أوضح موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن المراهنة على بلوكتشين إثبات الحصة لا تخالف قوانين الأوراق المالية

تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إن ممارسات الرهان الشائعة على العملات المشفرة ليست أوراقًا مالية

لقد أدى موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى توضيح المياه العكرة المتعلقة بتداول العملات المشفرة.

فيبيان الموظفين الجديد قالت شعبة تمويل الشركات التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إن العديد من أنشطة المشاركة الأكثر شيوعًا في شبكات blockchain لإثبات الحصة (PoS) لا تعتبر أوراقًا مالية بموجب القانون الفيدرالي.

ما هو بروتوكول Staking ولماذا لا يُعدّ أمانًا؟

وفقًا لوجهة نظر الموظفين الداخليين في هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن وضع العملات المشفرة لدعم عمليات blockchain - المعروفة باسم "أنشطة وضع البروتوكول" - لا يرقى إلى مستوى معاملة الأوراق المالية.

وأوضح الموظفون أن هذه الأنشطة لا تتطلب التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية، ولا تندرج تحت أي من استثناءات القانون.

يعتمد الأساس المنطقي على فكرة أن مكافآت المشاركة هي تعويض عن الخدمات التي يقدمها مشغلو العقد، مثل التحقق من صحة المعاملات، وليس الأرباح التي تحققها الجهود الإدارية لطرف آخر.

وفي نظر موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن هذا التمييز يزيل بروتوكول المشاركة من نطاق قانون الأوراق المالية.

خدمات الرهان مثل التقطيع والسحب المبكر غير خاضعة للتنظيم

وبعيدًا عن بروتوكول المشاركة، تناول البيان الخدمات المرتبطة، مشيرًا إلى أن الميزات مثل خفض الحماية، وإلغاء الارتباط المبكر، وهياكل المكافآت البديلة تعتبر "إدارية أو وزارية بطبيعتها" وليست مؤشرًا على عرض الأوراق المالية.

لا تؤدي هذه الخدمات، التي غالبًا ما تكون مجمعة مع التخزين، إلى تغيير الملف التنظيمي للنشاط بشكل أساسي.

كما أن التخزين الحراسة، حيث يتم تخزين الأصول من قبل أطراف ثالثة مثل البورصات أو الأمناء نيابة عن المستخدمين، لا يلبي أيضًا الحد الأدنى للأوراق المالية.

وبحسب الموظفين، يعمل الأمناء كوكلاء دون اتخاذ قرارات رئيسية بشأن المبلغ المراهن عليه، مما يؤكد دورهم كوسطاء وليس كمروجين.

تنطبق الاستثناءات فقط على الأصول المشفرة المغطاة

تتعلق الإرشادات بشكل خاص بـ "الأصول المشفرة المغطاة" المستخدمة على شبكات PoS.

يتضمن ذلك الأصول المشاركة في المراهنة الذاتية، وترتيبات الطرف الثالث غير الحفظية، وخدمات المراهنة الحفظية.

أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن بعض أنشطة المراهنة على البروتوكول المذكورة في بيانها لا تُعتبر عروضًا للأوراق المالية. (المصدر:sec.gov )

ومع ذلك، لم تحدد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأصول "المغطاة"، ولم تقدم أي توضيحات بشأن النماذج الأحدث مثل التخزين السائل أو إعادة التخزين.

ومن المهم أن يشير البيان إلى أنه لا يحمل أي قوة أو تأثير قانوني، مما يشير إلى أنه في حين أنه يعكس وجهات النظر الحالية لموظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإنه لا يشكل توجيهات تنظيمية ملزمة.

الصناعة ترحب بالبدء في انقشاع الضباب التنظيمي

وقد قوبل هذا البيان بتفاؤل حذر من قبل العديد من العاملين في قطاع العملات المشفرة.

مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هيستر بيرس، وهي من أبرز المؤيدين لتنظيم الأصول الرقمية بشكل أكثر وضوحًا،رحب بالتحديث .

"إن عدم اليقين بشأن وجهات النظر التنظيمية بشأن المراهنة أدى إلى تثبيط عزيمة الأميركيين عن القيام بذلك خوفًا من انتهاك قوانين الأوراق المالية."

وأضافت:

"لقد أدى هذا إلى تقييد المشاركة بشكل مصطنع في إجماع الشبكة وتقويض اللامركزية ومقاومة الرقابة والحياد الموثوق به لسلاسل الكتل القائمة على إثبات الحصة."

هستر بيرس، المعروفة على نطاق واسع باسم "Crypto Mom"، هي مفوضة في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تتميز بدفاعها عن تنظيم العملات المشفرة المؤيد للابتكار، بما في ذلك اقتراح "الملاذ الآمن" لمشاريع الرموز، وانتقادها لنهج هيئة الأوراق المالية والبورصات المتشدد في تطبيق القانون.

كما سلط بيرس الضوء أيضًا على:

"يوفر بيان اليوم وضوحًا مرحبًا به للمستثمرين ومقدمي "المشاركة كخدمة" في الولايات المتحدة."

نشرت ريبيكا ريتيج، كبيرة المسؤولين القانونيين في Jito Labs، على X أن القرار قد يفتح الباب أمام صناديق التداول في البورصة المشفرة (ETFs) لدمج التخزين المؤقت في منتجاتها، مما يشير إلى أن الابتكار المالي الجديد قد يتبع ذلك.

يزعم المنتقدون أن الإرشادات لا ترقى إلى مستوى المعايير القانونية

ولكن لم تكن كل الأصوات متفقة.

كارولين كرينشو، مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، الديمقراطية الوحيدة في اللجنة،أصدر توبيخًا قويًا .

وزعمت أن تفسير الموظفين لا يتوافق مع أحكام المحكمة أو اختبار هاوي المعمول به، والذي يقيم ما إذا كان الترتيب مؤهلاً ليكون عقد استثمار.

كارولين كرينشو هي مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والتي أعربت في كثير من الأحيان عن شكوكها بشأن سوق العملات المشفرة، ووصفتها بأنها "طبق بتري للسلوك الاحتيالي" وتعارض في كثير من الأحيان القرارات التي تعتقد أنها تقوض حماية المستثمرين في مجال الأصول الرقمية.

انتقد كرينشو هذا النهج بشدة، قائلاً:

"هذا مثال آخر على نهج هيئة الأوراق المالية والبورصات المستمر في "التظاهر حتى ننجح" فيما يتعلق بالعملات المشفرة - اتخاذ إجراءات بناءً على توقع التغييرات المستقبلية مع تجاهل القانون الحالي."

وأضافت قائلة:

"يفشل هذا البيان في تقديم خريطة طريق موثوقة لتحديد ما إذا كانت خدمة الرهان قد تكون عقد استثمار."

الضغط من الصناعة يسرع تحرك هيئة الأوراق المالية والبورصات

ويأتي هذا الإعلان في أعقاب ضغوط متواصلة من مجتمع العملات المشفرة.

في أبريل/نيسان، حثت أكثر من 30 شركة للأصول الرقمية، بقيادة مجلس التشفير للابتكار، لجنة الأوراق المالية والبورصات رسميًا على توضيح موقفها.

ال خطاب وأكد أن التخزين يجب أن يُنظر إليه على أنه "عملية تقنية" وليس نشاطًا استثماريًا، محذرًا من أن التجاوزات التنظيمية قد تؤدي إلى تجميد تطوير السوق وإعاقة الابتكار في البنية التحتية لسلسلة الكتل.

تغيير اللهجة بعد جينسلر

يبدو أن النبرة الحالية لهيئة الأوراق المالية والبورصات تمثل انحرافًا عن الموقف الأكثر عدوانية الذي اتخذته الوكالة في عهد رئيسها السابق غاري جينسلر.

خلال فترة ولايته، استهدفت اللجنة عروض المشاركة من Kraken و Coinbase و MetaMask.

وفي الآونة الأخيرة، أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات في مارس 2025 أنكما أن التعدين القائم على إثبات العمل يقع خارج نطاق تنظيم الأوراق المالية، مما يشير إلى إعادة معايرة أوسع لاستراتيجية الرقابة على العملات المشفرة.

وفي حين أن البيان الأخير لم يصل إلى حد إرساء قواعد رسمية، فإنه يوفر إطارًا أكثر وضوحًا، وإن كان غير ملزم، للمشاركين في السوق الذين يتعاملون مع تعقيدات المشاركة في الولايات المتحدة.

وقد يكون هذا التوجيه بمثابة مقدمة لتنظيم أكثر حسماً في المستقبل.