأسهم لمدة 22 أسبوعًا متتاليًا، وهي أطول سلسلة شراء للبنك منذ عام 2008. في الوقت نفسه، فاتت صناديق التحوط واستراتيجيات التداول المنهجية، مع تعرض للأسهم بنسبة 12٪ كحد أدنى، الانتعاش بأكمله. وقد حدث نفس النمط خلال تقلبات السوق في عام 2024. تُظهر بيانات جي بي مورغان تشيس أن مستثمري التجزئة قادوا ارتفاع السوق الرئيسي في أواخر أبريل، حيث سيطر المستثمرون الأفراد على 36٪ من حصة السوق بين 28 و29 أبريل، وهو رقم قياسي. لخّص ستيف كويرك، من روبن هود، هذا التحوّل قائلاً: "يشهد كل طرح عام أولي اكتتابًا مفرطًا. الطلب يفوق العرض دائمًا. وهذا ما يُرضي الجهات المُصدرة، ويريدون من يدعمون شركاتهم الحصول على حصة". في قطاع العملات المشفرة، تطوّر سلوك مستثمري التجزئة من نمط "الشراء بسعر مرتفع والبيع بسعر منخفض" إلى توقيت سوقي ذكي. تُظهر بيانات جي بي مورغان تشيس أنه بين عامي 2017 ومايو 2025، قام 17% من أصحاب الحسابات الجارية النشطة بتحويل أموالهم إلى حسابات العملات المشفرة، مع ارتفاع المشاركة خلال اللحظات الاستراتيجية بدلًا من ذروة المشاعر. تُظهر البيانات أن مستثمري التجزئة ينخرطون بشكل متزايد في سلوك "الشراء عند انخفاض الأسعار"، مع تزامن الارتفاعات الكبيرة في مارس ونوفمبر 2024 مع أعلى مستويات بيتكوين على الإطلاق. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه عندما وصل بيتكوين إلى ذروة أعلى في مايو 2025، ظلّت مشاركة مستثمري التجزئة حذرة بدلًا من حماسية. يشير هذا إلى أن مستثمري التجزئة يتعلمون ويمارسون ضبط النفس، بدلًا من "الخوف من تفويت الفرصة" (FOMO) الذي يرتبط تقليديًا بمستثمري التجزئة في العملات المشفرة. لا تزال استثمارات العملات المشفرة المتوسطة متواضعة، مما يشير إلى إدارة حكيمة للمخاطر بدلًا من المضاربة المفرطة. تُظهر قطاعات مثل المقامرة والمراهنات الرياضية وعملات الميم أنه لا يزال هناك "إمدادات مستمرة من الأموال غير الموثوقة". ومع ذلك، تشير البيانات إلى خلاف ذلك. تُدرّ منصات المقامرة والمراهنات الرياضية مليارات الدولارات من المعاملات، حيث تُقدّر قيمة سوق المقامرة عبر الإنترنت بـ 78.66 مليار دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 153.57 مليار دولار بحلول عام 2030. في مجال العملات المشفرة، غالبًا ما تُثير عملات الميم جنون المضاربة، مما يجعل الوافدين الجدد يمتلكون عملات لا قيمة لها. ومع ذلك، حتى في قطاعات "الأموال غير الموثوقة"، يزداد الناس تعقيدًا. على الرغم من تحقيق إيرادات بقيمة 750 مليون دولار أمريكي من إنشاء عملات "ميمي كوين"، شهدت منصة Pump.fun انخفاضًا حادًا في حصتها السوقية من 88% إلى 12% عندما قدّم المنافسون تواصلًا وشفافية أفضل. بدلًا من التشبث الأعمى بالمنصات القائمة، يتجه مستخدمو التجزئة إلى تلك التي تقدم قيمة أفضل. لا تتعلق ظاهرة "ميمي كوين" بغباء مستثمري التجزئة بقدر ما تتعلق برفضهم لعروض الرموز المدعومة من رأس المال الجريء والتي تحرمهم من الوصول العادل. وكما قال أحد محللي العملات المشفرة، "تمنح عملات "ميمي كوين" حاملي الرموز شعورًا بالانتماء وتعزز الروابط القائمة على القيم والثقافة المشتركة" - فهي اجتماعية ومالية في آنٍ واحد، وليست مجرد مضاربة. ثورة الاكتتابات العامة الأولية: يتجلى تأثير التجزئة بشكل أوضح في سوق الاكتتابات العامة الأولية. تبتعد الشركات عن النموذج التقليدي الذي يقتصر على تلبية احتياجات المستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات الكبيرة. يمثل "التفاؤل" نقطة تحول في طريقة إطلاق الشركات للاكتتابات العامة الأولية. تأسست شركة Bullish على يد Block.one وبدعم من كبار المستثمرين بما في ذلك صندوق Founders Fund التابع لـ Peter Thiel، وتعمل كبورصة للعملات المشفرة ومنصة تداول مؤسسية. جمعت شركة العملات المشفرة 1.1 مليار دولار في طرحها العام الأولي، مما سمح لمستثمري التجزئة بالمشاركة مباشرة من خلال منصات مثل Robinhood وSoFi. أدى الطلب القوي من قبل مستثمري التجزئة إلى تسعير Bullish لطرحها العام الأولي عند 37 دولارًا للسهم، أي ما يقرب من 20٪ فوق سعر الطرح الأولي. ارتفع سعر سهمها بنسبة 143٪ في أول يوم تداول لها. باعت Bullish خُمس أسهمها لمستثمرين أفراد، بقيمة تقارب 220 مليون دولار، أي ما يقرب من أربعة أضعاف ما يعتبره المخضرمون في الصناعة أمرًا طبيعيًا. وضع عملاء Moomoo وحدهم طلبات تتجاوز 225 مليون دولار. لم تكن هذه حادثة معزولة. خصصت شركة Gemini التابعة للأخوين Winklevoss صراحةً 10٪ من أموالها لمستثمري التجزئة. استخدمت كل من Figure Technology وVia Transportation منصات التجزئة لطرحها العام الأولي. يعكس هذا التحول تغييرًا جوهريًا في كيفية نظر الشركات إلى مستثمري التجزئة. كما توضح بيكي ستينثال من جيفريز: "يمكن للجهات المصدرة اختيار السماح للمستثمرين الأفراد بالحصول على حصة أكبر بكثير من عملية الطرح العام الأولي مقارنةً بالماضي. كل ذلك مدفوع بالتكنولوجيا." تُظهر بيانات روبن هود أن الطلب على الاكتتابات العامة الأولية على منصتها في عام 2024 أعلى بخمس مرات مما كان عليه في عام 2023. لدى المنصة الآن سياسة تمنع بيع الأسهم بسرعة خلال 30 يومًا من الطرح العام الأولي، مما يخلق سلوك شراء واحتفاظ أكثر اتساقًا، مما يفيد كلاً من الشركات والمساهمين على المدى الطويل. يتجلى هذا التحول ليس فقط في قرارات الاستثمار الفردية، ولكن أيضًا في التغيرات في هيكل السوق. يمثل المستثمرون الأفراد الآن حوالي 19.5% من حجم تداول الأسهم الأمريكية، بزيادة عن 17% قبل عام، وأعلى بكثير من مستواهم قبل الجائحة البالغ حوالي 10%. والأهم من ذلك، أن سلوك المستثمرين الأفراد قد تغير جذريًا. في عام 2024، قام 5% فقط من مستثمري Vanguard 401k بتعديل محافظهم. تبلغ قيمة صناديق تاريخ الاستحقاق الآن أكثر من 4 تريليونات دولار. يشير هذا إلى أن المستثمرين يضعون ثقة أكبر في الاستثمارات المنهجية والمُدارة باحترافية بدلاً من دورات البيع والشراء المتكررة. يساعد هذا التحول على تجنب أخطاء التداول المكلفة والمدفوعة بالعاطفة، مما يؤدي إلى تخطيط أفضل للتقاعد. تُظهر بيانات eToro أنه بحلول عام 2024، حقق 74% من مستخدميها أرباحًا، مع تحقيق الأعضاء المميزين معدل ربح بنسبة 80%. يتناقض هذا الأداء مع الافتراض الأساسي بأن مستثمري التجزئة يخسرون باستمرار أمام مديري الصناديق المحترفين. تدعم التركيبة السكانية هذا التحول. يدخل المستثمرون الأصغر سنًا السوق في وقت أبكر - بدأ الجيل Z الاستثمار في سن 19 عامًا في المتوسط، مقارنةً بـ 32 عامًا للجيل X و35 عامًا لجيل طفرة المواليد. لديهم إمكانية الوصول إلى الموارد التعليمية التي افتقرت إليها الأجيال السابقة: المدونات الصوتية، والنشرات الإخبارية، والمؤثرين على وسائل التواصل الاجتماعي، ومنصات التداول بدون عمولة. ينعكس التطور المتزايد لمستثمري التجزئة بشكل أفضل في شعبية العملات المشفرة. بينما تهيمن أخبار الاستثمارات المؤسسية في صناديق بيتكوين المتداولة وسندات الخزانة للشركات على العناوين الرئيسية، فإن الاستخدام الفعلي للعملات المشفرة مدفوع بشكل أساسي بمستثمري التجزئة. وفقًا لبيانات Chainalysis، تتصدر الهند تبني العملات المشفرة عالميًا، تليها الولايات المتحدة وباكستان. تعكس هذه التصنيفات الاستخدام الشعبي عبر الخدمات المركزية واللامركزية، وليس التراكم المؤسسي. بحلول عام 2024، ستهيمن مدفوعات التجزئة والتحويلات المالية على سوق العملات المستقرة، حيث تعالج عملة USDT وحدها أكثر من تريليون دولار من المعاملات الشهرية. يتراوح حجم تداول USDC الشهري بين 1.24 تريليون دولار و3.29 تريليون دولار. هذه ليست تدفقات مؤسسية، بل تمثل ملايين المعاملات المستقلة للمدفوعات الفردية والمدخرات والتحويلات العابرة للحدود. عند تقسيم تبني العملات المشفرة حسب فئات دخل البنك الدولي، يبلغ التبني ذروته في وقت واحد بين فئات الدخل المرتفع والمتوسط ​​​​العالي والمتوسط ​​​​الأدنى. يشير هذا إلى أن الموجة الحالية من تبني العملات المشفرة واسعة النطاق، وليست مركزة بين المستخدمين الأوائل الأثرياء. لا تزال البيتكوين تُمثل المنصة الرئيسية لجذب الاستثمارات في العملات الورقية، حيث تم شراء أكثر من 4.6 تريليون دولار أمريكي عبر منصات التداول بين يوليو 2024 ويونيو 2025. ومع ذلك، يزداد مستثمرو التجزئة خبرةً في تنويع محافظهم الاستثمارية، حيث تتلقى رموز بروتوكول الطبقة الأولى، والعملات المستقرة، والعملات البديلة تدفقاتٍ كبيرة. تتجلى مفارقة الجدل الدائر حول "الأموال الذكية" مقابل "الأموال الغبية" بوضوحٍ أكبر عند دراسة سلوك المستثمرين المؤسسيين في الآونة الأخيرة. يُخطئ المستثمرون المحترفون باستمرار في تقدير اتجاهات السوق الرئيسية، بينما يُظهر مستثمرو التجزئة انضباطًا وصبرًا. خلال مرحلة التبني المؤسسي للعملات المشفرة، تصدرت صناديق التحوط والمكاتب العائلية عناوين الصحف لإضافة البيتكوين إلى محافظها الاستثمارية قرب ذروة الدورة. في الوقت نفسه، زاد مستثمرو التجزئة من حيازاتهم من البيتكوين خلال أسواق الهبوط، واحتفظوا بها خلال فترات تقلب السوق. ويُوضح صعود صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات المشفرة هذه النقطة بوضوح. لم يسبق لأكثر من نصف مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات المشفرة امتلاك العملات المشفرة بشكل مباشر من قبل، مما يُشير إلى أن القنوات التقليدية تتوسع بدلاً من أن تُقلص قاعدة المستثمرين. بين حاملي صناديق الاستثمار المتداولة، لا يزال متوسط ​​توزيع المحافظ الاستثمارية يتراوح بين 3% و5%، مما يشير إلى اتباع استراتيجية حكيمة لإدارة المخاطر بدلاً من المضاربة المفرطة.

يعكس السلوك الأخير للمستثمرين المحترفين الأخطاء الشائعة التي طالما انتقدوا المستثمرين العاديين بسببها. فعندما تكون الأسواق متقلبة، يميل المستثمرون المؤسسيون إلى الهروب لحماية أهداف الأداء الفصلية، بينما يشتري المستثمرون الأفراد عند انخفاض الأسعار للاحتفاظ بها على المدى الطويل.

التكنولوجيا هي المُعادل الحقيقي

هذا التحول في سلوك مستثمري التجزئة ليس مصادفة. فقد أتاحت التكنولوجيا الوصول إلى المعلومات والأدوات والأسواق التي كانت متاحة سابقًا للمحترفين فقط. وتتجاوز ابتكارات روبن هود التداول بدون عمولة. فقد أطلقت أسهمًا أمريكية وصناديق استثمار متداولة مُرمزة للمستخدمين الأوروبيين، وأتاحت إمكانية المراهنة على إيثريوم وسولانا في الولايات المتحدة، وتعمل على بناء منصة تداول نسخ تتيح لمستخدمي التجزئة متابعة كبار المتداولين المُعتمدين. وسّعت كوين بيس عروضها من العملات الرقمية للمستهلكين من خلال تحسينات على محفظتها الإلكترونية، وأسواق التنبؤ، وعملية مراهنة مُبسطة. وأطلقت سترايب وماستركارد وفيزا ميزات دفع بالعملات الرقمية المستقرة، مما يسمح بشراء العملات الرقمية من آلاف تجار التجزئة. إن إدراك وول ستريت لتأثير تجار التجزئة يخلق حلقة تغذية راجعة تُمكّن المستثمرين الأفراد بشكل أكبر. عندما تحقق شركات مثل بولش نجاحًا من خلال استراتيجية طرح عام أولي مُركزة على تجار التجزئة، ستحذو حذوها شركات أخرى. تُحدد أبحاث جيفريز فرصًا استثمارية مُحتملة في الأسهم ذات أحجام تداول تجزئة عالية واهتمام مُنخفض من قِبَل المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك ريديت، وسوفي تكنولوجيز، وتيسلا، وبالانتير. تُشير الدراسة إلى أنه "عندما يُمثل مستثمرو التجزئة حصة أكبر من التداول، تُصبح الجودة في المقاييس التقليدية أقل أهمية" - ولكن قد يعكس هذا اختلافًا في معايير التقييم بدلًا من ضعف قدرة مستثمري التجزئة على اتخاذ القرارات. يُجسّد تطور صناعة العملات الرقمية نحو الوصول الشامل هذه الديناميكية. تتنافس المنصات الرئيسية الآن على تجربة المستخدم، وليس فقط على العلاقات المؤسسية. تهدف ميزات مثل التداول الدائم المُريح، والأسهم الرمزية، والمدفوعات المُتكاملة إلى جذب مستثمري التجزئة. يستمر سرد "الأموال المُغفلة" جزئيًا لأنه يتماشى مع المصالح الاقتصادية للمستثمرين المحترفين. يُبرر مديرو الصناديق الرسوم المرتفعة بادعاء امتلاكهم مهارات مُتفوقة. تُحافظ بنوك الاستثمار على قوة التسعير من خلال تقييد الوصول إلى الصفقات المُربحة. تُشير البيانات إلى أن هذه المزايا آخذة في التآكل. يُظهر مستثمرو التجزئة بشكل متزايد الانضباط والصبر ودقة توقيت السوق التي يدعيها المحترفون. في الوقت نفسه، غالبًا ما يُظهر المستثمرون المؤسسيون سلوكًا عاطفيًا، مُتتبعًا للاتجاهات، لطالما نسبوه إلى مستثمري التجزئة. هذا لا يعني أن كل مستثمر تجزئة يتخذ القرارات الصائبة. فالمضاربة، وإساءة استخدام الرافعة المالية، ومطاردة الاتجاهات لا تزال منتشرة على نطاق واسع. الفرق هو أن هذه السلوكيات لم تعد حكرًا على "مستثمري التجزئة" - بل هي موجودة لدى جميع أنواع المستثمرين. لهذا التحول آثار هيكلية. فمع ازدياد نفوذ مستثمري التجزئة في الاكتتابات العامة الأولية، من المرجح أن يطالبوا بشروط أفضل، وشفافية أكبر، وشروط دخول أكثر عدلًا. ستستفيد الشركات التي تتكيف مع هذا التغيير من انخفاض تكاليف استقطاب العملاء وقاعدة مساهمين أكثر ولاءً. في مجال العملات المشفرة، تعني هيمنة مستثمري التجزئة أن المنتجات والبروتوكولات يجب أن تُعطي الأولوية لسهولة الاستخدام على الميزات المؤسسية. ستنجح المنصات التي تُسهّل الوصول إلى الخدمات المالية المعقدة للمستخدمين العاديين. إن النجاح الأخير الذي حققه مستثمرو التجزئة يستحق تقدير ارتفاع قيمة جميع الأصول تقريبًا خلال السنوات الخمس الماضية. فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 18.40% في عام 2020، و28.71% في عام 2021، و26.29% في عام 2023، و25.02% في عام 2024. ولم يشهد عام 2022 سوى انخفاض ملحوظ، بنسبة 18.11%. وحتى عام 2025، فقد ارتفع بنسبة 11.74% منذ بداية العام. وارتفع سعر البيتكوين من حوالي 5000 دولار أمريكي في بداية عام 2020 إلى ما يقرب من 70 ألف دولار أمريكي في عام 2021، محافظًا على اتجاه تصاعدي عام رغم استمرار التقلبات. حتى الأصول التقليدية، مثل سندات الخزانة والعقارات، شهدت مكاسب كبيرة خلال هذه الفترة. في بيئةٍ أثبتت فيها استراتيجية "الشراء عند انخفاض الأسعار" نجاحها، وحيث يُمكن لأي أصلٍ تقريبًا، يُحتفظ به لأكثر من عام، أن يُحقق عوائد إيجابية، قد يصعب التمييز بين المهارة والحظ. وهذا يُثير سؤالًا مهمًا: هل يُمكن لمهارات مُستثمري التجزئة، التي تبدو مُعقدة، أن تصمد في وجه سوقٍ هابطةٍ حقيقية؟ كان أطول انخفاضٍ كبيرٍ شهده مُعظم مُستثمري الجيل زد والألفية هو صدمة كوفيد-19، التي استمرت 33 يومًا فقط. أما ذعر التضخم في عام 2022، على الرغم من ألمه، فقد أعقبه انتعاشٌ سريع. ويصدق هنا قول وارن بافيت الشهير: "فقط عندما ينحسر المد، تكتشف من كان يسبح عاريًا". ربما يكون مُستثمرو التجزئة بالفعل أكثر ذكاءً وانضباطًا ووعيًا من الأجيال السابقة. أو ربما هم ببساطة المُستفيدون من موجة صعودٍ غير مسبوقة شملت جميع فئات الأصول تقريبًا. سيأتي الاختبار الحقيقي عندما تنتهي الظروف النقدية المُيسرة ويواجه المُستثمرون خسائرَ مُستمرة في محافظهم الاستثمارية. حينها فقط سنعرف ما إذا كان التحول في "الأموال المُغفلة" دائمًا أم أنه مجرد نتيجةٍ لظروف السوق المُواتية.