حمى العملات المستقرة تعزز استثمارات المؤسسات الصينية في هونغ كونغ في الأصول المرجحة بالأوزان، لكن خبراء الصناعة يدعون إلى تهدئة المنحنى

المؤلف: شي تشاوتشينغ، المصدر: تينسنت نيوز "تشيانوانغ"

بدأت الدوائر المالية في هونغ كونغ بالتنوع: لا تزال المؤسسات الأجنبية تبحث في الاستثمارات الكمية، والتحوط، والاكتتابات العامة الأولية كالمعتاد؛ وبالإضافة إلى ذلك، لدى المؤسسات الصينية مهمة جديدة - البحث في الأصول الحقيقية (RWA). تتضمن التنازلات الموثوقة (RWAs) ترميز الأصول الحقيقية، وخاصة تلك التي تُدر دخلاً مستقراً، مثل عقود إيجار الفنادق، وتوليد الطاقة الكهروضوئية، وحتى الأسهم والسندات والسلع، من خلال تقنية البلوك تشين، مما يُمكّن من تداولها وإدارتها وتداولها على السلسلة. "هذا ترتيبٌ من المقر الرئيسي في الصين، ومعظم المؤسسات الأخرى تُجري تجاربَ عليه بجدٍّ"، هذا ما صرّح به العديد من الممارسين الماليين من المؤسسات الصينية في هونغ كونغ لبرنامج "تشيانوانغ" (منظور) التابع لشبكة تينسنت نيوز، مؤكدين أنهم "سيجرون تجارب على تطبيق مشاريع الأصول المالية المرجحة بالمخاطر". يُطلق البعض على هذا الأمر ببساطة "واجبًا منزليًا مُكلفًا". وصرح رئيس إحدى شركات التمويل الرائدة في هونغ كونغ لبرنامج "تشيانوانغ" التابع لشبكة تينسنت نيوز بأن العديد من المؤسسات تلقت مؤخرًا طلبات من المقر الرئيسي في الصين لاستكشاف فرص عمل في مشاريع الأصول المالية المرجحة بالمخاطر. وعلم برنامج "تشيانوانغ" التابع لشبكة تينسنت نيوز أنه، كما هو الحال في معظم إطلاقات المنتجات المالية في هونغ كونغ، يتطلب استكشاف هذه المؤسسات المالية الصينية لمشاريع الأصول المالية المرجحة بالمخاطر مشاركة عدد كبير من المحامين. وقد أدى هذا أيضًا إلى زيادة أعمال بعض شركات المحاماة في هونغ كونغ في قطاع العملات المشفرة، بما في ذلك شركة كينغ آند وود ماليسونز وشركة جون هي للمحاماة. وقد زاد هذا من انشغال الممارسين في المؤسسات الممولة من الصين في هونغ كونغ. في 7 أغسطس، عقدت شركة أنت ديجيتال، إلى جانب مؤسسات أخرى، مؤتمرًا صناعيًا حول الأصول المالية المرجحة بالمخاطر في بورصة هونغ كونغ. كان من بين الحضور ليونغ تشون ينغ، نائب رئيس اللجنة الوطنية للمؤتمر الاستشاري السياسي للشعب الصيني والرئيس التنفيذي السابق لمنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، وبول تشان، وزير الخدمات المالية والخزانة في حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة. ربما قلل المنظمون من شأن حماس المجتمع المالي في هونغ كونغ. فعندما افتتح الحدث الساعة 2:30 ظهرًا من ذلك اليوم، كان المكان مكتظًا، حيث وقف معظم الحضور في الخلف دون مقاعد. وصرح ممثل عن مؤسسة مالية تقليدية لـ تشيانوانغ من تينسنت نيوز خلال الحدث: "لقد مر وقت طويل منذ أن رأيت هذا العدد الكبير من المؤسسات المالية التقليدية يحضرون فعالية للعملات المشفرة في هونغ كونغ"، مضيفًا أنه التقى بالعديد من الوجوه المألوفة في هذا المجال. 1. المؤسسات المالية الصينية في هونغ كونغ تُجرب بنشاط أصول المخاطر النسبية (RWA): "لو لم يُصدر قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة، لما شهدنا هذا الحماس الصيني". وقد لخص رئيس مؤسسة رائدة لإدارة الأصول في هونغ كونغ السبب بهذه الطريقة. وقد سافر المديرون التنفيذيون مثله الذين يعملون في مؤسسات إدارة الأصول الصينية ذهابًا وإيابًا بين البر الرئيسي وهونغ كونغ عدة مرات في الفترة الماضية لمناقشة الفرص التجارية المحتملة في هونغ كونغ في ظل الترويج للعملات المستقرة مع المقر الرئيسي وبعض الوكالات التنظيمية المحلية. صرح رئيس إدارة الأصول في شركة مملوكة للدولة في هونغ كونغ لـ"تشيان وانغ" من تينسنت نيوز بأن "هذه الموجة في الواقع من أعلى إلى أسفل. ويأمل المقر الرئيسي أن تسعى المؤسسات في هونغ كونغ إلى تطبيق نهج RWA استعدادًا للتطور البيئي بعد إصدار العملات المستقرة مستقبلًا". قبل ذلك، باستثناء المؤسسات الصينية مثل شركة هوا شيا فاند هونغ كونغ، وشركة تايبينغ لإدارة الأصول في هونغ كونغ، وصندوق هارفست، وصندوق بوسيرا، وغيرها، التي أصدرت بعض منتجات العملات المشفرة في هونغ كونغ، لم تنخرط معظم المؤسسات الصينية في هونغ كونغ في أعمال العملات المشفرة. حتى أن بعضها لم يُحدّث تراخيص إدارة الأصول الخاصة به إلى الفئة التي تسمح له بالمشاركة في منتجات العملات المشفرة. تُظهر البيانات العامة أن شركة إدارة الأصول الصينية (هونغ كونغ)، وهي شركة صناديق استثمار صينية رائدة في هونغ كونغ، قد أصدرت بالفعل صناديق استثمار متداولة فورية لعملتي بيتكوين وإيثريوم في عام 2024، بالإضافة إلى صندوق رمزي لسوق النقد بالدولار الهونغ كونغي في فبراير 2025. وفي يوليو من هذا العام، أطلقت أيضًا صناديق رمزية لسوق النقد بالرنمينبي والدولار الأمريكي. مع إغلاق التداول في 21 أغسطس، بلغ حجم صندوق بيتكوين المتداول الفوري لشركة إدارة الأصول الصينية حوالي 2.072 مليار دولار هونغ كونغي. في الوقت نفسه، بلغت قيمة صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة التابعة لشركة هارفست فند وبوسيرا لإدارة الأصول 260 مليون دولار هونغ كونغي و1.475 مليار دولار هونغ كونغي على التوالي. وأفادت صحيفة "تشيانوانغ" التابعة لشركة تينسنت نيوز أن من بين منتجات إدارة الأصول الصينية (هونغ كونغ) الرمزية لسوق النقد، تبلغ قيمة صندوق دولار هونغ كونغ الرمزي حوالي 1.2 مليار دولار هونغ كونغي، بينما تبلغ قيمة صندوق الدولار الأمريكي الرمزي 40 مليون دولار أمريكي. في مارس من هذا العام، أطلقت شركة CPIC لإدارة الأصول (هونغ كونغ) أول صندوق سوق نقدي رمزي بالدولار الأمريكي (CPIC Estable MMF)، بحجم إصدار 100 مليون دولار أمريكي. تُظهر البيانات العامة أن شركة CPIC لإدارة الأصول، وهي الذراع الإداري للأصول لمجموعة China Taiping Insurance Group، تمتلك حاليًا أصولًا تزيد قيمتها عن 70 مليار دولار هونج كونج في هونغ كونغ. في سبتمبر 2023، قامت الشركة بترقية تراخيصها من النوع 1 والنوع 4، مما مكّنها من المشاركة في توزيع صناديق الأصول الافتراضية وخدمات الاستشارات الاستثمارية. كما أنها واحدة من أوائل شركات إدارة الأصول التي حصلت على تراخيص الأصول الافتراضية في هونغ كونغ. صرح تشو تشنغ قانغ، الرئيس التنفيذي لشركة CPIC لإدارة الأصول (هونغ كونغ)، لـ Qianwang من Tencent News أن قرار تحويل صناديق سوق النقد بالدولار الأمريكي إلى رموز كان يعتمد في المقام الأول على طلب المستثمرين وسيولة السوق. وأوضح تشو أن صناديق سوق النقد الرمزية يسهل على المستثمرين المؤسسيين فهمها نسبيًا. علاوة على ذلك، تكمن أهمية تحويل المنتجات إلى رموز الآن في الاستكشاف والإعداد، وليس في السعي إلى تحقيق الحجم. لا توجد حاليًا العديد من الأهداف المالية المناسبة للمنتجات الرمزية في هونغ كونغ. فبالإضافة إلى صناديق أسواق النقد المستقرة، هناك بعض المحاولات لرمزية الأسهم، بل إن بعضها يدرس رمزية الائتمان الخاص (منتجات الائتمان الخاصة). صرّح رئيس صندوق استثماري حكومي بأن معظم المؤسسات لم يسبق لها التعامل مع منتجات العملات المشفرة. وبعد موجة العملات المستقرة في هونغ كونغ بين منتصف وأواخر يوليو، اضطرت جميعها إلى البدء في "تجميع" المشاريع، حتى أن بعضها شكّل فرقًا مؤقتة لبناء المنتجات من أجل "إنجاز واجباتها". وصرح رئيس مؤسسة ممولة صينيًا في هونغ كونغ لـ"تشيانوانغ" من تينسنت نيوز بأن هذا ليس مفاجئًا، وأن على الجميع التعرّف على منتجات البلوك تشين في المستقبل. ويرى أنه قد يتم إضافة المزيد من المنتجات المالية إلى السلسلة لاحقًا. صرح رئيس متفائل نسبيًا لأحد صناديق الاستثمار الصينية الرائدة في هونغ كونغ لـ "تشيانوانغ" من "تينسنت نيوز" بأنه خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة، ستكون جميع المنتجات المالية الحالية قائمة على تقنية البلوك تشين، مما يحل مشكلة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويجعلها أكثر كفاءة ويقلل التكاليف. وأضاف: "يتماشى تطور القطاع المالي مع الاتجاهات الحالية في تطوير الذكاء الاصطناعي، وكلاهما سيشهد تحولًا شاملًا". ما يثير حماس رؤساء مؤسسات إدارة الأصول الصينية في هونغ كونغ هو أن السوق الأمريكية تضم بالفعل روادًا ناجحين، مثل بلاك روك. تُظهر البيانات العامة أن بلاك روك أدرجت صندوقها المتداول في البورصة (iShares Bitcoin Trust (IBIT))، وهو صندوق بيتكوين الفوري المتداول، في بورصة ناسداك في 11 يناير 2024. وبحلول إغلاق التداول في 20 أغسطس، تجاوز حجم الصندوق 86.77 مليار دولار أمريكي، مما يجعله أسرع صندوق متداول في البورصة نموًا في التاريخ، محطمًا العديد من الأرقام القياسية في هذا القطاع. لاحقًا، في 20 مارس 2024، أطلقت بلاك روك صندوق سوق النقد بالدولار الأمريكي (BUIDL)، وهو أول صندوق سوق نقدي رمزي لها بالدولار الأمريكي. والأهم من ذلك، يشهد سوق الأصول المرجحة بالمخاطر في الولايات المتحدة نموًا سريعًا. تُظهر البيانات العامة أنه اعتبارًا من أغسطس، تراوح حجم سوق الأصول المرجحة بالمخاطر بين 24 و25 مليار دولار أمريكي تقريبًا (باستثناء العملات المستقرة). من هذا المبلغ، شكلت الأصول المرجحة بالمخاطر ذات الأصول الأساسية مثل الائتمان الخاص أكثر من 13 مليار دولار أمريكي، تليها الأصول المرجحة بالمخاطر ذات الأصول الأساسية مثل سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 8 مليارات دولار أمريكي. ويشمل هذا الأخير ما يقرب من 2.38 مليار دولار أمريكي من الأصول المرجحة بالمخاطر من صندوق BUIDL الرمزي التابع لشركة بلاك روك العملاقة لإدارة الأصول. وصرح رئيس الصندوق الصيني الرائد المذكور سابقًا لـ تشيانوانغ من تينسنت نيوز: "نريد أن نصبح بلاك روك الصين". بصفتها أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، شهدت بلاك روك "ثورة ذاتية"، وبصفتها مؤسسة صينية في هونغ كونغ، "لم يعد بإمكاننا تحمل المعاناة في بحر المنافسة في الأسواق المالية التقليدية كالسندات والأسهم". إن اغتنام الفرص التي تتيحها سياسات هونغ كونغ وتغيرات القطاع هو السبيل الوحيد للتكيف في الوقت المناسب مع تطور وتحوّل سوق رأس المال بأكمله. وهذا هو الدافع وراء توافد أعداد هائلة من قادة مؤسسات إدارة الأصول في هونغ كونغ وفرقهم على سوق الأصول المرجحة بالمخاطر. يعتقد هؤلاء المتفائلون أن استراتيجيات الشركات الحالية ليست صعبة الفهم، وأنه لا يمكن اغتنام الفرص للتفوق على المنافسين واغتنام الفرص الجديدة إلا بالاستعداد المبكر للتطورات التكنولوجية. ثانيًا، يحثّ الممارسون على "أن هذا مجرد إنذار كاذب، وعلينا أن نهدأ". ومع ذلك، لا يعتقد الجميع أن سوق الأصول المرجحة بالمخاطر الحالي مناسب لجميع المؤسسات. صرّح تشو تشنغ قانغ، الرئيس التنفيذي لشركة تايباو لإدارة الأصول في هونغ كونغ، لـ تشيانوانغ من تينسنت نيوز بأن سوق الأصول المرهونة (RWA) الحالي في هونغ كونغ "مُحمّى بشكل مفرط، وهو إنذار كاذب، ونحن بحاجة إلى الهدوء". يعتقد هؤلاء المتفائلون أن جميع الأصول المالية في هونغ كونغ ستكون على سلسلة الكتل (البلوك تشين) خلال السنوات الخمس إلى الثماني القادمة. مع ذلك، يُخالف تشو تشنغ قانغ هذا الرأي. فهو يعتقد أن جميع الأصول المالية ستُتاح لها فرصة الانضمام إلى سلسلة الكتل في المستقبل، ولكن لا يُمكن التنبؤ بالجدول الزمني المُحدد حاليًا لأنه يعتمد على تطور منظومة الأصول المرهونة (RWA) بأكملها. والأهم من ذلك، ليس من الضروري انضمام جميع الأصول إلى سلسلة الكتل. يجب أن تتوافق إمكانية انضمام الأصول إلى سلسلة الكتل مع المنطق المالي وأن تُصمم لحل مشاكل مُحددة. ومثل العديد من الخبراء الماليين في هونغ كونغ، يُقرّ تشو تشنغ قانغ بتقنية سلسلة الكتل، لكنه صرّح قائلاً: "أعارض الترويج لخرافات حول أي تقنية جديدة. يعتقد الكثيرون خطأً أن الأصول المرهونة (RWA)، والتي ستُصبح واقعًا ملموسًا بعد سنوات، مُمكنة اليوم. هذا مفهوم خاطئ ويُضلل السوق". رأي تشو تشنغ قانغ ليس غريبًا. فقد صرّح العديد من مديري الصناديق في هونغ كونغ (سواءً أجانب أو صينيين) وخبراء في قطاع العملات المشفرة بأن إصدار منتجات أصول المخاطر المرجحة (RWAs) في هونغ كونغ في هذه المرحلة يتعلق أكثر باستكشاف أهميتها. وعبّر مسؤول تنفيذي كبير يتمتع بسنوات من الخبرة في قطاع العملات المشفرة عن ذلك بصراحة أكبر: إذا تمكنت الأصول الأساسية لأصول المخاطر المرجحة (RWAs) من تأمين التمويل بسرعة في التمويل التقليدي، فهذا يشير إلى امتلاكها سيولة معقولة. في سوق أصول المخاطر المرجحة (RWAs) الحالي، حيث السيولة منخفضة نسبيًا، لن يكون إدراجها على السلسلة أولوية. وبالمثل، بالنسبة للأصول الأساسية التي لا تتمتع بجودة عالية بما يكفي، حتى لو وُضعت على السلسلة، تظل سيولتها موضع شك. وصرح تشو تشنغ قانغ، أحد الممارسين العديدين في هونغ كونغ، قائلاً: "يظهر سوق أصول المخاطر المرجحة (RWAs) في هونغ كونغ بالفعل علامات على ارتفاع درجة الحرارة". ويعتقدون أن أصول المخاطر المرجحة (RWAs) ستتمتع بلا شك بمجال كبير للتطور في هونغ كونغ، لكن النظام البيئي لا يزال في مراحله الأولى، مع وجود مجال كبير للتحسين في مجالات مثل التمويل والسيولة. في أعقاب طفرة العملات المستقرة، ازدادت شعبية أصول الأصول المراعية للأوزان (RWAs). صرّح مدير أصول يقود فريقًا يخطط لإطلاق منتج أصول مراعية للأوزان (RWAs) لـ تشيانوانغ من تينسنت نيوز بأنه تواصل مع العديد من الفرق، إلا أن جودة هذه الفرق تتفاوت بشكل كبير، بل إن بعضها لا يزال غير واضح بشأن الحقوق والمصالح القانونية المتعلقة بأصول أصول الأصول المراعية للأوزان (RWAs). وأعرب تشو تشنغ قانغ عن رأي مماثل قائلاً: "أصول الأصول المراعية للأوزان (RWAs) هي في الواقع منتج قائم على نظام قانوني متكامل". ويعتقد أن حقوق المستثمرين الذين يحملون رموز أصول أصول الأصول المراعية للأوزان (RWAs) وملكية الأصول الأساسية المرتبطة بهذه الحقوق تحتاج إلى لوائح قانونية واضحة.