العملات المستقرة تدخل عصر العائدات: تفسير شامل للعملات المستقرة ذات العائد

هل لاحظتَ مؤخرًا العائد السنوي الحالي لعملة USDC البالغ 12% على بعض المنصات؟ هذه ليست حيلة. في الماضي، كان حاملو العملات المستقرة غالبًا ما يدخرون دون فوائد، ويحصلون على فائدة صفرية، بينما كان المُصدرون يستثمرون الأموال المودعة في أصول آمنة مثل سندات وأذون الخزانة الأمريكية، محققين عوائد ضخمة. هذا هو الحال مع USDT/Tether وUSDC/Circle. أما الآن، فيتم إعادة توزيع الأرباح التي كانت في السابق حكرًا على المُصدرين. إلى جانب حرب دعم فوائد USDC، فإن عددًا متزايدًا من مشاريع العملات المستقرة الجديدة المُولّدة للعائدات تُكسر حاجز العائد هذا، مما يسمح لحامليها بالمشاركة مباشرةً في دخل فوائد الأصول الأساسية. هذا لا يُغيّر فقط قيمة العملات المستقرة، بل لديه أيضًا القدرة على أن يُصبح محرك نمو جديد لقطاعي RWA وWeb3. 1. ما هي العملات المستقرة المُولّدة للعائد؟ بحكم التعريف، العملة المستقرة القائمة على العائد هي عملة مستقرة تُدرّ أصولها الأساسية دخلاً وتوزعه مباشرةً على حامليها (عادةً من سندات الخزانة الأمريكية، أو أصول الأصول المرجحة بالعائد، أو دخل السلسلة). يختلف هذا اختلافًا كبيرًا عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT/USDC) لأن دخلها يعود للجهة المُصدرة، ولا يستفيد حاملوها إلا من ميزة الارتباط بالدولار الأمريكي، دون الحصول على دخل من الفوائد. من ناحية أخرى، تُحوّل العملات المستقرة المُولدة للعائد حيازة العملة نفسها إلى أداة استثمار سلبية. ويتحقق ذلك من خلال توزيع دخل فوائد سندات الخزانة، الذي تستحقه Tether/USDT عادةً، على مجتمع العملات المستقرة الأوسع. مثال قد يُسهّل هذا الأمر: على سبيل المثال، إصدار Tether لعملة USDT هو في الأساس قيام مستخدمي العملات المشفرة "بشراء" USDT بالدولار الأمريكي. عندما تُصدر تيثر 10 مليارات دولار أمريكي من USDT، يُودع مستخدمو العملات المشفرة 10 مليارات دولار أمريكي في تيثر مقابل استلام هذه الـ 10 مليارات دولار أمريكي من USDT. بعد استلام هذه الـ 10 مليارات دولار أمريكي، لا تدفع تيثر فوائد للمستخدمين. وهذا يُعادل استلام دولارات أمريكية ملموسة من مستخدمي العملات المشفرة بدون تكلفة. إذا اشترى المرء سندات الخزانة الأمريكية، فسيكون هذا دخل فوائد خالٍ من المخاطر وخالٍ من التكلفة. ووفقًا لتقرير التحليل الجنائي للربع الثاني الذي كشفت عنه تيثر، فإنها تمتلك بشكل مباشر أكثر من 157 مليار دولار أمريكي من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار أمريكي من الحيازات المباشرة و21.3 مليار دولار أمريكي من الحيازات غير المباشرة)، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم. ووفقًا لبيانات مساري، اعتبارًا من 31 يوليو 2025، تجاوزت تيثر كوريا الجنوبية لتصبح ثامن عشر أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية. هذا يعني أنه حتى مع عائد سندات الخزانة البالغ حوالي 4٪، لا يزال بإمكان Tether كسب حوالي 6 مليارات دولار سنويًا (حوالي 700 مليون دولار في الربع الأول). يوضح الربح التشغيلي لـ Tether البالغ 4.9 مليار دولار في الربع الثاني الطبيعة المربحة لهذا النموذج. imToken، استنادًا إلى ممارسة السوق القائلة بأن "العملات المستقرة لم تعد أدوات يمكن تلخيصها في سرد واحد؛ يختلف استخدامها حسب الاحتياجات الفردية"، يقسم أيضًا العملات المستقرة إلى مجموعات فرعية متعددة قابلة للاستكشاف. وفقًا لطريقة تصنيف العملات المستقرة الخاصة بـ imToken، يتم تصنيف العملات المستقرة ذات العائد على وجه التحديد على أنها توفر عوائد مستمرة لحامليها. تنقسم هذه بشكل أساسي إلى فئتين: العملات المستقرة الأصلية ذات الفائدة: يكسب المستخدمون الفائدة تلقائيًا بمجرد الاحتفاظ بهذه العملات المستقرة، على غرار الودائع تحت الطلب من البنوك. الرمز نفسه هو أصل يحمل فائدة، على غرار USDe وUSDS وما إلى ذلك؛

العملات المستقرة التي توفر آلية دخل رسمية: هذا النوع من العملات المستقرة لا يُولّد بالضرورة فائدة تلقائيًا، ولكن جهة إصداره أو اتفاقية إدارته تُوفّر قناة دخل رسمية. يحتاج المستخدمون إلى إجراء عمليات مُحددة، مثل إيداعه في اتفاقية ادخار مُخصصة (مثل آلية سعر الفائدة على الودائع في DAI، DSR)، أو رهنه، أو استبداله بشهادة دخل مُحددة قبل أن يتمكنوا من البدء في جني الفائدة، على غرار DAI، إلخ.

إذا كانت الفترة 2020-2024 هي "فترة توسع العملات المستقرة"، فسيكون عام 2025 "فترة توزيع أرباح العملات المستقرة". في ظل التوازن بين الامتثال والدخل والسيولة، قد تُصبح العملات المستقرة المُدرة للدخل المسار الفرعي التالي للعملات المستقرة التي تبلغ قيمتها تريليون دولار.

المصدر: عملة imToken Web المستقرة المُدرة للدخل (web.token.im)

ثانيًا: قائمة بأبرز مشاريع العملات المستقرة المُدرة للدخل

من منظور مسارات التنفيذ المحددة، ترتبط معظم العملات المستقرة المُدرة للدخل ارتباطًا وثيقًا برمزية سندات الخزانة الأمريكية. وترتبط الرموز الموجودة على السلسلة التي يحتفظ بها المستخدمون ارتباطًا وثيقًا بأصول الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها مؤسسات الحفظ. لا يحتفظ هذا فقط بخصائص المخاطر المنخفضة والربحية لسندات الخزانة، ولكنه يتمتع أيضًا بالسيولة العالية للأصول الموجودة على السلسلة. يمكن أيضًا دمجه مع مكونات DeFi لاستخلاص طريقة لعب مالية مثل الرافعة المالية والإقراض. في السوق الحالية، بينما تستمر البروتوكولات الراسخة مثل MakerDAO و Frax Finance في زيادة استثماراتها، فإن اللاعبين الجدد مثل Ethena (USDe) و Ondo Finance يسرعون أيضًا من تطويرهم بسرعة، مما يشكل مشهدًا متنوعًا يتراوح من البروتوكولات إلى الهجينة CeDeFi. USDe من Ethena بصفتها المحرك الرئيسي لهذه الموجة من العملات المستقرة القائمة على العائد، تجاوزت عملة Ethena المستقرة، USDe، مؤخرًا علامة العرض 10 مليارات لأول مرة.

تظهر البيانات من الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs أنه حتى وقت كتابة هذا التقرير، لا يزال العائد السنوي لـ USDe مرتفعًا عند 9.31٪، وقد حافظ سابقًا على أكثر من 30٪. يأتي العائد المرتفع بشكل رئيسي من مصدرين: دخل ETH من إيداع LSD؛ دخل رسوم التمويل من مراكز تحوط دلتا (أي المراكز القصيرة في العقود الآجلة الدائمة)؛ الأول مستقر نسبيًا، ويتقلب حاليًا حول 4%، بينما يعتمد الثاني كليًا على معنويات السوق. لذلك، يعتمد العائد السنوي لـ USDe بشكل مباشر على معدل التمويل (معنويات السوق) للشبكة بأكملها إلى حد ما. المصدر: Ethena Ondo Finance. يركز USDY، وهو مشروع رائد في مجال إزالة الإعفاءات (RWA)، على جلب منتجات الدخل الثابت التقليدية إلى سوق العملات المشفرة. عائد USDY الخاص به هو سند رمزي مدعوم بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وودائع الطلب المصرفية. إنها في الأساس أداة دين لحاملها، مما يعني أنه يمكن لحامليها الاحتفاظ بها واستلام عوائدها مباشرة دون التحقق من الاسم الحقيقي. يوفر USDY أساسًا لصناديق السلسلة تعرضًا قريبًا من مستويات سندات الخزانة مع منح الرمز المميز أيضًا إمكانية التركيب، مما يسمح بدمجه مع إقراض DeFi والتخزين والوحدات الأخرى لزيادة تضخيم العوائد. يجعل هذا التصميم USDY ممثلًا رئيسيًا لصناديق سوق النقد على السلسلة. PYUSD من PayPal: عند إطلاقه في عام 2023، تم وضع PYUSD من PayPal في المقام الأول كعملة مستقرة للدفع متوافقة، تحت وصاية Paxos ومرتبطة بنسبة 1:1 بودائع الدولار الأمريكي وسندات الخزانة قصيرة الأجل. منذ عام 2025، بدأت PayPal في تجربة إضافة آلية لمشاركة الإيرادات إلى PYUSD. على وجه التحديد، من خلال الشراكات مع بنوك الحفظ المختارة وحسابات استثمار سندات الخزانة، خصصت PayPal جزءًا من دخل الفائدة الأساسي (من سندات الخزانة الأمريكية وما يعادلها نقدًا) مرة أخرى لحامليها، في محاولة لسد الفجوة بين الدفع وتوليد الإيرادات. EDSR/USDS من MakerDAO: هيمنة MakerDAO على سوق العملات المستقرة اللامركزية واضحة. يتيح نظام USDS (وهو نسخة مُحسّنة من آلية سعر الإيداع DAI الأصلية) للمستخدمين إيداع الرموز مباشرةً في البروتوكول والحصول تلقائيًا على فائدة مرتبطة بعوائد سندات الخزانة الأمريكية دون تكبد تكاليف تشغيلية إضافية. يبلغ معدل الادخار الحالي (SSR) 4.75%، ويقترب حجم الإيداع من ملياري رمز. من الناحية الموضوعية، يعكس تغيير الاسم أيضًا إعادة تموضع MakerDAO في علامتها التجارية ونموذج أعمالها: من عملة مستقرة أصلية في التمويل اللامركزي (DeFi) إلى منصة توزيع إيرادات RWA.

المصدر: makerburn

sFRAX من Frax Finance

لطالما كانت Frax Finance مشروع DeFi الأكثر نشاطًا في الاقتراب من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك التقدم بطلب للحصول على حساب رئيسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (مما يسمح له بالاحتفاظ بالدولار الأمريكي والتداول مباشرة مع مجلس الاحتياطي الفيدرالي)، وإطلاق sFRAX، وهو قبو ضمانات يستخدم عائدات سندات الخزانة الأمريكية. من خلال فتح حساب وساطة بالتعاون مع Lead Bank في مدينة كانساس سيتي لشراء سندات الخزانة الأمريكية، يمكنها تتبع سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أهميتها. اعتبارًا من وقت النشر، تجاوز إجمالي مبلغ sFRAX المراهن عليه 60 مليونًا، ويبلغ معدل الفائدة السنوي الحالي حوالي 4.8٪. المصدر: Frax Finance بالإضافة إلى ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه ليس كل العملات المستقرة المولدة للعائد يمكن أن تعمل بثبات. على سبيل المثال، أعلن مشروع USDM عن التصفية، مع تعطيل وظيفة سك العملة بشكل دائم، ولم يتبق سوى فترة محدودة لاسترداد السوق الأولية. بشكل عام، تتركز الأصول الأساسية لمعظم العملات المستقرة المولدة للعائد الحالية في سندات الخزانة قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء العكسية للخزانة، مما يوفر أسعار فائدة في نطاق 4٪ -5٪، بما يتماشى مع عائدات سندات الخزانة الأمريكية الحالية. مع دخول المزيد من مؤسسات CeFi ومنصات الحفظ المتوافقة وبروتوكولات DeFi إلى السوق، من المتوقع أن تستحوذ فئة الأصول هذه على حصة متزايدة الأهمية من سوق العملات المستقرة. ثالثًا، كيف تنظر إلى علاوة عائد العملات المستقرة؟ كما ذُكر سابقًا، يكمن السبب الرئيسي وراء قدرة العملات المستقرة المُولِّدة للعائد على توفير عوائد فائدة مستدامة في التوزيع القوي لأصولها الأساسية. ففي النهاية، تستمد الغالبية العظمى من هذه العملات المستقرة دخلها من أصول منخفضة المخاطر ومستقرة العائد، مثل سندات الخزانة الأمريكية.

من منظور هيكل المخاطر، تُقارب مخاطر حيازة سندات الخزانة الأمريكية مخاطر حيازة الدولار الأمريكي، إلا أن سندات الخزانة الأمريكية ستُولِّد معدل فائدة سنوي إضافي قدره 4% أو أعلى. لذلك، خلال دورة أسعار الفائدة المرتفعة لسندات الخزانة الأمريكية، تحصل هذه الاتفاقيات على دخل من خلال الاستثمار في هذه الأصول، ثم تخصم تكاليف التشغيل وتوزع جزءًا من الفائدة على حاملي العملات، مما يُشكل حلقةً متكاملةً مثاليةً لـ"ترويج سندات الخزانة الأمريكية للعملات المستقرة ذات الفائدة": لا يحتاج حاملو العملات المستقرة إلا إلى حيازة شهادات للحصول على "دخل فائدة" من سندات الخزانة الأمريكية كأصول مالية أساسية. حاليًا، تقترب عوائد سندات الخزانة الأمريكية متوسطة وقصيرة الأجل من 4% أو تتجاوزها، لذا فإن أسعار الفائدة لمعظم مشاريع الدخل الثابت التي تدعمها سندات الخزانة الأمريكية تتراوح في الغالب بين 4% و5%. من الناحية الموضوعية، يُعد نموذج "الاحتفاظ بالفائدة وكسبها" جذابًا بطبيعته. يمكن للمستخدمين العاديين توليد فائدة تلقائيًا على أموالهم الخاملة، بينما يمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي استخدامها كضمانات عالية الجودة لمواصلة تطوير المنتجات المالية مثل الإقراض، والرافعة المالية، والمقايضات الدائمة. يمكن للصناديق المؤسسية الوصول إلى سلسلة الكتل (البلوك تشين) ضمن إطار عمل متوافق وشفاف، مما يقلل من تكاليف التشغيل والامتثال. لذلك، من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة المولدة للعائدات من أسهل التطبيقات فهمًا وتنفيذًا في مجال الأصول المستقرة ذات المخاطر (RWA). وهذا تحديدًا هو السبب في أن سوق العملات المشفرة الحالي يشهد بسرعة ظهور منتجات الدخل الثابت القائمة على الأصول المستقرة ذات المخاطر (RWA) والعملات المستقرة القائمة على سندات الخزانة الأمريكية. من بروتوكولات السلسلة الأصلية إلى شركات الدفع العملاقة والشركات الناشئة ذات الخلفيات في وول ستريت، بدأ مشهد تنافسي يتشكل بالفعل. وبغض النظر عن كيفية تطور أسعار فائدة سندات الخزانة الأمريكية في المستقبل، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المولدة للعائدات، والتي تغذيها دورات أسعار الفائدة المرتفعة، قد حوّلت قيمة العملات المستقرة من "التثبيت" إلى "الأرباح".

في المستقبل، ربما عندما نعود بالذاكرة إلى هذه النقطة الزمنية، سنجد أنها ليست مجرد نقطة تحول في تاريخ العملات المستقرة، بل هي أيضًا نقطة تحول تاريخية أخرى في دمج التشفير والتمويل التقليدي.