العملات المستقرة: مشهد تنظيمي عالمي من الولايات المتحدة إلى هونغ كونغ

تواجه العملات المستقرة، وهي أقرب شكل من أشكال العملات المستقرة إلى RWA في تمويل العملات المشفرة، تغييرات تنظيمية غير مسبوقة.

في صباح يوم 18 يونيو/حزيران 2025، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS (منح كل دولة عملة مستقرة موحدة)، والذي يُعدّ إنجازًا بارزًا في تشريعات مدفوعات العملات المشفرة، بأغلبية 68 صوتًا مؤيدًا و30 صوتًا معارضًا. وهذه هي المرة الأولى التي تُرسي فيها الولايات المتحدة مسارًا واضحًا للامتثال للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، مما يُمثل نقطة تحول رئيسية في انتقال الأصول المشفرة من التجارب التقنية إلى المؤسساتية. في الوقت نفسه، اتخذت هونغ كونغ، الصين، ترتيبات استشرافية من خلال قانون العملات المستقرة وطلبات الترخيص المستقبلية ذات الصلة، وستبدأ رسميًا قبول طلبات ترخيص إصدار العملات المستقرة في الأول من أغسطس، لتصبح بذلك أول مركز مالي في العالم يُطبّق آلية ترخيص محلية للعملات المستقرة. وكما ورد في مقال "بانوراما المؤسسات التقليدية التي تدخل السوق: المراكز والعملات المستقرة والتشريعات تتضافر، هل تُعيد الشركات العملاقة تشكيل الويب 3؟"، فإن دورة الامتثال الجديدة التي تُمثلها الولايات المتحدة وهونغ كونغ قد تُحدث تغييرًا جذريًا في وضع العملات المستقرة في النظام المالي العالمي. وتتسارع التيارات الكامنة وراء كل هذه المتغيرات إلى الواجهة. الولايات المتحدة: إطلاق أول دفعة من امتثال العملات المستقرة. ما هو أنجح منتج مالي مشفر في العالم خلال السنوات الخمس الماضية؟ الإجابة ليست صعبة التخمين. لم تكن الابتكارات المالية على سلاسل العملات، مثل Uniswap، هي التي أشعلت موجة التمويل اللامركزي (DeFi Summer)، ولا الأعمال الفنية الرقمية مثل CryptoPunks هي التي أشعلت موجة الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT). بل العملات المستقرة التي لطالما اعتاد عليها الجميع.

نعم، بالإضافة إلى الألعاب ذات السمات الكبيرة للمستخدمين مثل DeFi و NFT، أصبحت العملات المستقرة للمستخدمين العاديين واحدة من حالات الاستخدام المقبولة على نطاق واسع من قبل مستخدمي العملات المشفرة/غير المشفرة، وأصبحت تدريجيًا جسرًا مهمًا في المدفوعات على السلسلة والتسويات عبر الحدود والمعاملات المالية وحتى سيناريوهات Web2، مما أدى إلى توسيع وتعميق قاعدة مستخدمي اقتصاد العملات المشفرة بشكل كبير.

ولكن من الناحية الموضوعية، كان تطبيقه الواسع النطاق دائمًا في منطقة رمادية -

باعتباره مؤشرًا على القواعد المالية العالمية، يُعدّ إقرار "قانون GENIUS" الأمريكي إنجازًا بارزًا بلا شك. ولأول مرة، ينصّ هذا القانون بشكل شامل على تعريف العملات المستقرة، ومؤهلات إصدارها، وآلية احتياطيها، وحقوق مستخدميها على المستوى الفيدرالي. وتشمل النقاط الأساسية: دعم احتياطي إلزامي بنسبة 1:1، وإلزام جميع المُصدرين بالاحتفاظ باحتياطيات قانونية من العملات تعادل قيمة العملات المستقرة الصادرة، وإمكانية استرداد المستخدمين لعملاتهم المستقرة بنسبة 1:1 في أي وقت. في الوقت نفسه، تقتصر مؤهلات الإصدار على البنوك والمؤسسات المالية غير المصرفية المرخصة والشركات الملتزمة بالتدقيق، وتتنوع المجالات المطبقة، بما في ذلك عملات المقاصة المستقرة للشركات، وعملات الدفع المستقرة للمستهلكين، وغيرها. هذا يعني أن قطاع العملات المستقرة، الذي ظل يتخبط لفترة طويلة في المنطقة الرمادية، سيدخل لأول مرة المسار المؤسسي المتمثل في "الاعتماد على القوانين والالتزام باللوائح"، وخاصةً لشركات مثل سيركل، وباي بال، وجي بي مورغان، وغيرها التي تروج لعملات العملات المستقرة.

ولهذا السبب، وباعتبارها جهة إصدار العملة المستقرة الوحيدة المدرجة حاليًا في سوق الأسهم الأمريكية، فقد شهدت سيركل ارتفاعًا منذ طرحها العام الأولي في 5 يونيو، حيث ارتفعت من سعر إصدار 31 دولارًا إلى حد أقصى 263.45 دولارًا، بزيادة تزيد عن 100٪، لتحتل مرتبة بين اللاعبين الكبار مثل Coinbase و Robinhood.

الأمر الأكثر أهمية هو أن

اقتربت في السابق من 60 مليار دولار، أي ما يعادل إجمالي القيمة السوقية المتداولة لدولار الولايات المتحدة الذي أصدرته، مما يُمثل بلا شك بداية إعادة تقييم لتسعير السوق لمنطق العملات المستقرة المتوافقة.

يُظهر هذا أيضًا أن فكرة "امتثال العملات المستقرة" لم تعد تقتصر على Web3، بل بدأت تتجلى في السرد المالي السائد. وبغض النظر عن الاتجاه الفعلي اللاحق، تُمثل هذه نقطة تحول للأصول المشفرة نحو مزيد من الاندماج في الرؤية السائدة والحصول على إطار قانوني ومتوافق. هونغ كونغ: بادر بإصدار التراخيص وسرّع التنفيذ. منذ نشر "إعلان السياسة بشأن تطوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ" في 31 أكتوبر/تشرين الأول 2022، تصدّرت هونغ كونغ أبرز الولايات القضائية العالمية في مجال تنظيم العملات المشفرة. في يناير/كانون الثاني 2022، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ ورقة نقاش حول الأصول المشفرة والعملات المستقرة، ودعت الجهات المعنية إلى تقديم ملاحظاتها. وفي بداية العام الماضي، أطلقت الهيئة "بيئة تجريبية" لجهات إصدار العملات المستقرة لفهم نماذج أعمال المؤسسات التي تخطط لإصدار عملات مستقرة ورقية في هونغ كونغ.

وسيدخل أحدث "مرسوم العملات المستقرة" في هونج كونج حيز التنفيذ في الأول من أغسطس، عندما تبدأ هيئة النقد في هونج كونج في قبول طلبات الترخيص.وقد أطلقت هيئة النقد في هونج كونج بالفعل مشاورات السوق بشأن المبادئ التوجيهية المحددة لتنفيذ "مرسوم العملات المستقرة".

المصدر: هيئة النقد في هونغ كونغ

بناءً على المعلومات المُفصح عنها حاليًا، يلتزم التصميم المؤسسي الرئيسي بمبدأ "نفس الأنشطة، نفس المخاطر، نفس الإشراف"، بما في ذلك أنه يجب على المُصدر التقدم بطلب إلى هيئة النقد في هونغ كونغ للحصول على ترخيص إصدار عملة مستقرة، ويجب أن يكون لديه شركة محلية مسجلة، ويجب أن تكون الأصول مرتبطة بشكل كامل بإجمالي مبلغ الإصدار، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية عملة ورقية عالية السيولة أو سندات حكومية قصيرة الأجل. يمكن القول إن الأبعاد والآليات التنظيمية المذكورة أعلاه تُشبه تلك المُطبقة في الولايات المتحدة. تجدر الإشارة إلى أن النظام التنظيمي لهونغ كونغ ينطبق على العملات المستقرة المرتبطة بعملات رئيسية مثل الدولار الأمريكي ودولار هونغ كونغ. يتمثل جوهر هذه السياسة في توفير وسيلة مقاصة وتسوية مستقرة لتمويل Web3، مع جذب المزيد من المؤسسات لتنفيذ أعمال العملات المستقرة في هونغ كونغ. تجدر الإشارة إلى أن هونغ كونغ، بصفتها مركزًا ماليًا دوليًا، تستكشف بنشاط مسار الابتكار المالي، ويُعتبر سوق العملات المستقرة، إلى حد ما، منطقة الراحة لهونغ كونغ كعملاق مالي دولي - فهو يغطي مجموعة واسعة من أشكال الخدمات المالية، ويتمتع بسنوات طويلة من الخبرة المتراكمة والغنية، ونظام ناضج لإدارة المخاطر، وبنية تحتية تجارية متينة، وقاعدة عملاء واسعة. وهذا يجعلها أكثر مرونةً وانسجامًا مع المعايير الدولية مقارنةً بالولايات المتحدة، مما يجذب المزيد من المؤسسات لاستخدام هونغ كونغ كنقطة انطلاق لاستكشاف مسار مقاصة وإصدار العملات المستقرة في السوق الآسيوية. في الوقت الحالي، يُقال إن شركات محلية رائدة مثل HashKey وOSL قد تقدمت بطلبات للتحضير أو التخطيط لترخيص العملات المستقرة، وأصبحت نقطة انطلاق مهمة لمراقبة تكامل امتثال هونغ كونغ للعملات المشفرة والبنية التحتية المالية.

ازدهر الاتحاد الأوروبي وكوريا الجنوبية وأماكن أخرى

بالإضافة إلى ذلك، غطت "لائحة ميكا" (أسواق الأصول المشفرة) التابعة للاتحاد الأوروبي، والتي دخلت حيز التنفيذ في عام 2024، الإشراف الكامل على امتثال الأصول المشفرة، ووضعت تصنيفات مفصلة للعملات المستقرة، بما في ذلك رموز النقود الإلكترونية (EMT) ورموز مرجع الأصول (ART).

من بينها، يشير الأول إلى العملات المستقرة المرتبطة بعملة ورقية واحدة، مثل EURC التي أصدرتها شركة Circle، ويشير الأخير إلى العملات المستقرة المرتبطة بسلة من الأصول، مثل نوع Libra الفاشل. يجب أن تحصل عملات EMT المستقرة على ترخيص من مؤسسة النقود الإلكترونية التابعة للاتحاد الأوروبي، وأن تخضع لتنظيم البنك المركزي، وأن تكشف عن تكوين الاحتياطي وآلية تشغيله، وأن تضمن حقوق استرداد الأموال للمستخدمين. وتُعد عملة EURC من شركة Circle أول دفعة من المنتجات التي تستفيد من تطبيق MiCA. في الوقت نفسه، اقترحت كوريا الجنوبية، التي لا يُستهان بتأثيرها في مجال العملات المشفرة، "القانون الأساسي للأصول الرقمية" من قِبل رئيسها الجديد، لي جاي ميونغ. ينص هذا القانون بوضوح على أنه طالما أن الشركة الكورية لديها رأس مال لا يقل عن 500 مليون وون (حوالي 370 ألف دولار أمريكي) وتضمن استرداد الأموال من خلال صندوق الاحتياطي، فيمكنها إصدار عملات مستقرة. وفقًا لبيانات من بنك كوريا، ارتفع حجم تداول العملات المستقرة في كوريا الجنوبية، حيث وصل حجم تداول العملات المستقرة الرئيسية بالدولار الأمريكي إلى 57 تريليون وون (حوالي 42 مليار دولار أمريكي) على خمس بورصات محلية رئيسية (Upbit وBithumb وKorbit وCoinone وGopax) في الربع الأول.

مؤخرًا، قال ريو سانج دون، نائب محافظ بنك كوريا، أيضًا إن طرح العملات المستقرة المقومة بالوون يجب أن يكون تدريجيًا.يجب السماح للبنوك التجارية الأكثر تنظيمًا بإصدار عملات مستقرة بالوون أولاً، ثم فتحها تدريجيًا للمؤسسات غير المصرفية بعد اكتساب الخبرة.

بالإضافة إلى ذلك، أصدرت العديد من المراكز المالية الكبرى تاريخيًا أطر عمل محلية مستقرة أو مشاريع تجريبية للعملات المستقرة:

• اقترحت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) مسودة لائحة للعملات المستقرة في عام 2023، مع التركيز على الاحتياطيات 1:1 والإفصاح الشفاف ومتطلبات التشغيل المحلية؛

• أطلق سوق أبو ظبي العالمي (ADGM) في الإمارات العربية المتحدة برنامجًا تجريبيًا لتسوية وتسوية العملات المستقرة، مما جذب شركات عبر الحدود مثل PayPal وUSDC؛

• أقرت اليابان مشروع قانون جديد يسمح للبنوك وشركات الثقة بإصدار عملات مستقرة؛ بشكل عام، تُركز اللوائح الأوروبية على حماية حقوق المستخدمين والاستقرار المالي، بينما تُفضل كوريا الجنوبية استكشاف التعاون مع عمالقة المال والتكنولوجيا المحليين. هذا لا يُشير فقط إلى أن النظام التنظيمي العالمي للعملات المستقرة يتجه تدريجيًا نحو معيار موحد، بل يُظهر أيضًا أن العملات المستقرة لم تعد منطقة رمادية، بل تُعتبر جزءًا رسميًا من الابتكار المالي. كما أصبحت ساحة اختبارها التنظيمي أداةً مهمةً لسياسات رأس المال لجذب مشاريع Web3. بشكل جدلي، بدءًا من عام 2025، سواءً تعلق الأمر بصناديق الاستثمار المتداولة للأصول المشفرة أو العملات المستقرة، أصبحت الدورة التنظيمية الجديدة نقطة تحول واضحة في تطوير Web3 وصناعة العملات المشفرة، خاصةً عندما يصبح الامتثال هو المحور الرئيسي للمرحلة التالية من تطوير العملات المستقرة. إن استكشاف مختلف البلدان على المستوى المؤسسي لا يؤثر فقط على بنية السوق، بل يُشكل أيضًا البنية التحتية المستقبلية لتمويل Web3 بشكل عميق.

  يمكن القول، بالنظر إلى العالم، إن العملات المستقرة تشهد تحولًا جذريًا من "التوسع القاعدي" إلى "التوسع النظامي"، كما أن إعادة بناء هذا النمط في ظل هذا التغيير الكبير تتم بطريقة شاملة مع تطبيق قوانين ولوائح مختلف البلدان واحدة تلو الأخرى.