بعض الأفكار حول "التقرير المالي" لبيتكوين MSTR

المؤلف: آندي باهر المصدر: coindesk الترجمة: شان أو با، جولدن فاينانس

"الوضع الاستراتيجي" مفيد لعملة البيتكوين. ولكن ماذا عن بقية سوق العملات المشفرة؟ تساءل آندي باهر من وحدة مؤشر CoinDesk. أصدرت شركة MSTR تقريرها المالي في الأول من مايو. لقد أجريت بعض المقابلات الإعلامية صباح الخميس الماضي وكان عليّ الاستعداد لها. نحن لا نتحدث عادة عن الأسهم، لذلك سأتناول هذا الأمر من منظور كلي. ولكن لم أستطع إلا أن أرفع عينيّ أثناء التحضير - MSTR دائمًا ما يثير هذا النوع من رد الفعل لدى الناس.

MSTR هو رمز السهم لشركة MicroStrategy (التي تمت إعادة تسميتها الآن إلى "Strategy"). كانت شركة Strategy، بقيادة مايكل سايلور، رائدة في نموذج "خزانة البيتكوين"، والذي تم محاكاته الآن من قبل شركة Metaplanet وعشرات الشركات الأخرى. وبحسب إعلان صدر مؤخرا، تخطط الشركة لجمع 84 مليار دولار من خلال الأسهم وأدوات الدخل الثابت.

إليكم ثلاثة أسئلة رئيسية أفكر فيها:

1. هل هذا "تقرير مالي"؟

لا يمكن فهم "أرباح" MSTR و"سعرها المستهدف"... بالمعنى التقليدي، خاصة بعد استبعاد التأثير المحاسبي لـ ASC 2023-08. هناك متغيران أساسيان: سعر البيتكوين وتكلفة التمويل. وينبغي للمحللين والمعلقين في وول ستريت أن يروا هذا بوضوح.

2. استراتيجية أم استراتيجية؟

لا يمكنك فقط أن تقول "استراتيجية"، بل عليك أن تضيف "كما تعلم، برنامج MicroStrategy القديم". تمامًا كما يتعين عليك أن تشرح عندما تقول برينس، وباف دادي، وكاني ويست، وتويتر.

بالمناسبة: الناس يتحدثون عن كلمة "استراتيجية" (الحرف الصغير "استراتيجية") كل يوم.

3. لا تكن "متصيّدًا"؟ تدعم MSTR قيمتها السوقية البالغة 107 مليار دولار من خلال حيازاتها من البيتكوين بقيمة 53 مليار دولار ونوع من "حسن النية الشبيه بالإيمان العملاق". ولم تكن هناك قوارب نجاة، ولا مظلات، ولم تكن هناك على ما يبدو "خطة بديلة". إذا فشلت، فمن المرجح أن يقع اللوم على سوق البيتكوين.

على الرغم من وجود هذه المشاعر "المثيرة للاستغراب" (والتغطية الإعلامية الإيجابية لبعض وسائل الإعلام)، لا يزال يتعين علينا الاعتراف ببعض النقاط:

• إن القدرة على جمع التبرعات مذهلة بالفعل. هذه الشركة قوية جدًا في القوة.

• ارتفعت قيمة MSTR بنسبة 36% منذ بداية العام، في حين ارتفعت قيمة Bitcoin بأقل من 5%. أنا لا أشعر بالخجل من السخرية.

• تتعامل MSTR بذكاء مع تقلب أسعار الأسهم باعتبارها "ميزة" وليس "مشكلة" من أجل:

1. إصدار سندات قابلة للتحويل جذابة؛

2. تجذب كمية كبيرة من تداول الخيارات؛

3. الانخراط في ما يسمى "استراتيجية الدخل للشركات" (على الرغم من أنني أطلب من الجميع عدم تسمية بيع الخيارات "استراتيجية الدخل" بعد الآن).

• إن أسهم MSTR المفضلة (STRK و STRF) مطلوبة بشدة من قبل المستثمرين الذين يفضلون الأسهم المفضلة - وقد "وقع العديد من أصدقائي في الحب" بالفعل.

---

أنشأت MSTR حركة

لم تقود الاستراتيجية (برأس المال "استراتيجية") اتجاهًا فحسب، بل خلقت أيضًا فئة استثمارية.

بما في ذلك صندوق MSTR ETF الذي تم إطلاقه حديثًا والذي يعتمد على الرافعة المالية ويوزع الأرباح (ملاحظة: تصل تقلبات التداول إلى 70، ولكنها لا تزال غير مثيرة بدرجة كافية)، هناك الآن العديد من المنتجات المبنية حول MSTR. كما أطلقت Grayscale أيضًا صندوقًا متداولًا في البورصة يتتبع 30 شركة عامة تمتلك ما لا يقل عن 100 بيتكوين.

وأخيرًا، هناك Cantor Equity Partners، وهي شركة استحواذ ذات غرض خاص، والتي تندمج لتصبح Twenty One Capital وستحتفظ بـ 3 مليارات دولار من Bitcoin في المستقبل. إذا ذكرت هذا الأمر لمجموعة من المحللين، فسوف يهتفون جميعًا في انسجام تام: "جيم ستوب!" يبدو مضحكا حقا. إن إدراج البيتكوين في الميزانيات العمومية للشركات غير المشفرة هو في الواقع اتجاه يستحق الاهتمام (باستثناء الشركات المشفرة الأصلية، مثل شركة Bullish، الشركة الأم لـ CoinDesk).

ومع ذلك، يقتصر هذا الاتجاه حاليًا على البيتكوين.

استثناءية أمريكا (البيتكوين)

على الرغم من التخفيف التدريجي للتنظيم الأمريكي للأصول الرقمية والزيادة الأخيرة في طلبات صناديق الاستثمار المتداولة، لا تزال البيتكوين تهيمن على سوق العملات المشفرة بالكامل (لا تزال تمثل حوالي ثلثي القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة).

وهذا ليس مشكلة في حد ذاته ــ إذا كنا نتحدث عن مخزن للقيمة يحل محل أصول الخزانة للشركات التي تم تخصيصها في الأصل نقداً وسندات الخزانة الأميركية. لكن المشكلة هي أن أشكالًا مختلفة من التعرض للبيتكوين تظهر اليوم - بما في ذلك الرافعة المالية، والعائد، والخيارات، والمنتجات الوقائية، وما إلى ذلك - وهذه المنتجات تحل تدريجيًا محل تعليم الناس وفهمهم لأصول blockchain الأخرى. ومن المتوقع أن ينقل هذا النوع من الأصول رؤية تكنولوجية أكثر وقيمة عملية أكبر، إلا أن السوق تولي اهتماما أقل فأقل له. في الماضي، كان هذا الإهمال مفهوماً إلى حد ما: حيث كان المستثمرون والمستشارون الذين لا يملكون حسابات وساطة أو حسابات عقود آجلة يواجهون صعوبة في تخصيص استثماراتهم لهذه الأصول بشكل مباشر. (ETH هو استثناء، بطبيعة الحال، ولكن إذا كان علينا أن نأخذ "فئة الأصول الرقمية" على محمل الجد، فمن الواضح أن ETH وحدها ليست كافية.) نعتقد أن الحماس المحدود لمركبات الاستثمار في ETH يرجع جزئيًا إلى الافتقار إلى الفهم العميق والتعرض لفئة الأصول الأوسع. إذا كان عام 2024 هو العام الذي سيظهر فيه البيتكوين "رسميًا"، فإننا نأمل أن يوفر عام 2025 للمستثمرين والتجار فرصة أعمق وأوسع للتفكير والممارسة.

وإلا فإن قصة الاستثمار في العملات المشفرة في الولايات المتحدة سوف تتحول تدريجيا إلى قصة "تفوق البيتكوين" - وفي هذه الحالة فإن ذلك سيكون بمثابة إهدار المزيد من فرص الربح المحتملة.