رمزية الأسهم: من الممتلكات المادية إلى المشتقات

المؤلف: imToken المصدر: X، @imTokenOfficial المترجم: Shaw Jinse Finance الملخص: تُسلط هذه المقالة الضوء على تطورات رمزية الأسهم واتجاهاتها المستقبلية، وخاصةً ما يُسمى "منحنى النمو الثاني" للمشتقات والسيولة. يبرز رمزية الأسهم كواحدة من أكثر السرديات إقناعًا عند تقاطع التمويل التقليدي (TradFi) وWeb3 في عام 2025. ووفقًا لبيانات rwa.xyz، نمت القيمة السوقية للأسهم الرمزية من الصفر تقريبًا إلى مئات الملايين من الدولارات هذا العام، مدفوعةً بالتحول من النماذج الاصطناعية المبكرة إلى حفظ الأسهم الفعلي والتطور المتزايد لمنتجات أكثر تطورًا مثل المشتقات. ستشرح هذه المقالة تطور هذا النموذج، وتُقدم اللاعبين الرئيسيين، وتستكشف التطورات المستقبلية المحتملة.

1) الطريق إلى توكنات الأسهم الأمريكية

ما هو توكنات الأسهم؟

باختصار، يُمثل هذا التوكن الأسهم التقليدية كرموز رقمية على سلسلة الكتل. يمثل كل رمز حصة من الأصل الأساسي. يمكن تداول هذه الرموز على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، متجاوزةً قيود المنطقة الزمنية ومواقع التداول في الأسواق التقليدية، ومفتحةً الباب أمام المستثمرين العالميين. ليس تحويل الأسهم إلى رموز أمرًا جديدًا. ففي الدورة السابقة، قامت مشاريع مثل Synthetix وMirror ببناء أنظمة أصول اصطناعية على السلسلة. تمكن المستخدمون من سك وتداول رموز الأسهم (مثل TSLA وAAPL) باستخدام الضمانات الزائدة (مثل SNX وUST). تم توسيع هذا النموذج لاحقًا ليشمل العملات الورقية والمؤشرات والذهب والنفط وأصولًا أخرى، باستخدام تسعير أوراكل والمطابقة على السلسلة للتسوية. نظرًا لعدم وجود طرف مقابل حقيقي (حيث يوفر فقط تعرضًا للسعر)، يمكن لهذا النظام نظريًا توفير سيولة عميقة وانزلاق سعري منخفض. نظرًا لعدم وجود طرف مقابل حقيقي (حيث يوفر فقط تعرضًا للسعر)، يمكن لهذا النظام نظريًا توفير سيولة عميقة وتداول سلس. القيود: لا تنقل النماذج الاصطناعية الملكية الحقيقية للسهم الأساسي، بل توفر فقط تعرضًا للسعر. إذا فشل نظام أوراكل أو فقدت الضمانات قيمتها (مثل UST)، فقد تواجه هذه الأنظمة التصفية، وانحراف الأسعار، وفقدان الثقة. ما المختلف الآن؟

يعتمد زخم اليوم على نماذج خارج السلسلة، حيث تحتفظ بأسهم فعلية وتُصدر رموزًا على السلسلة بنسبة 1:1. حاليًا، ظهر مساران رئيسيان: الإصدار المتوافق مع جهات خارجية، والوصول عبر منصات متعددة (مثل Backed Finance/xStocks): تستحوذ xStocks على الأسهم وتحتفظ بها من خلال شركاء مثل Alpaca Securities LLC. حلقة مغلقة بقيادة وسيط (على غرار نموذج Robinhood): يستحوذ الوسطاء المرخصون على الأسهم ويصدرون الرموز بأنفسهم، ويغطون العملية بأكملها من الشراء إلى الإصدار على السلسلة. يكمن التحديث الرئيسي في دعم حقيقي يمكن التحقق منه. هذا يُحسّن الأمان والامتثال، مما يجعل هذا النموذج أكثر قبولًا لدى المؤسسات التقليدية. 2) نظرة عامة على المشروع: من الإصدار إلى التداول عادةً ما يتضمن نظام الأسهم الرمزي الكامل ما يلي: البنية التحتية: السلسلة الأساسية، والأوراكل، وسكك التسوية الإصدار: جهات إصدار منظمة أو متوافقة التداول: CEX/DEX، DeFi (أماكن الإقراض والمشتقات الأخرى) تنضج البنية التحتية، وتحدث أشد المنافسة - التي تحدد في النهاية تجربة المستخدم والسيولة - في مناطق الإصدار والتداول. فيما يلي بعض المشاريع النموذجية. Ondo Finance - التوسع من سندات RWA إلى الأسهم اكتسبت Ondo شهرة في البداية من خلال ترميز سندات الخزانة والتعرض للسندات (مثل USDY وOUSG)، ولا تزال واحدة من أكبر منصات RWA. وفي الآونة الأخيرة، توسعت Ondo في سوق الأسهم، بالشراكة مع أمناء الحفظ المنظمين ومراكز المقاصة مثل Anchorage Digital للاحتفاظ بالأسهم الأمريكية الفعلية وإصدار الرموز المقابلة على السلسلة. يوفر هذا النهج للمؤسسات ضمانًا للامتثال التنظيمي ويخلق مجمعات سيولة متعددة الأصول، مما يتيح للأسهم الرمزية التفاعل مع العملات المستقرة وديون أصول الأصول المرجحة بالقيمة (RWA). كما أعلنت Ondo وPantera Capital عن خطط لإنشاء صندوق بقيمة 250 مليون دولار لدعم مشاريع أصول الأصول المرجحة بالقيمة (RWA). وصرح إيان دي بود، كبير مسؤولي الاستراتيجية في Ondo، بأن الأموال ستُستخدم لشراء الأسهم والرموز من الفرق الناشئة. تُقدم Injective نفسها كسلسلة كتل مالية عالية الأداء مع مطابقة دفتر الطلبات الأصلية ووحدات المشتقات. يشمل نظامها البيئي أكثر من 200 مشروع، بما في ذلك البورصات اللامركزية (Helix وDojoSwap) ومنصات الإقراض (Neptune) ومشاركي أصول الأصول المرجحة بالقيمة (RWA) (Ondo وMountain Protocol) وأسواق NFT (Talis وDagora). تقدم أصول الأصول المرجحة بالقيمة ميزتين رئيسيتين: مجموعة واسعة من الأصول: تدرج Helix وتطبيقات أخرى بالفعل أسهم التكنولوجيا الأمريكية الرمزية والذهب والعملات الأجنبية وغيرها. الربط المالي التقليدي: تُسهم الشراكات مع شركات مثل Coinbase وCircle وFireblocks وWisdomTree وGalaxy في الجمع بين خدمات الحفظ والتسوية خارج السلسلة والإصدار والتداول داخلها. والنتيجة هي بيئة تنفيذ منخفضة التكلفة وزمن وصول منخفض، تدعم تقديم الضمانات، وإمكانية التجميع، وفي نهاية المطاف تطوير مجموعة أوسع من المنتجات المرتبطة بالأسهم. تعمل Backed Finance بموجب الإطار القانوني السويسري، بما يتوافق مع لوائح MiCA الأوروبية. وتُصدر أوراقًا مالية رمزية مضمونة بالكامل، وتتعاون مع شركات مثل Alpaca Securities LLC لاستحواذ الأسهم وحفظها، مما يضمن توافقًا مباشرًا بين الأصول خارج السلسلة والرموز داخلها. تغطي Backed الأسهم الأمريكية، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، والأوراق المالية الأوروبية، ومؤشرات دولية مختارة. يوفر هذا للمستثمرين منصةً واحدةً على السلسلة، تُمكّنهم من الوصول إلى فرص استثمارية متعددة الأسواق والعملات - على سبيل المثال، الجمع بين أسهم التكنولوجيا الأمريكية، والأسهم الأوروبية الرائدة، وصناديق الاستثمار المتداولة العالمية للسلع - دون التقيد بوسائل التداول التقليدية أو قيود الوقت. بلوك ستريت - تحرير السيولة في الأسهم الرمزية: تتخصص بلوك ستريت في الإقراض والاقتراض باستخدام الأسهم الرمزية كضمان. يمكن لحامليها استخدام أصول مثل TSLA.M أو CRCL.M كضمان لاقتراض عملات مستقرة أو رموز أخرى، مما يُتيح لهم السيولة دون الحاجة إلى بيع أصولهم. أُطلقت نسختها التجريبية مؤخرًا، مما يُتيح استخدام الأسهم الرمزية كضمان، مما يُسدّ فجوةً حرجةً في مشهد إقراض التمويل اللامركزي (DeFi). إذا استحقت عمليات الإقراض، والمقايضات الدائمة، والخيارات على المنصة، فقد تُسهم في نمو "المنحنى الثاني" للفئة بأكملها. يتمثل التقدم الأكبر في هذه الموجة في الجمع بين حفظ الأسهم الفعلي والوصول السهل. بمحفظة وعملة مستقرة فقط، يمكن لأي شخص الاستثمار في الأسهم الأمريكية على بورصة لامركزية (DEX) دون الحاجة إلى حساب وساطة أو اختلاف في التوقيت أو الحواجز الجغرافية. ومع ذلك، لا تزال معظم المنتجات في مرحلة القسائم: فهي تُصدر وتُتداول التوكنات، لكنها لم تُحوّلها بالكامل إلى وحدات مالية أساسية للتداول والتحوط وإدارة الأموال. سيُشكّل هذا تحديًا إذا كان الهدف هو جذب تدفقات رأس المال الاحترافية، والسيولة عالية التردد، والمشاركة المؤسسية.

مرّ التمويل اللامركزي (DeFi) بمرحلة مماثلة قبل "صيف التمويل اللامركزي". لم يُستخدم الإيثيريوم (ETH) على نطاق واسع كضمان أو أصل قابل للتكوين حتى ظهور بروتوكولات الإقراض. بمجرد أن أصبح الإيثيريوم ضمانًا مقبولًا، زادت السيولة بشكل ملحوظ. قد تحتاج الأسهم المميزة إلى الخضوع لنفس التحول: لتصبح أصولاً مضمونة وقابلة للتداول وقابلة للتكوين. إذا كان منحنى النمو الأول يمثل حجم التداول الفوري، فإن منحنى النمو الثاني سيكون مدفوعًا بكفاءة رأس المال والنشاط المدفوع بالأدوات المالية. توقع أن ترى:

• الإقراض المدعوم بأسهم رمزية وائتمان (مثل Block Street)

• أدوات التعرض القصير والتحوط (الرموز العكسية والعقود الدائمة والخيارات)

• استراتيجيات منظمة ومنتجات محفظة قابلة للتشغيل المتبادل في DeFi

ستتمتع المنصات التي تقدم تجربة موحدة على السلسلة (التداول الفوري والبيع على المكشوف والرافعة المالية والتحوط) والتي تجعل الأسهم الرمزية متاحة عبر بروتوكولات الإقراض والخيارات والعملات المستقرة بميزة تنافسية.

ملخص

تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز و لا يقتصر دور صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على دمج وول ستريت في تقنية البلوك تشين فحسب، بل يشمل أيضًا سد الفجوة بين أسواق رأس المال التقليدية والبلوك تشين. بدءًا من الإصدار (أوندو) وصولًا إلى الوصول إلى أسواق متعددة (باكد فاينانس) وصولًا إلى تحرير السيولة (بلوك ستريت)، تتبلور بنية الأسهم الرمزية بثبات. ومع توسع المشاركة المؤسسية ونضج البنية التحتية للتداول، قد تصبح الأسهم الرمزية القابلة للتكوين والتداول واستخدامها كضمانات من أكثر فئات الأصول تأثيرًا وقيمةً مضافةً في سوق الأصول المرجحة بالمخاطر.