تغيير ترتيب العملات المشفرة

المؤلف: Ignas | DeFi Research، ترجمة: Shaw Jinse Finance

أنا حقًا أحب نموذج "تغيير النظام العالمي" لراي داليو لأنه يسمح لك بالابتعاد عن التفاصيل ورؤية الصورة الكبيرة.

لا تنشغل بالتفاصيل اليومية للعملة المشفرة X، ولكن ركز على الاتجاهات طويلة المدى. هكذا ينبغي أن ننظر إلى العملات المشفرة أيضًا.

لا يقتصر الأمر على التحول السريع في الروايات، بل يتعلق أيضًا بكيفية تغير نظام الصناعة بأكمله.

لم يعد سوق العملات المشفرة كما كان عليه في عامي 2017 و2021.

أعتقد أن التغييرات التالية قد حدثت بالفعل في نظام الصناعة. "الدوران الكبير" في الأصول المشفرة: يمثل إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة الفورية (ETFs) تحولًا كبيرًا. ففي هذا الشهر فقط، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على معايير الإدراج المشتركة لمنتجات السلع المتداولة في البورصة (ETPs). وهذا يعني موافقات أسرع ودخول المزيد من الأصول إلى السوق. وقد قدمت Grayscale بالفعل طلبها بموجب هذا التغيير الجديد. وكان إطلاق صندوق Bitcoin ETF هو الإطلاق الأكثر نجاحًا في التاريخ. انطلق صندوق إيثريوم المتداول في البورصة (ETF) ببطء، لكنه الآن يمتلك أصولًا بمليارات الدولارات، حتى في ظل ضعف السوق. يشمل المشترون صناديق التقاعد والمستشارين والبنوك. تُعتبر العملات المشفرة الآن جزءًا من محفظة الذهب أو ناسداك. تدير صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) أصولًا بقيمة 150 مليار دولار، وتستحوذ على أكثر من 6% من المعروض.

يمثل صندوق إيثريوم المتداول في البورصة (ETF) 5.59% من إجمالي المعروض.

حدث كل هذا في غضون عام تقريبًا.

أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة الآن المشتري الرئيسي لعملتي بيتكوين وإيثريوم. وهي تنقل قاعدة الملكية من مستثمري التجزئة إلى المؤسسات. يمكنك أن ترى من منشوري أدناه أن الحيتان تشتري والمستثمرين التجزئة يبيعون. والأهم من ذلك، أن الحيتان القديمة تبيع أصولها لحيتان جديدة. الملكية في حالة دوران. أولئك الذين يؤمنون بشدة بدورة السنوات الأربع يبيعون. يتوقعون تكرار نفس القصة. لكن الأمور تتغير. مستثمرو التجزئة الذين اشتروا بأسعار أقل يبيعون لصناديق الاستثمار المتداولة والمستثمرين المؤسسيين. هذا التحول يدفع أساس التكلفة إلى الارتفاع. كما أنه يرفع الحد الأدنى للدورات المستقبلية لأن المالكين الجدد لن يبيعوا عند أول بادرة ربح صغيرة. هذا هو "الدوران الكبير" للعملات المشفرة. تتحول العملات المشفرة من مستثمري التجزئة المضاربين إلى المستثمرين على المدى الطويل. تبشر معايير الإدراج العالمية بالمرحلة التالية من هذا الدوران. في عام 2019، ضاعفت قاعدة أسهم مماثلة إصدار صناديق الاستثمار المتداولة ثلاث مرات. نتوقع أن يحدث الشيء نفسه مع العملات المشفرة. سيتم إطلاق صناديق استثمار متداولة جديدة تستهدف مجموعة واسعة من العملات المشفرة، بما في ذلك SOL وHYPE وXRP وDOGE، قريبًا، مما يوفر لمستثمري التجزئة سيولة الخروج التي يحتاجونها. يبقى السؤال الرئيسي: هل يمكن للشراء المؤسسي تعويض بيع التجزئة؟ إذا ظلت الظروف الاقتصادية الكلية مستقرة، أعتقد أن أولئك الذين يبيعون الآن، متوقعين دورة مدتها أربع سنوات، سيعيدون الشراء لاحقًا بأسعار أعلى. نهاية عصر المكاسب السوقية الضخمة في الماضي، ارتفع سوق العملات المشفرة في جميع المجالات. ارتفع البيتكوين أولاً، تلاه الإيثريوم، ثم حذت جميع العملات المشفرة الأخرى حذوه. ارتفعت العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة لأن السيولة تدفقت إلى أسفل منحنى المخاطر. هذه المرة، يختلف الوضع، فليست جميع الرموز ترتفع بنفس القدر. فهناك ملايين الرموز اليوم. تُطلق رموز جديدة يوميًا على منصة pump.fun، ويحوّل ما يُسمى بـ"المُبتكرين" اهتمامهم من الرموز القديمة إلى عملاتهم الخاصة. ارتفع عرض الرموز بشكل كبير، بينما ظل اهتمام المستثمرين الأفراد ثابتًا. ولأن إصدار رموز جديدة يكاد يكون مجانيًا، فإن السيولة مُشتتة بين عدد كبير جدًا من الأصول. كانت الرموز ذات العرض المُتداول المنخفض والتقييمات المُخففة بالكامل (FDV) عالية وشائعة في السابق ومناسبة لعمليات الإسقاط الجوي. لقد تعلم المستثمرون الأفراد الدرس. إنهم يريدون رموزًا تُحقق عائدًا على القيمة، أو على الأقل يكون لها تأثير ثقافي قوي (على سبيل المثال، لم يرتفع سعر UNI على الرغم من حجم التداول القوي). أنسيم مُحق في أننا وصلنا إلى ذروة المضاربة البحتة. الاتجاه الجديد هو الإيرادات، لأنه مستدام. ستزدهر التطبيقات ذات التوافق القوي بين المنتج والسوق والرسوم المعقولة. أما التطبيقات الأخرى فلن تزدهر. هناك أمران بارزان: الرسوم المرتفعة التي يدفعها المستخدمون للمضاربة، وكفاءة البنية التحتية لتقنية البلوك تشين مقارنةً بالتمويل التقليدي. بلغت الأولى ذروتها، بينما لا يزال أمام الثانية مجال للنمو. يضيف مراد نقطة جيدة أخرى أعتقد أن أنسيم أغفلها. الرموز التي لا تزال رائجة حاليًا غالبًا ما تكون جديدة وغريبة وسهلة الفهم، لكنها مملوكة لأشخاص ذوي قناعات راسخة. أنا من أولئك الذين يحبون الأدوات الجديدة والغريبة (مثل هاتفي iPhone Air). الأهمية الثقافية تحدد البقاء أو الفشل. يمكن للمهمة الواضحة، حتى لو بدت غير واقعية في البداية، أن تُبقي المجتمع حيًا حتى تصل إلى قبول واسع النطاق.

أصنف البطاريق الممتلئة، ورموز Punk NFTs، وMemecoins ضمن هذه الفئة.

ومع ذلك، ليس كل جديد لامع ينجح. لقد أظهرت لي رموز Runes وERC404s وغيرها مدى سرعة زوال التجديد. قد تزدهر الروايات، لكنها قد تتلاشى قبل أن تصل إلى الكتلة الحرجة. أعتقد أن هذه المنظورات مجتمعةً تُفسر النظام الجديد. تُرشّح العوائد المشاريع الضعيفة، بينما تُؤوي الثقافة تلك التي يُساء فهمها. كلاهما مهم، ولكن بطرق مختلفة. سيكون الفائزون الأكبر هم الرموز القليلة التي يُمكنها الجمع بينهما. نظام العملات المستقرة يُعطي العملات المشفرة مصداقية. في البداية، احتفظ المتداولون بعملات USDT أو USDC لشراء البيتكوين والعملات البديلة. كان هذا التدفق الجديد من الأموال صعوديًا لأنه تُرجم إلى شراء فوري. في ذلك الوقت، ذهب ما بين 80% و100% من تدفقات العملات المستقرة في النهاية إلى مشتريات العملات المشفرة. الآن، تغير ذلك. تدخل العملات المستقرة أسواق الإقراض والمدفوعات وزراعة العائدات والخزانة والتعدين الجوي. لم يُستخدم بعض هذا رأس المال أبدًا لشراء البيتكوين أو الإيثريوم الفوري. ومع ذلك، فقد عزز النظام البيئي بأكمله. فقد زاد حجم التداول على كلٍّ من الطبقتين الأولى والثانية. وتعززت سيولة البورصات اللامركزية (DEX). وشهدت أسواق الإقراض مثل Fluid وAave زيادة في الإيرادات. وأصبحت أسواق المال في جميع أنحاء النظام البيئي أكثر عمقًا. ومن التطورات الجديدة بروتوكول الطبقة الأولى الذي يركز على المدفوعات. يستخدم Tempo، الذي طورته Stripe وParadigm، أدوات EVM وAMMs أصلية للعملات المستقرة لتمكين مدفوعات العملات المستقرة عالية الإنتاجية. Plasma هي شبكة من الطبقة الأولى مدعومة بـ Tether، مصممة خصيصًا لعملة USDT، وتتميز بخدمات مصرفية وبطاقات جديدة تستهدف الأسواق الناشئة. تدفع شبكات blockchain هذه العملات المستقرة إلى الاقتصاد الحقيقي، بما يتجاوز مجرد الاستخدام في المعاملات. لقد عدنا إلى الاتجاه الأوسع المتمثل في "استخدام blockchain للمدفوعات". ما قد يعنيه هذا (بصراحة، ما زلت غير متأكد). Tempo: تمتلك Stripe شبكة توزيع ضخمة. يساعد هذا في تعزيز انتشار العملات المشفرة على نطاق واسع، ولكنه قد يتجاوز الطلب الفوري على Bitcoin أو Ethereum. قد ينتهي الأمر بـ Tempo مثل PayPal: تدفقات رأسمالية ضخمة ولكن تراكم قيمة ضئيل على Ethereum أو غيرها من سلاسل الكتل. ما هو غير واضح هو ما إذا كانت Tempo ستصدر رمزًا (أعتقد ذلك) وكم من عائدات الرسوم ستتدفق مرة أخرى إلى العملة المشفرة. Plasma: تهيمن Tether بالفعل على إصدار USDT. من خلال ربط سلاسل الكتل والجهات المصدرة والتطبيقات، يمكن لـ Plasma جلب جزء كبير من المدفوعات في الأسواق الناشئة إلى نظام بيئي مغلق. وهذا يتناقض مع نظام Apple البيئي المغلق مع الإنترنت المفتوح الذي تدعمه Ethereum و Solana. وهذا يشعل المنافسة مع Solana و Tron و EVM Layer 2 على سلسلة USDT الافتراضية. أعتقد أن Tron هو الخاسر الأكبر من هذا، لأن Ethereum لم يُصمم ليكون سلسلة مدفوعات. ومع ذلك، فإن الإطلاق على Plasma بواسطة Aave ومشاريع أخرى يمثل خطرًا كبيرًا على Ethereum... Base: منقذ شبكة Ethereum Layer 2. مع قيام Coinbase وBase بدفع المدفوعات عبر تطبيق Base وكسب USDC، سيستمران في رفع الرسوم على بروتوكولات Ethereum وDeFi. لا يزال النظام البيئي مجزأً ولكنه شديد التنافسية، مما يزيد من توسع السيولة. تتكيف اللوائح التنظيمية مع هذا التحول. يحفز قانون GENIUS الدول الأخرى على مواكبة تطور العملات المستقرة عالميًا. سمحت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) مؤخرًا باستخدام العملات المستقرة كضمانات رمزية في المشتقات. هذا يزيد من الطلب غير الفوري من أسواق رأس المال، بالإضافة إلى احتياجات الدفع. بشكل عام، تمنح العملات المستقرة وشبكات L1 الجديدة للعملات المستقرة مصداقية للعملات المشفرة. ما كان في السابق وكرًا للقمار اكتسب الآن أهمية جيوسياسية. لا تزال المضاربة هي حالة الاستخدام الرئيسية، ولكن من الواضح أن العملات المستقرة أصبحت ثانوية. سيكون الفائزون هم سلاسل الكتل والتطبيقات التي يمكنها التقاط حركة مرور العملات المستقرة وتحويلها إلى مستخدمين دائمين وتدفقات نقدية. المجهول الكبير هو ما إذا كانت شبكات L1 الجديدة مثل Tempo وPlasma ستصبح رائدة في تأمين القيمة داخل أنظمتها البيئية، أو ما إذا كانت شبكات Ethereum وSolana وL2 وTron ستكون قادرة على الرد. ستتم الصفقة الرئيسية التالية في 25 سبتمبر مع إطلاق شبكة Plasma الرئيسية. DATs: رافعة مالية جديدة واكتتابات عامة أولية لرموز غير صناديق الاستثمار المتداولة. تُثير سندات الخزانة الرقمية (DATs) مخاوفي. مع كل دورة صعود، نجد طرقًا جديدة لزيادة رافعة الرموز. يمكن أن يؤدي هذا إلى ارتفاع الأسعار أكثر من مجرد الشراء الفوري، لكن عملية التصفية دائمًا ما تكون قاسية. عندما انهارت FTX، أدى البيع القسري لأصول التمويل المركزي بالرافعة المالية (CeFi) إلى تدمير السوق. قد يأتي خطر الرافعة المالية في هذه الدورة من DATs. إذا أصدرت أسهمًا بعلاوة، وتحملت ديونًا، وحولت العائدات إلى رموز، فيمكنها تضخيم المكاسب. لكن الهيكل نفسه يمكن أن يضخم أيضًا عمليات البيع عندما تتغير معنويات السوق. قد تؤدي عمليات الاسترداد القسري أو توقف عمليات إعادة شراء الأسهم إلى ضغوط بيع كبيرة. لذا، بينما تُوسّع أدوات DAT نطاق الوصول إلى الاستثمار وتجذب الأموال المؤسسية، فإنها تُدخل أيضًا مخاطر نظامية جديدة. استخدمنا مثالًا لتوضيح ما يحدث عندما تكون قيمة الأصول الصافية (mNAV) أكبر من 1. ببساطة، تُرسل هذه الأدوات ETH إلى المساهمين، الذين يُرجّح أن يبيعوا. ومع ذلك، وعلى الرغم من "الإسقاط الجوي"، لا يزال تداول BTCS عند 0.74 قيمة أصول صافية (mNAV). وهذا أمر سيئ. من ناحية أخرى، تُمثّل أدوات DAT جسرًا جديدًا بين اقتصاد التوكنات وسوق الأسهم. وكما كتب مؤسس Ethena: "ما يقلقني هو أننا استنفدنا رأس المال المحلي في العملات المشفرة، ولا نستطيع المزايدة على العملات البديلة التي تتجاوز قمم الدورات السابقة. إذا قارنا ذروة إجمالي القيمة السوقية الاسمية للعملات البديلة في الربع الرابع من عام 2021 والربع الرابع من عام 2024، فسنجد أنها بلغت ذروتها عند نفس القيمة تقريبًا: أقل بقليل من 1.2 تريليون دولار. وبعد تعديلها وفقًا للتضخم، تكون القيم بين الدورتين متطابقة تقريبًا. ربما يكون هذا هو الحد الأقصى الذي يمكن لرأس المال العالمي للتجزئة تحمله في المزايدة على 99% من عالم الأشباح؟

لهذا السبب تُعد أدوات التداول الرقمية (DATs) مهمة.

قد يكون رأس المال العالمي للتجزئة قد بلغ ذروته، لكن الرموز ذات الأعمال الحقيقية والإيرادات الحقيقية والمستخدمين الحقيقيين يمكنها دخول سوق الأسهم الأكبر. بالمقارنة مع سوق الأسهم العالمي، فإن سوق العملات المشفرة بأكمله ضئيل للغاية. تفتح أدوات التداول الرقمية (DATs) الباب أمام تدفقات رأسمالية جديدة.

علاوة على ذلك، نظرًا لقلة العملات البديلة التي تمتلك الخبرة اللازمة لإطلاق أدوات التداول الرقمية (DATs)، فإن تلك التي تنجح في ذلك تُحوّل تركيزها من ملايين الرموز إلى عدد قليل من الأصول ذات القيمة المُتفق عليها.

ويُشير أيضًا إلى أن المراجحة على علاوة صافي قيمة الأصول غير مهمة... وهذا أمر إيجابي. باستثناء شركات مثل "ستراتيجي" التابعة لمايكل سايلور، والتي تعتمد على الرافعة المالية لتحسين هياكل رأس المال، فإن معظم صناديق DAT غير قادرة على الحفاظ على علاوة طويلة الأجل على صافي قيمة الأصول (NAV). القيمة الحقيقية لا تكمن في تداول العلاوة، بل في الوصول إلى فرص الاستثمار. حتى وجود علاقة مباشرة ومستقرة بين صافي قيمة الأصول والتدفقات الداخلة أفضل بكثير من عدم وجود فرص استثمارية على الإطلاق. وقد تعرضت صناديق DAT التابعة لشركة ENA، وحتى صناديق DAT التابعة لشركة SOL، لانتقادات لكونها أدوات لسحب رموز رأس المال الاستثماري.

تُعد ENA عرضة للخطر بشكل خاص بسبب تمويلها الضخم من رأس المال الاستثماري. ومع ذلك، وبسبب سوء تخصيص رأس المال، يتجاوز حجم صناديق رأس المال الاستثماري الخاصة الطلب على الأسواق الثانوية السائلة بكثير، لذا فإن الخروج من صناديق DAT أمر إيجابي، حيث يمكن لشركات رأس المال الاستثماري تخصيص الأموال لأصول رقمية أخرى.

هذا مهم لأن المستثمرين في رأس المال الاستثماري تضرروا بشدة خلال هذه الدورة لعدم قدرتهم على سحب استثماراتهم. إذا استطاعوا بيع أصولهم والحصول على سيولة جديدة، فسيمكنهم في نهاية المطاف تمويل الابتكار في مجال العملات المشفرة ودفع عجلة نمو هذه الصناعة.

بشكل عام، تُشير منصات التداول الرقمية (DATs) إلى ارتفاع في أداء العملات المشفرة، وخاصةً تلك الرموز التي لا يمكنها الوصول إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). فهي تسمح للمشاريع ذات المستخدمين الحقيقيين والإيرادات العالية مثل Aave وFluid وHype بنقل استثماراتها إلى سوق الأسهم.

بالطبع، ستفشل العديد من منصات التداول الرقمية، مما سيؤثر سلبًا على السوق. لكنها تؤدي أيضًا إلى الاكتتابات العامة الأولية (IPOs). ثورة الأصول المرقمة (RWA) تعني أن حياتنا المالية أصبحت الآن على السلسلة. تجاوز إجمالي سوق الأصول المرقمة (RWA) على السلسلة 30 مليار دولار، بزيادة تقارب 9% في شهر واحد فقط. ولا يزال الرسم البياني في ارتفاع. أصبحت السندات الحكومية والائتمان والسلع والأسهم الخاصة الآن رمزية. وتتزايد وتيرة الإنجازات بسرعة. تُدخل الأصول الحقيقية (RWAs) الاقتصاد العالمي على السلسلة. تشمل بعض التحولات الرئيسية ما يلي:

• في السابق، كان عليك تحويل عملتك الرقمية إلى عملة ورقية لشراء الأسهم أو السندات. أما الآن، فيمكنك الاستمرار في الاحتفاظ بعملات بيتكوين أو العملات المستقرة على السلسلة، وتحويلها إلى سندات خزانة أو أسهم، وحفظها ذاتيًا.

• تحرر التمويل اللامركزي (DeFi) من "الدورة الشبيهة بمخطط بونزي" التي كانت محرك نمو العديد من البروتوكولات. لقد جلبت تدفقات إيرادات جديدة إلى DeFi والبنية التحتية L1 / L2.

التحول الرئيسي هو في الضمانات.

تتيح لك Aave's Horizon إيداع أصول رمزية مثل S&P 500 واستخدامها كضمان للاقتراض. ومع ذلك، فإن القيمة الإجمالية المقفولة (TVL) لا تزال صغيرة، عند 114 مليون دولار فقط، مما يعني أن تطبيقات RWA لا تزال في مرحلة مبكرة نسبيًا. يجعل التمويل التقليدي (TradFi) هذا الأمر شبه مستحيل بالنسبة للمستثمرين الأفراد. في النهاية تجعل RWAs من DeFi سوق رأس مال حقيقي. إنهم يحددون أسعار الفائدة القياسية للسندات الحكومية والائتمان. إنهم يوسعون نطاقهم العالمي، مما يسمح لأي شخص بحمل سندات الخزانة الأمريكية دون المرور عبر بنك أمريكي (نقطة رئيسية للمنافسة العالمية). أطلقت BlackRock BUIDL، وأطلق Franklin BENJI. هذه ليست مشاريع هامشية؛ إنها جسور تجلب تريليونات الدولارات من الأصول إلى مجال العملات المشفرة. بشكل عام، تُعد أصول الأصول المرجحة (RWAs) أهم تغيير هيكلي حاليًا. فهي تربط التمويل اللامركزي (DeFi) بالاقتصاد الحقيقي وتضع الأساس لعالم يُدار بالكامل على السلسلة. السؤال الأهم لسوق العملات المشفرة الأصلية هو ما إذا كانت دورة السنوات الأربع قد انتهت. أسمع الناس من حولي يبيعون، متوقعين تكرارها. لكنني أعتقد أن دورة السنوات الأربع ستتكرر مع تغير ترتيب العملات المشفرة. هذه المرة مختلفة. أعتقد أن هذا هو الحال لأن: جعلت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) البيتكوين والإيثريوم أصولًا قابلة للتطبيق للمستثمرين المؤسسيين. أصبحت العملات المستقرة أداة جيوسياسية وهي تدخل الآن أسواق المدفوعات ورأس المال. تمهد أصول الأصول المرجحة (DATs) الطريق للرموز بدون صناديق الاستثمار المتداولة للوصول إلى تدفقات رأس المال الأسهمي، مع توفير مسار خروج لرأس المال الاستثماري ومساعدة الشركات الناشئة في تأمين التمويل. تجلب أصول الأصول المرجحة (RWAs) الاقتصاد العالمي على السلسلة وتخلق سعر فائدة مرجعي لـ DeFi. هذا ليس كازينو عام ٢٠١٧، ولا جنون عام ٢٠٢١. إنه عصر جديد من الهيكلية والتبني، حيث تندمج العملات المشفرة مع التمويل التقليدي، مع استمرار قيادتها للثقافة والمضاربة والمعتقدات. لن يكون الرابحون المستقبليون هم المستثمرون الذين يتبعون التوجهات بشكل أعمى ويشترون في جميع فئات الأصول. قد تشهد العديد من الرموز نفس انهيار الأسعار الذي استمر أربع سنوات. اختر بعناية. سيكون الرابحون الحقيقيون هم المشاريع التي تتكيف مع التغيرات الكلية والمؤسسية مع الحفاظ على الجاذبية الثقافية لمستثمري التجزئة.

هذا هو النظام الجديد.