معركة حقوق الملكية الفكرية: تحليل شامل

الدعم الاحتياطي والحفظ: مدعوم بمحفظة سكاي المتنوعة البالغة 13 مليار دولار أمريكي، والتي تشمل ضمانات العملات المشفرة، وسندات الخزانة الأمريكية، والتزامات القروض المضمونة (CLOs). الشفافية متوفرة عبر لوحة معلومات فورية على info.sky.money. توزيع الإيرادات والحوافز: ستحقق جميع USDH عائدًا بنسبة 4.85%، وستذهب جميع العائدات إلى برنامج إعادة شراء HYPE التابع لصندوق المساعدة. كما خصصت سكاي 25 مليون دولار أمريكي لاحتضان Hyperliquid Genesis "Star". يعتمد "Star" على وحدة تطبيق سكاي "Spark" ويهدف إلى تطوير التمويل اللامركزي (DeFi). الامتثال التنظيمي وبوابات العملات الورقية: على الرغم من أن منصة Sky لن تكون متوافقة في البداية مع معايير GENIUS، إلا أن تصميمها المعياري قد يفتح المجال لتخصيص USDH وفقًا لمعايير GENIUS في المستقبل. Sky هو بروتوكول العملات المستقرة الوحيد الحاصل على تصنيف ائتماني رسمي B- من ستاندرد آند بورز، والمتوافق مع إطار إدارة مخاطر الضمانات لبازل 3. تكامل النظام البيئي والتعاون: تقود هذه المبادرة مؤسسة Sky Frontier Foundation (القيادة العليا والمطورون في Sky). ستنشر Sky ميزانيتها العمومية التي تزيد عن 8 مليارات دولار أمريكي مباشرةً على Hyperliquid، وتنقل نظام إعادة الشراء السنوي الذي تبلغ قيمته أكثر من 35 مليون دولار أمريكي من Uniswap إلى Hyperliquid. في المستقبل، سيتم فصل USDH إلى "وكيل توليد" مستقل، مما يحقق استقلالية تامة مع حوكمة مستقلة، وتعدين الرموز على Hyperliquid، واستراتيجيات قابلة للتخصيص (مثل زيادة المخاطر لتحقيق عوائد تنافسية أو التركيز على الجوانب التنظيمية). تشتهر Frax Finance بابتكارها في تصميم العملات المستقرة الهجينة. حققت منتجاتها، بما في ذلك FRAX و FraxLend و sfrxETH، مليارات الدولارات من حجم التداول. تبلغ القيمة السوقية لعملتها المستقرة الرائدة، FRXUSD، 101 مليون دولار. قدمت Frax اقتراحها الأولي في 5 سبتمبر وراجعته في 8 سبتمبر. تتضمن العناصر الرئيسية للاقتراح ما يلي: إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية: اقترحت Frax في البداية إصدار USDH غير أصلي ولكنها حدّثت اقتراحها لاحقًا للشراكة مع جهة إصدار مصرفية أمريكية خاضعة للتنظيم الفيدرالي (لم يتم الكشف عن اسمها، في انتظار اتفاقية موقعة ومراجعة قانونية) لإصدار عملة مستقرة أصلية من Hyperliquid. يستخدم التصميم FraxNet كطبقة حساب، مما يتيح اتصالاً فوريًا متعدد السلاسل عبر أكثر من 20 سلسلة، مع توفير LayerZero لدعم التشغيل البيني. دعم الاحتياطي والحفظ: سيتم دعم الاحتياطيات بنسبة 1:1 من قبل سندات الخزانة الأمريكية من خلال صناديق رمزية تديرها BlackRock و Superstate و WisdomTree، مع انضمام Fidelity قريبًا. سيُقدّم الدعم المصرفي من قِبل البنك الرئيسي المُركّز على التكنولوجيا المالية وشركاء ماليين آخرين من الفئة الأولى. توزيع الإيرادات والحوافز: سيتم تحويل جميع عائدات سندات الخزانة الأساسية برمجيًا عبر السلسلة إلى Hyperliquid، مع عدم فرض رسوم على Frax. ستُحدّد حوكمة Hyperliquid كيفية استخدام العائدات، بما في ذلك زيادة عوائد رهانات HYPE، وعمليات إعادة شراء HYPE المُستهدفة لصندوق الإغاثة، أو تقديم خصومات للمتداولين النشطين/حاملي USDH. الامتثال التنظيمي وبوابة العملات الورقية: سيتم إصدار عملات GENIUS المتوافقة مع معايير GENIUS، الصادرة عن بنك أمريكي غير مُعلن وخاضعة للتنظيم الفيدرالي، على نطاق واسع. يتم تشغيل سكّ/تحويل 1:1 بين USDC وUSDT والعملات الورقية بواسطة FraxNet، وهي البنية التحتية للتشغيل البيني عبر السلسلة الخاصة بالفريق، مما يوفر إمكانية وصول على مستوى المؤسسات. تكاملات وشراكات النظام البيئي: لم تُدرج Frax أي شراكات أو عمليات دمج رئيسية في مقترحها، لكنها صرّحت في جلسة أسئلة وأجوبة لاحقة بأنها ستقود نمو USDH وستركز على التوسع والتوزيع. 7. Curve: تشتهر Curve بإطلاقها إحدى أوائل البورصات اللامركزية المُحسّنة لتداول العملات المستقرة بتصميمها AMM للعملات المستقرة، وبريادتها في نموذج حوكمة رمز الوصاية على الناخبين (veCRV)، والذي يُعتمد الآن على نطاق واسع في مجال التمويل اللامركزي. في عام 2023، أطلقت Curve عملة crvUSD، وهي عملة مستقرة لامركزية يبلغ تداولها 231 مليون دولار. يتميز مقترحها بتخصيص رمز تداول ثانٍ، dUSDH، لعملة مستقرة لامركزية مبنية على نموذج crvUSD لمركز الدين المضمون (CDP). قدمت Curve مقترحها في 9 سبتمبر. تشمل الميزات الرئيسية ما يلي: إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية: سيعمل النظام ببنية LLAMMA من Curve، التي تستخدم إعادة التوازن المستمر بدلاً من التصفية الثنائية، مما يُحسّن المرونة خلال فترات التقلب. ستتولى Hyperliquid إدارة dUSDH، حيث ستوفر Curve البنية التقنية والدعم التشغيلي. دعم الاحتياطي والحفظ: سيتم دعم dUSDH بأصول محلية فائقة السيولة مثل HYPE وHLP، مما يربط إصدار العملات المستقرة مباشرةً بنمو النظام البيئي. سيتم الحفاظ على ربط dUSDH بالدولار الأمريكي من خلال تعديلات تلقائية لأسعار الصرف ونظام "pegkeeper" من Curve، باستخدام أصول Hyperliquid لتثبيت قيمته بالدولار الأمريكي. توزيع الإيرادات والحوافز: تعود رسوم الاستقرار الناتجة عن نظام CDP إلى إدارة Hyperliquid، التي تحدد أفضل طريقة لتخصيصها. توفر وحدة التخزين أيضًا معدل فائدة سنوي ثابت لحاملي dUSDH، مع تمكين استراتيجيات إعادة التدوير والرافعة المالية للمُعدّين. الامتثال التنظيمي وبوابات العملات الورقية: بخلاف الحلول الأخرى، ستكون عملة dUSDH من Curve لامركزية بالكامل ومقاومة للرقابة. ومع ذلك، لن توفر تسهيلات فيات أو تنسيقًا للامتثال، مما يجعلها عرضًا مكملًا لعملة USDH الخاضعة للتنظيم. تكامل النظام البيئي والشراكات: من خلال دعم سك العملات لكل من مزودي السيولة العالية (HLPs)، ستُحدث dUSDH تأثيرًا ديناميكيًا: حيث يمكن للمستخدمين الاقتراض والإقراض والتداول وإعادة التدوير داخل Hyperliquid، مما يزيد من فائدة الرمز الأصلي. هذا يُكمل مسار USDH المنظم ويمنح Hyperliquid استراتيجية عملة مستقرة مزدوجة: واحدة للتبني المؤسسي، والأخرى للرافعة المالية والنمو في التمويل اللامركزي. 8. OpenEden: OpenEden هي جهة إصدار مؤسسية لأصول حقيقية مُرمزة، وهي أكبر مزود لسندات الخزانة الأمريكية على السلسلة في آسيا. تأسست الشركة عام ٢٠٢٢، وأطلقت العديد من المنتجات، بما في ذلك USDO، وهي عملة مستقرة صادرة بموجب ترخيص تنظيمي من برمودا، وTBILL، وهو صندوق سوق نقدي رمزي، يُعد من أقدم الصناديق في هذا المجال. قدّمت OpenEden مقترحها في ٩ سبتمبر. تشمل العناصر الرئيسية للمقترح ما يلي: إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية: سيتم إصدار USDH من خلال OpenEden Digital، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل ومرخصة من هيئة النقد في برمودا (BMA) وحاصلة على ترخيص أعمال الأصول الرقمية من الفئة M. سيعتمد إصدار USDH على هيكل شركة حسابات منفصلة (SAC) بعيدًا عن الإفلاس، مما يضمن عزل احتياطيات USDH قانونيًا عن التزامات المُصدر. ستدعم TBILL هذه الاحتياطيات، مما يخلق أساسًا شفافًا ومستقل التصنيف. دعم الاحتياطي والحفظ: سيدعم TBILL، وهو صندوق سوق نقدي رمزي يستثمر في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ويحمل تصنيفات ائتمانية مستقلة (موديز A، ستاندرد آند بورز AA+f/S1+). سيوفر بنك نيويورك ميلون خدمات الحفظ وإدارة الاستثمار. ستُستخدم أوراكل تشينلينك لتغذية البيانات، وإثبات الاحتياطيات، والتوافق بين السلاسل (عبر بروتوكول التوافق بين السلاسل الخاص بتشينلينك (CCIP)). توزيع الإيرادات والحوافز: ستُستخدم جميع رسوم الصك والاسترداد لإعادة شراء HYPE وإعادة توزيعها على جهات التحقق. كما ستُستخدم جميع إيرادات الاحتياطي الأساسية (حوالي 4% من TBILL) لإعادة شراء HYPE ومبادرات النظام البيئي. بالإضافة إلى ذلك، سيُستخدم 3% من إجمالي عرض توكنات EDEN لتحفيز اعتماد USDH على منصة Hyperliquid. الامتثال التنظيمي وبوابة العملات الورقية: تُركز OpenEden على تغطيتها التنظيمية من خلال ترخيص BMA وهيكل SAC. ستدعم USDH سك واسترداد العملات الورقية مباشرةً من خلال شركاء مصرفيين أمريكيين، بالإضافة إلى الاسترداد عبر USDC. تكامل النظام البيئي والتعاون: بالإضافة إلى بنك نيويورك ميلون، تتعاون OpenEden أيضًا مع Chainlink لتوفير البيانات وإثبات الاحتياطيات ودعم التحويل عبر السلسلة. تهدف هذه التكاملات إلى ضمان اعتماد USDH على نطاق واسع في أنظمة التمويل اللامركزي والتسوية المؤسسية. 9. BitGo: تُعد BitGo واحدة من أقدم الجهات الوصية في مجال العملات المشفرة، حيث تأسست عام 2013 وتدير حاليًا أكثر من 90 مليار دولار من الأصول على منصتها. تُدير الشركة ستة كيانات استئمانية منظمة عالميًا وتقدم خدمات الحفظ للأصول الرمزية الرئيسية، مثل WBTC وUSD1 (العملة المستقرة التي أطلقتها شركة World Liberty Financial التابعة لعائلة ترامب). قدمت BitGo اقتراحها في 10 سبتمبر. تشمل العناصر الرئيسية للمقترح ما يلي: إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية: سيتم إصدار USDH تلقائيًا على منصة Hyperliquid، ونشره على منصة HyperEVM وHyperCore، مع إمكانية استرداده على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع مقابل العملات التقليدية، وUSDC، وUSDT من خلال قنوات مصرفية متكاملة. تؤكد BitGo أن USDH ليس مجرد غلاف، بل مدعوم بالكامل بمبلغ معادل من الدولار الأمريكي. سيتم تحقيق التوافق مع سلاسل الكتل الأخرى من خلال منصة Chainlink CCIP. دعم الاحتياطي والحفظ: سيتم دعم كل رمز USDH بالكامل بنسبة 1:1 نقدًا، وصناديق سوق النقد، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وعمليات إعادة الشراء لليلة واحدة. ستتولى شركة BitGo Global Trust Company توفير خدمات الحفظ وإدارة الاحتياطي، بدعم من شركاء من المؤسسات المالية في ولايات قضائية متعددة. سيتم توفير الشفافية من خلال عمليات تدقيق خارجية تُجرى مرتين شهريًا، ويتم التحقق منها على السلسلة عبر خدمة إثبات الاحتياطيات من Chainlink. توزيع الإيرادات والحوافز: سيتم استخدام إيرادات الاحتياطي برمجيًا لشراء HYPE وإيداعها، مع تحديد حد أقصى بنسبة 20% لكل مُصدِّق للحد من مخاطر التركيز. سيتم توزيع مكافآت الإيداع بشكل متناسب على حاملي USDH، مع تخصيص جزء انتقائي لصندوق المساعدة من قِبل Hyperliquid Governance. ستفرض BitGo رسومًا قدرها 30 نقطة أساس على أرصدة الاحتياطي، مشيرةً إلى ضرورة ضمان الاستدامة حتى في ظل انخفاض أسعار الفائدة. الامتثال التنظيمي وبوابات العملات الورقية: تحتفظ BitGo بشبكة تنظيمية عالمية واسعة، بما في ذلك شركة ائتمان أمريكية مُرخّصة من قِبل الولاية، وأمين حفظ مُتوافق مع MiCA في ألمانيا، وعملية مُنظّمة من قِبل هيئة النقد السنغافورية (MAS) في سنغافورة، وترخيص VARA في دبي. تضمن هذه الشبكات، إلى جانب العلاقات المصرفية الراسخة، وصولًا سلسًا للعملات الورقية لإصدار واسترداد USDH مباشرةً في جميع أنحاء العالم. تكامل النظام البيئي والشراكات: تخطط BitGo للاستفادة من آلاف عملائها المؤسسيين وعلاقاتها القوية مع البورصات وصناع السوق وشركات التكنولوجيا المالية لتعزيز السيولة الفورية وتبني USDH. بفضل بنيتها التحتية المتينة للتداول، تؤكد BitGo قدرتها على دمج USDH بسرعة في سير العمل المؤسسي العالمي. 10. مقترحون آخرون: Bastion (Ultra Sound Dollar على Hyperliquid (متوفر فقط عبر Discord) وفريق Konelia (متوفر فقط عبر Discord) V. نتائج التصويت الجاري: ما يمكن توقعه مع إغلاق نافذة الاقتراح الرسمية، تحول التركيز إلى إعلانات المحققين، ومن المتوقع الإعلان النهائي يوم الخميس في الساعة 10:00 بالتوقيت العالمي المنسق. باستثناء المحققين من المؤسسة، يبلغ إجمالي عدد المحققين المؤهلين للمشاركة 19. اعتبارًا من صباح يوم الخميس، أعلن تسعة محققين، يمثلون 43٪ من الحصة المؤهلة. تخضع هذه الأوزان للتغيير قبل التصويت النهائي يوم الأحد، حيث قد يخصص المشاركون في HYPE حصتهم للمحققين الذين يستوفون تفضيلاتهم. تسلط تفضيلات التصويت المبكر الضوء على العديد من الاتجاهات الرئيسية: محاذاة Hyperliquid أمر بالغ الأهمية: تعطي تأييدات المحققين حتى الآن الأولوية بشكل كبير لمحاذاة Hyperliquid أولاً. حظيت Native Markets بدعم واسع النطاق من المحققين من خلال تركيزها الفريد على Hyperliquid، دون إعطاء الأولوية للسلاسل أو الرموز أو العوامل الخارجية المتنافسة. يُجادل المؤيدون بأن هذا التفاني الفريد ضروري للحفاظ على سيادة الشبكة، ويتناقض بشكل صارخ مع مشاركة "ناتيف ماركتس" مع جهات إصدار كبيرة أخرى، مثل "باكسوس" أو "إيثينا"، والتي قد تتضارب مصالحها مع منتجات العملات المستقرة الأخرى. حتى المُصدِّقون الذين دعموا "باكسوس" أو "إيثينا" في نهاية المطاف أقرّوا بأهمية الاتساق، واعتبروا خيارهم مُعزِّزًا لنمو النظام البيئي دون المساس باستقلالية "هايبر ليكويد". كان الرأي السائد أنه في حين يُمكن تكرار أطر الامتثال ومجموعات التكنولوجيا، إلا أنه لا يُمكن تسليع التزام "هايبر ليكويد" الحقيقي. بالنسبة للعديد من المُصدِّقين، فاق هذا الولاء للنظام البيئي الموارد والنطاق الذي يُوفره المُصدرون ذوو الخبرة. الامتثال التنظيمي والخبرة: أكّد أولئك الذين لم يُصوِّتوا لـ"ناتيف ماركتس" على أهمية الامتثال التنظيمي المُثبت والسجل المؤسسي الحافل. أشار مُؤيدو "باكسوس" إلى أن ترخيص "ناتيف ماركتس" في نيويورك، وتغطية الترخيص العالمية، وتاريخ إصدار أكثر من 160 مليار دولار من العملات المستقرة، يُمكِّنها من إصدار USDH بموجب قانون "جينيوس" وقانون "أوروبا". ميكا. أكد مؤيدو إيثينا على حجم الشركة، وقدرتها على إدارة مليارات الدولارات بأمان، وقدرتها على النشر من خلال الحفظ في أنكوريج والاحتياطيات المدعومة من بلاك روك، مما يوفر بنية تحتية مخصصة عادةً للعملات المستقرة الكبيرة. يعتقد هؤلاء المصادقون أن الامتثال والمرونة التشغيلية أمران أساسيان للبقاء على المدى الطويل، لا سيما في التعامل مع الأزمات والتدقيق التنظيمي. علاوة على ذلك، أُثيرت مخاوف بشأن اعتماد نايتف ماركتس على إصدارات جهات خارجية، مثل سترايب، مما أثار تساؤلات حول اعتمادها على البائعين. يعكس هذا النقاش تحولًا في التركيز بين أولئك الذين يعطون الأولوية للامتثال المُثبت وأولئك الذين يثقون في فرق أحدث وأكثر توافقًا مع النظام البيئي لمواكبة التطور. تعزيز نمو النظام البيئي من خلال تقاسم الإيرادات والحوافز: يتمثل أحد الدوافع الرئيسية في تصريحات المصادقين في كيفية دفع إيرادات USDH والحوافز لنمو هايبرليكويد. يؤكد مؤيدو نايتف ماركتس على استراتيجيتها المزدوجة المتمثلة في إعادة استثمار إيرادات الاحتياطي في عمليات إعادة شراء HYPE وتوسيع النظام البيئي، واصفين إياها بأنها قوة دافعة مستدامة. وقد لاقى اقتراح إيثينا استحسان المصادقين لأنه وعدت بتوفير ما لا يقل عن 95% من الإيرادات، وتقديم ما يصل إلى 150 مليون دولار كمنح للنظام البيئي لتغطية تكاليف الانتقال، وتوفير قروض سيولة لصانعي السوق. ويشير مؤيدو باكسوس إلى التزامها بتقديم حوافز بقيمة 20 مليون دولار مع باي بال، ووعدها بالتوسع في نهاية المطاف لتبنيها عالميًا من قِبل المستهلكين والشركات. يتفق المدققون عمومًا على أن نماذج تقاسم الإيرادات، والتزامات السيولة، وعمليات التكامل هي عوامل رئيسية لتحفيز التبني، ولكن تبرز خلافات حول إعطاء الأولوية للحوافز قصيرة الأجل على إعادة الاستثمار طويل الأجل. عملية تقييم دقيقة ومشاركة المجتمع: يتمثل أحد الاتجاهات الأخيرة في تواصل المدققين في التركيز على عرض القرارات كنتيجة لعملية دقيقة وشفافة. وقد استشهد العديد من المدققين بمشاورات أصحاب المصلحة، واجتماعات التقييم، ومراجعات المقترحات، وغالبًا ما يشاركون علنًا أطر التقييم أو معاييره. وأكد المدققون على الاستقلالية. وينفي المدققون، بما في ذلك إمبيراتور، صراحةً أي روابط مالية مع الجهات المصدرة للتأكيد على حيادهم. ويؤكد مدققون آخرون، مثل آي إم سي وإنفينيت فيلد، على مشاركة المجتمع في صميم مداولاتهم، ويضعون أنفسهم في موقع الوصي. بدلاً من حراس البوابة. لم تعلن HypurrCollective، الجهة المُحققة ذات الحصة الأكبر، عن نتائج تصويتها بعد، لكنها أصدرت إطارًا شاملاً لاتخاذ القرارات بناءً على تفضيلات المُشاركين، واستطلاعات الرأي على Telegram وX، وموقف فريقها. يتجاوز قرار USDH مجرد اختيار جهة إصدار؛ فهو يُظهر أيضًا النضج المتزايد لآليات حوكمة Hyperliquid. في النهاية، يبرز المشهد بين الدعم المثالي لـ Native Markets، الشركة الرائدة في نظام Hyperliquid البيئي الأصلي، والدعم العملي للشركات الراسخة التي تُركز على الامتثال مثل Paxos وEthena. ومع ذلك، فإن القاسم المشترك بين جميع المعسكرات هو التفاؤل. اختتم كل مُحقق بيانه بالحث على التعاون، بغض النظر عن النتيجة. كما يُوفر سوق التنبؤات في Polymarket بعض الوضوح بشأن النتيجة المحتملة للتصويت. حافظت Native Markets على مكانة رائدة منذ إطلاق السوق، بما يتماشى مع توزيع التصويت الحالي. تُسلط منافسة USDH الضوء على تحول في مشهد إصدار العملات المستقرة، حيث يواجه المُصدرون عددًا متزايدًا من رسوم الإصدار. أيام فقط بعد انطلاق عملية إصدار USDH، جسّدت إيثينا هذا التوجه بإعلانها إدراجها على منصة MegaETH من الطبقة الثانية للإيثريوم. ستُستخدم عائدات عملتها المستقرة لتغطية تكاليف جهاز التسلسل. بدلًا من تجميع جميع الإيرادات، يجب على الجهات المصدرة إعادة استثمارها في النظام البيئي الذي أطلقته، مما يدعم بشكل أساسي عملية التبني لتحقيق زخم. في هذا النموذج، إلى جانب شهرة العلامة التجارية، فإن العامل الأهم هو مقدار القيمة التي يرغب المُصدر في تقديمها. حاليًا، تُعدّ تيثر (أكبر مُصدر للعملات المستقرة) الفائز الرئيسي في فئة العملات المستقرة نظرًا لانتشارها الواسع وقدرتها على الحفاظ على الإصدار دون تقديم مثل هذه التنازلات. السؤال المحوري في منافسة USDH هو ماذا سيحدث إذا فشل الفريق الفائز في الوفاء بوعوده؟ إن بناء بنية تحتية آمنة ومتوافقة مع المعايير وسيولة ومتكاملة للعملات المستقرة ليس بالمهمة السهلة، وقد كان ضيق الوقت المخصص للتصويت محل انتقاد متكرر طوال العملية. قد تبدو المقترحات جيدة نظريًا، لكن الفرق لديها أقل من أسبوع لتطويرها، ولا تزال التفاصيل الرئيسية غير معروفة، مما يُعيق التنفيذ. المخاطر. ونتيجةً لذلك، تُشبه العديد من المقترحات خطابات النوايا أكثر من كونها التزامات مُلزمة. وهذا يُثير تساؤلاً حول ما إذا كان ينبغي تأجيل عملية الحوكمة حتى تتمكن الفرق من تقديم مقترحات أكثر واقعيةً ومراجعةً وقابليةً للتنفيذ. يُمكن لهذا النهج المُتسرع أن يُعطي الأولوية للسرعة على العناية الواجبة الشاملة، ويُثير تساؤلاتٍ حول ما سيحدث إذا لم تُوفِ الفرق بوعودها. في حين تُسلّط معظم المقترحات الضوء على الوضع التنظيمي الأمريكي والامتثال لقانون GENIUS كمزايا تنافسية، إلا أنه من الجدير التساؤل عما إذا كان ربط USDH بجهة مُصدرة خاضعة للتنظيم الأمريكي يُشكّل بالفعل مخاطر على Hyperliquid وسوقها. تدعو مُبادرة طلب المعلومات (RFI) إلى عملة مستقرة "متوافقة" لكنها لا تُحدد نوع الامتثال. يُمكن للمُصادقين تقييم ما إذا كان ربط USDH بكيان مُرخّص من قِبل مكتب مراقبة العملات (OCC) أو مُرخّص من قِبل ولاية ما سيُنشئ، عن غير قصد، ارتباطًا أمريكيًا غير مرغوب فيه لشركة Hyperliquid. قد يُعرّض هذا سوق Hyperliquid للخطر دون داعٍ إذا اتخذت السلطات الأمريكية موقفًا عدائيًا ضد البروتوكول. ومع ذلك، يُمكن للجهات المُصدرة هيكلة إصداراتها من خلال كيانات خارجية مع الاستمرار في اعتماد الضمانات. جودة وتصميم إطار عمل قانون GENIUS. لذلك، قد يرغب المُصدِّقون في النظر فيما إذا كان الارتباط التنظيمي الأمريكي يُمثل استقرارًا وموثوقية، أم مصدرًا مُحتملًا للمخاطر ينبغي تجنبه. ميزة النشر وريادة الأعمال: من جوانب عدم اليقين الأخرى ما إذا كان الفريق الفائز سيكون أول من يُطبِّق. وقد صرَّحت العديد من الجهات المُصدرة، بما في ذلك Native Markets وPaxos وAgora وSky وEthena، بأنها قد تُطلق عملة Hyperliquid المستقرة الأصلية بغض النظر عن النتيجة. وتُشير Native Markets إلى إمكانية نشر العملة المستقرة في وقت مُبكر من الأسبوع المُقبل. إذا كان الأمر كذلك، فقد لا يكون "الفائز" بالتصويت هو أول فريق يُدرج. وهذا يُعقِّد الحسابات للمُصدِّقين والمجتمع: هل يفوق الوزن الرمزي للرمز سرعة وجودة النشر الفعلي؟ USDH كسابقة حوكمة: هذه هي المرة الأولى التي تُجري فيها Hyperliquid عملية حوكمة خارج عملية الشطب. ما هي القضايا الأخرى التي سيُصوِّت عليها المجتمع لاحقًا؟ سيحتاج المُصدِّقون إلى مراعاة ليس فقط الجاهزية التقنية، ولكن أيضًا مواءمة القيمة. ثقة الطرف المقابل، ومخاطر التنفيذ. يمكن للتصويتات المستقبلية على إيرادات البروتوكول، أو الترقيات، أو الشراكات عبر الأنظمة البيئية أن تحاكي هذه الاستراتيجية. يُعد USDH اختبارًا لنضج حوكمة Hyperliquid واستراتيجيتها الخاصة بالعملات المستقرة. لطالما تحدثت إيثريوم عن "التوافق" لسنوات، ولكن في الواقع، لم تُحقق سوى قلة من أكبر البروتوكولات أو مشاريع الطبقة الثانية قيمة ملموسة لحاملي ETH. بدلاً من ذلك، تُنشئ هذه البروتوكولات قيمة من خلال توسيع نطاق آلة القيمة المُضافة (EVM) وتعزيز التطوير الأوسع لنظام إيثريوم البيئي. من أبرز سمات مقترح USDH درجة توافق القيمة مع Hyperliquid. تعهد كل منافس رئيسي لـ USDH بتخصيص 95% إلى 100% من إيرادات الاحتياطي لإضافة قيمة إلى نظام Hyperliquiquit البيئي. يُعد هذا انحرافًا صارخًا عن معيار إيثريوم، وإذا أثبت النموذج استدامته، فقد يُصبح ميزة حاسمة لـ Hyperliquiquit. ومع ذلك، فإن لهذا التوافق جانبًا سلبيًا محتملًا: فقد يُضعف طلب المستخدمين على USDH. فبدون أي حافز لحاملي العملات، قد... يُفضلون الاحتفاظ بأموالهم في بدائل مُدرّة للعائد، وتحويلها إلى USDH فقط عند الحاجة. قد يُحدّ هذا من المعروض المُتداول من USDH ويُبطئ اعتماده. 7. الخلاصة: Hyperliquid رابح في كلتا الحالتين. بغض النظر عن نتيجة تصويت USDH، هناك استنتاج واحد واضح: الفائز الحقيقي هو Hyperliquid. لقد أجبرت هذه العملية بعضًا من أكبر مُستثمري العملات المستقرة ليس فقط على التنافس على رمز USDH، بل أيضًا على الالتزام علنًا بتوافق غير مسبوق مع منظومة Hyperliquid. يُصوّر المُصدرون أنفسهم كشركاء لا غنى عنهم، لكنهم في الواقع يحتاجون إلى Hyperliquid أكثر بكثير مما تحتاجه Hyperliquid. يُريد المُصدرون التوزيع، وسيولة Hyperliquid، والمتداولين، وزخم السرد. في الواقع، يُجبر USDH المُصدرين على التنافس على التوزيع داخل Hyperliquid، وليس العكس. سواءً من خلال نموذج مُنظّم مدعوم بالعملات الورقية أو تصميم لامركزي، يُوازن المُصدرون اقتصادياتهم وشراكاتهم وبنيتهم ​​التحتية لصالح Hyperliquid. سيُحدد التصويت من سيُستخدم رمز USDH، ولكن لقد حققت هايبرليكويد بالفعل ما هو أهم: الاعتراف بها كشبكة قوية بما يكفي لإعادة تشكيل مشهد تراكم قيمة العملات المستقرة. 8. الملحق