فرص وتحديات العملات المستقرة للمكانة الدولية للدولار الأمريكي

المؤلف: شين جيانغوانغ، المصدر: شبكة فاينانشال تايمز الصينية

مقدمة

منذ طرح شركة العملات المستقرة "سيركل" للاكتتاب العام في بداية هذا الشهر، ارتفع سعر سهمها من 31 دولارًا أمريكيًا عند الطرح العام الأولي إلى 180 دولارًا أمريكيًا (اعتبارًا من 27 يونيو). تُعد "سيركل" ثاني أكبر شركة عملات مستقرة مقومة بالدولار الأمريكي في العالم، ويعكس أداء سعر سهمها المتميز إدراك المستثمرين العالميين لآفاق العملات المستقرة. في الواقع، قد لا تُحدث العملات المستقرة تغييرات كبيرة في مجال المدفوعات العالمية عبر الحدود فحسب، بل قد تؤثر أيضًا على النظام النقدي العالمي. في منتدى لوجياتسوي الأخير، ذكر تشو شياوتشوان، المحافظ السابق لبنك الشعب الصيني، تحديدًا أنه في حال دعم نظام الدولار عملة الدولار المستقرة، فمن المرجح أن يكون لها تأثير عالمي، بما في ذلك "زيادة تعزيز ظاهرة الدولرة" في العديد من الدول. لذا، في وقتٍ تُثار فيه الشكوك حول مكانة الدولار كأهم عملة احتياطية دولية، هل يمكن للعملات المستقرة أن تُعزز مكانة الدولار الدولية؟ ما هي التحديات؟ هيمنة عملة الدولار المستقرة تُعزز مكانة الدولار الدولية. على سبيل المثال، تُشكّل عملة الدولار المستقرة عن طريق ربطها بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وتُشكّل عملة اليورو المستقرة عن طريق ربطها باليورو. الطريقة الأكثر شيوعًا لإصدار العملات المستقرة هي استخدام العملات القانونية ذات الصلة كضمان لضمان ربط العملات المشفرة بالعملات القانونية. تتميز العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية بخصائص الانفتاح والشفافية واللامركزية والعولمة وانخفاض تكاليف المعاملات التي توفرها تقنية سلسلة الكتل (البلوك تشين) والسجلات الموزعة للعملات المشفرة، بالإضافة إلى خصائص استقرار القيمة للعملات القانونية.

نظرًا للمزايا المزدوجة للعملات المستقرة، تحظى وظيفة الدفع الخاصة بها باعتراف واسع في السوق، ويتم اكتشاف وظيفة تخزين القيمة الخاصة بها تدريجيًا. ووفقًا لبيانات البنك الدولي، تستغرق التحويلات المصرفية العابرة للحدود الحالية ذات المبالغ الصغيرة عادةً حوالي 3-5 أيام عمل للتسوية، بمتوسط ​​تكلفة يبلغ 6.35%. ومع ذلك، تدعم مدفوعات العملات المستقرة القائمة على تقنية بلوكتشين المدفوعات العالمية الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتتميز برسوم منخفضة للغاية. على سبيل المثال، يبلغ متوسط ​​تكلفة إرسال العملات المستقرة عبر منصات بلوكتشين مثل سولانا أقل من دولار واحد. مع تحسن منظومة مدفوعات العملات المستقرة، تطورت العملات المستقرة بسرعة من مجرد تسوية المعاملات الأولية في سوق الأصول المشفرة إلى تطبيقات متنوعة في مدفوعات التجارة عبر الحدود، ومدفوعات المعاملات اليومية، وتسويات الاستثمارات المالية، ودفع رواتب الموظفين، ومنع انخفاض قيمة العملة المحلية. في ظل هذه الظروف، استمر حجم إصدار العملات المستقرة في التوسع. في الوقت الحالي، يتجاوز حجم سوق العملات المستقرة 260 مليار دولار أمريكي. في الأشهر الـ 12 الماضية، تجاوز عدد عناوين حاملي العملات المستقرة النشطة 240 مليون عنوان. يصل العدد المعدل لمعاملات دفع العملات المستقرة إلى 1.4 مليار مرة، ويبلغ حجم المعاملات 6.7 تريليون دولار أمريكي. تشير حسابات شركة الاستثمار ARK Invest إلى أنه في عام 2024، سيتجاوز حجم معاملات الدفع بالعملات المستقرة إجمالي حجم معاملات فيزا وماستركارد. في مايو 2025، توقعت اللجنة الاستشارية للاقتراض التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية (TBAC) أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى تريليوني دولار أمريكي في عام 2028.

في الوقت الحالي، تُشكل العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي أكثر من 95% من سوق العملات المستقرة العالمي، ويعود ذلك بشكل كبير إلى ضعف التنظيم الذي تفرضه الجهات التنظيمية الأمريكية عليها، في حين أن الاقتصادات الرئيسية الأخرى أكثر حذرًا في التنظيم. بعد تولي ترامب منصبه كرئيس للولايات المتحدة مرة أخرى، شجع بنشاط صياغة مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة والعملات المشفرة في الولايات المتحدة، وتحول الخط السياسي الرئيسي من القيود الصارمة السابقة إلى "دعم التطوير المبتكر والموحد". في 17 يونيو، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي "قانون الابتكار الوطني لتوجيه وتأسيس العملات المستقرة الأمريكية"، الذي أوضح الوضع القانوني والترتيبات التنظيمية للعملات المستقرة، وأسّس تطبيقها القانوني وابتكارها. بدوره، على الرغم من إقرار الاتحاد الأوروبي "قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة" (قانون العملات المستقرة "MiCA") في عام 2024، إلا أنه أكثر صرامة من اللوائح الأمريكية في بعض القضايا الجوهرية، مما يجعل إصدار العملات المستقرة في أوروبا غير نشط، كما أن نطاق عملات اليورو المستقرة محدود للغاية؛ حتى أن منصة تداول العملات الافتراضية "بينانس" اضطرت إلى سحب أكبر عملة مستقرة في العالم، USDT، من الاتحاد الأوروبي.

نظرًا لأن حصة عملات الدولار الأمريكي المستقرة أعلى بكثير من حصة الدولار الأمريكي في المدفوعات الدولية، واحتياطيات النقد الأجنبي، وإصدارات السندات الدولية، وغيرها من المجالات، فقد عزز الاستخدام المتزايد للعملات المستقرة مكانة الدولار الأمريكي كأهم عملة دفع وتسعير واحتياطي عالمي. يُعتقد عمومًا أن مكانة الدولار الأمريكي كعملة دولية اليوم مرتبطة بثلاثة عوامل رئيسية: المكانة الدولية للولايات المتحدة ونظامها القانوني، وحجمها الاقتصادي الضخم وكونها أكبر سوق مالية في العالم، وتأثيرات الشبكة التي تدعم استخدام الدولار الأمريكي، بما في ذلك نظام سويفت. في الواقع، ساهمت الميزات العملية والرخيصة لعملات الدولار الأمريكي المستقرة في توسيع مزايا تأثيرات الشبكة لنظام الدولار الأمريكي، وأدت إلى ما وصفه الحاكم السابق تشو شياوتشوان بأنه "زيادة في تعزيز ظاهرة الدولرة". على سبيل المثال، في المدفوعات عبر الحدود والمدفوعات اليومية، قد يجذب ظهور العملات المستقرة بالدولار الأمريكي المزيد من الشركات والأفراد لتسوية معاملاتهم بالدولار الأمريكي بدلاً من العملات الأخرى؛ ففي بعض الدول التي تعاني من ارتفاع التضخم وضوابط الصرف الأجنبي، ونظرًا لإمكانية الحصول على العملات المستقرة عبر الإنترنت، يستخدم عدد كبير من الأفراد والشركات الصغيرة ومتناهية الصغر العملات المستقرة بالدولار الأمريكي للحفاظ على أصولهم أو سداد مدفوعات كبيرة لتجنب مخاطر انخفاض قيمة العملة. في رأيي، تُظهر هذه الظواهر أن الدولار الأمريكي قد شكّل بديلاً أكثر وضوحًا لعملات الدول الأخرى، مما يزيد الطلب عليه بشكل أساسي ويساهم في ترسيخ مكانته الدولية. في الواقع، صرّح وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسانت مرارًا وتكرارًا بأن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي لا توسّع نطاق استخدام الدولار الأمريكي فحسب، بل ستدعم أيضًا الطلب المستمر على سندات الخزانة الأمريكية، وستحافظ على مكانة الدولار الأمريكي كعملة احتياطية رائدة في العالم.

تُشكّل العملات المستقرة تحديًا للمكانة الدولية للدولار الأمريكي

ومع ذلك، حتى لو حافظت عملة الدولار الأمريكي المستقرة على مكانتها المهيمنة في سوق العملات المستقرة، فإن دورها في المكانة الدولية للدولار الأمريكي ينعكس بشكل أكبر في جانب "الزينة"، ولا يمكنها عكس اتجاه تراجع المكانة الدولية للولايات المتحدة. إذا تدهورت بيئة الحوكمة السياسية وسيادة القانون في الولايات المتحدة، واستمرت المخاطر المالية في التراكم، ولم يكن من الممكن تغيير إساءة استخدام العقوبات المالية المفروضة على الدولار الأمريكي، فسيفقد السوق ثقته بالدولار الأمريكي، ولن تتمكن العملات المستقرة وحدها بالتأكيد من تغيير مسار الأمور. بالإضافة إلى ذلك، تُغيّر العديد من الاقتصادات الأخرى أيضًا مواقفها التنظيمية تجاه العملات المستقرة؛ فإذا تم إصدار عملات مستقرة من عملات أخرى على نطاق واسع، فمن غير المؤكد ما إذا كان ذلك سيكون نعمة أم نقمة على الدولار الأمريكي. من ناحية أخرى، ضعفت في السنوات الأخيرة الركيزتان الداعمتان للمكانة الدولية للدولار الأمريكي، خارج نطاق استخدام الشبكة، مما أثار شكوكًا حول مصداقية الدولار الأمريكي في المجتمع الدولي. على سبيل المثال، تُعدّ سياسة ترامب التجارية المتقلبة، بل وحتى تدخله في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، انعكاسًا واضحًا لتراجع بيئة الحوكمة الأمريكية. كما يزيد العجز المالي الأمريكي المرتفع من مخاطر عمل الاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية. في 17 مايو/أيار من هذا العام، خفّضت وكالة موديز التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة بسبب "تدهور المؤشرات المالية". بالإضافة إلى ذلك، دفع الإفراط في استخدام الحكومة الأمريكية للعقوبات المالية بعض الدول إلى اتخاذ زمام المبادرة لتقليل اعتمادها على الدولار الأمريكي. لم تكتفِ روسيا، التي كانت أول من تحمل العبء الأكبر، بالعمل جاهدةً لتعزيز تسوية صادراتها النفطية بالروبل وزيادة نسبة الرنمينبي والذهب في احتياطياتها الأجنبية، بل قامت دول أخرى، منها الصين والهند والبرازيل، بزيادة أصولها غير الدولار الأمريكي، مثل الذهب، في احتياطياتها الأجنبية، وقللت من اعتمادها على الدولار الأمريكي في التسويات الثنائية. لا يمكن التغلب على هذه العوامل السلبية بإصدار عملات مستقرة بالدولار الأمريكي. من ناحية أخرى، مع قيام دول أخرى بتغيير مواقفها التنظيمية تجاه العملات المستقرة، يجب أيضًا ملاحظة تأثير العملات المستقرة على التأثير الشبكي للدولار الأمريكي على المدى الطويل. منذ عام 2025، كان للتحول في السياسة الأمريكية تجاه العملات المستقرة والأصول المشفرة تأثير دافع كبير، ونشط النوايا التشريعية التنظيمية للدول الأخرى. في الآونة الأخيرة، أصدرت أو أعلنت المملكة المتحدة، وأستراليا، واليابان، وكوريا الجنوبية، وتركيا، والأرجنتين، ونيجيريا، وجزر كايمان، وبنما، ودول أخرى، مشاريع قوانين لتعزيز تنظيم العملات المستقرة والعملات المشفرة. ومن المتوقع أن تشهد العملات المستقرة المرتبطة بعملات ورقية أخرى زيادة ملحوظة. في هذه الحالة، يمكن للعملة القانونية لأي دولة أن تُجري مدفوعات وتحويلات عالمية بتكلفة أقل، متجاوزةً بذلك نظام التسوية الدولي الحالي، بما في ذلك نظام سويفت. فهل يعني هذا أيضًا إمكانية وجود منافسة أكثر عدالة بين عملات مختلف الدول والدولار الأمريكي، وهو ما لا يُسهم في هيمنة الدولار الأمريكي على العملات العالمية؟ يعتقد الكاتب أن هذه المسألة بالغة الأهمية وتتطلب مزيدًا من الدراسة قبل التوصل إلى استنتاج نهائي.

إصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية له أهمية بالغة

مع تزايد أهمية الصين في النظام الاقتصادي والمالي الدولي، أحرزت عملية تدويل الرنمينبي بعض التقدم. على سبيل المثال، وفقًا لإحصاءات سويفت، سيبقى ترتيب الرنمينبي بين عملات الدفع العالمية بحلول عام 2024 في المرتبة الرابعة تقريبًا. مع ذلك، في وقتٍ يشهد فيه العالم الرقمي المالي والتجاري تطورًا سريعًا، وتتوسع فيه تطبيقات العملات المستقرة بشكل ملحوظ، يُعد إصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية بلا شك أداةً جديدةً لتعزيز تدويل الرنمينبي في سياق الرقمنة. يمكن لإصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية أن يجمع بين سهولة وانخفاض تكلفة الدفع والتسوية، وحتى وظائف القيمة المخزنة القائمة على الرنمينبي، مع العملات المستقرة، مما يمنحها ميزةً في المنافسة على مكانة العملة الدولية. وبشكلٍ خاص، يمكن للعملات المستقرة أن تسمح للرنمينبي بتجاوز نظام التسوية والمقاصة الدولي الحالي المُكيّف مع الدولار الأمريكي، مما قد يمنحه فرصةً أكثر عدالةً للمنافسة مع الدولار الأمريكي. إذا وافقت السلطات التنظيمية على إصدار عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية، فسيؤدي ذلك أيضًا إلى تقليل المخاطر القانونية المتعلقة بعملات الرنمينبي المستقرة، وقد يُتيح ترتيباتٍ أكثر اكتمالًا فيما يتعلق بدعم السيولة، مما سيساعد على تعزيز ثقة السوق في عملات الرنمينبي المستقرة الخارجية. يسار;">بالإضافة إلى ذلك، حتى لو لم يُوافق مستوى السياسات رسميًا على الترويج لعملات الرنمينبي المستقرة الخارجية، فقد روّج السوق بالفعل لعملات الرنمينبي المستقرة الخارجية حسب الحاجة. في عام 2019، أصدرت شركة تيثر، أكبر مُصدر لعملات الرنمينبي المستقرة في العالم، عملات رنمينبي مستقرة خارجية. في عام 2022، أطلقت ترون أيضًا عملة الرنمينبي المستقرة الخارجية TCNH. في عام 2023، أصدرت مجموعة CNHC (التي أُعيدت تسميتها الآن باسم Trust.) بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية (HKEX) أيضًا عملات رنمينبي مستقرة خارجية، لكن نطاقها لا يزال محدودًا نسبيًا.

في ظل الوضع الحالي، تُعدّ هونغ كونغ أهم مركز خارجي للرنمينبي. في السنوات الأخيرة، دأبت على تحسين الآليات التنظيمية للعملات المستقرة والعملات المشفرة، واتخذت من تطوير العملات المستقرة وخدمات الأصول المشفرة وسيلةً مهمةً لتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. يعتقد الكاتب ينبغي أن يكون إصدار عملات مستقرة بالرنمينبي خارج البلاد في هونغ كونغ أولًا الخيار الأمثل للصين لتشجيع إصدار عملات مستقرة بالرنمينبي خارج البلاد، ومن ثم يمكن توسيع نطاقه ليشمل المناطق المالية الخارجية في شنغهاي وهاينان. إن تطوير العملات المستقرة له تأثيرات قوية للغاية على حجم السوق وتأثيرات الشبكة. إذا تباطأت خطوة، ستتباطأ خطوة أخرى. إن إصدار عملات مستقرة بالرنمينبي أمرٌ مُلِحّ.