تتنافس ست شركات كبرى على حق إصدار عملة Hyperliquid المستقرة. هل سيؤثر USDH على USDC؟

دينغ تونغ، جولدن فاينانس

في 5 سبتمبر 2025، أعلنت هايبرليكويد عن إطلاق عملتها المستقرة USDH. بعد ترقية الشبكة، سيستخدم المدققون آلية تصويت شفافة على السلسلة لاختيار الفريق الأنسب لبناء وسك عملة هايبرليكويد المستقرة الأصلية. يمكن للفرق المهتمة تقديم مقترحاتها في المنتدى.

بعد هذا الإعلان، قدمت العديد من شركات العملات المشفرة في هذا المجال مقترحات لدعم عملة هايبرليكويد المستقرة USDH، مما زاد من حدة المنافسة على حق إصدار عملة USDH المستقرة. حتى أن بولي ماركت أطلقت منصة مراهنات ذات صلة.

تتناول هذه المقالة الشركات المشاركة في المنافسة على حقوق إصدار USDH، وتستكشف سبب شعبية USDH وما إذا كان ذلك سيكون له تأثير على USDC.

أنا. معركة ست شركات كبرى على حقوق إصدار USDH

• الأسواق المحلية
  

في 5 سبتمبر 2025، وبعد ساعة تقريبًا من إعلان Hyperliquid، قدمت Native Markets، التي أسسها ماكس فيج، مناصر Hyperliquid، مقترحًا، مُطلقةً بذلك معركة إصدار USDH المستقرة. قوبلت الخطة، التي تقضي بإصدار USDH من خلال Bridge، معالج مدفوعات العملات المستقرة التابع لشركة Stripe، بمعارضة شديدة من المجتمع. في 7 سبتمبر 2025، أعلنت شركة Paxos، مُصدرة العملات المستقرة، على منصة X، أنها قدمت مقترحًا لدعم عملة HyperLiquid المستقرة، USDH. في حال الموافقة، ستتوافق USDH التي تُصدرها Paxos مع معايير قانون GENIUS. علاوة على ذلك، سيُعزز تقاسم الإيرادات تطوير البروتوكولات والمُحققين، بينما سيدعم التنظيم الواضح والنطاق العالمي نمو HyperLiquid. ستُخصص Paxos 95% من عوائد احتياطياتها المدعومة بعملة USDH لإعادة شراء HYPE وتوزيعها على مبادرات النظام البيئي والشركاء والمستخدمين. في 8 سبتمبر 2025، قدمت Frax مقترحها. أطلقت Frax عملتها المستقرة frxUSD في وقت سابق من هذا العام، مقترحةً دعمًا بنسبة 1:1 لعملة USDH، مع دعم frxUSD نفسها من صندوق BUIDL المُولّد للعوائد التابع لشركة BlackRock على سلسلة سندات الخزانة. كتب الفريق الأساسي لشركة Frax أنه بموجب مقترح Frax، "سيتم تحويل 100% من عوائد سندات الخزانة الأساسية برمجيًا على سلسلة سندات الخزانة إلى مستخدمي Hyperliquid، دون أي رسوم Frax". وصف فراكس المقترح بأنه "أولوية مجتمعية" يهدف إلى "تسهيل سك/استرداد سلس بين frxUSD وUSDC وUSDT والعملات الورقية" ويتوافق مع معيار GENIUS. وأوضح فراكس أنه نظرًا لمعدل الفائدة السنوي لسندات الخزانة البالغ 4%، فإن ودائع Hyperliquid الحالية من العملات المستقرة تُدر عائدًا سنويًا قدره 220 مليون دولار. وأضاف: "لا ننوي التلاعب بعملة USDH؛ نريد ببساطة توفير البنية التحتية الأساسية للعملة المستقرة. بنيتنا التحتية بأكملها مبنية على frxUSD، مما يُسهّل دعمها. سترث USDH جميع هذه الميزات، بما في ذلك دعم سلاسل متعددة، وإمكانيات سك/استرداد، والامتثال التنظيمي، وميزات مستقبلية مثل الإنفاق عبر البطاقات المصرفية". في 8 سبتمبر 2025، اقترحت شركة Agora الناشئة في مجال العملات المستقرة العمل مع مزودي البنية التحتية مثل Rain وLayerZero لتوفير دعم مشترك لعملة USDH المستقرة لشركة Hyperliquid. تعهدت أغورا باستخدام جميع إيرادات USDH الصافية لعمليات إعادة شراء HYPE ودعم التمويل، وتوفير ما لا يقل عن 10 ملايين دولار أمريكي من السيولة الأولية. ستعتمد USDH هيكلًا متوافقًا، وستكون مؤهلة للإصدار في مواقع متعددة، وستعطي الأولوية لخدمة منظومة Hyperliquid لتجنب الاحتكار أو التحويل من منصات خارجية.

• سكاي (MakerDAO سابقًا)
  

في 9 سبتمبر 2025، انضمت سكاي (MakerDAO سابقًا) إلى المنافسة على حقوق إصدار عملة USDH المستقرة من Hyperliquid. كتب رون، الشريك المؤسس لشركة سكاي، على منصة إكس: "المزايا الرئيسية التي تتمتع بها سكاي في توفير USDH لشركة هايبرليكويد هي: سيتمكن USDH من الوصول إلى 2.2 مليار دولار من سيولة USDC الفورية لعمليات الاسترداد خارج السلسلة؛ يمكن لشركة سكاي نشر ميزانيتها العمومية التي تزيد عن 8 مليارات دولار في هايبرليكويد؛ يمكن لجميع USDH على هايبرليكويد تحقيق عائد بنسبة 4.85%، وهو أعلى من عائد السندات الحكومية، وسيتم استخدام جميع الـ 4.85% من USDH المُولّدة في صندوق إعادة شراء HYPE؛ يمكن لشركة سكاي توفير 25 مليون دولار من الأموال لإنشاء مشروع Hyperliquid Star مستقل وتطوير Hyperliquid DeFi بشكل مستقل؛ يمكن لشركة سكاي نقل نظام إعادة الشراء الخاص بها إلى هايبرليكويد واستخدام أرباحها السنوية التي تزيد عن 250 مليون دولار لبناء سيولة USDH." في 8 سبتمبر 2025، لمّحت إثينا، مُصدرة ثالث أكبر عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، USDe، إلى الانضمام إلى المنافسة على حقوق إصدار عملة Hyperliquid المستقرة USDH. نشرت إثينا لابز: "عزيزي جيف (المؤسس المشارك لـ Hyperliquid)، راسلتك، لكنك لم تتصل بي بعد. أرسلتُ لك عرضين بشأن USDH خريف العام الماضي، ولم تستلمهما بالتأكيد. ربما كانت هناك مشكلة في Discord أو شيء آخر، أو ربما كنتُ مُهملاً بعض الشيء في كتابة عناوين النشر." في اليوم التالي، أصدرت إثينا لابز رسميًا عرضًا، طالبةً من المجتمع والمُحققين النظر في هوية رمز USDH. اقترح العرض إطلاق عملة مستقرة تُركّز على منصة Hyperliquid. ستدمج هذه العملة المستقرة الخبرات والموارد التي اكتسبتها إثينا وشركاؤها في هذا المجال، مع التركيز على الأمن والتعاون المجتمعي والامتثال. تعهدت إثينا باستثمار موارد مالية وبشرية كبيرة لترسيخ USDH كعملة مستقرة رائدة لمستخدمي ومطوري Hyperliquid. تتضمن الشروط الأساسية للاقتراح أن USDH ستكون مدعومة بالكامل من USDtb في البداية؛ وتلتزم إثينا بالتبرع بما لا يقل عن 95% من صافي إيراداتها من احتياطيات USDH لمجتمع Hyperliquid؛ وإذا رغب مجتمع Hyperliquid في إعادة تحديد أساس أزواج التداول المقومة حاليًا بعملة USDC على منصات التداول الرئيسية إلى USDH، فستغطي إثينا جميع تكاليف معاملات USDC إلى USDH؛ وسيقدم فريق البحث في مختبرات إثينا اقتراحًا إلى لجنة المخاطر في إثينا لطلب إدراج USDH كأصل دعم متوافق مع معايير USDe. وعرضت إثينا تعاونها مع أنكوراج ديجيتال، وهو بنك أصول رقمية معتمد اتحاديًا، وسيكيوريتيز، وهي شركة متخصصة في ترميز الأصول الرقمية مدعومة من بلاك روك. أنكوراج مسؤولة عن إصدار عملة إيثينا المستقرة USDtb، المدعومة من صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك. صرّح روبرت ميتشنيك، رئيس الأصول الرقمية في بلاك روك، في المقترح: "نحن متحمسون لدمج عملة USDtb التابعة لإيثينا مع منصة هايبرليكويد. USDtb مدعومة بالكامل من BUIDL، مما يوفر لمستخدمي هايبرليكويد إدارة نقدية على مستوى مؤسسي وسيولة على السلسلة". ووفقًا لمقترح إيثينا، ستدعم USDtb مبدئيًا USDH، مستفيدةً بشكل غير مباشر من صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك، وهو عملاق إدارة أصول بقيمة 14 تريليون دولار. سيتم تخصيص 95% على الأقل من الدخل الناتج عن احتياطي USDH لصندوق إنقاذ هايبرليكويد، وسيتم استخدامه لإعادة شراء رموز HYPE وتوزيعها على جهات التحقق. ثانيًا، لماذا يحظى USDH بهذه الشعبية؟ أشار باكسوس إلى أن: تكمن أكبر فرصة في منظومة Hyperliquid في ضمان عودة الإيرادات الناتجة عن أرصدة العملات المستقرة ورسوم المعاملات إلى مطوري المنظومة ومستخدميها. يحل USDH هذه المشكلة من خلال نطاق إصداره وآلية حوافزه. ووفقًا لمنشور Hyperliquid على X، فقد استوعب برنامج إعادة الشراء الخاص بـ Hyperliquid بالفعل أكثر من 30 مليون رمز HYPE. تُقلل هذه الخطوة من العرض، وتزيد من قيمة الرمز، وتُظهر التزام Hyperliquid بإعادة الإيرادات إلى منظومتها بدلاً من المساهمين الخارجيين. عززت Hyperliquid حلقة الحوافز المحيطة بـ USDH، مما جعل عملة USDH المستقرة أكثر جاذبية للمتداولين الذين يبحثون عن مخاطر العائد والحوكمة. متأثرًا بأخبار عملة USDH المستقرة، فضل السوق مرة أخرى بشكل عام منظومة Hyperliquid وأداء HYPE. في الآونة الأخيرة، توافدت الحيتان والمؤسسات على HYPE. ففي الثامن من سبتمبر وحده، على سبيل المثال، أودع الحوت "qianbaidu.eth" 2.05 مليون USDC لشراء HYPE؛ واشترى qianbaidu.eth ما قيمته 12 مليون دولار أمريكي من HYPE؛ وأودع صندوق استثماري ذكي 4.01 مليون USDC في Hyperliquid، استُخدم منها 2.996 مليون لشراء 63,197 رمزًا من رموز HYPE؛ ونشر مايك دوداس، المؤسس المشارك لـ TheBlock ومؤسس 6MV، على منصة X أن 6MV زادت استثماراتها في HYPE. تُظهر أحداث نهاية هذا الأسبوع بوضوح أن منظومة Hyperliquiquit جاهزة للانطلاق؛ وأعلنت شركة Lion Group Holding Ltd.، المدرجة في بورصة ناسداك، عن خطط لتحويل جميع أصولها من SOL وSUI إلى HYPE. يعكس الأداء القوي لـ HYPE الثقة في سوق الاستثمار. على مدار الأيام السبعة الماضية، شهدت عملة HYPE ارتفاعًا ملحوظًا، لا سيما منذ 8 سبتمبر. ومع اشتداد المنافسة على حقوق إصدار HYPE بين العديد من الشركات، كانت مكاسب HYPE مشجعة. حتى وقت النشر، كان سعر تداولها 55.03 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 23.4% خلال الأيام السبعة الماضية.

3. هل سيؤثر USDH على USDC؟

بموجب قانون GENIUS الأمريكي، يُحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع الفوائد مباشرةً لحامليها. وهذا ما يُميز USDH بشكل أساسي عن USDC من Circle. هذا الحاجز القانوني يعني أنه حتى لو انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في بيئة منخفضة الفائدة، فلن تتمكن سيركل من المنافسة على العوائد. إذا نجح مشروع USDH، فبينما لن تُدفع الفائدة مباشرةً لحامليها، يُمكنها إعادة الإيرادات إلى النظام البيئي من خلال وسائل أخرى. على سبيل المثال، اقترحت باكسوس تخصيص 95% من فوائد الاحتياطيات التي تدعم USDH لإعادة شراء HYPE وإعادة توزيعها على مبادرات النظام البيئي والشركاء والمستخدمين. كما اقترحت فراكس تحويل 100% من عوائد سندات الخزانة الأساسية على السلسلة برمجيًا إلى مستخدمي Hyperliquid. تسمح هذه الطريقة غير المباشرة لتوزيع الإيرادات لـ USDH بتزويد المستخدمين بحوافز اقتصادية معينة مع الحفاظ على الامتثال، وهو ما يُمثل فرقًا واضحًا عن USDC. قد يؤدي هذا إلى استنزاف سيولة كبيرة من USDC، لا سيما في سوق التمويل اللامركزي (DeFi) المُركز على العائد، مما قد يُضعف موقف سيركل. بموجب قانون MiCA، يحظر MiCA فعليًا العملات المستقرة المُولدة للعائد من خلال اشتراط نسبة احتياطي 1:1، كما تُحظر العملات المستقرة الخوارزمية نظرًا لنقص الاحتياطيات. في حين أن قانون ميكا لا يستخدم كلمة "حظر" بشكل مباشر للإشارة إلى العملات المستقرة المولدة للعائد، إلا أن اللائحة مصممة لحماية الوظائف المصرفية ومنع تشابهها الشديد مع المنتجات المصرفية، مما يجعل إصدار العملات المستقرة المولدة للعائد غير متوافق مع الإطار. وسط جدل في القطاع حول ما إذا كانت USDH ستتحدى USDC، انضمت سيركل إلى هايبرليكويد في الدفاع عن موقفها. نشر جيريمي ألير، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة سيركل، على منصة X، حثّ فيه الناس على عدم الانخداع بالضجة الإعلامية. ستكون سيركل مشاركًا ومساهمًا رئيسيًا في منظومة هايبرليكويد. وبينما من المثير رؤية آخرين يحصلون على شفرة عملات الدولار الأمريكي المستقرة الجديدة ويتنافسون معها، من المؤكد أن USDC، بفضل سيولتها العميقة وتوافقها شبه الفوري بين السلاسل، ستحظى بترحيب حار من السوق. تستعد سيركل لإطلاق USDC الخاص بها ضمن منظومة HYPE، بهدف الحفاظ على مكانتها في مجال تهيمن عليه USDH.

لقد أدى هذا إلى تحويل المنافسة بين نظامي العملات المستقرة الرئيسيين إلى مواجهة مباشرة داخل نفس المنصة:

• تُعد USDH جذابة بسبب مزاياها مثل العائد وحوافز المستخدمين والحوكمة الجديدة.

• تتمتع USDC بمزايا الحجم والسيولة والثقة التنظيمية والتشغيل البيني.

IV. آراء المطلعين على الصناعة

يعتقد محللو بيرنشتاين أن إطلاق USDH والعملات المستقرة الأخرى من شأنه أن يخلق بيئة أكثر تنافسية، لكن التأثير على Circle لن يكون واضحًا على الفور. ضخ السيولة في العملات المستقرة الجديدة ليس بالمهمة السهلة، خاصةً بالنسبة لمنتجات أسواق رأس مال العملات المشفرة مثل العقود الآجلة، حيث يُعدّ حجم المركز وكفاءة التنفيذ أمرًا بالغ الأهمية. قد تختار Hyperliquid العمل مع المزيد من شركاء العملات المستقرة (بما في ذلك Paxos) لتعزيز مرونة منصتها، ولكن بناء السيولة في منتجاتها الآجلة عملية تدريجية. مع بدء دورة خفض أسعار الفائدة، نتوقع أن تتحول دورة الأصول الرقمية إلى دورة مدفوعة بالمخاطر، مما يزيد الطلب على USDC (والطلب على عوائد USDC على السلسلة). بالإضافة إلى ذلك، ومع استمرار Circle في توسيع نطاق خدماتها المالية USDC، في ظلّ النظام البيئي المستقر، لا يزال الطلب على العملات المستقرة في مجال تكامل المدفوعات والخدمات المالية في مراحله الأولى. صرّح جيمي إلكالح، كبير مسؤولي التسويق في محفظة Bitget، في تقرير: "من خلال ترسيخ عملتها المستقرة الأصلية، تُقلّل Hyperliquid اعتمادها على الأصول الخارجية مثل USDC أو USDT، مع تعزيز التكامل بين التداول والتسوية والسيولة ضمن منصة المشتقات الخاصة بها. من نواحٍ عديدة، لا تُعدّ USDH منافسًا مباشرًا لعملات Tether أو USDT أو USDC بقدر ما تُمثّل إعادة تعريف لكيفية مواءمة العملات المستقرة مع الآليات الاقتصادية الأساسية لكل بروتوكول." أشار رايان لي، كبير محللي Bitget، إلى أن "هذه العملة المستقرة تُعتبر منافسًا رئيسيًا لعملة USDC، وسيساعد إصدارها على تركيز السيولة، مما سيرفع سعر HYPE بشكل أكبر. في نهاية المطاف، يشعر القطاع بأكمله بالتفاؤل بشأن إمكانات نمو HYPE، وثقته بمكانتها على المدى الطويل بين أفضل خمس عملات رقمية."

الخلاصة

قد يكون للمنافسة على حق إصدار عملة USDH المستقرة تأثير عميق على المشهد الحالي للعملات المستقرة. قد توفر آلية إيرادات USDH رؤى مهمة حول كيفية تحقيق العملات المستقرة للتوازن بين الامتثال والربحية.

بعد أن استقرت الأمور في معركة حقوق إصدار USDH المستقرة، ستكون قدرة HYPE على الانضمام إلى صفوف العملات الرئيسية، ومنافسة USDH مع USDC، والحفاظ على حصتها السوقية، كلها نقاط رئيسية يجب متابعتها.